Инвестиционная политика компании

     Кроме того, имитация требует применения мощных ЭВМ и большой выборки данных и поэтому издержки при моделировании велики по сравнению с аналитическими моделями.

     Второй  подход к оценке риска проекта предполагает включение оценки риска в формулу расчета NPV. В этом подходе выделяется два метода: безрискового эквивалента и скорректированной на риск ставки дисконта.

     В процессе принятия решений по инвестиционным проектам идея безрискового эквивалента заключается в экспертной оценке степени риска элемента денежного потока по каждому году,  определении его безрискового эквивалента и расчете NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке дисконта¹:

                 NPV = ,                   

где CEt – безрисковый эквивалент, т.е. значение элемента денежного потока, которое руководство согласно было бы получать гарантированно каждый год t взамен негарантированных чистых денежных потоков по проекту;

     C0 – инвестиционные затраты в начальный момент времени;

     d – безрисковая ставка дисконтирования.

     К практическим способам определения  безрисковых эквивалентов относится  попытка оценки вероятности появления  заданной величины денежного поступления  для каждого года и каждого  проекта, после чего составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент – это вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Откорректированный поток и представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольшее значение NPV. Этот проект считается менее рисковым.

     Часто на практике вместо корректировки элементов  денежного потока вводится поправка на риск к коэффициенту дисконтирования.

     Безрисковая ставка дисконтирования (d) в большинстве  развитых стран в основном соответствует  государственным ценным бумагам, как  наиболее надежным. Более рисковыми  являются облигации, акции, опционы  и др. Чем выше риск, ассоциируемый  с конкретным активом, тем больше должна быть премия в виде добавки к требуемой доходности. Аналогично обстоит дело и с учетом риска при оценке инвестиционных проектов: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта (NPV, IRR, PI) использовать скорректированное значение ставки дисконтирования – RADR (Risk-Adjusted Discount Rate).

     Например, с помощью этого метода NPV находится  по формуле¹:

                       NPV = ,                

     где Сt - ожидаемый элемент чистого денежного потока по проекту;

     C 0 - инвестиционные затраты в начальный момент времени;

     dr - ставка дисконтирования с учетом риска проекта.

     Очевидно, что с ростом ставки дисконтирования  снижается получаемое значение чистого дисконтированного дохода.

      Метод учета риска RADR популярен по следующим  причинам:

· предпочтение менеджеров и аналитиков работать с относительными показателями, в частности с показателями доходности;

· введение поправки к коэффициенту дисконтирования легче, нежели расчет безрисковых эквивалентов, тем более, что в любом случае решение является субъективным.

     Во  многих компаниях для удобства вводят  специальную шкалу, в которой  указаны значения коэффициента дисконтирования  в зависимости от того, какой  уровень  риска  приемлем для данного  проекта, например, ниже среднего, средний, выше среднего и весьма высокий. Как градация шкалы, так и значения коэффициента дисконтирования периодически пересматриваются и, кроме того, могут определяться по видам инвестиций, подразделениям, регионам и другим классификационным признакам. В рамках ситуационного анализа учет этих факторов не представляет собой принципиальной трудности. Следует иметь ввиду, что все подобные расчеты весьма субъективны и многовариантны, а их результаты не являются единственным аргументом в пользу принятия того или решения.

     Расчет предельного объема привлечения заемных средств зависит от следующих основных условий – предельного эффекта финансового левериджа² и обеспечения достаточной финансовой устойчивости компании. С учетом этих требований компании целесообразно устанавливать лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

     На  практике  компания,  выбрав  рентабельный  проект,  сталкивается   с дефицитом  денежных средств для его реализации. В таком случае можно осуществить  дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования. При этом привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рентабельность собственных средств, вложенных в него (сказывается влияние эффекта финансового левериджа). Однако это наблюдается в том случае, если средняя доходность инвестиций выше цены кредита. При этом инвестиционные возможности  компании возрастают.

     Эффект  финансового левериджа проявляется  в том, что к норме прибыли  на собственные средства присоединяется прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств с учетом их платности. Расчет эффекта финансового левериджа осуществляется по следующей формуле³:

                 ЭФЛ = ,

где – ставка налога на прибыль (доли единицы); – налоговый корректор, показывающий в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли; – экономическая рентабельность активов (%); – средняя процентная ставка за кредит (%); – дифференциал финансового левериджа, характеризующий разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит; – заемные средства по пассиву баланса; – собственный капитал; – плечо финансового левериджа (коэффициент задолженности), характеризующее сумму заемного капитала, используемого компанией, в расчете на единицу собственного капитала.

     Кроме того, существует метод ликвидного денежного потока (ЛДП), позволяющий  оперативно рассчитывать денежный поток  компании. Он может быть использован  для экспресс–диагностики финансового состояния компании. Ликвидный денежный поток (или изменение чистой кредитной позиции) является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств, возникающего в случае полного покрытия всех долговых обязательств по заемным средствам, и рассчитывается по следующей формуле¹: 

     ЛДП = , 

где – долгосрочные кредиты и займы на конец и начало расчетного периода;

– краткосрочные кредиты и  займы на конец и начало расчетного периода;

      – денежные средства на конец и  начало расчетного периода.

      ЛДП включает в себя весь объем заемных  средств и поэтому показывает влияние кредитов и займов на эффективность деятельности компании с точки зрения генерирования денежного потока.

     Отличие показателей ЛДП от других показателей  ликвидности (абсолютной, текущей и общей) состоит в том, что коэффициенты ликвидности отражают способность компании погашать свои обязательства внешним кредиторам.

     ЛДП характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых от обычных  видов деятельности компании (текущей и инвестиционной), поэтому является внутренним, выражающим эффективность ее работы. Он важен также и для потенциальных инвесторов.

     Оценка  стоимости привлечения  заемного капитала из различных источников проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого компанией из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой выбора наиболее эффективных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих максимальную прибыльность и устойчивое развитие компании.

     В реальных экономических условиях компании, которая намерена реализовать инвестиционный проект, наиболее важно определить какие расходы она понесет, если привлечет средства из того или иного  источника.

      Оценку  стоимости инвестиционных ресурсов необходимо осуществлять по двум критериям: цене инвестиционного ресурса в процентах годовых и эффективной стоимости инвестиционного ресурса, рассчитываемой за весь срок реализации проекта.

      Необходимость определения эффективной процентной ставки объясняется тем, что использование различных способов финансирования инвестиционных проектов, как правило, предусматривает разные схемы погашения и обслуживания долга. Для сравнительного анализа цен привлечения различных источников финансирования необходимо выбрать универсальный показатель для любой схемы начисления процентов. Таким показателем в финансовом менеджменте и является эффективная процентная ставка за весь срок реализации проекта, которая рассчитывается по следующей формуле:

      , где

         – эффективная процентная ставка;

         – номинальная процентная ставка;

         – начисление процентов раз в году;

         – период времени, для которого необходимо найти эффективную

               процентную  ставку.

     Например, номинальная ставка составляет 12%, проценты начисляются ежеквартально ( = 4) в течение 2 лет. Рассчитаем эффективную процентную ставку:

     Компания  может осуществлять финансирования проекта, как за счет одного, так и за счет комбинации источников. Наиболее распространенным является комплексный метод финансирования. При определении стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом предлагается оценивать величину затрат компании по тем же самым критериям: ставке процента за год и эффективной процентной ставке за весь срок проекта. Для расчета стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом необходимо учитывать цену каждого источника.