ЕМН и вытекающая из нее концепция  компромисса между риском и доходностью имеют важное значение и для инвесторов, и для менеджеров.

     Инвесторам  ЕМН указывает на то, что любая  оптимальная стратегия капиталовложений включает в себя:

     1) определение приемлемого уровня  риска,

     2) формирование диверсифицированного  портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска, и

     3) минимизацию трансакционных затрат  с помощью стратегии «купил  и держи».

     Менеджерам  ЕМН подсказывает, что нельзя увеличить  стоимость фирмы с помощью  операций на финансовом рынке. Если NPV таких операций равен нулю, то стоимость фирмы может быть увеличена только за счет операций на рынке материальных товаров и услуг.

     IBM стала мировым лидером в сфере  компьютерной техники, поскольку  преуспела в разработке, производстве  и сбыте продукции, а не вследствие  каких-то выдающихся финансовых решений, и если в будущем она утратит такое положение, то это произойдет из-за неудачных решений в сфере производства и сбыта. Цены финансовых активов, в общем и целом, являются достаточно объективными, и к решениям, основанным на том, что те или иные ценные бумаги котируются по заниженным или завышенным ценам, нужно относиться весьма осторожно. Говоря об эффективности рынков, мы обычно имеем в виду фондовый рынок, но этот принцип применим и к рынкам ссудного капитала, и поэтому решения, основанные на предположениях о предстоящем взлете или падении процентных ставок, имеют под собой непрочный фундамент.

     Иногда  новшества на рынках ценных бумаг  приводят к получению доходов  выше нормального уровня, поскольку  новые ценные бумаги, предлагающие такое соотношение между риском и доходностью, которое недоступно для ранее выпущенных ценных бумаг, могут котироваться по завышенной цене. Такой случай имел место в начале 80-х гг., когда фирмы с Уолл-стрит отделяли купоны облигаций государственных займов, чтобы иметь бескупонные государственные ценные бумаги. Однако новые ценные бумаги нельзя было запатентовать, поэтому любой ажиотажный спрос, поддерживавший завышенный курс новой ценной бумаги, быстро спадал и NPV операций с этими ценными бумагами вскоре снижался до нуля. 
 
 
 

     ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

     Финансовый  менеджмент, или управление финансовыми  ресурсами и отношениями, охватывает систему принципов, методов, форм и  приёмов регулирования рыночного  механизма в области финансов с целью повышения конкурентоспособности хозяйствующего субъекта.

     Рыночная  экономика, при всем разнообразии ее моделей, известных мировой практике, характеризуется тем, что представляет собой социально ориентированное  хозяйство, дополняемое государственным  регулированием. Огромную роль, как  в самой структуре рыночных отношений, так и в механизме их регулирования со стороны государства играют финансы. Они - неотъемлемая часть рыночных отношений и одновременно важный инструмент реализации государственной политики. Вот почему сегодня как никогда важна работа финансового менеджера.

     В данной курсовой работе были рассмотрены основные теории финансового менеджмента, изучение которых позволяет понять сущность рынка капиталов и принимать обоснованные управленческие решения. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Расчетная часть

 

Задание № 1

I. Исходные данные

    Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем  году привлечь следующие виды капитала:

    Нераспределенная  прибыль в сумме 70 млн. рублей.

    Эмиссия обыкновенных акций в объеме 350 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 5,5% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 95 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 3%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 175 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 470 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 400 рублей.

    Эмиссия привилегированных акций в сумме 85 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 2% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 140 рублей. Первая эмиссия в объеме 34 млн. рублей может быть размещена по цене 700 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 51 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 650 рублей.

    Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 550 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы по размещению составят 3% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (165 млн. рублей) установлен годовой  купон 24% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 27%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%.

    Плановые  амортизационные отчисления составят 25 млн. рублей за год.

    Для расчета WACC предприятие использует маржинальное взвешивание.

    II. Решение

    II.1. Расчет издержек (цены) отдельных  источников капитала:

    а) Цена заемного капитала (K_d)

    Предприятие сможет разместить только 30% (165 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 24%. С учетом расходов по эмиссии  (3%) выручка от продажи 1 облигации составит 9700 рублей (10000 * (1 - 0,03)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 9700; -2200; -2200; -2200; -2200; -11700. Построим уравнение для нахождения IRR этого потока:

    

    Решением  данного уравнения является IRR = 25,118%. Скорректировав это значение на эффект налогового щита (t = 35%), получим:

    

          То есть, предприятие  сможет привлечь заемный капитал  в объеме 60 млн. рублей по средней  цене 16,33%.

    По  остальным 385 млн. рублей займа предприятие должно выплачивать купон в размере 27%. Следовательно, денежный поток будет выглядеть следующим образом: 9700; -2700; -2700; -2570; -2700; -12700. IRR этого потока составит 28,189%. Скорректировав это значение на ставку налогообложения, получим:

    

Таблица 1.1

Нераспределенная  прибыль и эмиссия обыкновенных акций

Таблица 1.2

Эмиссия привилегированных  акций

 

Таблица 1.3

5-и летние  облигации

 

    б) Цена капитала от эмиссии привилегированных  акций (K_ps)

    Цена  привилегированных акций при  объеме их эмиссии до 34 млн. рублей составит 700 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (2%) предприятие получит  от продажи 1 акции 686 рублей (700 – 700 * 0,02). Так как дивиденд установлен в  размере 140 рублей, находим:

    

    Чтобы получить следующие 51 млн. рублей, предприятие  должно снизить цену 1 акции до 650 рублей. Доход от продажи акции  составит 637 рублей (650 – 650 * 0,02). Издержки по привлечению капитала составят:

    

    в) Цена обыкновенного акционерного капитала (K_es)

    Для нахождения цены обыкновенного акционерного капитала воспользуемся моделью  Гордона. Для первой эмиссии (175 млн. рублей) получаем:

    

    Цена  следующих 175 млн. рублей будет равна:

    

    г) Цена нераспределенной прибыли (K_re)

    Цена  нераспределенной прибыли равна  цене акционерного капитала без учета  расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен K_es1 и K_es2 следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:

    

    II.2. Определение структуры капитала  и точек излома графика WACC:

    а) Структура капитала

    Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует получить 1055 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 420 млн. рублей (70 млн. рублей – нераспределенная прибыль и 350 млн. рублей – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 85 млн. рублей; заемный капитал на сумму 550 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

    доля  собственного капитала (w_e) – 40% (420/1055);

    доля  привилегированных акций (w_ps) – 8% (85/1055).

    доля  заемного капитала (w_d) –52% (550/1055).

    б) Нахождение точек излома графика WACC

    В точках излома (BP_i) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 70 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (w_e) 40 %, BP = 176 млн. рублей (50/0,4). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:

     - вторая эмиссия акций произойдет  после того как предприятие  израсходует 70 млн. рублей нераспределенной  прибыли и 175 млн. рублей доходов  от первой эмиссии. Общая сумма  менее дорогого собственного  капитала составит 245 млн. рублей (175+70).