Инвестиционная деятельность

       Формула расчета срока окупаемости имеет вид

  (1)

где РР - срок окупаемости  инвестиций (лет);

Ко - первоначальные инвестиции;

CFcг-среднегодовые денежные поступления от реализации инвестиционного проекта.

        Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

       Показатель простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

        Использование в Казахстане показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.

        Резон здесь прост: управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.

        Наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства:

1)различие ценности денег  во времени;

2)существование денежных  поступлений и после окончания  срока окупаемости;

3)разные по величине  денежные поступления от хозяйственной  деятельности по годам реализации  инвестиционного проекта.

       Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

       Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

        Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций:

(2)

где ARR - расчетная норма  прибыли инвестиций,

CFс.г - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности,

К0 - стоимость первоначальных инвестиций.

       Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два критических аспекта, инвестиции и денежные поступления от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

        Применение показателей расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности.

       Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого показателя.

Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует  использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков.

 Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его  в систему стимулирования руководящего  персонала фирм. Именно поэтому  те фирмы, которые увязывают  системы поощрения управляющих  своих филиалов и подразделений  с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет  задать руководителям среднего  звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

       Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.

Во-первых, так же, как  показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10 год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году.

Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение  ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

        Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

 

(3)

где Пm - приток денежных средств на m-м шаге;

 Оm - отток денежных средств на m-м шаге.

Суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

        Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущих чистых денежных поступлений (накопленного сальдо):

  (4)

      Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций.

        Формулу для определения индекса доходности можно представить в виде:

  (5)

Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию индекса доходности (рис. 1.1).

 

 

 

Рисунок 1.1. Графическая интерпретация ИД инвестиций

        Эти  допущения состоят в следующем:

-инвестиции в  проект  для создания активов производятся  только в начальный период (tu);

-предприятие не имеет  убытков в период освоения  производства или освоения рынка  сбыта производимой продукции;

-мы пренебрегаем ликвидационной  стоимостью активов.

        При расчете индекса доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

         Если индекс доходности равен единице, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше единицы, то проект принимается. При индексе доходности меньше единицы проект отклоняется[13 c.105].

         Необходимо отметить, что показатель  индекса доходности обладает  существенными преимуществами по  сравнению с показателем чистой  приведенной стоимости. Из содержания  показателя рентабельности (индекса  доходности) можно получить бо́льшую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего разница между делимым и делителем показывает величину чистой приведенной стоимости и дает количественную характеристику инвестиционного проекта. В связи с этим сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию.

        Таким  образом, преимуществом простых  методов оценки эффективности  инвестиций является простота  их использования. Это позволяет  применять данные методы для  небольших фирм с маленьким  денежным оборотом, а также для  быстрой оценки инвестиционных  проектов в условиях недостатка  денежных ресурсов.

         Показатели эффективности инвестиционных проектов, определяемые на основании использования концепции дисконтирования.

        Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая текущая стоимость (другие названия – ЧТС, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

  (6)

где Пm - приток денежных средств на m-м шаге;

 Om - отток денежных средств на m-м шаге;

  - коэффициент дисконтирования  на m-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой

(7)

где - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) Кm на том же шаге.

       Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

  (8)

      Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

       Для определения чистой текущей стоимости прежде всего необходимо подобрать норму дисконтирования и исходя из ее значения найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

        Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

·положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;

· наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

Наиболее эффективным  является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0, нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

        Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

       А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель - метод расчета рентабельности инвестиций.

        Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

Формула для определения  ИДД имеет следующий вид:

  (9)   или

 

  (10)

При расчете ИДД могут  учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные  вложения, осуществляемые до ввода  предприятия в эксплуатацию. В  этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.

        Графическая интерпретация индекса дисконтированной доходности приведена на рис. 1.2

       Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистая текущая стоимость положительна.

Рисунок 1.2 - Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций

Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше  проект.

      Если ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.

 ИДД, равный 1,0, выражает нулевую чистую текущую стоимость.

        Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

       В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число ЕВ, если: