Фондовая биржа и её значение на рынке ценных бумаг

В результате сложился благоприятный  инвестиционный климат по отношению  к акциям компании, вызвав повышение  спроса и его преобладание над  предложением, что не замедлило сказаться  на повышении цены акций.

Исследуя данный ряд на наличие в нем периодических  компонент, мы разложили его на 1 и 9 гармонических составляющих. При  этом полученный результат при 9 гармониках имеет коэффициент детерминации 98,5%, что на 3,6% больше, чем при разложении с 1 гармоникой (94,9%). Однако при использовании 9 гармоник появляется нежелательный  эффект Слуцкого-Юла, что делает математическую модель практически непригодной  для прогнозирования из-за неправильности оценки значения глобального периода  процесса. Применение фильтрации методом  экспоненциального сглаживания  или скользящего среднего с окном  скольжения, равным 5 дням, показало, что  это смещает общую оценку спектральной плотности. Прогнозированные результаты могут существенно отличаться от фактических. Таким образом, использование данных методик в конкретном случае нерационально.

Гармонический анализ показал, что в анализируемом динамическом ряде наиболее четко проявляется  глобальный период продолжительностью 381 день. Также были выявлены субпериоды, которые делятся на категории, в зависимости от мощности амплитуды и значения максимума периодограммы. Первый из них составил 258 дней, остальные - в среднем по 64 дня. Есть также микроциклы, с периодом всего 15 дней. Из этого следует, что глобальный период является как бы суммой нескольких субпериодов. В частности, он приблизительно равен 6 циклам по 64 дня каждый.

Проверяя полученную модель на достоверность, получим, что критерий Фишера составляет 2961,5, а остаточная дисперсия равна 16966,7. Основной по мощности составляющей модели выступает тренд. Его коэффициент имеет значение F-критерия, равное 5853,2. Общая математическая модель при 1 гармонике с учетом линейного  тренда имеет вид повернутой на 90° тангенсоиды:

F(t) = 922,102 + 3,465t - 280,188 Sin (t₂Р_j/381,368) + 28,973 Cos (t₂P_j/381,368) (6)

Важным этапом оценки полученной функции является анализ остатков. Их стандартная ошибка не превосходит 126,6 единицы при 481 наблюдении, или 0,26 единицы на 1 наблюдение в среднем. В приложении 3 приведен график остатков. Его коррелограмма и тест Дурби-на-Уотсона показывают, что остатки коррелируют между собой в среднем на 22,6%. Это говорит о слабой зависимости между ними, но обусловливает наличие значения остаточной дисперсии.

Теперь перейдем непосредственно  к прогнозированию курсов акций  ОАО «ЛУКОЙЛ». Как уже выше отмечалось, нами была поставлена задача рассчитать прогноз на 14 значений вперед. В приложении 4 приведены исходные и полученные прогнозные значения динамического ряда.

Достоверность последних  составляет 69,0%, а общий коэффициент  множественной детерминации равен 94,9%. Для проверки сопоставим 6 случайно отобранных полученных результатов. Сравнение  приведено в таблице.

Как видно, прогнозные значения несущественно отличаются от фактических, что свидетельствует о достаточной адекватности использованной математической модели. Анализ динамики курса акций компании ОАО «ЛУКОЙЛ» показал реальную возможность использования предложенной методики прогнозирования. Следует подчеркнуть, что достигнутая высокая ее результативность может быть на примере других данных изменяться как в лучшую, так и в худшую сторону. Но в целом мы уверены в ее практичности и реальной ценности для участников фондового рынка.

В 2007 г. Было 112 эмиссий 53 эмитентов  общим объемом по номиналу 190 млрд. руб. Таким образом, общий объем всего рынка СМО повысился на 24 млрд. руб., т. е. на 12,6%. Необходимо отметить, что прирост СМО в 2007г. Произошел не за счет облигаций Москвы, объем которых даже уменьшился на 2,1 млрд. руб.

Общий объем первичного рынка  по номинальной стоимости выпущенных за 2007 г. СМО - 57,32 млрд. руб. против 62 млрд. руб. в 2006г.

По состоянию на 31 декабря 2007 г. доля рынка СМО составила  менее 8% рынка внутренних облигаций  РФ, включающего федеральные, корпоративные, субфедеральные и муниципальные  облигации (всего 2 689 млрд. руб.) Его доля в общем объеме рублевых облигаций РФ в последние годы продолжает сокращаться, в 2007 г. она снизилась с 8,95 до 7,96 %.

В начале августа 2007 г. Произошло  радикальное изменение в ценообразовании  на рынке СМО: продолжавшееся первую половину года снижение спрэдов доходностей  эмитентов остановилось. В результате действий внешних и внутренних факторов спрэды большинства СМО расширились.

С одной стороны, рост экономики  РФ в 2007 г. продолжился и оказался выше, чем предполагали, составив 7,7% ВВП по данным МЭРТ. Также отмечался  рост доходов бюджетов муниципальных  объектов (МО) и субъектов РФ (СРФ). Рейтинги кредитоспособности некоторых  эмитентов рынка СМО были повышены. Показательной выборкой могут служить 27 эмитентов СМО, имеющих рейтинг  Standard & Poor's, среднее значение рейтинга которых в 2007 г. повысилось: 6 рейтингов - по международной шкале и 8 - по национальной шкале, 10 прогнозов по рейтингам улучшены на «Позитивный». Не было ни одного случая понижения рейтингов Standard & Poor's или ухудшения прогнозов российских эмитентов СМО.

