Передовой зарубежный опыт на рынке акций

Другой центр эмиссий иностранных акций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных акций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки.    

В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно с представителями Бундесбанка устанавливают своего рода календарный план новых эмиссий.

Покупка иностранных и международных акций, эмитированных германскими банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активы Поэтому большинство выпущенных в обращение международных акций в марках ФРГ принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк международных расчетов (БМР) в последние годы все международные акции, выраженные в германских марках, стал  относить к категории иностранных акций.     

Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных акций является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10%  валового национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.  [16, С.- 37-42]

У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии - 1,3:1.   

Иностранные акции в швейцарских франках эмитируются публично через посредство банковского консорциума и выпускаются обычно высоким номиналом и на существенные суммы. Эмиссионные издержки относительно высоки по сравнению с обычным   уровнем издержек при эмиссиях евроакций и эмиссиях иностранных акций на других рынках (например, таких, как Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных акций в  Швейцарии выступают, как правило, только международные институты, иностранные государства и крупнейшие корпорации. Эмиссии осуществляются банковскими консорциумами на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным акциям освобождены от швейцарского подоходного налога. В отличие от рынка иностранных акций в ФРГ, швейцарский  рынок является объектом государственного регулирования: проспекты эмиссий должны получить одобрение Национального банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они превышают сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешение властей. 

   Японский рынок акций пока еще отстает от рынков в других странах по  уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных акций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с  теми, что фиксируются на рынках иностранных акций в традиционных центрах их эмиссий.  

   Японский (Токийский) рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных  заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, или классические иностранные акции.

   При этом на протяжении всей второй половины 60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками на рынке "евроакций" выступали корпорации США, на долю которых приходилось от 1/4 до 3/5 всей суммы эмиссий. Значительная часть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно в  странах Западной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентов начала  снижаться, и в настоящее время ведущими эмитентами на рынке евроакций выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы.

  Несмотря на почти тридцатилетнее функционирование рынок акций во многом остается неясным прежде всего по источникам происхождения поступающего ссудного капитала.  

  Следует учитывать и то обстоятельство, что евроакции имеют "конкурентов" в лице других ценных бумаг того же класса, например, иностранных акций, эмитированных на американском, швейцарском или японском рынках, а также среднесрочных евровалютных ценных бумаг (еврооблигаций, евронот, евродепозитных сертификатов, различных еврокоммерческих    бумаг).               Вместе с тем сохраняется большая дифференциация в ставках процента на различных  рынках акций и других ценных бумаг. До тех пор, пока существует такое положение, будут и      инвесторы, которые переводят свои ссудные фонды из одного рынка в другой в надежде выиграть от перепада в процентных ставках. Инвесторы ищут более высокие ставки процента на свои инвестиции при равных условиях валютного риска, т.е. риска внезапного обесценения валюты,     в которой выражены приобретаемые ими ценные бумаги.

   Примерно две трети международных эмиссий осуществляются в ценных   бумагах, которые затем являются в той или иной степени объектом продаж и покупок на вторичном рынке. Торговля ими на фондовых биржах во многом определяется исключительно высокой степенью их концентрации в руках сравнительно небольшого числа инвесторов. В целом объемы торговли не только международными акциями, но и другими ценными бумагами международного характера на биржах развитых стран сравнительно велики. На международной фондовой      бирже в Лондоне на долю международных и иностранных акций приходится около 40%  всех    котирующихся здесь акций, на фондовой бирже в Цюрихе - более 35%. На биржах других  стран их доля значительно ниже, и Лондонская биржа остается главным центром международной     торговли акциями и облигациями. Особое место занимает Люксембургская биржа, которая      функционирует в контакте с двумя клиринговыми институтами ценных бумаг - "Евроклир"  и "СЕДЕЛ" ("Сентраль де Ливрезен де валер мобильер"). Несмотря на сравнительно небольшой оборот, она играет ведущую роль на рынке ценных бумаг, ибо представляет собой биржу,  на которой котируются фактически все международные акции.  

        Торговля акциями и другими ценными бумагами международного характера на фондовых биржах и вне их является важной формой поддержания связей между финансовыми рынками различного национального происхождения. Поэтому транснациональные банки совместно разработали решение следующих трех проблем, облегчающие процесс этой торговли: поступление     взаимной общей и специальной информации, связанной со сделками по ценным бумагам в    каждой стране, на каждом рынке; создание единой формы международных и всех национальных акций: обеспечение взаимной информации о системе эмиссий и котировки международных      и иностранных ценных бумаг на национальных рынках капиталов.

Уже в 80-х годах появились определенные качественные изменения в функционировании    мирового рынка ценных бумаг, отражающие новый этап его развития. Эти изменения связаны  со значительным уменьшением различий между национальными и международными рынками, что проявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанного всеми своими составными  частями глобального рынка. Национальные рынки постепенно становятся или непосредственно,    или опосредованно своего рода частью более крупного рынка вне страны. Однако этот процесс  отчетливее всего проявляется на уровне вторичного рынка, где централизованная торговля      акциями сосредотачивается на трех крупнейших биржах - Токийской, Нью-Йоркской и Лондонской, на долю которых ныне приходится более половины рыночной стоимости ценных      бумаг, котирующихся на всех биржах мира. Именно между этими тремя биржами происходит наиболее заметное усиление взаимосвязи в торговле ценными бумагами.

         Такой процесс идет   на фоне общей интернационализации рынков ценных бумаг -  как первичных, так и вторичных, что обусловлено рядом факторов: самим ходом интернационализации производства; ростом взаимных инвестиций между компаниями разных стран; сокращением государственных ограничений в международной торговле ценными бумагами; быстрым развитием современных средств связи, необычайно облегчающих и ускоряющих торговлю ценными бумагами     в техническом смысле; и т.д. Но все же это еще не дает оснований считать, что уже сформировался единый глобальный мировой рынок акций, так как еще сохраняются различия   между национальными рынками, хотя процесс глобализации идет, безусловно, ускоряющимися темпами. [12, С.- 23-28]

2.2.Стоимость акций и доходы. Прогнозирование доходности на рынке акций

        Денежная сумма, обозначенная на акции, называется номинальной стоимостью акции. Общество, выпустившее акцию с указанием номинала, т.е. ее цены, отражающей величину уставного капитала, приходящуюся на одну акцию, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет только рынок. Цена, по которой акция продается (покупается) на рынке, именуется курсовой стоимостью акции. Эта цена отличается от цены, обозначенной на самой акции: она может быть выше и ниже ее номинальной стоимости.

         Следовательно, номинальная цена акции выступает своего рода ориентиром для определения эмиссионной и рыночной цен акции, а также размера дивиденда. Пропорционально количеству и номиналу акций осуществляется расчет доли, причитающейся акционерам общества в случае его ликвидации.

        Владелец акции получает часть корпоративной прибыли, именуемую дивидендом. Дивиденд варьируется в зависимости от массы прибыли, пропорции между ее сберегаемой и потребляемой долями, инвестиционной политики корпорации и других факторов. Чем лучше работает предприятие, тем больше чистая прибыль и тем, следовательно, выше при прочих неизменных условиях дивиденды.

Держатели обычных акций являются собственниками корпорации и поставщиками ее первоначального капитала. Если корпорация процветает, то они выигрывают от роста их инвестиций и притока дивидендов. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли общества за текущий год. Перспектива многократного увеличения небольших вложений привлекает многих инвесторов к обычным акциям. Но если корпорация "прогорает", то держатели обычных акций могут потерять все свои инвестиции. Эта противоположная перспектива помогает понять, почему капитал, вложенный в обычные акции, называют венчурным, или рисковым капиталом. Ведь в отличие от процентов дивиденды выплачиваются по решению директоров. Для одних компаний выплата дивидендов - рутинное дело, которое держатели могут регулярно предсказывать; для других, действующих в циклических отраслях, здесь есть известная неопределенность; третьи - вкладывают всю прибыль в дела.

Другое право владельцев обыкновенных акций - право на получение дивидендов. Владельцы акций получают дивиденды до тех пор, пока общество, выпустившее акции, успешно функционирует.

Дивиденды по акциям выплачиваются, как правило, деньгами. Однако уставом общества могут быть предусмотрены также выплаты дивидендов либо:

• в форме дополнительных выпусков акций (облигаций) пропорционально имеющимся у акционера акциям;

• путем распределения доходов в имущественной форме. Как правило, общество выплачивает такие дивиденды в случае своей ликвидации.

В мировой практике существуют обыкновенных акций, которые приравнены к привилегированным по выплате дивидендов. Владелец такой акции получает фиксированный, заранее установленный в соответствии с условиями выпуска дивиденд, и к этим регулярным суммам в конце года выплачивается по итогам работы корпорации еще дополнительный дивиденд (экстра-дивиденд). Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества за текущий год, а по привилегированным акциям определенных типов - и за счет специальных фондов общества. Это позволяет защитить владельцев рассматриваемых акций от непредвиденных потерь, но в то же время не предоставляет им возможность (как владельцам обыкновенных акций) получать дополнительные доходы. [15, С.- 37-42]

         Инвесторы, желающие вложить средства в фондовые ценности, сталкиваются с проблемой: каким ценным бумагам, а также кому из эмитентов ценных бумаг отдать предпочтение?

Методика оценки стоимости акций и анализ факторов, определяющих их доходность, может выглядеть следующим образом. Оценка инвестиционной привлекательности проводится в три этапа.

На первом этапе выбираются и обосновываются показатели, куда входят:

• показатели, характеризующие в обобщенном виде результаты деятельности общества, его прибыльность и качество управления активами (норма прибыли, доходность, оборачиваемость и отдача активов, рентабельность производства и др.);

• показатели ликвидности, платежеспособности, рыночного спроса на акции эмитентов;

•показатели производственного потенциала общества (доля основных фондов в активах баланса, износ основных фондов, реальные активы, собственный капитал общества);

• показатели платежеспособности и безопасности вложений (соотношение собственных и заемных средств, риск дебиторской задолженности, ликвидационная стоимость на одну акцию, соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей);

• показатели, отражающие перспективы роста стоимости акций (показатели, характеризующие перспективы отрасли, дефицитность выпускаемой продукции; сопоставление прибыли и цены акции за определенный период).