Оценка стоимости бизнеса

В  период 2001-2008 гг.  нефть  стала  своего  рода «мировой  валютой»,  которая  стабилизировала процессы  в  реальной  экономике.  Нефтяной  рынок  приобрел  высокую  волатильность,  свойственную финансовым рынкам, с резкими колебаниями цен при относительно плавном изменении реального спроса на нефть (рис. 2.1 и 2.2). Эта волатильность является одной из угроз глобальной энергетической безопасности, так как она оказывает существенное влияние на экономику производителей и потребителей сырья, на инвестирование в нефтегазовый сектор и на всю мировую финансовую систему. Особую актуальность эта проблема приобрела на стадии ценового пика и последующего краха цен в середине 2008 г. в условиях разразившегося мирового финансового кризиса.

 

Рисунок 2.1 – Мировой спрос и цена на нефть за период 2004-2009гг.

Рисунок 2.2 – Спрос в Европе и цена на нефть за период 2007-2010гг.

 

В 2011 году  средние цены на нефть превысили уровень в 110 долл. за баррель, тогда  как  большую  часть  прошлого  года  они  были  в диапазоне 75-85  долл. Дополнительным  фактором  роста цен на  нефть,  помимо  увеличения ликвидности,  стала напряженная ситуация  в Северной Африке и отдельных странах Ближнего Востока.

В таблице 2.1 представлен прогноз цен на нефть за период 2012 -2018гг.исходя из трех сценариев развития.

Таблица 2.1 – Прогноз цен на нефть, долл. за баррель

Сценарии развития	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	Вероятность реализации
Оптимистический	130,0	139,3	146,3	151,0	160,1	169,7	179,8	40%
Реалистический	100,5	106,0	111,9	118,0	124,5	131,3	138,6	50%
Пессимистический	75,0	77,6	80,3	83,2	86,5	89,9	93,5	10%
Итоговый Brent	109,8	116,5	122,5	127,7	134,9	142,5	150,6

 

В настоящее время дефицита на рынке нефти не наблюдается, но котировки нефти  во  многом  формируются  ожиданиями  инвесторов  по  наличию избыточной ликвидности и рисков инфляции. Итоговый прогноз, который является средневзвешенным из трех сценариев  (пессимистический, реалистический и оптимистический),  предполагает,  что  цены на  нефть  за  следующие  пять  лет возрастут на 24% .

Не малую роль на развитие «Башнефти» оказывает ужесточение налогового режима: повышение экспортных пошлин на нефтепродукты (система 60/66/90). 27 октября 2010 года правительство РФ приняло постановление, устанавливающее новый порядок расчёта таможенных пошлин на светлые и тёмные нефтепродукты. Согласно принятому документу, пошлины на экспорт светлых нефтепродуктов будут поэтапно снижаться, пошлины на экспорт тёмных - поэтапно расти.

На рисунке 2.3 представлены динамика выравнивания пошлин на нефтепродукты за период 2010-2013гг.

Рисунок 2.3 – Выравнивание пошлины  на нефтепродукты за период 2010-2013гг.

 

И для «Башнефти», где объем переработки выше объема добычи было весьма выгодно. Но это постановление действовало всего год и с 1 октября 2011 года Правительство ввело схему расчета экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты «60-66-90», вследствие действия новой системы расчета экспортная пошлина на нефть снизится, пошлины на светлые и темные нефтепродукты сравняются и составят 66% от пошлины на нефть, заградительная пошлина на бензин сохранится. «Цель режима – стимулирование инвестиций в переработку и производство более сложных нефтепродуктов. Именно поэтому пришлось оставить повышенную экспортную пошлину на бензин, так как при высоких ценах на нефть около $100 и отсутствии заградительной экспортной пошлины, экспорт простых нефтепродуктов останется привлекательным для компаний. Это может привести к новому витку дестабилизации ситуации на рынке нефтепродуктов». От нового налогового режима выиграют в первую очередь компании с высокой долей экспорта нефти. Среди них «Роснефть», ЛУКОЙЛ, ТНК-BP и «Сургутнефтегаз». Больше всего пострадают Башнефть и Татнефть. При самом пессимистическом сценарии Башнефть без каких-либо компенсаций, теряет некую сумму денег, в зависимости от цены на нефть и прочих экономических факторов, при самом пессимистическом сценарии переработка упадет до 12 млн т нефти в год. Реалистический же сценарий предполагает 20 млн.т, оптимистический сценарий переработку в объеме 20,5 млн. т – это при условии, что будет какая-то компенсация.

В этой связи «Башнефть» обратилась в госорганы с просьбой компенсировать ей выпадающие доходы. Идея заключалась в том, чтобы обнулить НПДИ для месторождений с содержанием серы выше 4,5%».

При таком послаблении компания получит ровно ту же сумму, которую  потеряет на введении «60-66», а государство не потеряет ничего. «Расчет сводится к тому, что после введения нулевой ставки НДПИ для высокосернистых месторождений мы сможем добывать там больше, и в результате в виде налогов государство получит абсолютно то же самое» - говорит президент Башнефти. Если «Башнефть» получит эту компенсацию, она продолжит модернизацию заводов в соответствии с ранее утвержденными планами, если же нет, то придется в какой-то степени снижать нефтепереработку.

Что касается добычи  в  Башкортостане, то предполагается сохранение примерно  на  текущем  уровне.  Соответственно, основным драйвером  роста производства Башнефти могут стать месторождения Требса и Титова, где компании принадлежит 74.9%. Но нет никакой гарантии, что прогнозы по запасам на этом месторождении подтвердятся, это будет видно только после того, как начнется эксплуатационное бурение.

А пока необходимо наращивать капиталовложения для  освоения  месторождений  Требса  и Титова  и поддержания добычи  на истощающихся  месторождениях  Башкирии. В целом предполагается рост добычи, но несмотря на это Башнефть по-прежнему будет иметь несбалансированность  по  соотношению добычи  и переработки.

На рисунке 2.4 представлены возможные сценарии развития уровня цен, объема переработки и добычи для ОАО АНК «Башнефть» на период 2012-2018гг.

 

Оптимистический (вероятность 40%)                 Реалистический (вероятность 50%)                    Пессимистический (вероятность 10%)

 

                 Оптимистический                                                      Реалистический                                                      Пессимистический

 

       Пессимистический (+мест-ие  Требса и Титова)                                               Оптимистический (- мест-ие Требса и Титова) 

 

Рисунок 2.4 – Возможные  сценарии развития уровня цен, объема переработки и добычи для ОАО  АНК «Башнефть» 

На  рисунке 2.5 приведена динамика мировых цен на нефть марки «Брент»  за 2007-2014 гг.  

Рис 2.5 – Динамика мировых цен на нефть  марки «Брент»

за период 2007-2014гг.

 

На  рисунке 2.6 приведена динамика мировых цен на нефть марки «Юралс»  за 1970-2008 гг.  

Рисунок 2.6 – Динамика мировых цен на нефть марки «Брент»

за период 2007-2014гг.

 

Как видно из рисунков 2.5 и 2.6, цены на углеводородное сырье марки «Юралс» в течение периода с 2007 г. по июль 2008 г. имели тенденцию роста, однако цены на нефть марки «Брент» имеют обратную тенденцию в 2007-2008гг. Ускорение роста цен на нефть в первой половине 2008 года было связано с высоким спросом на энергоносители со стороны как основных потребителей, так и инвесторов, с сокращением мировых запасов сырой нефти, обесценением доллара США и нестабильной геополитической обстановкой в мире.  Достигнут максимум цены марки «Брент» на отметке 142 долл./барр., а для марки «Юралс»- 129 долл./барр.  Но в связи последними событиями в мире, цена на нефть резко начала падать со второй половины 2008 года. Рекордная минимальная цена зафиксирована в конце 2008 г. 41 долл./барр. стоила  нефть марки «Брент», а марка «Юралс упала до отметки 38 долл./барр. Цены на нефть приблизились к уровню, при котором становится невыгодно разрабатывать «выработанные» низкорентабельные (например: Мустафинское, Ардатовское  и Туймазинское месторождения) нефтяные месторождения ОАО «АНК «Башнефть».

