В случае
неплатежеспособности компании
обыкновенные акции занимают
последнее место после всех
своих кредиторских обязательств,
и поэтому являются более рискованными
инвестициями, чем любые облигации.
Однако, поскольку чем больше
риск, тем как правило, больше ожидаемый
доход, эти инструменты привлекают инвесторов,
заинтересованных в приросте капитала,
нежели в надежном доходе. Доход (дивиденды)
по обыкновенным акциям может существенно
различаться по акциям различных компаний,
а также может изменяться стоимость из
года в год для акций одной компании, в
значительной мере имея зависимость от
чистой прибыли за данный финансовый год.
Поэтому справедливо утверждение, что
акции могут считаться спекулятивной
инвестицией. Но, верно и то, что чем стабильнее
компания, тем менее спекулятивным считается
инвестиция в нее.
Для иллюстрации
рассмотрим следующий пример.
Условия:
Компания, данные о которой приведены
ниже, планирует потратить 60% прибыли
либо на выплату дивидендов, либо
на покупку своих акций.
Проанализировать,
какой из этих двух вариантов
более выгоден акционерам. Общая
сумма прибыли, предназначенная
на выплату акционерам, составляет
1320 тыс. тг. (2200 тыс. тг. о 60%).
Если компания
выплатит дивиденд, то каждый
акционер получит 26,4 тг. (1 320000 тг.:
50000).
Если компания
потратит эти деньги на выкуп
своих акций, она сможет выкупить
примерно 2107,3 акции (1 320000 тг.: 626,4 тг.),
а общее их количество в обращении составит
47 893 акции (50 000 - 2107).
Таблица
3
Пример определения
рыночной цены акции
|Прибыль к распределению среди
владельцев обыкновенных акций, тыс. тг.
|2200
|
|Количество обыкновенных акций
|50000
|
|Доход на акцию (2200000 : 50000)
|44
|
|Рыночная цена акции, тг.
|600
|
|Ценность акции (рыночная цена
: доход на акцию), тг.
|13,636
|
После выкупа
акций доход на акцию повысится
и составит 45,94 тг. (2200000 тг.: 47893), что
приведет к повышению курсовой стоимости
до 626,4 тг. (45,94 тг. 13,636). Таким образом, с
позиции рядового акционера, владеющего
одной акцией, оба варианта одинаковы:
либо иметь одну акцию ценой 600 тг. плюс
дивиденд в размере 26,4 тг., либо владеть
одной акцией с возросшей до 626,4 тг. ценой.
Тем не менее, второй вариант имеет ряд
преимуществ. Во-первых, возросла привлекательность
акций компании, поскольку такой важный
аналитический показатель, как доход на
акцию, повысился. Во-вторых, акционеры
получили косвенный доход, поскольку им
не нужно платить налог на дивиденды в
случае их получения (последнее верно
не всегда; так, в Германии прибыль, не
выплаченная в виде дивидендов, а реинвестированная
в компанию, также облагается налогом
при заполнении акционерами деклараций
о личных доходах). Существуют и возражения
против этого варианта, основной из которых
заключается в следующем: деньги на руках
всегда выгоднее, чем доход от изменения
курсовой цены.
При формировании
дивидендной политики необходимо
учитывать, что классическая формула:
«курс акций прямо пропорционален
дивиденду и обратно пропорционален
процентной ставке по альтернативным
вложениям» применима на практике
далеко не во всех случаях.
Инвесторы могут высоко оценить
стоимость акций предприятия
даже и без выплаты дивидендов,
если они хорошо информированы
о его программах развития, причинах
невыплаты или сокращения выплаты
дивидендов и направлениях реинвестирования
прибыли.
Принятие
решения о выплате дивидендов
и их размерах в значительной
мере определяется стадией жизненного
цикла предприятия. Например, если
руководство предприятия предполагает
осуществить серьезную программу
реконструкции и для ее реализации
намечает осуществить дополнительную
эмиссию акций, то такой эмиссии
должен предшествовать достаточно
долгий период устойчиво высоких
выплат дивидендов, что приведет
к существенному повышению курса
акций и, соответственно, к увеличению
суммы заемных средств, полученной
в результате размещения дополнительных
акций.
