Сущность оценки фирмы

Наименование компании	2009	2010	2011
Нестле	8,86	46,08	24,15
Марс	0,51	0,63	0,72
Данон	3,22	2,43	1,72

Среднеевропейский уровень  Р/Е ratio (отношение капитализации к чистой прибыли) составляет 20,9 (обратный показатель - 0,048). Для российских компаний не характерен высокий уровень Р/Е ratio (отношение капитализации к чистой прибыли) в отличие от зарубежных стран. Уровень Р/Е ratio компании «Нестле» в 2011 году составляет 24,15; компании «Марс» составляет 0,72; у компании «Данон» он равен 1,72. Компания «Нестле»  в 2011 году Р/Е ratio достигла среднеевропейского уровня. Следует отметить, что долгосрочные кредиты под низкие проценты очень сложно получить, поэтому в основном российские предприятия вынуждены брать на цели инвестирования более дорогие краткосрочные кредиты. Также такой уровень может говорить о том, что возможности развития фирмы сильно ограничены или степень риска слишком высока, или же имеет место сочетание обоих факторов. С экономической точки зрения существование высокого разрыва не оправдано, т.к. это говорит о том, что капитал предприятия «не работает», с 1 рубля вложенных средств получаем маленький доход.

Анализ цены капитала

Одним из важнейших показателей, попадающим в поле зрения финансового менеджера, является цена капитала предприятия (СС), которая характеризует средний уровень расходов компании по обслуживанию источников финансовых ресурсов и рассчитывается как средневзвешенная цен этих источников:

      (1)

где Ki — цена i-гo источника;

     Wi — удельный вес i-гo источника.

Экономический смысл данного  показателя заключается в том, что  предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя СС.

С некоторой долей условности можно рассчитать цену капитала анализируемых в курсовой работе компаний. Для этого используем следующие логические утверждения. Существует взаимосвязь между показателем цены предприятия и ценой капитала, которая выражается следующей зависимостью:

         (2)

где ЦП - цена предприятия;

Ппн — прибыль после налогообложения;

r - приемлемый уровень доходности предприятия.

Приемлемый уровень доходности представляет собой текущее значение цены капитала предприятия, а цена предприятия характеризует стоимость, по которой данная компания может быть продана на рынке. Цена предприятия обычно рассчитывается через рыночную оценку собственного (акционерного капитала), что и представляет собой капитализированную стоимость, или капитализацию компании.

Тогда цена капитала может быть рассчитана:

    (3)

 

 

где	ЦП – цена предприятия

Результаты расчетов должны быть представлены в табл. 4.

Таблица 4

Расчет цены капитала предприятий пищевой промышленности

за 2009 -  2011 гг., млн. р.

 

№ п/п	Компания	Прибыль после налогообложения			Капитализированная стоимость			Цена капитала, %
		2009	2010	2011	2009	2010	2011	2009	2010	2011
1	Нестле	802	445.9	1 019.0	7 109.5	20 467	24 589.29	11,28	2,17	4,14
2	Марс	9 233	9 530.1	8 849.8	4 734.8	5 978	6 403.58	195,00	159,42	138,20
3	Данон	1 169	1 199.0	1 305.3	3 766.9	2 919	2 247.89	31,03	41,07	58,07

 

Вывод: Данные таблицы 4 показывают, что наиболее капитализированной и прибыльной компании соответствует максимальное значение цены капитала (компания «Марс»), а менее капитализированной и прибыльной – минимальное (компания «Нестле»). Цена капитала или средний уровень расходов по обслуживанию источников финансовых ресурсов на 2011г. у «Нестле» составляет 4,14%, у компании «Марс» - 138,20%, у компании «Данон» - 58,07%. Эти компании могут финансировать любые инвестиционные проекты, рентабельность которых не меньше текущего значения показателя цены капитала. Цену капитала можно снизить путем высокого кредитного рейтинга предприятия и поправками в законодательстве:

− путем снижения ставки рефинансирования;

− с помощью «золотого  правила финансирования»: долгосрочные кредиты должны стоить дешевле краткосрочных, которое в нашей стране не соблюдается.

Устойчивое финансовое положение  оказывает положительное влияние  на возможность привлечения предприятием заемных средств на более выгодных условиях или путем уменьшения доли более «дорогих» источников финансирования в общей сумме источников.

 

3. Анализ дивидендной  политики

Основной дилеммой дивидендной  политики является выбор между выплатой дивидендов и реинвестированием  прибыли. Индикатором того, какое  решение данной проблемы принимает  та или иная компания служит показатель дивидендного выхода (ПДВ). ПДВ представляет собой процент прибыли после налогообложения, идущий на выплату дивидендов. Согласно одному из существующих в финансовом менеджменте подходов - «Теории начисления дивидендов по остаточному принципу» - величина дивидендов не влияет на изменение совокупного благосостояния акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Действительно, совокупное благосостояние акционеров складывается из суммы выплаченных дивидендов и курсовой стоимости акций. Однако оппоненты данного подхода говорят о необходимости учета психологического фактора: стабильная выплата дивидендов сама по себе положительно влияет на инвесторов и способствует созданию выгодных информационных эффектов на финансовом рынке. Оценить дивидендную политику анализируемых компаний можно с помощью табл. 5.

