Портфель ценных бумаг, понятие и типы

     Как «активная», так и «пассивная»  модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента  и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие  затраты специализированного финансового  учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле – продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т.д. Прибыль будет  в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а, следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг называется «договором об управлении портфелем ценных бумаг».

     Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному  учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. В зарубежной практике операции такого рода  носят название «Private banking» или доверительные банковские операции.

     Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.  

     3.2 Стратегия управления  портфелем ценных  бумаг 

     Портфельные стратегии, которые разрабатываются  при формировании портфеля ценных бумаг, - это выбранные направления по достижению конкретных целей, поставленных инвестором. Как правило, стратегии управления портфелями ценных бумаг разрабатывают инвестиционные фонды и компании, которые являются институциональными инвесторами на рынке ценных бумаг. Обычно инвестиционные компании и фонды не гарантируют своим вкладчикам получение фиксированного дохода. Они обеспечивают на профессиональном уровне максимально эффективное вложение средств, но без твердых гарантий. При этом вкладчики имеют возможность выбора между портфелями ценных бумаг различных фондов.

     В соответствии  с характером проводимой инвестиционной стратегии фонды  и компании условно могут быть разделены на следующие группы:

1. инвестирующие   капитал в ценные бумаги с ограниченным риском колебаний их курса;
2. ориентированные на рост прибылей при повышенном риске колебаний курса ценных бумаг;
3. осуществляющие диверсификацию финансовых активов;
4. специализирующиеся  на капитализации процентных ставок  денежного рынка.

       К первой группе относятся инвестиционные компании и фонды, покупающие преимущественно государственные, муниципальные и корпоративные облигации, которые считаются на западном фондовом рынке наименее рискованными видами ценных бумаг. У этих компаний самые низкие комиссионные: за подписку – не более 4%, за управление ценными бумагами -  от 0,25 до 0,60 %.

     Ко  второй группе относятся инвестиционные компании, осуществляющие долгосрочные инвестиции. Они покупают акции, конвертируемые облигации и производственные финансовые инструменты, такие, как опционы на фондовые индексы и варранты. Клиентами таких компаний являются лица, для которых приемлем повышенный риск при размещении хотя бы части их активов. Комиссионные за услуги этих компаний наиболее высокие: за подписку – до 6%, за управление – до 1,5%. К данной группе относятся, в частности, американские объединенные инвестиционные трасты и управленческие  компании.

     К третьей группе относятся компании и фонды, осуществляющие диверсификацию долгосрочных вложений средств в  разные ценные бумаги. Такая диверсификация является надежным методом ограничения риска потери капитала. Для осуществления подобной инвестиционной стратегии надо располагать весьма значительным капиталом. Уровень комиссионных у этой группы компаний средний: за подписку – не более 5%, за управление – 1%.

     К четвертой группе относятся компании, специализирующиеся на капитализации  процентных ставок денежного рынка. Это уже упоминавшиеся ранее  взаимные фонды  денежного рынка. Такие компании осуществляют инвестиции на очень короткий срок, занимаясь даже однодневными сделками, поэтому риск потери капитала крайне не значителен. Клиентура таких компаний самая разнообразная: частные лица, желающие получить более высокий процент по своим сбережениям по сравнению с банковским, и фирмы, инвестирующие свободные средства. Комиссия по подписке, как правило, не взимается, поскольку речь идет о краткосрочных инвестициях.

     С целью уменьшения риска инвестирования необходимо учитывать разнообразные  факторы, важнейшими из которых следует  принять доходность, уровень налогообложения, срок финансовых вложений. Принцип равенства доходности предполагает, что прибыльность от различных вариантов инвестирования должна быть одинаковой. В противном случае начнется активная скупка более доходных активов, что вызовет приток капитала в одни отрасли в ущерб другим.

     Инвестиционные  компании и фонды имеют определенные целевые установки в осуществлении  инвестиционной деятельности  и  в соответствии с этим строит свою стратегию. В зависимости от характера  этих целей и их сочетания выделяют различные типы инвесторов. При осуществлении инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг можно ориентироваться на разные целевые установки: на получение более или менее высокого и стабильного текущего дохода или дивидендов, либо на рост стоимости ценных бумаг, то есть увеличение вложенного капитала. Наконец, возможно сочетание обеих целей. Однако в любом случае при формировании стратегии инвестирования необходимо выполнять так называемое золотое правило инвестирования. Оно состоит в следующем: доход вложений в ценные бумаги прямо пропорционален риску, на который готов идти инвестор ради желаемого дохода. Связь между степенью риска и нормой прибыли определяется следующим образом. Минимально необходимая для инвестора норма прибыли равна норме прибыли по безрисковым инвестициям плюс премия за риск по данным инвестициям.

     Деятельность  инвестиционных компаний и фондов в  каждой стране имеет свою специфику, зависящую от особенностей фондового  рынка. В большинстве стран в  структуре портфельных инвестиций преобладают не акции, а облигации и краткосрочные ценные бумаги.

