Получение венчурного финансирования на существующем предприятии

    Seed (букв. “компания для посева”)

    Start up (букв.”только возникшая компания”)

    Early stage (начальная стадия)

    Expansion (расширение)

    Bridge financing(“наведение моста”) – финансирование компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже

    Management Buy-Out (“выкуп управляющими”) – инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.

    Management Buy-In (“выкуп управляющими со стороны”) – финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компаний.

    Turnaround (“переворот”) – финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей торговой деятельности, с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.

    Replacement Capital (“замещающий капитал”) – приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером.

    Что касается организационно-правовых форм, то венчурный институт может быть образован как самостоятельная компания (в форме товарищества) или существовать в качестве ограниченного партнёрства. Размеры венчурных фондов могут колебаться от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Основным документом венчурного фонда является инвестиционный меморандум, который регламентирует цели, задачи, принципы организации и деятельность фонда.

    Основные  этапы процесса венчурного инвестирования представлены на рис.2 . Первым этапом деятельности фонда является сбор средств инвесторов. Затем происходит поиск, отбор и оценка проектов для реализации, что является важнейшей предпосылкой финансового успеха венчурного инвестора. Поскольку специфичным для венчурного финансирования является проявление правила “3-3-3-1” (из 10 проинвестированных компаний 3 неудачны, 3 приносят умеренную доходность, 3 – высокодоходны, 1 – сверх-доходна), необходим основательный подход к отбору всех компаний, так как заранее неизвестно, кто из них представляет собой потенциальную “звезду” технологического рынка и имеет перспективы стать лидером.

      

                           Рис.2 Последовательность этапов  венчурного инвестирования 

    Следующим этапом является “тщательное наблюдение”  или “изучение”(due diligence) компании, заинтересовавшей венчурного инвестора. На этом этапе венчурным фондом проводится её финансово-экономическое, юридическое, технологическое, маркетинговое изучение. В целом основные задачи и, следовательно, основные трудности этапа due diligence следующие:

    - понять бизнес и оценить его  стоимость;

    - оценить риски;

    - проанализировать финансовое состояние проекта;

    - оценить перспективы бизнеса  и конкурентную среду;

    - оценить способности менеджмента  в эффективном управлении бизнесом.

    Первый вопрос на данном этапе - оценка стоимости компании. Цена фирмы будет сформирована именно на этом этапе. Окончательный вариант, как правило, будет средним показателем между ценой, которую предложило руководство организации, и суммой, рекомендованной инвестором. Причем обычно этот показатель ближе к мнению вкладчика.

    При оценке стоимости компаний в венчурном  финансировании используют самые разнообразные  способы. Методология зависит от стадии развития компании, а также  от характера имеющихся данных о  деятельности фирмы. Для организации на ранней стадии развития наиболее часто стоимость определяют по так называемому методу венчурного капитала. В первую очередь инвесторы просчитывают гипотетическую конечную стоимость организации на момент окончания горизонта инвестирования (обычно пять - семь лет). Затем полученное значение переносят в текущий период, делая поправку на целевую норму внутренней доходности (IRR). Эта норма зависит от стадии развития компании и колеблется от 80 процентов в год для компаний на начальной стадии ("посев") до 20 процентов на поздних этапах.

    Подобная  методология позволяет полностью  обойти вопрос негативных денежных потоков  в начале развития компании. Другой отличительной чертой метода венчурного капитала является определение стоимости  с учетом прогнозируемого размывания доли в капитале при последующих раундах финансирования.

    Рассмотрим  подробнее этапы оценки стоимости  организации по методу венчурного капитала.

      

    Оценка  стоимости компании в зависимости

    от  ее стадии развития 

 

    

    Первый  этап: вычисление конечной стоимости (terminal value - TV) компании при выводе из нее  инвестиций.

    Наиболее  популярный метод определения конечной стоимости фирмы - сравнение с  компаниями-аналогами. Прогнозируемый (ко времени вывода инвестиций) чистый доход на акцию умножается на среднее соотношение цены акций к доходу для сопоставимых фирм.

    Для сравнения венчурные инвесторы  подбирают несколько зрелых и  ликвидных предприятий, чьи характеристики в наибольшей мере соответствуют профилю, к которому стремится начинающий новатор. Бизнес-план молодой компании должен указывать, каким образом и в какие сроки организация планирует достигнуть желаемого. Выбор фирм-аналогов может оказать существенное влияние на оценку стоимости. Поэтому одна группа сопоставимых предприятий может больше устраивать инвесторов, а другая - руководство компании.

    Второй  этап: определение необходимой доли в акционерном капитале компании (т.е. доли собственности).

    Для того чтобы определить необходимую  инвестору долю в акционерном капитале, следует разделить сумму инвестиций на приведенную стоимость (present value - PV) конечной цены компании.

    Третий  этап: вычисление количества необходимых  новых акций для инвестора  и цены акции.

    Количество  новых акций для венчурного инвестора вычисляется по формуле:

    Доля  в капитале = Кол-во новых акций / (Кол-во новых акций + Кол-во старых акций).

