Оценка эффективности инвестиционных проектов

     Статические методы - это методы, с помощью которых денежные потоки, возникающие в разное время, оцениваются как равноценные. К этой группе методов относятся, например, срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP), коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR).

     Динамические методы - это методы, в которых денежные потоки, вызванные реализацией инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимому виду с помощью дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных проектов. К группе динамических методов относятся такие методы, как чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость) (Net Present Value, NPV), индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI), внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP).

     Статические методы не включают дисконтирование. Данные методы имеют существенные недостатки, связанные с тем, что не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статические методы оценки эффективности инвестиционных проектов можно применять только для краткосрочных инвестиционных проектов, в случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по всему сроку реализации проекта. Однако они обладают важным преимуществом, связанным с простотой и быстротой расчета, общедоступности для понимания.

     Статические методы оценки инвестиций можно разделить на две группы:

1. методы абсолютной эффективности. К данной группе относятся метод, связанный с расчетом сроков окупаемости проекта, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (метод эффективности инвестиций);
2. методы сравнительной эффективности. К ним можно отнести такие методы как: метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период, метод сравнительной эффективности - метод приведенных затрат, метод сравнения прибыли.

     Теория абсолютной эффективности инвестиций основана на том, что реализации подлежит такой проект, который обеспечивает инвестору заданный (нормативный) уровень эффективности. Таким образом, если ожидаемый уровень нормы прибыли на капитал или срок окупаемости проекта будет удовлетворять инвестора (т.е. будет не ниже нормативного значения), такой проект будет реализован.

     Теория сравнительной эффективности инвестиций основана на сравнении, сопоставлении показателей нескольких (не менее двух) проектов и выборе для реализации среди них того, который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период.

     Динамические методы в отличие от статических (и это является их преимуществом, особенно если имеются в виду среднесрочные и долгосрочные проекты) учитывают изменение стоимости денег во времени (временная стоимость денег). Временная стоимость финансовых ресурсов имеет два аспекта.

     Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную покупательную способность. При современном состоянии экономики и уровне инфляции денежные средства, не вложенные в инвестиционную деятельность или на хранение в банк, очень быстро обесцениваются.

     Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Для оценки временной стоимости денег существует понятие дисконтирование. Дисконтирование доходов - это приведение доходов к моменту вложения капитала. Дисконтирование - способ, который используется при оценке инвестиционных проектов и заключается в выражении будущих денежных потоков, связанных с реализацией проекта, через их стоимость в текущий момент времени. Тем самым методы этой группы преодолевают главные недостатки статических методов, однако имеют свои.

     Среди основных недостатков можно назвать трудность и неоднозначность прогнозирования денежного потока,  сложность в выборе ставки дисконта, а также необходимость учитывать допущение о существовании совершенного рынка капитала. 

     Применение этих методов может в достаточно высокой степени показать корректную картину об эффективности инвестиций. Однако не один из перечисленных методов не может быть использован сам по себе, без учета результатов по другим критериям, т. е. применять эти методы стоит только в комплексе. Каждый из методов имеет очень важное преимущество: они имеют четкие математически формулы, результаты и критерии. Описанные выше методы являются необходимыми при принятии решений на предприятии по поводу проектов, которые идентичны по всем качественным параметрам.

1.3 Экономическая характеристика показателей эффективности инвестиционного проекта

     Критерии оценки инвестиционных проектов (по способу учета фактора времени) можно разделить на две группы: традиционные критерии и критерии с дисконтированием денежных потоков.

     Окупаемость и рентабельность - наиболее используемые на практике традиционные критерии.

     Критерий бухгалтерской нормы рентабельности заключается в исчислении для каждого из альтернативных проектов отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли к средним инвестициям (затратам на основной и оборотный капитал) в проект за тот же период. Критерий прост, но очень не надежен, поэтому может быть использован лишь для отбраковки проектов. Слабые стороны этого метода: игнорируется влияние налогового щита по амортизации другим затратам; не учитывается влияние ликвидационной стоимости активов; не учитывается временная стоимость денег; невозможно отдать предпочтение инвестициям с близким значением бухгалтерской нормы рентабельности.

