Рынок деривативов и перспективы его развития в РК

Различные исследования, посвященные вопросу соответствия теоретических и реальных цен на деривативы (в основном, проблема модельного риска касается рынка опционов), как правило, не обнаруживают серьезных расхождений между реальной ценой и ее теоретическим значением.

Это означает, что либо модели корректно описывают реальную ситуацию, либо большинство участников из-за отсутствия других ориентиров для оценки стоимости деривативов применяют существующие модели, что приводит к совпадению реальной и теоретической цены. Ограниченность применимости моделей хорошо известна. Значит, можно сделать вывод, что большинство участников полагаются при работе с деривативами на оценки, даваемые моделями.

При возникновении ситуации на рынке, которую существующие модели не могут описать корректно, участники  не смогут получить правильную оценку стоимости деривативов, что приведет к неверной оценке величины риска портфеля участника. Поэтому при работе с деривативами (особенно с опционами) есть проблема оценки корректности применяемой модели оценки стоимости деривативов, особенно если на использовании такой модели строятся торговые стратегии.

Существование модельного риска находит свое отражение  в результатах опросов участников рынка деривативов. 12% институциональных  инвесторов обеспокоены проблемой  оценки стоимости деривативов.

Стремительный рост рынков деривативов поставил вопрос о рисках для финансовой системы, связанных с деривативами.

Основной вопрос состоит  в том, увеличивают ли рынки деривативов  волатильность наличного рынка? Широкое распространение динамической торговли между рынком деривативов  и наличным рынком, проведение масштабных операций динамичного хеджирования больших опционных позиций вызывают беспокойство об устойчивости финансовой системы. Рынки деривативов в силу своих преимуществ сделали финансовые сегменты более взаимосвязанными. Это породило беспокойство, что в случае катастрофических событий в одном сегменте рынка деривативы ускорят и усилят распространение коллапса между рынками, вместо того чтобы демпфировать негативное воздействие.

Тесная связь между  реальным рынком и рынком деривативов ставит вопрос: а не увеличивает ли рынок деривативов волатильность базового рынка? Такое беспокойство часто озвучивается в контексте дестабилизирующего эффекта рынка деривативов при понижающей тенденции на рынке. Так, одной из причин краха фондового рынка 1987 г. считается слишком высокий объем позиций рынка деривативов.

Существуют как теоретические, так и эмпирические исследования данного вопроса. На совершенных  рынках деривативы не должны влиять на поведение базовых активов, так  как они являются избыточными инструментами (т.е. могут быть созданы синтетически, путем комбинации актива и банковского счета).

При несовершенстве рынка  деривативы делают рынок более полным, позволяя осуществлять инвестиции, которые  раньше были неэффективными по стоимости  их проведения или невозможны из-за других ограничений. Так как инвесторы получают выгоду от расширения возможного множества инвестиций, риск, необходимый для получения требуемой доходности, должен уменьшаться. Кроме того, деривативы, расширяя торговлю, основанную на информации, увеличивают глубину и ликвидность рынка и уменьшают волатильность. Торговля деривативами позволяет обнаружить противоположные мнения о волатильности, что может уменьшить волатильность. Торговля деривативами может позволить более эффективное распределение риска, что увеличивает спрос на базовый актив и уменьшает волатильность.

Различие между  форвардными и фьючерсными контрактами  можно представить в виде следующей  таблицы 1.

Итак, какой  же вид сделки более выгоден? Форвардные валютные контракты представляют собой простое и удобное средство фиксации обменного курса при покупке или продаже валюты в будущем. Фьючерсы привлекательны тем, что (при выплате первоначальной маржи в качестве комиссионных брокеру и, при необходимости, вариационной маржи за административные расходы) дают возможность получить прибыль.

Одним из недостатков  фьючерсов является так называемое ценовое искажение, являющееся результатом  деятельности дилеров, которые не взимают  комиссионных с клиентов, а занимаются торговлей за свой счет.

Они активно  следят за изменением цен и, благодаря  интуиции или везению, ведут свою деятельность на рынке так, что частично перехватывают заказы клиентов. Дилеры знают, в чьих интересах работает тот или иной член биржи, и непрерывно следят за ходом его торговых операций.

Используя необходимую  информацию, они покупают и продают  большое количество контрактов до того, как приходит заказ от клиента, тем  самым способствуя изменению  рыночных цен. В то время как опытный  брокер в интересах своего клиента  старается скрыть свои намерения, происходят случаи, когда дилеры успешно предвосхищают будущую сделку и стараются изменить цену, делая ее невыгодной для клиента и извлекая выгоду для себя.

Фьючерсы имеют  некоторые преимущества над форвардными  сделками. Одним из таких преимуществ является временная гибкость фьючерсного контракта. Не надо забывать, что фьючерсная позиция может быть закрыта в любой момент, то время как изменение даты зачисления при форвардной сделке может произойти лишь по согласованию с банком и повлечь дополнительные расходы.

