Клиринговая деятельность на рынке ценных бумаг

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также  за информационные отчеты о состоянии  рынка. Они выступают третьей  стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем  для каждого продавца из числа  членов клиринговой палаты, и продавцом  для каждого покупателя.

Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной  палатой через свои фирмы, являющимися  ее членами. Клиринговая палата как  бы прерывает прямую связь между  продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и  независимым друг от друга при  покупках и продажах.

В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим  сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой. Такая  замена происходит без какого либо специального разрешения первоначального  партнера по сделке. Но важнее всего  то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.

При увеличении объема спекулятивных  операций и различного рода экономических  потрясениях возможно банкротство  клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой  банкротство членов биржи и прекращении  ее деятельности.

 

Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей. Условно  их можно разделить на операционную и финансовую.

В рамках операционной части  клиринговая палата организует обработку  данных, полученных по результатам  торгов. В рамках финансовой части  выполняет функции, заключающиеся  в аккумулировании денежных средств  в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

 

Операционная часть выполняет  три функции:

 

- вхождение на рынок  (фиксация сделок);

- сверка и сопоставление  параметров сделок;

- регистрация сделок  и взаимоучет открытых позиций.

 

Фиксация сделок - это  процесс первичной обработки  информации о сделках, поступающей  непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового  зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует  после процесса фиксации и заключается  в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок.

К примеру, на рынке ценных бумаг  один из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость  уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и/или деньги не переходят из рук в руки в  день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к  существенным срывам.

Отсутствие систем сообщения  о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции  сорванных сделок, расторжению договоров  и тем самым к потерям для  участников рынка. Излишние затраты  возникают также при ликвидации несверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность  улучшить управление активами и избежать многих рисков.

 На идеальном рынке  сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки  стороны должны сверить детали  и согласиться на исполнение  сделки. В некоторой степени именно  это происходит на некоторых  рынках, использующих так называемые "утвержденные сделки".

Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит  от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов.

Во всем мире действует  множество разных систем сверки. На некоторых рынках используются сложные  электронные системы, в то время  как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская  система для помощи при разрешении оставшихся не исполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации  и включаемые в разрабатываемую  систему свойства может помочь анализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков с тысячами возможных участников будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам.

На организованном рынке, в частности на бирже, обычно действуют  двусторонние системы и используются исключительно членами соответствующей  организации, обычно брокерами или  брокерами/дилерами. Заключив договор  о гарантиях, члены такой системы  часто соглашаются разделить  ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность  гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

 

Надежная двусторонняя система  сверки может функционировать следующим  образом:

 

1. После заключения сделки  участвующие в ней члены системы  сообщают полную информацию о  сделке в день заключения (день T), или самое позднее перед  началом торговли на следующее  утро (T+1). В идеале должны быть  доступны различные способы ввода  информации. Они могут включать  прямую связь компьютер-компьютер,  магнитную ленту, дискету, онлайновые  терминальные системы, сервисные  бюро, через внешних представителей  или на бумаге. На активно действующих  рынках связь компьютер-компьютер  несомненно является самым эффективным  подходом.

 

2. Далее компьютер сверяет  условия сделок и сортирует  их на несколько категорий:  сверенные, несверенные и отвергнутые.

3. После этого результат  передается всем заинтересованным  участникам системы в день T+1 или  даже в день сделки. Сверенные  сделки (те, по которым не возникло  никаких вопросов) могут не нуждаться  более ни в какой обработке  вплоть до момента сообщения  о них в соответствующий орган  для исполнения. Однако по некоторым  сделкам для исполнения может  понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация  клиента. Сверенные сделки могут  быть аннулированы на этом  этапе по обоюдному согласию  сторон.⁶

 

К несверенным сделкам  относятся те, информация о которых  была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым  не совпадает.

На некоторых рынках существует категория «отвергнутых сделок», к числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.

Несверенные и отвергнутые  сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального  исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными  участниками рынка и постоянными  клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет  системе и всем ее членам быстрее  обращать внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода  информации обеими сторонами, он считается  оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки США.

______________

⁶ Тарасова М.Р. Клиринг и расчеты на биржевом рынке. - М.: Вита - Пресс, 2007г.

В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения  он-лайновой сверки сделок по международным  ценным бумагам. Система Токийской  Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная  ассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих членов.

На наиболее развитых мировых  рынках применяется менее сложный  подход к двусторонней сверке. Возможность  обрабатывать сделки как «утвержденные» является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в  этот момент, что сделка будет исполнена  так, как зарегистрирована, если обе  стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки.

Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень  уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она  заключена. Это не только сохраняет  время и издержки, уходящие на обработку  процессов сверки, но и позволяет  участникам немедленно судить о состоянии  их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный  способ обрабатывать большое число  относительно небольших сделок («небольших» по стандартам участников данного конкретного рынка).

Сверка сделок существенно  уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка, вручную или  компьютером, - должно быть установлено  совпадение всех ключевых элементов  сделки. В их число должны входить:

  - рынок, на котором заключена сделка;

- дата заключения сделки;

- объект сделки;

- количество товара, единица  измерения;

- цена и валюта сделки;

- противоположная сторона  и брокер;

- поручение покупки/продажи;

- условия сделки;

- дата исполнения.

 

В некоторых странах  каждой сделке присваивается идентификационный  номер. Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о  сделках с одним сообщением противоположной  стороны. Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет  открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его  результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая  палата.

Важное значение в системе  клиринга имеет финансовая часть  этого процесса. Она представляет собой совокупность действий, при  которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих  количеству заключенных сделок и  отображающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют  обязательства перед Клиринговой  палатой. Финансовая часть характеризуется  и совокупностью обязательств самой  Клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.

 

Финансовая часть содержит в  себе четыре основных функции:

 

- аккумуляция первоначальной  маржи (депозита);

- аккумуляция переменной  маржи и платежи по расчетам;

- управление риском и  информационные системы для отслеживания  финансовой целостности участников  клиринга;

- гарантийные фонды и  право на их использование.

 

Один и тот же участник торгов может выступать при заключении фьючерсного контракта, как с  позиции продавца, так и с позиции  покупателя. Если он участвует в  двух одинаковых контрактах с противоположных  позиций, то исполнение этих контрактов не требуется, и при клиринге позиции  продавца и покупателя друг друга  компенсируют (закрывают). Если позиция  продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта.

 

Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи (задатка).

 

Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или депозит) и переменный (или маржа). Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются  не ниже определенного минимума, который  обязан внести член клиринговой палаты.

Депозит представляет собой  ту первоначальную сумму денег, которую  должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантирующего выполнение клиентом своих финансовых обязательств.

Размер депозита устанавливается  соответственно рыночному риску, как  правило, в пределах от пяти до восемнадцати процентов номинальной стоимости  контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен  на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов  стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может  составлять сто процентов стоимости  контракта.