Рынок деривативов и перспективы его развития в РК

- Деривативы обеспечивают доступ к классам активов, которые не доступны в качестве финансовых инвестиций на наличном рынке, например, деривативы на товары (кофе, золото, нефть) или товарные индексы. Деривативы доступны на многие агрегированные экономические факторы, такие как индекс средней мировой процентной ставки или индекс портфеля ценных бумаг, что позволяет управлять риском всего портфеля с помощью одного финансового продукта, тогда как, например, довольно проблематично торговать корзиной ценных бумаг на фондовом рынке.

- Деривативы (в большей степени это относится к опционам) облегчают проведение торговых стратегий. Все торговые стратегии можно разделить на два класса: статичные стратегии, когда после формирования портфеля его структура остается неизменной в течение определенного интервала времени, и динамичные стратегии, когда пропорции различных активов в портфеле динамично меняются при изменении ситуации на рынке.

Одна из наиболее привлекательных  черт деривативов заключается в  нелинейности их функции выплат. В  этом случае они позволяют с помощью  статичной стратегии достигать  такой же структуры выплат, как  и динамичные стратегии, основанные на торговле базовыми активами. Но еще более важная экономическая роль опционов заключается в упрощении или замене динамичных стратегий.

Если рынок движется быстрее, чем ожидалось (или если волатильность неожиданно скачкообразно  возросла), пересмотр портфеля может быть осуществлен слишком поздно и динамичная стратегия потерпит крах, что не произошло бы в случае использования деривативов.

Сегодня финансовые институты  динамично оценивают и управляют  риском своего портфеля.

Управление риском фактически означает управление функцией выплат портфеля. Учитывая свойство опционов увеличивать полноту рынка, они активно используются для достижения требуемой функции выплат. В результате опционы сместили фокус со статичной диверсификации на динамичное распределение риска во времени.,

На совершенном эффективном  рынке, когда отсутствуют трансак-циозные  издержки, нет задержки в реагировании цен на поступающую информацию и  нет информационной асимметрии, не было бы никакой дополнительной выгоды от существования деривативов.

Однако в реальном мире ситуация в корне другая. Совершение сделок требует затрат на комиссию посредникам, рынки часто бывают неликвидными. В этом случае стратегии  с использованием деривативов дешевле  и проще в осуществлении, чем  аналогичные стратегии без использования деривативов.

В этом аспекте экономическая  роль деривативов заключается в  уменьшении стоимости трансакций. Но это только одна часть экономических  преимуществ деривативов. Другим важнейшим  свойством рынка деривативов  является его способность обнаруживать информацию об ожиданиях участников и об их действиях.

1.3. Роль и  структура рынка деривативов  в раскрытии информации и риски,  связанные с их использованием

Информационная структура - основной детерминант динамики и  стабильности экономической системы. Деривативы обеспечивают распространение информации и раскрытие цен. Левередж и низкие издержки при торговле на этих рынках привлекают спекулянтов. По мере того как их присутствие увеличивается, увеличивается количество информации, заключенной в рыночной цене, тем самым цена базового актива все сильнее соответствует своему истинному значению.

Вклад рынка деривативов  в экономику состоит в выявлении  новой информации, которую невозможно было бы получить, если существовал  бы только наличный рынок. В большей степени информационная роль принадлежит рынку опционов, например, информация об ожидаемой участниками волатильности рынка. Эта информация заключена в ценах деривативов. Участники, покупая и продавая деривативы по определенным ценам, обнаруживают стратегическую информацию об ожидаемой волатильности.

Другое направление  в получении информации состоит  в изучении результатов торговли деривативами. Знание спроса и предложения  для деривативов для различных  цен исполнения, объема открытых позиций  выявляет информацию о намерениях инвесторов покупать и продавать ценные бумаги при возникновении определенных рыночных условий. Отметим, что такая информация не доступна на наличном рынке, если осуществляются динамичные стратегии, так как просто намерения участников купить и продать ценные бумаги при возникновении определенных условий не могут наблюдаться участниками рынка. Это показывает, что торговля деривативами производит и агрегирует информацию о будущей волатильности рынка.