 

Таблица 1. Различия между фьючерсами и форвардами

Характеристики	Фьючерс	Форвард
1	2	3
Стороны договора	Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные контрагенты в контракте обезличены	Два конкретных хозяйственных контракта
Вид прав - обязательств	Свободно заменяемые, переуступаемые	Непереуступаемые.
Эмитент и гарант	Расчетная палата	Отсутствуют
Качество, количество, базы, время поставки	Стандартизированные	Устанавливаемые сторонами сделки в договорах

 

Продолжение 1

База контракта	Стандартная потребительная стоимость, единая для всех контрактов.	Расчетная индивидуализированная потребительная стоимость
Ликвидность	Зависит от биржевого  актива, обычно довольно высокая. Ликвидация в двух формах: физическая	Часто ограничена. Наличный платеж вместо поставки
Частота поставки базисного актива	2 - 5%	100%
Способ торгов	Открытое соглашение на двойном аукционе	Договорная  процедура
Риск	Минимален или  отсутствует по зарегистрированному биржей контракту	Присутствуют все виды рисков, уровень которых зависит в том числе от кредитного рейтинга контрагентов
Регулирование	Регулируется  биржей, соответствующими государственными органами.	Малорегулируемый
Расчет прибыли  или потерь	Расчет проводится ежедневно по итогам прошедших торгов.	Определяются  на момент истечения его срока

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Анализ финансового рынка Республики Казахстан и оценка эффективности использования финансовых ресурсов ТОО Кифа

 

2.1 Государственное регулирование финансового рынка

 

Становление фондового рынка во многом зависит от выбора правильной стратегии развития и модели рынка ценных бумаг, учитывающих все особенности социального, политического, регионального, экономического и финансового характера развития страны.

Исходя из анализа  исследований, посвященных моделям  рынков ценных бумаг и их роли в  обеспечении экономического развития, предлагается классифицировать рынки  ценных бумаг как:

- развитый рынок ценных бумаг;

- относительно развитый рынок ценных бумаг;

- формирующиеся рынки ценных бумаг переходных экономик.

 

Таблица 2. Развитые и формирующиеся рынки ценных бумаг, рынки ценных бумаг с исламскими традициями

Рынки	Страны	Всего
1	2	3
Развитые рынки	Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Гонконг, Германия, Дания, Ирланлия, Исландия, Италия, Испания, Канада, Люксембург, Мальта, Новая Зеландия, Нидерланды, Норвегия, Португалия, Сингапур, США, Франция, Финляндия, Швеция, Швецария, Япония.	25
Формирующиеся рынки	Аргентина, Израиль, Индия, Китай, Корея, Мексика, Турция, Чехия, Южная Африка, Азербайджан, Армения, Барбадос, Бахрейн, Бермуды, Болгария, Боствана, Бразилия, Венгрия, Венесуэла, Гана, Греция, Зимбабве, Иордания, Казахстан, Кения, Кипр, Киргизия, Колумбия, Коста-Рика, Латвия, Литва, Малайзия, Маврикий, Намибия, Нигерия, Панама, Парагвай, Польша, Перу, Румыния, Свазиленд, Словакия, Словения, Тайвань, Тунис, Украина, Филиппины, Хорватия, Чили, Эстония, Югославия, Ямайка.	52
Рынки с исламски-ми традициями	Бангладеш, Иран, Индонезия, Кувейт, Ливан, Пакистан.	6

 

В качестве критериев  принимают такие показатели как:

• уровень валового национального дохода на душу населения;
• показатель отношения объема биржевого рынка ценных бумаг к ВВП;
• количество эмитентов акций и облигаций, представленных на национальном рынке ценных бумаг.

Развитый рынок  ценных бумаг характеризуются капитализацией рынка ценных бумаг выше 80–100% ВВП/ВНП  Мировой банк определяет в качестве таких экономик страны с ВНД выше 10066 долларов. На развитом рынке ценных бумаг представлено большое количество национальных и иностранных эмитентов ценных бумаг - более 1100 эмитентов. Исключение составляет Швейцария - 810, при этом отношение объема рынка ценных бумаг к ВВП в этой стране - 21 0,3%. Именно по показателю отношения объема рынка ценных бумаг к ВВП Швейцария была отнесена к странам с развитым рынком ценных бумаг.

Критерии выделения  относительно развитого рынка ценных бумаг заключаются в следующем:

• капитализация рынка ценных бумаг до 80% ВВП/ВНП;
• для некоторых рынков показатель ниже 60% от ВВП.

Количество национальных и иностранных эмитентов на относительно развитом рынке ценных бумаг составляет 240-1 100.

Формирующиеся рынки ценных бумаг характеризуются  капитализацией рынка ценных бумаг  ниже 40–60% ВВП/ВНП. В соответствии с  классификацией Международной финансовой корпорации IFС к категории формирующихся рынков относятся в основном рынки ценных бумаг, находящиеся в экономиках с низким и средним доходами на душу населения. Мировой банк определяет в качестве таких экономик страны с ВНД меньше 10 066 долларов. Однако рынки ценных бумаг развивающихся стран и стран с переходной экономикой имеют отличия по уровню развития и ряду показателей. Поэтому необходимо выделить два вида формирующихся рынков ценных бумаг:

• формирующиеся рынки ценных бумаг НИС;
• формирующиеся рынки ценных бумаг переходных экономик.

Особенностью  формирующихся рынков ценных бумаг  переходных экономик стран бывшего  СССР и Восточной Европы является то, что крупные пакеты акционерного капитала распределены между ограниченным числом собственников. Эти страны характеризуются капитализацией рынка ценных бумаг ниже 30% ВВП. Существует относительно низкая насыщенность хозяйственного оборота ценными бумагами и, соответственно, низкая способность к более эффективному перераспределению денежных ресурсов.

Показатель  отношения объема рынка ценных бумаг  к ВВП имеет средние значения от менее 1% до 30%, для Казахстана и  России этот показатель выше, что говорит  о более высоком развитии рынка  ценных бумаг в этих странах относительно развития рынка ценных бумаг других стран с переходной экономикой.