3 СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ
ПОЛИТИКИ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ
В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН
Из-за большого
числа факторов, а также ввиду
изменения относительной значимости
этих факторов во времени и
на отдельных предприятиях невозможны
разработка и применение общей
модели для формирования дивидендной
политики. Поэтому осуществляется
выбор из трех возможных типов
политики определения коэффициента
дивидендных выплат, исходя из
оценки финансовых потребностей
предприятия и поддержания его
ликвидности.
Оценивая
финансовые потребности, следует
принимать во внимание прогнозы
денежных потоков предприятия,
долгосрочных инвестиций и другие
факторы, влияющие на состояние
денежных остатков предприятия.
Основное в этой оценке - определение
возможных потоков средств и
возможного их состояния с
учетом изменения дивидендных
ставок и риска. Иначе говоря,
анализируется способность фирмы
поддерживать стабильный уровень
дивидендов в связи с вероятным
распределением будущих потоков
денежных средств. С позиций
второго критерия - ликвидности -
необходимо учитывать риск уменьшения
запаса ликвидности при определении
размера дивидендных выплат, особенно
при его возрастании. Корпорации
стремятся использовать один
из трех типов политики выплаты
дивидендов:
1) Стабильный
или непрерывно растущий дивиденд
на акцию.
2) Низкий
регулярный дивиденд плюс дополнительные
выплаты, которые зависят от
годовой прибыли.
3) Постоянный
коэффициент выплат.
Политика
низкого регулярного дивиденда
плюс дополнительные выплаты
является в данном ряду политикой
компромиссной. А поскольку прибыли
и движение денежной наличности
предприятий непостоянны, то представляется,
что эта политика должна быть
базовой. Принятие решения предприятием
(советом директоров) относительно
дивидендных выплат может состоять
из следующих этапов:
Определение
долгосрочной политики в отношении
доли выплаты (процент от прибыли).
Сосредоточение
внимания на изменениях дивидендов:
оправданы ли эти изменения
обстоятельствами?
Оценка целесообразности
изменения дивидендов вслед за
изменениями нормы прибыли.
Сохранение
размера дивидендов на прежнем
уровне.
Доведение
фактического размера дивиденда
до запланированного.
Стабильность
подобной дивидендной политики
является лучшей характеристикой
акционерного общества в плане
его надежности и финансовой
устойчивости. Но на практике
она зачастую не выдерживается,
поскольку в отдельные моменты
срабатывают те или иные доводы
в защиту высоких или низких
дивидендов:
Предприятия
с высокими дивидендными выплатами
больше ценятся рынком, т.к. многие
акционеры считают, что лучше
дивиденды сегодня, чем рост
курсовой стоимости акций в
будущем (своего рода «синица
в руках»).
Выплата
низких дивидендов помогает избежать
дополнительных расходов на привлечение
новых инвестиций. Политика высоких
дивидендных выплат увеличивает
стоимость обслуживания акционерного
капитала.
Низкие дивиденды
уменьшают налоговые обязательства
инвесторов, поскольку налоги на
прирост капитала в развитых
странах, как правило, гораздо
меньше, чем налоги на дивиденды.
Минимизация дивидендов означает
минимизацию налоговых обязательств
и рост рыночной стоимости
предприятия
Как уже
указывалось выше, не может быть
единой для предприятий теоретической
модели, поддерживающей конкретную
дивидендную политику. В определенные
моменты предпочтение отдается
политике высоких дивидендов, в
другие низких. Предприятия, как
правило, стремятся платить высокие
дивиденды, хотя вероятно, что
предпочтительнее политика стабильных
дивидендов.
При решении
вопроса о распределении прибыли
между дивидендными выплатами
и реинвестированием очень важно
проведение обоснованной дивидендной
политики не только на уровне
предприятия, но и в аспекте
движения рыночных курсов акций
на фондовых биржах. Это связано
с тем, что изменение курсов
акций служит для инвестора
основной информацией о работе
конкретного эмитента.