На сегодняшний день рынок деривативов используется участниками финансовой системы следующим образом:

- В первую очередь деривативы являются инструментом для управления риском. Например, использование различных схем хеджирования позволяет полностью устранить фирмам влияние рыночного риска на свою деятельность и тем самым увеличить стабильность своей деятельности.

- Деривативы используются при решении задачи размещения активов. Расходы при операциях с деривативами на порядок ниже аналогичных операций на наличном рынке. Деривативы автоматически обеспечивают левередж, увеличивая эффективность операций. Ликвидность рынка деривативов часто выше ликвидности наличного рынка. Все эти факторы делают операции на рынке деривативов привлекательной заменой аналогичных операций на наличном рынке.

- Деривативы используют для увеличения доходности финансовых операций. Так как деривативы создают дополнительные возможности диверсификации, то их использование позволяет при том же риске увеличить доходность от финансовых операций.

- Деривативы используются для создания инструментов с функциями выплат, недоступных для получения при работе только на наличном рынке.

- Рынки деривативов используются для получения информации о параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения, например, для определения ожидаемой участниками волатильности рынка.

Исторически сложилось, что торговля деривативами ведется  на двух отличающихся принципиально  организацией торгов рынках - биржевом и внебиржевом.

Биржевой рынок составляют биржевые площадки всего мира. Он характеризуется обезличенностью участников торговли (контрагент по сделке, как правило, неизвестен). Характеристики инструментов, предлагаемых к торговле, более стандартизированы по сравнению с внебиржевым рынком. В России примером биржевого рынка является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Внебиржевой рынок не имеет конкретного места проведения торгов. Торги проводятся путем выставления  с помощью информационных систем индикативных котировок участников, а для совершения (подтверждения) сделок участники должны взаимодействовать друг с другом. Тем самым каждый участник ограничен в совершении сделок некоторым доступным для него кругом участников, с которыми у него установлены отношения. Рынок характеризуется менее стандартизированными условиями торговли и более широким набором торгуемых инструментов. Это связано с менее жесткими (по сравнению с биржевыми) правилами получения разрешения на торговлю тем или иным финансовым инструментом. Российским примером внебиржевых рынков являются рынок межбанковских кредитов, торговля акциями в российской торговой системе (РТС).

Основные рыночные риски  финансовой системы связаны с  возможными изменениями процентных ставок, валютных курсов, цен на акции  и на товары. Соответственно, большинство  производных инструментов можно отнести к одному из четырех классов:

- товарные деривативы - контракты, зависящие от состояния товарного рынка или от совместного состояния товарного рынка и какого-либо иного (например, валютного рынка, рынка процентных инструментов или фондового);

- деривативы на акции - кроме контрактов, зависящих от совместного состояния фондового и товарного рынка (они относятся к товарным деривативам), все деривативы, связанные с состоянием акции или индексов на акции, т.е. деривативы, зависящие также от состояния валютных курсов и процентных ставок;

- валютные деривативы - контракты, зависящие от состояния более чем одной валюты, будь то зависимость от валютных курсов или процентных ставок;

- процентные деривативы - контракты, зависящие от состояния процентных ставок только одной валюты.

Быстрый рост объема внебиржевого рынка объясняется тем фактом, что, в отличие от биржевого рынка, почти все контракты, заключаемые  на рынке ОТС доводятся до исполнения (отчасти это связано с более  низкой ликвидностью рынка по сравнению с биржевым). С 1986 по 1990 гг. наблюдался резкий рост рынков деривативов в Европе, когда их доля в мировом объеме выросла практически с нуля до 20%. Современная тенденция заключается в расширении мировой биржевой торговли и увеличении доли других стран в мировой биржевой торговле. На рынке деривативов наблюдается ряд тенденций.

Первая тенденция состоит  в том, что внебиржевая торговля деривативами все уверенней занимает центральное место в мире деривативов. Так, в 1987 г. мировой номинальный  объем незавершенных операций по основным инструментам внебиржевого рынка был на 20% больше, чем оборот мировой биржевой торговли, к 1995 г. на 90%, а к концу 1998 г. внебиржевой рынок превышал биржевой в 3,5-5,5 раза.