Резкие колебания нефтяных цен связаны, в первую очередь, с кризисом мировой финансовой системы в целом. Движение котировок нефтяных фьючерсов связано с динамикой американского фондового рынка и других биржевых площадок как альтернативного способа вложения средств. Цены на нефть тесно связаны с курсами валют, в первую очередь доллара, как номинальной валюты фьючерсных торгов,  ставками рефинансирования,  а также с показателями реальной экономики (темпами роста ВВП и инфляцией) в долгосрочной, среднесрочной и краткосрочной перспективе.

Характер этого взаимодействия меняется во времени и в зависимости  от соотношения нефтяных цен и состояния финансовой системы,  при этом чередуются доминирующие факторы такого взаимодействия: фундаментальные,  финансовые,  геополитические  (рис. 2.7).  Изменение ведущих факторов и взаимосвязи показателей происходит, как правило, в ходе кризисов и вызывает перелом сложившихся тенденций. Поэтому в ближайшем будущем можно ожидать формирование нового соотношения факторов,  определяющих динамику мирового нефтяного рынка, отличного от существовавшего в период ценового бума середины 2000-х гг.   

Рисунок 2.7 – Рыночная модель нефтяных цен

 

2.Обменный курс рубля к доллару США и темпы инфляции ЦБ  в Российской Федерации оказывают существенное влияние на результаты деятельности Компании в связи с тем, что  экспортная часть выручки от продажи нефти выражена в долларах США, в то время как большая часть расходов выражена в российских рублях.

Таким образом, ситуация реального  укрепления рубля к доллару США  оказывает отрицательное влияние на операционную прибыль компании. В течение 2006 г., 2007 г. и первой половины 2008 гг. происходило укрепление рубля к доллару США, как в реальном, так и в номинальном выражении.

Ниже на рисунке  2,8  представлены данные об изменении обменного курса и темпах инфляции за период 2006-2012гг..

 

 

 

 

Рисунок 2.8 – Динамика изменения курса и темпах инфляции

за период 2006-2012 гг.

 

3. Ставка НДПИ и экспортные пошлины.

В 2009 года в главу 26 НК внесен ряд существенных изменений.

Для определения налоговой  базы по НДПИ с 1 января 2009 г. по добытой  нефти используется вес нетто (п. 1 статьи 339 НК).

Масса нетто - это количество нефти за вычетом отделенной воды, попутного нефтяного газа и примесей, а также за вычетом содержащихся в нефти во взвешенном состоянии  воды, хлористых солей и механических примесей, определенных лабораторными  анализами.

Таким образом, теперь строго уточнено, что количество добытой  нефти должно определяться в нетто-оценке в отличие от других видов полезных ископаемых. Уточнение вызвано тем, что налоговая ставка по нефти  установлена за тонну обезвоженной, обессоленной и стабилизированной  нефти. Ранее налоговая база по данному  виду полезных ископаемых определялась посредством специального расчета.

Величина НДПИ за каждый налоговый период зависит от двух составляющих: цены нефти и курса  доллара.

С 2009 г. изменяется порядок  расчета коэффициента, характеризующего динамику мировых цен на нефть: с 9 до 15 долл. США за баррель увеличен не облагаемый налогом минимум (абз. 1 п. 3 статьи 342 НК).

Начиная с 2009 г. коэффициент  выработанности запасов должен рассчитываться по каждому участку недр вне зависимости от прочих условий и объема подготовительных мероприятий, проведенных организацией.

При применении налоговой  ставки исключен метод прямого учета  количества добытой нефти на конкретных участках. Это следует расценивать  как отказ от использования данного  метода учета для целей налогообложения.

В 2009 г. также увеличился перечень участков, в отношении которых  применяется нулевая ставка НДПИ. Среди них участки недр, расположенные:

- севернее Северного полярного  круга в границах внутренних  морских вод и территориального  моря, на континентальном шельфе  РФ (пп. 10 п. 1 статьи 342 НК);

- в Азовском и Каспийском  морях (пп. 11 п. 1 статьи 342 НК);