Оценка стоимости бизнеса

Методик расчета ставки дисконта становится все больше, однако до сих  пор в отечественной литературе не появилось каких-либо удовлетворительных рекомендаций по использованию зарубежных разработок, позволяющих определить ставку дисконта в процессе оценки бизнеса.

В данной работе ставку дисконта будет определяться двумя методами:

- кумулятивного  построения;

- модели  оценки капитальных активов (САРМ).

1) Модель кумулятивного

Ставку  дисконта определяют по формуле:

                             I=I₀+I_i                                                                                 (1)

где I₀— безрисковая ставка;

       I_i— поправки на различные виды риска.

 

Таблица 2.1– Определение геологического риска, %

Категории запасов по классификации		Структура запасов		Риск
		Нефть	Газ	Нефть	Газ
Разведанные	А+В+С1	39,1	18,7	0,06+0,26+0,32= 0,64	0,03+0,1+0,2= 0,33
Предварительно оценочные и  потенциальные	С2+С3	19,7	8,4	0,77	0,35
Прогнозные ресурсы	D1 + D2	41,2	72,9	2,49	4,35
Суммарный риск		8,93		3,9	5,03

 

Определение составляющих показателя риска инвестирования средств в ОАО «АНК «Башнефть» проводилось экспертным путем, результаты которого представлены в таблице.

 

Таблица 5.5-Группы внутрифирменных  рисков предприятия 

Вид риска	Вероятный интервал значений	Значение для ОАО «АНК «Башнефть»
Размер компании	0-5	0,1
Руководящий состав: качество управления	0-5	1
Финансовая структура: источники финансирования компании	0-5	2
Товарная (территориальная) диверсификация	0-5	0,8
Диверсифицируемость клиентуры	0-5	1
Уровень прогнозируемость прибылей	0-5	3
Прочие риски	0-5	2
Совокупный риск	0-5	9,9

Размер компании. После проведенной реструктуризации 2011 года компанию ОАО «АНК «Башнефть» можно отнести к вертикально-интегрированной нефтяной компании, которая была сформирована на базе крупнейших предприятий ТЭК Республики Башкортостан. Компания входит в топ-10 предприятий России по объему добычи нефти и в топ-5 — по нефтепереработке. Количество подразделений и их территориальная разобщенность  незначительны – большинство добывающих мощностей предприятия сосредоточены в РБ, однако с учетом реструктуризации риск все же составит 0,1%.

Руководящий состав: качество управления. До недавних пор  ОАО «АНК «Башнефть» считалась одной из самых закрытых российских нефтяных компаний – в ее руководство входили в основном чиновники Правительства Башкортостана и ее же менеджеры – то есть люди, не специализирующие в области менеджмента. Однако, в ходе последних событий ситуация кардинально изменилась. Компания начала вести открытую политику – были опубликованы оценки запасов компании, после модернизации официального сайта компании, где прописаны миссия, стратегии компании, а также внутрифирменные прогнозы добычи, переработки, оценка прогнозов развития компании, начали публиковать ежеквартальные и годовые отчеты компании. Поэтому данный риск оцениваем в 1%.

Финансовая  структура: источники финансирования компании. До 2009 года компания могла  похвастаться тем, что она практически  не использует заемных средств. Однако, учитывая то, что в 2011 году компания получила лицензию на разработку месторождения им. Р. Требса и А. Титова в Ненецком автономном округу ситуация кардинально изменилась: долгосрочные обязательства компании увеличились почти в 2 раза, а краткосрочные (аж!) почти в 12 раз. Увеличение данных статей баланса связано, прежде всего, с разработкой новых месторождений. Так же в 2010 году компания «Башнефть» «разделила» долг с компанией «Система-Инвест» на сумму 600 млн.долл., взятую у банка ВТБ в 2005 году. Таким образом, внешний долг компании «Система-Инвест» стал своего рода внутригрупповым, т.к. собственником обоих компаний является «АФК-Система». Поэтому данный риск оценим в 2%.

Диверсификация: территориальная. После проведенной реструктуризации в 2011 году в активах компании числятся 4 НПЗ (ОАО «Уфанефтехим», ОАО «Новойл», ОАО «УНПЗ», ОАО «Уфаоргсинтез»), которые находятся на территории Республики Башкортостан. Помимо этого в 2011 году компанией был выкуплен за 100 млн.долл. ОАО «Оренбургнефтепродукт». Большинство разрабатываемых месторождений компании «Башнефть» находится на территории Башкирии, однако здесь нельзя не учесть новые разрабатываемые месторождения в Тимано-Печоре.

Товарная диверсификация. Сегодняшние объемы добычи собственного сырья позволяют группе загружать лишь около 60% имеющихся мощностей. Приоритетной задачей «Башнефти» в связи с этим становится развитие добычного сегмента за счет освоения новых месторождений и органического роста добычи. С учетом плановой добычи на месторождении Требса и Титова в Ненецком АО в ближайшие 7 лет «Башнефть» выйдет на уровень добычи в 18 млн. тонн. Это не позволит полностью загружать имеющиеся нефтеперерабатывающие мощности собственным сырьем. Учитывая избыток перерабатывающих мощностей компания проиграет от введения нового режима налогообложения (EBITDA снизится на 5% в 2012 году). Со следующего года и в течение пяти лет «Башнефть» будет получать компенсации от введения режима «60-66-90» на 10 млрд руб., хотя компания просила вдвое большую сумму на тот же срок. «Башнефть» будет и дальше повышать глубину переработки на своих НПЗ, что должно частично нивелировать негативный эффект от введения нового налогового режима.

Диверсифицированность клиентуры. Благодаря территориальной и товарной диверсификации, а также выходу на новый рынок – покупка активов «Оренбургнефтепродукт» и наличие теперь собственной переработки позволит компании развивать сбытовую сеть и выйти на розничный рынок нефтепродуктов. Поэтому данный риск оцениваем в 1%.

Уровень и прогнозируемость прибылей – данный риск оцениваем в 3%, т.к. прогнозируемость прибылей осложнена высокой изменчивостью мировой цены на нефть. Кроме того, сильное влияние на итоговые показатели деятельности оказывает постоянное изменение издержек, связанное с инфляционными процессами. Помимо этого сложность при прогнозировании прибыли для компании «Башнефть» связана еще с новыми разрабатываемыми месторождениями – прежде всего с рисками (например, недавняя авария на месторождении им.Требса в конце апреля 2012 года). Данный риск оцениваем в 3%.

Прочие риски. К данным рискам можно отнести риски, связанные с низким качеством добываемой в РБ нефти, а также истощенностью основных запасов и их высокой обводненностью, приводящих к постепенному снижению добычи. Падение добычи нефти в Башкирии компания планирует возместить добычей в новых регионах, прежде всего, в Западной Сибири и в Оренбурской области. Поэтому данные риски  нами  оценены в  2 %.

Совокупный  внутрифирменный риск для компании «Башнефть» составит 9,9%.

 

2)Метод капитальных активов (САРМ).

Таблица 2.4 - Определение ставки дисконта методом капитальных активов ОАО «АНК «Башнефть»», %

Вид риска	Значение для ОАО  «АНК «Башнефть»
Безрисковая ставка дохода
Рыночная премия за риск
Страновой риск
Бетта-коэффициент
Риск инвестирования средств
Ставка дисконтирования

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Таким образом, было доказано что оценка стоимости бизнеса является необходимым инструментом при управлении компанией.

Объектом исследования была выбрана крупная вертикально-интегрированная  компания ОАО АНК «Башнефть».

В первой главе работы бала дана краткая характеристика предприятия  и проведен анализ финансового состояния  на период 2008-2010гг.

В рамках второй главы были выявлены факторы, влияющие на стоимость  компании ОАО АНК «Башнефть».

В третьей и четвертой  главе методами затратного и доходного  подхода была проведена оценка стоимости  компании ОАО АНК «Башнефть» за 2010год.

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

 

1. Оценка стоимости нефтегазового бизнеса: уч.пособие / М.А. Халикова, И.В. Буренина. – УФА: ООО «Монография», 2010г.
2. Оценка вертикально-интегрированной компании доходным подходом по ее производственным показателям на примере ОАО «Сибнефть» / Т.П. Кобрина // Рынок ценных бумаг. – 2002. – №10. – с.38

 

Интернет-ресурсы:

3. http://www.bashneft.ru/
4. http://www.finam.ru
5. http://www.cbr.ru