При наличии
у общества достаточного количества объектов
для инвестирования, обеспечивающих высокую
норму доходности, привлекательность
денежных дивидендов будет стремиться
к нулю: чем большую доходность могут принести
инвестиции, тем больше инвесторы будут
склоняться к получению прибыли не за
счет дивидендов, а за счет роста курсовой
стоимости акций. Иначе говоря, чем больше
предполагаемая доходность инвестиций
АО по отношению к требуемой рыночной
норме доходности по акциям, тем меньше
начисляемый дивиденд. Конечно, необходимо
учитывать, что курс акций повышается
не только в результате инвестирования,
но и при увеличении средств, направляемых
на выплату дивидендов акционерам. Кроме
того, на рыночную стоимость акций влияние
оказывают внутренние и внешние факторы:
внутренние - прибыль, финансовая устойчивость,
известность АО; внешние - состояние деловой
активности в стране, уровень инфляции
(текущий и ожидаемый), законодательные
и налоговые изменения, рост количества
акционерных обществ, эффективность рынка
ценных бумаг.
В любом
случае, дивидендная политика акционерного
общества - это активный способ
воздействия на курсовую стоимость
акций. Поэтому модель дивидендной
политики необходимо строить
с привязкой к курсу акций,
стоимости предприятий.
При росте
рыночных цен на акции может
наступить момент, когда в силу
их высокой цены спрос на
акции начинает падать, а значит,
падает их цена, снижается стоимость
предприятия. Как правило, для
поддержания курсовой стоимости
акционерные общества в этом
случае прибегают к дроблению
акций: число акций в обращении
увеличивается, а прибыль и
дивиденды на акции, а также
цена на акцию снижаются. Спрос
в силу большей доступности
акций для инвесторов возрастает.
Важно в этом процессе правильно
определить размеры дробления.
Доходы на общее число акций
после дробления не должны
уменьшить доходы акционеров
до дробления акций, а более
желательно, чтобы произошло некоторое
увеличение доходов акционеров.
Дробление акций применяется
с целью поддержания цены акций.
Применяется
на практике и такая форма
поддержания ликвидности и рыночной
цены акций, как увеличение
номинальной стоимости акций
(консолидация).
Альтернативой
выплате дивидендов являются
собственные акции в портфеле
- обыкновенные акции, покупаемые
самим эмитентом. При покупке
корпорацией части своих акций
число акций в обращении уменьшается,
рыночная цена акций повышается,
поскольку дивиденды на находящиеся
на балансе общества акции
не выплачиваются. При покупке
собственных акций необходимо
правильно определить объем их
покупки с тем, чтобы новая
рыночная цена акций осталась
бы оптимальной, т.е. устраивающей
корпорацию, действующих и потенциальных
акционеров. С помощью покупки
собственных акций корпорации
меняют структуру своего капитала.
Акции могут быть проданы, если
предприятию необходимы дополнительные
денежные средства для решения
стоящих перед ним задач.
Для реализации
комплексной дивидендной политики
необходима правильная оценка
реального уровня дивидендов. Положение
большинства отечественных акционерных
обществ не позволяет им истратить
значительную часть прибыли на
дивиденды акционерам, поэтому они
применяют некорректные приемы
при расчете и выплате дивидендов:
- задерживают
выплату дивидендов, и инфляция
обесценивает их большую часть;
- завышают
полученную прибыль;
-выплачивают
дивиденды акциями, не задействуя
реальную прибыль.
Оценка реального
уровня дивиденда в нашей стране,
в условиях высокой инфляции
и недобросовестной рекламы, не
может и не должна быть построена
на результатах сравнения абсолютных
величин типа отношения объявленных дивидендов
к номинальной стоимости акций.
Оценка дивидендов
по текущей цене акций резко
понижает доходность акций. Но
и такая оценка не отражает
снижения стоимости денег за
время от покупки акций до
выплаты дивидендов. Текущая доходность
акций (отношение дивиденда к
рыночной стоимости акций) существенно
ниже ставки дивиденда (рассчитывается
относительно номинальной стоимости).
Реальная
оценка может быть достигнута
только в случае использования
дисконтированной цены акции
и дисконтированной величины
дивиденда, учета их разновременности.
Но в этом случае при выборе
ставки дисконтирования есть
проблемы при определении индекса
инфляции, прежде всего сложности
определения изменений покупательной
способности рубля на дату
покупки акций и дату выплаты
дивидендов. Тем не менее, используя
такой подход и данные официальной
статистики, вполне возможно определить
отношение фактической и объявленной
доходности и ее динамику. Такое
сопоставление можно использовать
для сравнения с динамикой
этого показателя у других
эмитентов. При расчете данного
показателя следует учитывать
налогообложение дивидендов и
затраты по приобретению акций.