Таблица 5

Анализ дивидендной политики предприятий

пищевой промышленности за 2009 -  2011 гг., р.

Компания	Курсовая стоимость акции			Прибыль после налогообложения на 1 акцию			Дивиденды на 1 акцию			ПДВ,%			Совокупное благосостояние акционеров
	2009	2010	2011	2009	2010	2011	2009	2010	2011	2009	2010	2011	2009	2010	2011
Нестле	1082	957,9	471,79	42,38	17,37	39,69	0	0	0	0,00	0,00	0,00	1082,00	957,90	471,79
Марс	83	80,51	66,40	127,58	119,82	78,50	0	0	0	0,00	0,00	0,00	83,00	80,51	66,40
Данон	317	243,87	146,01	126,82	130,08	141,61	0	0,1	0	0,00	0,08	0,00	317,00	243,97	146,01

 

Вывод: По результатам анализа выплаты дивидендов можно сделать заключение, что все компании придерживаются политики не выплачивать дивиденды. В целом совокупное благосостояние акционеров всех трех компаний снижается год от года.

За период с 2009 по 2011 года совокупное состояние снизилось  у «Нестле» на 610,21 рублей на акцию, у  «Марс» - на 16,6 р., у «Данон» - на 171 р. По результатам анализа можно  сделать вывод, что компании придерживаются подхода: совокупное благосостояние акционеров складывается из суммы выплаченных  дивидендов и курсовой стоимости  акций.

 

Расчет изменения  курсовой стоимости акций

Одной из первых дивидендных  моделей считается формула Джеймса  Е. Уолтера, на которой базируются некоторые более поздние разработки. Данная формула имеет вид:

     (4)

где    Ра — рыночная цена акции;  

D - дивиденды на одну акцию;

Е - прибыль после налогообложения на одну акцию;         

r - рентабельность инвестиций;                             

р - рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации).                     

Рыночный уровень капитализации (коэффициент капитализации) - это  ничто иное, как цена капитала предприятия, рассчитанная выше указанным способом. При строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше р, рыночная цена акции достигает максимального значения при ПДВ равном нулю. Аналогично, если r меньше р, оптимальный уровень ПДВ равен 100% . Однако в реальности предприятие не может легко пойти на отказ от выплаты дивидендов. Учитывая психологический подход М.Гордона, такой шаг, в конечном итоге, спровоцирует негативный информационный эффект на фондовом рынке. С помощью табл. 6 и табл. 7 студентам предлагается рассчитать вероятную курсовую стоимость акций на примере одной из анализируемых компаний. Моделирование необходимо производить по формуле Уолтера с изменением основных параметров данной модели: дивидендов на одну акцию (D) и рентабельности инвестиций (г). Изменение параметра D рассчитывается на основе процентов, указанных в табл. 6 и табл. 7, и исходного значения D. Рентабельность инвестиций рассчитывается как увеличение коэффициента капитализации на определенный процент, также указанный в табл. 6 и табл. 7.

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 6

Моделирование изменения  курсовой стоимости акций компании

«Марс» по формуле Уолтера при условии роста дивидендных выплат

D		+10	+20	+30	+40	+50	+60	+70	+80	+90	+100	%
r												р.
+10	152,02	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56
+20	165,84	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62
+40	193,48	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72
+60	221,12	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82
+80	248,76	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92
+100	276,40	21,03	21,03	21,03	23,13	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03
+120	304,04	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13
+140	331,68	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23
+160	359,32	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33
+200	414,60	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54
D, %	r, %

 

 

Вывод: Максимальная величина курсовой стоимости 1 акции компании «Марс» составляет 31,54 руб., при условии, что рентабельность инвестиций составляет 31,54%, а дивидендных выплат производиться не будет.

Таблица 7

Моделирование изменения  курсовой стоимости акций компании

«Марс» по формуле Уолтера при условии снижения

дивидендных выплат

D		-10	-20	-30	-40	-50	-60	-70	-80	-90	-100	%
r		0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	р.
+10	152,02	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56	11,56	12,62	11,56	11,56	11,56
+20	165,84	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62	12,62
+40	193,48	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72	14,72
+60	221,12	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82	16,82
+80	248,76	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92	18,92
+100	276,40	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03	21,03
+120	304,04	3,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13	23,13
+140	331,68	5,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23	25,23
+160	359,32	7,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33	27,33
+200	414,60	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54	31,54
D, %	r, %