     Средства, полученные инвестиционной компанией  при продаже первых пакетов собственных  акций, обычно  сразу же вкладываются в рыночные активы. Выбор активов  осуществляется исходя из инвестиционных качеств ценных бумаг и состояния фондового рынка. Например, на российском рынке инвестиционная компания может выбирать среди достаточно большого количества ценных бумаг. В западной практике предложение ценных бумаг осуществляется инвестиционными институтами по принципу: «предложения всех усилий», «твердого обязательства» или «страхования недоразмещения». В первом случае риск недоразмещения несет фирма – эмитент, а инвестиционная компания продает возможное количество акций за комиссионные. При втором варианте весь выпуск ценных бумаг покупает инвестиционная компания и перепродает его по цене, немного превышающей первоначальную. При «страховании недоразмещения» инвестиционный институт размещает ценные бумаги от лица эмитента в течение оговоренного срока, а недоразмещенную часть акций в последствии выкупает.

     Осуществлением  портфельных стратегий занимаются специально подготовленные менеджеры, которых называют портфельными менеджерами. Поручение клиента по формированию устойчивого портфеля финансовых активов и проведения мониторинга (наблюдения) за его доходностью называется договором портфельного управления. 
 
 
 

         3.3 Методы управления портфелем ценных бумаг 

     Существуют  две формы управления портфелями ценных бумаг: пассивная и активная. Пассивная форма управления состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным сохранением портфеля в неизменном состоянии. Методами пассивного управления являются:

• диверсификация;

индексный метод (метод зеркального о

• отражения);
• сохранение портфеля.

     Диверсификация предполагает включение в состав портфеля разнообразных ценных бумаг с различными характеристиками. Подбор диверсифицированного портфеля в условиях российского фондового рынка требует определенных усилий, связанных прежде всего с поиском полной и достоверной информации об инвестиционных качествах ценных бумаг. Структура диверсифицированного портфеля ценных бумаг должна соответствовать определенным целям инвесторов.

     Индексный метод или метод зеркального отражения построен на том, что в качестве эталона берется определенный портфель ценных бумаг. Структура портфеля – эталона характеризуется определенными индексами. Далее этот портфель зеркально повторяется. Использование данного метода осложняется трудностью подбора эталонного портфеля.

     Сохранение  портфеля основано на поддержании структуры и сохранении уровня общих характеристик портфеля. Не всегда удается сохранить неизменную структуру портфеля, так как с учетом нестабильной ситуации на российском фондовом рынке приходится покупать другие ценные бумаги. При крупных операциях с ценными бумагами может произойти изменение их курса, которое повлечет за собой изменение текущей стоимости активов.  Возможна ситуация, когда сумма продажи ценных бумаг акционерами компании превышает стоимость их покупки. В этом случае управляющий должен продать часть портфеля ценных бумаг,  чтобы произвести выплаты клиентам, возвращающим компании свои акции. Крупные объемы продаж могут оказать понижающее воздействие на курсы ценных бумаг компании, что негативно сказывается на ее финансовом положении.

     Сущность  активной формы управления состоит  в постоянной работе с портфелем  ценных бумаг. Базовыми характеристиками активного управления являются:

• выбор определенных ценных бумаг;
• определение сроков покупки или продажи ценных бумаг;
• постоянный свопинг (ротация) ценных бумаг в портфеле;
• обеспечение чистого дохода.

     Если  прогнозируется снижение процентной ставки Центрального банка РФ, то рекомендуется  покупать долгосрочные облигации с низким доходом по купонам, курс которых быстро повышается при падении процентной ставки. При этом следует продать краткосрочные облигации с высокой доходностью по купонам, так как их курс в данной ситуации будет падать. Наконец, если динамика процентной ставки обнаруживает полную неопределенность, то управляющий превратит значительную часть портфеля ценных бумаг в активы повышенной ликвидности (например, в срочные счета). Ликвидность рассматривается как одно из важнейших качеств портфеля ценных бумаг и означает способность быстрого превращения ценных бумаг в денежные средства. От уровня ликвидности зависит способность инвестиционной компании или фонда своевременно выполнять свои обязательства перед кредиторами и акционерами.

     Наряду  с постоянным изменением структуры портфеля ценных бумаг изменяется и стоимость ценных бумаг. В результате встают дополнительные проблемы, связанные с увеличением или уменьшением капитала. Если имеет место чистое превышение стоимости покупки ценных бумаг над их продажей, то появляется некоторый прирост капитала. Эти средства целесообразно снова вложить в ценные бумаги. При этом необходимо следить за качеством портфеля ценных бумаг и его структурой. Высокая динамичность развития рынка ценных бумаг вызывает необходимость их постоянной переоценки с учетом текущей стоимости портфеля. Если ценные бумаги не котируются  и не имеют текущего курса, то оценка производится по номиналу или определяется оценочная стоимость. Переоценка ценных бумаг может осуществляться еженедельно или даже ежедневно. Эта работа может проводится банком – депозитарием или портфельным менеджером.  

         3.4 Процесс управления портфелем ценных бумаг 

     Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потери им инвестиционных свойств. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической, экспертной и торговой  активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономки в целом.

     Менеджер  должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности и операции своп с ценными бумагами.

     В первом случае, осуществляя инвестирование, главным образом, ориентируются  на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок.  Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг.  Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например, ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности.