Фондовый рынок и фондовые биржи в России

       Российские  индексы:

       1 Индекс РТС

       2 Индекс ММВБ

       3 Индекс ММВБ 10

       4 Индекс корпоративных облигаций  ММВБ (MICEX CBI)

       5 Индекс муниципальных облигаций  ММВБ (MICEX MBI)

       6 Индекс государственных облигаций  ММВБ (RGBI)

       7 Индекс RMX 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Фондовый рынок России

       2.1 Участники и торговые площадки российского фондового рынка

         Официально правовым началом фондового рынка в России можно считать введение летом 1990 года постановлений Правительства СССР «Об акционерных обществах» и «О ценных бумагах». Эти постановления сохраняют силу и до сих пор.

       Организационно  первой была создана товарная биржа. Акции товарных бирж - первые, которые  были выпущены и куплены. До ноября 1991 года 80 % проданных акций были акциями товарно-сырьевых бирж, затем  появились акции банков и ряда крупных акционерных компаний.

       Но  в это время было много нарушений (организационных и правовых). Поэтому  интерес к фондовому рынку  быстро угас, и экономические обозреватели отметили депрессию на фондовом рынке. В определенной мере это можно  объяснить тем, что в России не было опыта фондовых операций, специалистов, отсутствовала достоверная информация, поэтому истинным моментом создания фондового рынка в России является 1992 год. Этому способствовало создание Московской Межбанковской валютной биржи, Московской Центральной валютной биржи, Российской товарно-сырьевой фондовой биржи, Санкт-Петербургской фондовой биржи, Южно-уральской фондовой биржи.

       За  последние годы наряду с развитием, расширением состава ценных бумаг, на российском фондовом рынке происходили  негативные явления, которые сопровождались крахом ряда инвестиционных компаний, банков; резкими колебаниями валютных курсов и т. д. В развитии фондовой биржи России можно отметить ряд  этапов.

       1.    1992 г.- середина 1993 г. Этот этап  связан с возникновением валютного  рынка на Московской межбанковской  валютной бирже, и, следовательно,  с расширением масштабов операций  с долларами США. 

       2.    1993 г. - 1994 год. Начинается процесс  приватизации, проходят аукционы, продажа  акций приватизируемых предприятий.  В мае 1993 года проводится первый  аукцион продажи ГКО. Это положило  начало рынку государственных  ценных бумаг. В октябре 1993 года Центробанк Российской Федерации  резко повышает учетную ставку (с 80 до 210 %). Это снижает объем  кредитных ресурсов, замедляет инфляцию, но это же способствует появлению  рынка межбанковского кредита  (банкам стало невыгодно брать  кредиты у Центробанка, и они  стали брать кредиты друг у  друга под меньший, чем у  Центробанка, процент). 1994 год был  отмечен падением курса доллара  (черный вторник), что привело  к снижению покупательной способности  рубля в 2 раза (так как Центробанк  скупил дешевые доллары, а потом  вновь «взвинтил» их курс). Все  это привело к спекулятивным  играм на валютном рынке.

       3.    Август 1994 года характеризуется  повышением объема продаж акций  ряда крупных акционерных обществ  энергетической, топливной, газовой,  строительной отраслей промышленности. В этот период наблюдается  бурный рост котировок по отдельным  акциям. В несколько десятков  раз увеличивается их номинал.  В целом 1994 год характеризуется   следующими пропорциями на  рынке   ценных бумаг:   32 % - продажа  ГКО, 29 % -  акции приватизируемых  предприятий, 12 % - акции банков, 5 % - ваучеры,  около 20 % - прочие ценные бумаги.

       4.    1995 год. Правительство России  поставило задачу резко снизить  инфляцию, поэтому был проработан  вопрос сдерживания курса доллара  США. В начале июня 1995 года на  срок до 1 октября вводится валютный  коридор, который устанавливает  границы между курсом доллара  США и курсом рубля. Это привело к тому, что снизился объем операций с долларами, и курс рубля относительно доллара стал повышаться. Кроме того, Центробанк увеличил суммы резервных фондов коммерческих банков, которые хранятся в Центробанке. Это в какой-то степени поставило банки в очень сложное положение, и в этот период обанкротились Уникомбанк, Кредобанк, в 1996 году по этой же причине - Тверь-универсалбанк.

       Таким образом, можно подвести следующие  итоги.

       1)   Валютный рынок в Российской  федерации создан, сформировался  и действует по всем сегментам,  т. е. рынок валюты, рынок государственных  ценных бумаг, рынок ценных  бумаг акционерных компаний и  банков, рынок производных ценных  бумаг, рынок межбанковских кредитов.

       2)   Валютный рынок является наиболее  емким, ему присуща высокая  ликвидность, однако надежность  валютных операций из-за резких  скачков курса доллара до недавнего  времени была невелика. Введение  валютного коридора определило  курс доллара в тех границах, которые установил Центробанк  Российской Федерации (в настоящее  время Центробанк отошел от  жесткого коридора и ввел скользящий  курс доллара. Сейчас его границы  - от 5550 руб. до 6100 руб.).

       3)   Рынок государственных ценных  бумаг успешно развивается и  является в настоящее время  наиболее привлекательным. Доходность  колеблется от 92 до 140 % годовых. ГКО  обладают и ликвидностью, и высокой  надежностью, и доходностью. В  то же время можно отметить, что рыночная цена ГКО подвержена  значительным колебаниям в зависимости  от политической и экономической  ситуации. ГКО выпускаются на  достаточно короткие сроки (1-3 месяца). В 1995 году была попытка  выпустить их на год. В результате  получилась доходность 450 % годовых. 

       4)   Рынок ценных бумаг акционерных  компаний и банков отличается  невысокими оборотами. Брокерские  конторы ориентируются на биржевую  торговлю через фондовые магазины, траст - компании. В листинг биржи  включено лишь небольшое количество  эмитентов. Акции большинства  акционерных компаний не ликвидны  и не котируются на рынке.  Население России практически  не участвует в операциях с  ценными бумагами. 50 % сбережений  населения находятся в Сберегательном  банке, 30 % - на руках (в развитых  странах на руках у населения  в среднем 2-3 % сбережений). Рынок  производных ценных бумаг (фьючерсы, варранты, опционы, векселя) пока  находится в развитии.

       5)   Рынок межбанковских кредитов. Ежедневный  объем на рынке межбанковских  кредитов составляет 200-300 млрд. руб.  Поскольку эти операции достаточно  рисковые, существуют методы, уменьшающие  риск по кредитным операциям.  Это - метод секьюритизации, когда  в кредитных операциях участвуют  не один, а два-три и более  банков. Рынок межбанковских кредитов  отличается высокой ликвидностью, очень чувствителен к состоянию  валютной сферы, государственному  долгу, темпам инфляции. Состояние  финансового рынка характеризуется  с помощью специальных индикаторов.  Например, на английском фондовом  рынке такими индикаторами являются  Либор, Либид и др. Либор - ставка  продавца депозитов. Либид - цена  покупателя. В июле 1994 года Центробанк  Российской Федерации ввел по  аналогии российские индикаторы: Мибор и Мибид. Эти ставки  устанавливают 9 крупнейших российских  банков.

       Для дальнейшего развития фондового  рынка России необходимо обеспечить более четкий государственный контроль за частными ценными бумагами, снизить  налоговое бремя предприятий, создать  специальную биржу для производных  ценных бумаг и расширить эту  сферу, создать централизованную структуру спецслужб, которые должны оказывать услуги по расчетам биржевых индексов, по расчетам брокерских контор. 

Рис. 1 Котировка  на 27 ноября 2010 г

       Рассмотрим  фондовый рынок России на примере  компаний Ростелеком и МРК:

       В последние две недели существенно  сократился спрэд между стоимостью акций межрегиональных компаний связи (МРК) и обыкновенных акций  Ростелекома (их должны получить в ближайшие  полгода все держатели обыкновенных и привилегированных акций МРК). 

Рис. 2 Разница между акциями Ростелекома/МРК и расчетными ценами обмена(%)

       Дисконт МРК к Ростелекому сейчас составляет не 25-30%, а всего ~14-18%, что уже вполне обосновано с учетом всех рисков и  сроков до объединения компаний и  новых выпусков акций (примерно 3.5 месяца после регистрации отчета об итогах выпуска новых акций в марте-апреле 2011, если не будет задержек). 

       Мартовские расчеты были достаточно консервативными для МРК - коэффициенты обмена оказались для них несколько лучше.

       Итак, что из себя будет представлять новый  Ростелеком:

       1. Капитализация при цене 139 и 78 руб. за обыкновенную и привилегированную  акцию ~410 млрд. руб. (в том числе  13,4 млрд. у привилегированных акций).

       2. Доля государства и госкомпаний  (ВЭБ, АСВ) составит ~55% голосующих  акций, доля префов в уставном  капитале ~5.7%.

       3. Чистая прибыль объединенного  Ростелекома за 2010 год ~40 млрд. руб. (за 9 месяцев сумма прибыли по  РСБУ ~33 млрд.)

       4. P/E компании ~10, что очень походит  на коэффициент МТС, у которой  при капитализации >500 млрд. руб.  по цене внутренних акций 254 руб. (в АДР на 30% больше) прибыль  в 2010 составит ~50 млрд. руб. (~39 млрд. за 9 месяцев по US GAAP).

       5. Дивиденд по префам Ростелекома  мог быть >5 руб. или ~7% от цены, но основную часть прибыли  МРК уже распределили по итогам 9 месяцев. Поэтому хорошие дивиденды  будут только через год.

       Долгосрочным  инвесторам, конечно, есть смысл сохранять  позиции в МРК и получить разницу  в ~14-18% к цене Ростелекома (мы ожидаем, что стоимость обыкновенных акций  Ростелекома от этих уровней вряд ли сильно снизится, скорее может вырасти). Тем, кто не готов идти на конвертацию  акций и определенный период отсутствия ликвидности, можно продавать акции  МРК при достижении дисконта 10-15% к цене обыкновенных акций Ростелекома  с учетом коэффициента обмена. 

Глава 3. Фондовые биржи России

3.1 Особенности  возникновения и функционирования  фондовых бирж в России. Виды  фондовых бирж.

       Сейчас  в России функционирует 11 фондовых бирж.

       Фондовая  биржа России тоже может иметь  условия для развития сегодняшних  форм фрагментарности.

         На бирже России ситуация дуаполии: 98% общего оборота принадлежат  ММВБ и РТС – две самые  большие биржи. К тому же  часть шести самых активно  продаваемых акций, включенных  в котировки ММВБ и РТС, равна, 60% и 69% оборота (информация к  01.06.02 г.). Средний спрэд по самым  продаваемым ценным бумагам, имеющим  листинг на данных биржах, равен  к средней стоимости покупки  0.69% на РТС и 0.13% на ММВБ (показатели  на 31.05.02 г.). Это дает развитие  интернализации потока заявок  – брокерские и дилерские фирмы  приобретают на себя долю заявок  вкладчиков по твердым котировочным  листам и потом перепродают  выгоднее. Тогда заявки инвестора  от своего имени и за свой  счет дает возможность посреднику, который имеет доступ к базе  данных всех торговых площадок, проводить свою стратегию сделок  по арбитражам и спекуляциям. 

         Нужно уточнить, что система торговли  акциями в России сильно страдает  от не ликвидности биржи. Показатель  ликвидности - это действенный  спрэд – различие между стоимостью  продажи и покупки. Он же  является и главной количественной  характеристикой неявных трансакционных  издержек, которые идут от эмитентов  и инвесторов. На деле, при высоком  спрэде эмитенту России очень  невыгодно размещать акции через  организованную биржу, а инвестору  – самому принимать участие  в торгах.