Клиринговая деятельность на рынке ценных бумаг

При развитой инфраструктуре фондового  рынка расчетный период, как правило, фиксированный, хотя может и различаться  в зависимости от типа ценных бумаг.

Для расчетов расчетный день определяется по формуле: Д = Т+n,  где 

Т – дата заключения сделки;

n – количество дней, через которые  должны быть произведены расчеты.

Международные стандарты рекомендуют  построить работу клиринговых организаций, чтобы сделка, в какой бы форме  она не осуществлялась, завершалась  бы не позднее Т+1. Этот дополнительный день дается на то, чтобы стороны  могли выявить возможные расхождения, своевременно их скорректировать, отменить сделку или отложить ее исполнение до завершения специального разбирательства.

Основными функциями клиринга и  расчетов по ценным бумагам являются:

1. Сбор информации по заключенным сделкам, ее сверка и котировка при наличии расхождений, подтверждение о совершении сделки.

2) Учет зарегистрированных сделок и проведение вычислений по ним.

3) Определение взаимных обязательств по поставкам и расчетам участников биржевой торговли.

4) Обеспечение поставки ценных бумаг от продавца к покупателю.

5) Обеспечение гарантий по исполнению заключенной сделки.

 

В процессе осуществления  клиринговой деятельности возникают  как операционные, так и специфические  риски, присущие только  клирингу.

 

К операционным рискам относятся:

 

1) Риск получения недостоверных данных на всех этапах получения и обработки информации.

2) Риск не санкционированного доступа и использования информации.

3) Риск использования конфиденциальной информации об участниках клиринга и сделках с ценными бумагами.

4) Риск неисполнения или ненадлежащего исполнения клиринговой организацией своих обязательств перед участниками клиринга.

 

К специфическим рискам относятся:

 

1) Риск ликвидности – это риск задержки исполнения сделки в течение конкретного периода времени, в результате которого у добросовестной стороны сделки могут возникнуть дополнительные расходы по привлечению средств для исполнения обязательств перед этими лицами.

2) Системный риск – это риск цепочки неплатежей в результате неисполнения обязательств по сделки или сделкам.

3) Риск неисполнения сделок с ценными бумагами, который включает:

- Риск потери основной  суммы вовлеченных в сделку  добросовестных участников.

- Риск убытков вынужденного  возмещения, вызванного отменой  сделки и связанной с тем,  что пострадавшая сторона не  может исполнить собственные  обязательства перед третьими  лицами без потери для себя.

- Риск упущения финансовой  выгоды – платежеспособность  участника сделки, ожидавшего получение  прибыли по неисполненной сделки  или вынужденного повторно проводить  операции с данным пакетом  ценных бумаг на изменившихся, в худшую сторону, условиях.

Для обеспечения исполнения сделок, в отношении которых осуществляется клиринг, а также для снижения рисков ликвидности, системы рисков и рисков неисполнения сделок с ценными бумагами, клиринговая организация должна создать:

 

1) Гарантийный фонд

2) Систему мер снижения рисков.

Для каждой клиринговой организации  размер гарантийного фонда определяется ФСФР и Банком России.

Методы контроля рисков клиринговой  деятельности:

1) Предварительное депонирование денежных средств и ценных бумаг на счетах участников клиринга в расчетном депозитарии и расчетных организациях. Риск потери основной суммы сделки может быть полностью устранен путем реализации принципа, по которому выполнение обязательств обеими сторонами должна происходить одновременно.

2) Обеспечение принципа – «поставки против платежа». Это устраняет риски, связанные с возможной неплатежеспособностью или недобросовестностью одного из контрагентов сделки, т.е. риск потери основной суммы сделки, риск ликвидности и системный риск.

3) Перерасчет обязательств и требований путем исключения из расчета необеспеченных сделок. Взаимное обязательство участников рынка заново пересчитывать в ситуации, когда один из участников рынка не в состоянии исполнить свои обязательства после расчета чистого сальдо. Его сделки за соответствующий день исключается из общей совокупности сделок.

4) Гарантии и поручительства третьих лиц. Привлечение крупного гаранта, который обеспечит покрытие убытков в случае их возникновения при неисполнении сделок, и гарантированное предоставление кредитов участникам системы для покрытия убытков, или кредитование временно неплатежеспособного участника системы.

5) Страхование рисков.

6)  Установление дополнительных требований к финансовому состоянию, рейтингу надежности и репутации участников клиринга.

7) Установление ограничения на размер обязательств по сделкам с ценными бумагами.

8) Распределение рисков между всеми участниками системы методом неттинга или централизованного клиринга. Первый из которых, позволяет равномерно распределить риски между всеми кредиторами, второй дает возможность технического концентрирования управления рисками в едином центре.

9) Применение клиринговой организацией или участником торговли через клиринговую организацию механизма кредитования должников, испытывающих временные затруднения по платежам или поставкам. Кредитор – как сам участник на паях, так и клиринговая организация за счет собственных средств или выданных участниками клиринга.

2. Виды клиринговой деятельности

 

Примечательно, что не существует единой системы биржевого клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг. Практически на каждой фондовой бирже  или организованном внебиржевом  рынке процессы клиринга и расчетов осуществляются различными способами, хотя есть и общие моменты. Ниже представлены характерные особенности для  каждого из видов клирингового процесса:

1. Единичный тип

Единичный тип является фундаментальной  формой клиринга  и исполнения. Данный тип клиринга используется,  как  правило, при торговле реальными  товарами. После заключения сделки должна следовать поставка  реального  товара. Например, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит  наличные деньги  или их эквивалент в доступную для продавца форму.  Продавец держит ценные бумаги в форме,  пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.

 Все дальнейшие  сделки  между   этими  сторонами в течение  данного рабочего дня будут  обработаны в точности по  такой   же схеме,  но  полностью независимо  от предыдущих или последующих  сделок.  Так как противоположная  сторона по каждой сделке  известна, можно немедленно оценить свое  положение по отношению к различным  контрагентам путем просмотра  всех сделок и определения  их состояния.

Этот метод используется на рынках с малыми объемами или достаточно большими объемами,  если на них используется мощная высоко  автоматизированная  система.  Однако  он имеет существенные недостатки. Например, если, брокер заключает  сделку по покупке какой-либо ценной бумаге,  а затем сделку по ее продаже  с тем же днем исполнения,  может  оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является, лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.

Без какого-либо  вида зачета брокер должен иметь наличные деньги или  банковский кредит для покрытия всего  объема  предназначенных  к  исполнению  на данный день сделок.  Создание и  предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных  бумаг или  гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность.  Любая форма зачета  уменьшает  необходимость  в деньгах  и  тем  самым в создании дополнительного  обеспечения. Система единичного  исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок,  и условия  исполнения должны быть соблюдены в  каждом звене этой цепи, иначе она  прервется. Ведь если одна сделка сорвется, это может сказаться на других.

2. Зачет

Рост объемов сделок на многих рынках привел к росту исследований  в  области  методик  расчета,  позволяющих резко уменьшить  число операций по исполнению,  если сделки не  будут обрабатываться  последовательно,  одна  за  другой (единично). Вместо этого обработка  ведется совокупно,  и  в  результате  к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра,  характеризующая  ее положение  и  обязательства.  Система зачета наиболее пригодна для  рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большинство  сделок  совершается  между относительно небольшим числом участников.

Существуют различные системы  зачета, включающие обработку ценных бумаг и/или денег.  Выбор того или другого  метода  зависит  от объема и других факторов.

3. Двусторонний зачет

Двусторонним, или  попарным,  зачетом  называется  зачет, происходящий  между  одними  и теми же сторонами.  Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и  уменьшает объем  операций  по сравнению с единичным подходом.  Таким образом можно достичь существенного повышения эффективности, но только  при большом числе  сделок  по  сравнительно  узкому  кругу  бумаг.

Двусторонний зачет организуется следующим  образом.  Если две  стороны совершили в течение  одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных  бумаг,  система  определит  одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. 

При единичном клиринге и при  двустороннем зачете возникают следующие  проблемы:

- требуется большое число поставок, что может  привести  к        большому числу срывов;

- позиция каждой стороны должна  приводиться к рынку  и   на  это уходит больше времени  и средств, чем в более сложных   системах. Пересчет по рынку означает  переоценку  открытых позиций  сторон для уменьшения риска;

- когда многие позиции остаются  открытыми, т.е.  их  число   не сводится к меньшему и ситуация  не  становится не контролируется - увеличивается вероятность того, что не получивший вовремя поставку покупатель вынужден  заставить продавца поставить ценные бумаги.  На  некоторых  рынках брокер, которому должны ценные бумаги,  может  инициировать процедуру покупки, по которой клиринговая  палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчайшие сроки.  При этом любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.

Введение двустороннего зачета предоставляет рынку важные преимущества.  Он включает участников рынка в систему зачета,  тем самым, уменьшая общее число операций по исполнению.

4. Многосторонний зачет

Многосторонний зачет  (ежедневный зачет) является шагом на пути к более  эффективным  методам  клиринга.  Основным  элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны  по одному виду ценных бумаг за  день  к  одному итоговому числу. Фирма  за этот день может заключить множество  сделок покупки и продажи по данному  виду бумаг со многими  сторонами.  Но  к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство  или  право  на  получение  либо  перед   клиринговым агентством,  либо перед одной или несколькими  сторонами.

Хотя этот метод не позволяет  достичь максимально возможной  эффективности,  он существенно уменьшает  ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных  срывов. За счет этого  становится  возможным  обрабатывать достаточно большие объемы торговли, нежели  при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система  требует совершенно другого подхода  к  возникающим рискам.  Для  удобства исполнения стороны сделок могут измениться,  что требует  введения гарантий  сделок.  Ответственная  за клиринговую систему организация  должна гарантировать наличие надежного  обеспечения против возможных рисков и доступность  этого обеспечения  при возникающих задолженностях. Как  разделяется  риск  должно  быть  понятно  всем участникам,  и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.

Несмотря на преимущества многостороннего  зачета, все же остаются некоторые  проблемы.  Зачет со сделками последующих  дней все-таки не производится,  тем  самым остается значительное количество  возможных срывов сделок и необходимости  приводить их  к рынку.  Такая  система не может обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

5. Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ)

В системе  непрерывного зачетного  исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу  дня позиции  зачитываются  против  сделок  следующего рабочего дня.  В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ,  включающая  ежедневный пересчет всех обязательств по рынку  по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и  эффективно снижает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является возникновение  клиринговой палаты между сторонами сделки в  качестве  противоположной стороны по каждой сделке, прошедшей сверку.