     Критерий окупаемости инвестиций получил на практике очень широкое распространение. Окупаемость - это количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент времени, когда суммарный денежный поток доходов сравняется с суммой денежных затрат. Срок окупаемости можно рассчитать по той же схеме, но с использованием суммарных дисконтированных денежных потоков. Недостатком метода окупаемости является игнорирование денежных поступлений за пределами срока окупаемости, что может иметь существенное значение для выбора инвестиций. Вместе с тем у этого метода есть очень важное достоинство - обеспечивать надежную оценку ликвидности инвестиций. Принято считать, что метод окупаемости характеризует ликвидность, а не доходность инвестиций. Поэтому метод наиболее популярен в период инфляции. Чем быстрее окупаются инвестиции, тем меньшее влияние на них оказывает инфляция. Именно поэтому в современной России так не популярны долгосрочные инвестиции.

     В основе всех критериев, использующих дисконтирование денежных потоков, лежат следующие исходные предположения.

     В финансах фирмы эффект принято выражать денежным потоком - упорядоченным во времени  и с учетом фактора времени притоком (поступлением, получением) и оттоком (уменьшением и, расходом) денежных средств. В определении денежного потока присутствуют две сущностные характеристики: упорядоченное движение денежных средств и фактор времени, которые в совокупности определяют методологическую основу проектирования денежных потоков.

     Первая характеристика проистекает из происхождения денежных потоков, и, прежде всего от осуществления всей совокупности операций по каждому виду деятельности - операционной, инвестиционной, финансовой.

     Необходимость учета фактора времени вызвана самой сутью процесса финансирования, связанной с неравномерностью поступления денежных средств и их выплатой. Деньги в разные периоды времени  - это разные деньги. Согласно фундаментальной теории финансов рубль сегодня стоит больше, чем рубль, который будет получен через год, тем более через пять. Природу этого феномена определяет ряд причин, из-за которых необходимо учитывать временной фактор: инфляция; риск; возможность инвестировать деньги в любой момент в другое место для получения дохода. Учет этих факторов требует приведения разных по времени и периодичности денежных потоков к одинаковому моменту времени. Процедура, в которой предполагается приведение следующих денежных потоков к настоящему моменту времени, называется дисконтированием.

     В теории практике финансов операции дисконтирования  имеют фундаментальную значимость. Результатом дисконтирования будущего денежного потока является его текущая стоимость. Другими словами, текущая стоимость (PV) - это дисконтированная стоимость будущего денежного потока. Согласно этому правилу с учетом ранее принятых обозначений текущая стоимость равна:

                   PV = Ct / (1+i)^t ,                                                   (1.1)

     где Ct - сумма   будущих денежных потоков в любой из отрезков времени.

     Важнейшие критерии дисконтирования следующие: чистая приведенная стоимость; внутренняя норма рентабельности; срок приведенной окупаемости; индекс прибыльности.

     Чистая приведенная стоимость (NPV) - это сумма приведенных стоимостей всех денежных доходов и расходов. Чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить фирма за возможность инвестировать средства в данный проект без ухудшения своего финансового положения:

                                                                                                     n

     NPV = ΣCt / (1+i)^t ,                                      (1.2)

                                                                   T = 1

       где C - денежный поток за период;  t - индекс периода; i - ставка процента за один период, или ставка дисконтирования.

     Внутренняя норма рентабельности (IRR) - это  ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций равна нулю. Внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта не должна быть меньше некоего минимума, который фирма для себя определила. Внутреннюю норму рентабельности как темп роста инвестированного капитала.

     Другой вариант интерпретации данного показателя: внутренняя норма рентабельности - это наивысшая ставка процента, которую может заплатить инвестор, не потеряв при этом в деньгах, если фонды финансирования инвестиционного проекта взяты в долг и общая сумма (основная сумма плюс проценты) должна быть выплачена из доходов от инвестиционного проекта после их получения. Для расчета показателя внутренней нормы рентабельности необходимо решить следующее уравнение:

                                                                       n

                      ΣCt / (1+i)^t = 0 ,                                                   (1.3)

                                                             T = 1

     Внутренняя норма рентабельности равна значению i , при котором данное значение верно.

     Если число периодов t велико, корни этого уравнения проще найти численными методами или при помощи специальных справочных таблиц. Можно также воспользоваться стандартными компьютерными программами (электронными таблицами) и функциями.

     Срок приведенной окупаемости показывает, в какой момент времени приведенная стоимость инвестиций станет равной 0. Для этого необходимо решить относительно t уравнение:

                                                                     n

                      ΣCt / (1+i)^t = 0                                                      (1.4)