    Четвертый этап: вычисление доинвестиционной и  послеинвестиционной стоимости  компании.

    При оценке стоимости бизнеса в венчурном  финансировании используются термины "доинвестиционная стоимость" (pre-money) и "послеинвестиционная стоимость" (post-money). Доинвестиционная стоимость - это цена бизнеса до вливания венчурных инвестиций. Послеинвестиционная стоимость - это доинвестиционная стоимость вместе со стоимостью полученных вкладов.

    Пятый этап: прогнозирование "пропорции  удержания" (retention ratio).

    Большинство молодых компаний проходят через  несколько раундов финансирования до момента выхода инвесторов из доли. Будущие инвесторы получат определенную долю в акционерном капитале и размоют долю первоначальных инвесторов.

    "Пропорция  удержания" = 1 / (1 + % в капитале  будущей эмиссии для будущих  инвесторов).

    Шестой  этап: вычисление требуемой доли в  капитале и цены акции с поправкой  на прогнозируемое размывание.

    Требуемая доля в капитале с поправкой на размывание равна первоначальной доле в капитале, поделенной на "пропорцию  удержания".

    После прохождения этапа due diligence наступает третья стадия, носящая название hands-on management  или hands-on support, что дословно означает ”управлять (или помогать), держа руку на пульсе”. На этом этапе команда специалистов венчурного фонда осуществляет управление инвестиционным проектом, которое состоит, прежде всего, в мониторинге показателей деятельности венчурной компании. Это этап продолжается до момента выхода венчурного фонда из компании.

    Заключительным  этапом венчурного процесса является выход венчурного инвестора из компании. Этот этап обычно включает следующие  стадии:

    - выход из венчурного предприятия;

    - оценка эффективности участия  в проекте;

    - реинвестирование средств в венчурный фонд (в стационарном венчурном фонде средств, полученные от реализации прошлых инвестиций, реинвестируются в новые проекты, и венчурный процесс начинается заново).

    Существует  шесть основных путей выхода из компании-реципиента:

    - продажа своей доли на торгах  другой промышленной компании;

    - приобретение менеджментом у  инвестора пакета акций, оставшегося  у него после предыдущего этапа  развития компании;

    - рефинансирование или покупка доли венчурного капитала компании другим учреждением, проводящим долгосрочное инвестирование;

    - спасение, перестройка или рекруктуризация компании;

    - принудительный выход (оговорённый инвестором при заключении контракта) через управление по доверенности или ликвидацию;

    - вывод акций на фондовую биржу  – IPO.

    Отличительной чертой института венчурного предпринимательства  является относительно большая независимость  выбора альтернативного решения  и выбора способа поведения, тесно  связанного с мотивационной структурой личности, профессиональной компетентности и личной ответственности. В развитых странах все большее значение приобретают институты, воплощающие достиженческий комплекс. В число доминирующих попадают социально-экономические институты, такие как научные и образовательные, а также изобретательство, добровольные научные ассоциации и пр.

    Основным  методом оценки эффективности инвестиций и инноваций является дисконтирование  денежных потоков. Основа этого метода оценки - правило приведённой ценности, или стоимости (presentvalue) ,  которое определяет, что ценность любого актива соответствует приведённой ценности ожидаемых денежных потоков, приходящихся на данный актив. При решении практических задач приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов от осуществления проекта, имеющих место на t-м интервале расчётного периода, выполняется путём их умножения на коэффициент дисконтированияα1, определяемый по одной из следующих формул:

                       для постоянной нормы дисконтирования (E_t = E = const):

    

;

                       для переменной нормы дисконтирования:

    

;

    При этом ставка дисконтирования (Е) есть функция  от ожиданий инвестора и риска, свойственного  ожидаемым денежным потокам.

    К преимуществам этой методики следует  отнести её широкое признание.

    Однако  на оценку эффективности инноваций  данным методом оказывают значимое влияние ограничения, свойственные самому методу дисконтированных денежных потоков: ограниченность информации для полной и достоверной оценки, нестабильность денежных потоков в будущем; точность оценки риска для репрезентативного определения ставки дисконтирования.

    Кроме того, существующие методики предназначены  для оценки, прежде всего, внешних  показателей эффективности инновационных проектов с позиции их привлекательности главным образом для инвесторов и бюджета.

    Можно усовершенствовать существующую методику оценки эффективности инноваций. Для этого субъект инновационной деятельности (организацию-инноватора) надо представить в виде открытой самоорганизующейся системы, которая постоянно взаимодействует с окружающей её внешней средой. Инноватор находится в состоянии неустойчивого равновесия, обмениваясь информацией и энергией с внешней средой. При этом согласно второму закону термодинамики любая система производит энтропию. В закрытых системах энтропия со временем достигает максимума, и развитие системы прекращается. Для самоорганизующихся систем это равносильно смерти, поэтому они отводят энтропию во внешнюю среду, понижая её уровень внутри себя и повышая во внешней среде. Для субъекта инновационной деятельности внутренней средой является его организационная структура, внешней средой является экономика, а регулирование уровня энтропии происходит за счёт движения денежных средств.