Основными причинами  преимущества внебиржевого рынка являются более слабый контроль со стороны регулирующих органов и более гибкие параметры деривативов, подстраиваемые под спрос клиентов. Однако намечается тенденция по ужесточению мер по регулированию деятельности внебиржевого рынка, тогда как биржевая торговля будет расширяться за счет развивающихся рынков.

Вторая тенденция состоит  в консолидации торговли на рынках деривативов: и на биржах, и на внебиржевых  рынках. Так, на внебиржевых рынках США 8 ведущих банков обеспечивают около 95% общего оборота (около 19 трлн долл. на конец 1996 г.). Консолидация биржевой торговли, кроме того, усиливается за счет установления связей между биржами. В Европе идет активное слияние и поглощение бирж, их укрупнение.

Третья тенденция заключается  в стандартизации обращающихся инструментов. Кроме стандартизации наиболее популярных инструментов, которая позволила уменьшить размер залоговых средств, необходимых для торговли, и увеличить объем сделок, произошло резкое падение торговли экзотическими типами деривативов. Во многом это связано с огромными убытками, понесенными рядом крупных корпораций в 1993-1995 гг. Произошел сдвиг интереса к классическим инструментам, таким как европейские и американские опционы. Но наряду с этим некоторые инструменты, которые рассматривались как экзотические, стали широко используемыми стандартными продуктами (например, барьерные опционы).

Продолжающийся рост рынков деривативов сопровождается растущим осознанием возможностей, предоставляемых  рынком деривативов. Это проявляется  в том, что использование деривативов является существенным компонентом управления риском в большинстве международных банков и корпораций. Росту популярности деривативов способствуют успехи в разработке аналитических и информационных технологий, связанных с оценкой риска инструментов рынка деривативов.

Крупные потери, связанные  с использованием деривативов, о  которых сообщалось в 1994-1995 гг., поставили  вопрос о роли этих инструментов и  об их будущем. В результате в 1995 г. появилось  несколько обзоров, посвященных  использованию деривативов.

Выше были рассмотрены  преимущества, которые дает рынок  деривативов для экономики в  целом и для конкретных участников. Другой вопрос, связанный с ростом рынков деривативов, связан с риском, а именно: приносят ли деривативы дополнительные риски для экономической системы в целом и для отдельных ее участников?

В настоящий момент общепринятым является вывод, что деятельность, связанная  с деривативами подвержена тем же самым видам риска, что и традиционная деятельность фирм, т.е. деривативы не приносят для участников новых видов риска.

Результаты опросов  также подтверждают, что причины, вызывающие беспокойство участников при  работе с деривативами, такие же, как и при работе с обычными финансовыми инструментами. Так, основное внимание при использовании деривативов уделяется рыночному и кредитному риску, а также риску ликвидности.

Соответственно, способы  оценки и управления рисками для  деривативов такие же, как и  для обычных инструментов. Более  того, так как деривативы - более  сложные инструменты, чем обычные, то их использование потребовало от компаний создания сложных систем для оценки и управления риском. В результате сейчас методы, применяемые ранее только для деривативов, распространяются на классические виды деятельности, что ведет к общему улучшению качества систем управления и оценки риска.

Новым видом риска, появляющимся при работе с деривативами, является модельный риск. Стоимость деривативов  зависит от поведения базового актива. Большинство дилеров и брокеров имеют в своем распоряжении сложные  аналитические инструменты, позволяющие оценивать теоретическую стоимость деривативов.

Существует множество  математических моделей, которые при  тех или иных предположениях позволяют  получить зависимость стоимости  деривативов от стоимости базового актива. Но даже используя сложный математический аппарат, модели остаются только моделями реальности. Поэтому использование любых моделей приводит к появлению риска, связанного с расхождением между моделью и реальностью из-за неадекватности модели. Проблема осложняется тем, что модели деривативов требуют от пользователя введения ряда параметров, включая и такие, которые не доступны для непосредственного наблюдения на рынке. В большей степени это касается задания значений волатильности при оценке стоимости опционов. Волатильность можно предсказать с большей или меньшей аккуратностью, но в этом случае необходимо учитывать ошибку прогноза волатильности, которая добавляется к модельному риску.