Тема 2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ

 
 
 

     1. Понятие инвестиционной  политики компании 

      Инвестиционная  политика компании – выбор и реализация эффективных форм инвестирования, обеспечивающих достижение целей компании. Инвестиционная политика компании охватывает реальные, финансовые и инновационные инвестиции.

            Инвестиционная политика компаний определяется инвестиционным климатом. Инвестиционный климат – совокупность сложившихся в стране финансово-экономических, правовых, социально-культурных и политических условий, определяющих эффективность инвестирования и степень инвестиционных рисков.

      Источниками финансирования инвестиций в основной капитал являются собственные и привлеченные денежные средства.  

   2. Технология  формирования  инвестиционной  политики

        компании

   Разработка  инвестиционной политики компании осуществляется по следующим направлениям:

• исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;
• анализ результатов инвестирования компании в предшествующем периоде;
• поиск и выбор объектов инвестирования компании с учетом их эффективности;
• поиск и выбор источников привлечения инвестиций для развития компании.

   Вложение  средств в инвестиционный проект целесообразно, если инвестиционный процесс  отвечает следующим критериям:

   – чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит или прибыль от других вложений;

   – рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

   – рентабельность проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов;

   – рентабельность активов компании после осуществления проекта будет не ниже необходимого, критического (возможно предпроектного) уровня и превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет положительным);

   – данный проект соответствует генеральной стратегической линии компании с точки зрения сроков окупаемости вложений, наличия финансовых источников покрытия издержек до начала окупаемости проекта, обеспечения достаточно стабильных поступлений.

   Указанные критерии не являются исчерпывающими, их выбор субъективен и зависит от преследуемой цели и сложившихся условий.

         

   Экспертиза отобранных объектов инвестирования. Оценка эффективности инвестиций предусматривает проведение анализа отобранных объектов инвестирования с позиции их экономической эффективности. Для каждого объекта инвестирования используется определенная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжирование инвестиционных проектов и финансовых инструментов по критерию их эффективности (доходности). Для реализации принимаются объекты инвестирования, обеспечивающие наибольшую доходность. 

     Методы  оценки эффективности инвестиций.

   К современным  методам  оценки эффективности инвестиций относятся простые методы, не предполагающие дисконтирования (методы простой нормы прибыли, срока окупаемости) и методы, основанные на дисконтировании денежных потоков (методы дисконтируемого срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода,  внутренней нормы доходности, модифицированной внутренней нормы доходности и рентабельности вложений). Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими. Это происходит в силу того, что используемые отдельные методы несовершенны.

     Простая норма прибыли (AROR – Accounting rate of return) показывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Данный показатель рассчитывается на основе чистой прибыли и равен отношению чистой прибыли по проекту за анализируемый период к суммарным капитальным затратам (инвестициям). Сравнивая его с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проекта.

     Преимуществами метода AROR является простота расчета и возможность оценить прибыльность проекта.

     К недостаткам относится то, что  не учитывается временной аспект стоимости денег; в качестве оценки прибыльности проектов используется прибыль, хотя в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений; не учитываются доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми, а также возможность реинвестирования получаемых доходов.

     Срок  окупаемости (PP – Payback Period) – представляет собой минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах и в годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него, то есть полученная чистая прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты (инвестиции). Данный показатель используется в случаях низкой инфляции, низкого уровня риска проекта и т.п. Именно этот показатель, наряду с внутренней нормой доходности, выбран в качестве основного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

     Расчет  срока окупаемости осуществляется по формуле:

      , 

     где C0 – начальные инвестиционные затраты; 

     C1,C2,…Ct - будущие чистые денежные потоки;

Т - минимальное количество лет, когда начальные вложения сравняются с будущими денежными потоками;

     t – конкретизированный период времени.

     Расчет  срока окупаемости строится на прогнозировании чистых денежных потоков первых нескольких лет и сравнении накопленной величины отдачи с инвестиционными затратами. При этом чистый денежный поток Ct определяется как: доход – операционные издержки – налоговые платежи и выплаты по заемному капиталу = чистая прибыль + амортизация.

     Рассмотрим  пример расчета срока окупаемости  по проекту А, по которому чистые денежные потоки по первым пяти  годам осуществления  следующие:

Таблица 2.6

Чистые денежные потоки по проекту А

 

     В нашем примере срок окупаемости  превышает срок, после которого накопленные потоки меняют знак с «минуса» на «плюс». Для проекта А срок окупаемости больше трех лет и меньше четырех.

     Для точного расчета срока окупаемости  используется следующая формула¹:

                      Накопленный поток на год Т1               ,  

     Т =   Т1        Чистый денежный поток в году (Т1 + 1)                        

     где Т1 – число лет до смены знака накопленных потоков.

     Для проекта  А  срок окупаемости Т = 3 - (-200/300) = 3,666 года (3 года и 7 месяцев). За это время отдача по проекту сравняется с инвестиционными затратами. Короткий срок окупаемости означает меньшую неопределенность в покрытии будущими поступлениями инвестиционных затрат и наоборот.

     К преимуществам данного показателя относится простота его расчета. Срок окупаемости является простейшим показателем ликвидности инвестиционного проекта (показывает, как долго финансовые ресурсы будут «связаны» в данном инвестиционном проекте). Кроме того, срок окупаемости  характеризует уровень риска, связанный с осуществлением проекта (чем дальше период прогноза от настоящего момента времени, тем  ниже  степень  достоверности  про-

гнозов денежных потоков, а значит, возрастает неопределенность их значений, то есть риск). Данный метод  удобен для небольших компаний с  маленьким денежным оборотом, а также для быстрой оценки проектов в условиях нехватки ресурсов.

     К недостаткам метода следует отнести  то, что он не имеет целевого критерия для выбора проектов, не способствует максимизации стоимости компании, не учитывает разницу стоимости денег во времени и разницу во времени получения доходов в пределах периода окупаемости, не учитывает денежные потоки (доходность) проекта после периода окупаемости, и, следовательно не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма приближенно.

       Учитывая, что основной недостаток  показателя срока окупаемости как меры эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами, данный показатель должен служить не критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Соответственно, если срок окупаемости проекта больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

     Анализируя  простые методы оценки эффективности  инвестиций, следует отметить общие присущие им недостатки:

     – при расчетах каждого показателя не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестированных средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумму инвестиций в настоящей стоимости и сумму прибыли в будущей стоимости;

     – показатели позволяют получить только одностороннюю оценку инвестиционного проекта, так как оба основаны на использовании одинаковых исходных данных (суммы прибыли и суммы инвестиций).

      Дисконтируемый срок окупаемости (DPP – Discounted Payback Period)– аналог срока окупаемости в простых методах оценки. Определение срока окупаемости при дисконтном способе аналогично предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных потоков по годам приводятся по заранее выбранной ставке дисконтирования¹ к начальному моменту времени (времени осуществления первоначальных инвестиций). Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для компании. Этот способ обычно используется при нестабильной экономической ситуации.

     Преимуществами  метода DPP является то, что он учитывает временную стоимость денег, позволяет проводить расчеты на более длительный срок окупаемости инвестиций, чем PP, учитывает большое количество денежных потоков от капиталовложений. Кроме того, метод имеет четкий критерий приемлемости проектов (окупаемость проекта в течение своего срока жизни) и учитывает ликвидность проекта.

     К недостаткам данного метода относится  то, что он не учитывает влияние денежных притоков последующих лет, после завершения срока осуществления проекта, не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам.