Метод оценки доходности и риска

Очень важно  понять, что с позиции финансов оба этих вида доходов равноценны для собственника и обязательно  должны учитываться при выполнении расчетов. Часто понятие доходности привязывают к какому-нибудь активу, финансовой операции или предприятию. Например, можно говорить о доходности акции или рентабельности продаж. Такой подход оправдан для сравнительной  оценки эффективности различных  направлений вложения капитала: изделие  А может обеспечивать больше прибыли, чем изделие Б, а инвестиции в финансовые активы могут оказаться еще более выгодными. При этом не следует забывать, что доход приносят не сами активы, а вложенный в них капитал. Поэтому более корректно говорить о доходности капитала, а не отдельных активов или операций. Капитал может одновременно быть вложен и в реальные и в финансовые активы, которые могут приносить как текущий доход, так и увеличиваться (или уменьшаться) в своей стоимости. Прибыльность отдельных операций будет отражать скорее эффективность работы менеджеров, ответственных за их осуществление – директора завода или биржевого брокера. Полная доходность относится ко всему вложенному капиталу, то есть она должна рассчитываться с позиции владельца этого капитала.

Итак, говоря о  доходности, следует подразумевать  эффективность использования всего  вложенного собственником капитала и учитывать все чистые доходы (в форме как текущих выплат, так и прироста стоимости капитала), полученные владельцем инвестированного капитала. Для анализа могут рассчитываться любые показатели рентабельности (прибыльности) активов, операций, проектов и т.п., но при этом необходимо помнить, что  самым общим финансовым показателем  является полная доходность вложенного капитала. Доходы собственнику приносят не сами активы или операции с ними, а вложенный в них капитал.

Доходность является производным показателем от общей  суммы совокупного чистого дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства  собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец  периода будет равно сумме  его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь за период.

Спекулятивные виды дохода связаны с перераспределением, поэтому сокращение реального сектора  неизбежно сокращает и возможности  получения спекулятивного дохода вплоть до его исключения. Если при этом не создаются побудительные мотивы инвестирования в реальный сектор экономики, то капиталы просто устремляются за границу  или непроизводительно используются в данной стране, обрекая национальную экономику на длительный период болезненной  депрессии.

Виды спекулятивного дохода, которые доступны предприятиям:

1. Проценты, получаемые в коммерческих банках в результате размещения денежных средств в банках, имеющих наиболее высокие ставки процента.
2. Доходы, получаемые на рынке титулов собственности, фондовом рынке (акций, паев и проч.).
3. Доходы, получаемые на рынке государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ и проч.).
4. Доходы, получаемые в результате манипулирования другими финансовыми активами и эрзац-деньгами.
5. Доходы, получаемые на рынке иностранной валюты.

Для экономических  субъектов, профессионально занимающихся получением спекулятивного дохода, главным  представляется или получение стабильного  дохода при минимуме риска, или максимизация дохода при заданном уровне риска. Теория выбора инвестиционного портфеля принадлежит  американским ученым Х. Шарпу и В. Марковицу.⁵ 
 
 
 
 

1.3 Теоретические аспекты  оценки риска и  доходности

В условиях рыночных отношений, при наличии конкуренции  и возникновении порой непредсказуемых  ситуаций, хозяйственная, производственная или коммерческая деятельность невозможна без рисков. Однако и отсутствие риска, т.е. опасности наступления  непредсказуемых и нежелательных  для субъекта предпринимательской  деятельности последствий его действий, в конечном счете, вредит экономике, подрывает ее динамичность и эффективность. Нормальный ход экономического развития требует достаточно полной и разнообразной  «рисковой стратификации», которая  обеспечивает каждому субъекту возможность  занять позиции в такой зоне хозяйствования, в которой степень риска отвечает его наклонностям и личным качествам. Существование риска и неизбежные в ходе развития изменения его  степени выступают постоянным и  сильнодействующим фактором движения предпринимательской сферы экономики.

Любое предприятие  несет риски, связанные с его  производственной, коммерческой и другой деятельностью, любой предприниматель  отвечает за последствия принимаемых  управленческих решений. Фактор риска  заставляет предпринимателя экономить  финансовые и материальные ресурсы, обращать особое внимание на расчеты  эффективности новых проектов, коммерческих сделок и т.д. Фактор риска в предпринимательской  деятельности особенно увеличивается  в периоды нестабильного состояния  экономики, сопровождаемого инфляционными  процессами, сверх дорогими кредитами  и т. п.

В настоящее  время наиболее эффективным является комплексный подход к анализу  рисков. С одной стороны, такой  подход позволяет получать более  полное представление о возможных  результатах реализации проекта, т.е. обо всех позитивных и негативных неожиданностях, ожидающих инвестора, а с другой стороны, делает возможным  широкое применение математических методов (в особенности вероятностно - статистических) для анализа рисков.

В теории рисков выделяют следующие виды математических моделей: прямые, обратные и задачи исследования чувствительности. В прямых задачах оценка риска, связанная  с определением его уровня, происходит на основании априори известной  информации. В обратных задачах устанавливаются  ограничения на один или несколько  варьируемых исходных параметров с  целью удовлетворения заданных ограничений  на уровень приемлемого риска. Основная идея метода исследования чувствительности, применяемого в связи с неизбежной неточностью исходной информации, состоит  в анализе уязвимости, степени  изменяемости результативных показателей  по отношению к варьированию параметров моделей (распределение вероятностей, областей изменения тех

15

или иных величин  и т.п.). Выводы исследования чувствительности инвестиционного проекта отражают степень достоверности полученных при анализе проектных результатов.

Можно классифицировать существующие методы анализа риска  и связанные с ними модели по следующим  направлениям:

I. В зависимости  от привлечения вероятностных  распределений: 

1. Методы без учета распределений вероятностей;
2. Методы с учетом распределений вероятностей.

II. В зависимости  от учета вероятности реализации  каждого отдельного значения  переменной и проведения всего  процесса анализа с учетом  распределения вероятностей:

1. Вероятностные методы;
2. Выборочные методы.

III. В зависимости  от способов нахождения результирующих  показателей по построению модели:

1. Аналитический метод;
2. Имитационный метод.

Признаком подхода  методов I группы является то, что для  каждой стохастической величины берется  лишь одно ее значение. Цель такого "сгущения" риска экзогенной переменной - это  получение возможности применения методов, разработанных для анализа  в ситуации определенности без каких-либо изменений.

Результатом расчетов по модели, сконструированной для  подхода II, будет не отдельное значение результирующей переменной, а распределение  вероятностей. Вероятностные методы предполагают, что построение и расчеты  по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов все это делается путем  расчетов по выборкам.

Характерной чертой подхода II является использование методов  моделирования принятия решений. Здесь  можно выделить целевой, оптимизационный  и системный подходы. Целевому подходу  свойственно четкое задание целей  при конструировании модели. Любое  изменение целевых показателей  ведет к реконструкции самой  модели и требует новых расчетов, что связано с дополни-тельными затратами. Применение данного подхода  наиболее целесообразно в случае необходимости постоянно принимать  решения в аналогичных ситуациях  с точно заданными целями.

Системный подход связан с построением модели, направленной исключительно на отражение реальности, а не сформулированной системы целей. В результате оценки такой

16

модели и расчетов по ней формируется описание поведения  реальной системы, но не оптимальная  стратегия действий. Затем выбирается система целей и становится возможным  принятие решений с помощью прогнозной информации о поведении системы  и сделанных предположений. Возникающие в процессе инвестиционного проектирования изменения целей не приводит к изменению самой модели и не требуют новых расчетов.

Подход III выделяет аналитический и имитационный способы  нахождения результирующих показателей  по построенной модели. Аналитический  способ получения результатов осуществляется непосредственно на основе значений экзогенных переменных. К его преимуществам  относится быстрота нахождения решения, к недостаткам - необходимость адаптации  поставленной задачи к имеющемуся в  распоряжении математическому аппарату и относительная небольшая его "прозрачность". Имитационный способ базируется на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытов с моделью. Основные его преимущества - прозрачность все расчетов, простота восприятия и оценки результатов  анализа проектов всеми участниками  процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков  этого способа можно назвать  существенные затраты на расчеты, связанные  с большим объемом выходной информации.

Качественный  анализ рисков позволяет выявить  и идентифицировать возможные виды рисков, также определяются и описываются  причины и факторы, влияющий на уровень  данного вида риска. Первым шагом  в проведении качественного анализа  рисков является четкое определение (выявление, описание - "инвентаризация") всех возможных рисков. Существенную практическую помощь в этом направлении может  оказать предлагаемая классификация  рисков.

Основными результатами качественного анализа рисков являются: выявление конкретных рисков инвестиционного  проекта и порождающих их причин, анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной  реализации отмеченных рисков, предложение  мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка. К дополнительным, но также весьма значимым результатам  качественного анализа, следует  отнести определение пограничных  значений возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых  на риск.

Качественный  анализ рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная  экспертиза позволяет подготовить  обширную информацию для начала работы по анализу рисков.

В процессе качественного  анализа рисков мы исследуем причины  возникновения рисков

17

и факторы, способствующие их динамике, затем даем описание возможно ущерба от проявления рисков и их стоимостную  оценку. Так как расчеты эффективности  проекта базируются на построении его  денежных потоков, величина которых  может измениться в результате реализации каждого из отмеченных рисков, то для  аналитика важна количественная оценка последствий осуществляемых на данном шаге, выраженная в стоимостных  показателях. Кроме того, для аналитика  также важна оценка предполагаемых на следующем шаге мероприятий, направленных на уменьшение негативного влияния  выявленных рисков. Мы должны правильно  выбрать способы, позволяющие снизить  риски, так как правильное управление рисками позволит нам минимизировать потери, которые могут возникнуть.

Количественный  анализ рисков предполагает численное  определение величин отдельных  рисков и риска в целом. Количественный анализ базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследований операций.

Для осуществления  количественного анализа рисков необходимы два условия: наличие  проведенного базисного расчета  и проведение полноценного качественного  анализа. При качественном анализе  выявляются и идентифицируются возможные  виды рисков, также