Таким образом, внутренний экономический  рост, повышение доходов бюджета  и кредитоспособности муниципальных  образований и субъектов РФ способствовали снижению доходности СМО в первой половине 2007 г.

С другой стороны, в 2007 г. закончилась  благоприятная ситуация на мировых  финансовых рынках. Глобальный кризис ликвидности, порожденный кризисом ипотеки subrime в США, повлиял на российский финансовый рынок и вызвал дефицит ликвидности, который привел к росту процентных ставок по займам во второй половине 2007 г. Для эмитентов облигаций проблема риска ликвидности вышла на первое место.

Дополнительной причиной снижения банковской ликвидности в  РФ в конце года стала избыточная стерилизация денег на бюджетных  счетах из-за отставания финансирования государственных расходов, которое  по сравнению с прошлым годом  увеличилось.

Удорожание заемных средств  на рынке внутренних облигаций вследствие мирового кризиса ликвидности сопровождалось ростом инфляции в конце года. Таким  образом, в 2007 г. в РФ стартовал инфляционный ралли, начало которого превысило самые  пессимистические прогнозы: по данным Росстата, инфляция возросла почти  до 12%. Можно назвать, по крайней мере, две ее основные причины.

Россия превратилась из чистого  нетто-донора капитала в нетто-импортера  капитала, что сделало ее очень  уязвимой от волатильности мирового финансового рынка. Рекордный приток капитала из-за рубежа в 2007 г. составил почти 70 млрд. долл., что способствовало увеличению денежного предложения. Положительное влияние на приток капитала оказали конвертируемость рубля и принятие его в качестве инструмента в системе Euroclear. Возросло влияние внешнего мира на внутренний финансовый рынок России.

Увеличение мировых цен  на продукты питания послужило дополнительной причиной инфляции. В целом рост инфляции способствовал повышению  процентных ставок на долговом рынке.

Средневзвешенная доходность (простая) СМО, соответствующая индексу  Cbonds - Muni, монотонно снижалась первую половину 2007 г. с 6,85 в феврале до 6,51% в июне-июле, затем резко повысилась с 6,55% в начале августа до 7,23% в сентябре. В октябре она снизилась до 6,67% и вновь продолжила рост в ноябре-декабре до 6,95%. В итоге максимальное изменение составило 68 б. п.

Несмотря на реальное снижение кредитного риска эмитентов (за счет повышения кредитоспособности эмитентов), расширение спрэдов СМО в 2007 г. произошло  по внешним причинам и вызвано  в основном снижением ликвидности  финансового рынка.

Тенденция увеличения процентных ставок коснулась, прежде всего, эмитентов небольших по объему займов СМО с относительно низкой кредитоспособностью. Баланс размещений на первичном рынке изменился в сторону преобладания займов с высокой доходностью и короткими сроками заимствования. Рост волатильности финансового рынка способствовал повышению значения процентного риска на рынке СМО и осложнил размещение и рефинансирование облигаций.

В итоге заметно усилилась  дифференциация СМО по кредитному качеству эмитентов: возросла степень влияния  рейтинга на доходность СМО.

К концу 2007 г. диапазон доходностей  большинства муниципальных облигаций  составил 7-10 %, доходность отдельных  бумаг достигала 12%. Доходность субфедеральных облигаций составила 7-9%, отдельных  эмитентов – до 14% .

Размещения СМО в декабре 2007 г. В условиях низкой ликвидности  носили нерыночный характер. Тем не менее доходность большинства ликвидных выпусков СМО находилась существенно ниже инфляции. Таким образом, реальные процентные ставки большинства региональных и муниципальных облигационных займов остаются отрицательными и составляют 1-3%, а некоторых эмитентов - 5% . Многим администрациям МО и СРФ по-прежнему выгодно занимать.

В условиях инфляции становится выгодно занимать деньги под фиксированный  процент. Для этого необходимо оперативно действовать, чтобы обеспечить высокий  уровень оборачиваемости средств.

В минувшем году общее количество выпусков СМО в обращении выросло  на 7% и достигло 120. Состоялось или  началось размещение 32 выпусков СМО 31 эмитента (10 муниципальных образований и 21 субъекта РФ) . Для сравнения: в 2006 г. было размещено 38 выпусков СМО.

В течение последних 4 лет  рост субфедеральных облигаций практически  стабилизировался на уровне 90 выпусков, при этом их объем продолжает расти  в среднем на 20 млрд. руб. в год. Количество выпусков муниципальных облигаций за прошедший год повысилось с 22 до 28, объем облигаций рос в среднем на 3,3 млрд. руб. в год .

Размещение СМО в течение  года происходило неравномерно. В  августе 2007 г. в связи с дефицитом  ликвидности произошла переоценка рисков, выросла волатильность, резко увеличилась доходность облигаций, что привело к приостановке размещений СМО в сентябре-октябре. Планы выхода на рынок СМО многих эмитентов были скорректированы, сроки перенесены. Так, в декабре состоялось или началось размещение 13 эмитентов, что соответствует 40% от годового количества размещений. По сравнению с 2006 г. первичный рынок СМО в 2007 г. сократился и по количеству выпусков, и по объему размещений. Над рынком внутренних облигаций образовался “навес” отложенных размещений объемом свыше 300 млрд. руб. Размещения полного объема выпусков некоторых эмитентов, например Карелии, Магадана, Ярославской области и др., были растянуты на несколько месяцев.

На ФБ ММВБ состоялось 19 аукционов  по размещению и доразмещению СМО (3 - муниципальных образования и 15 субъектов РФ). Внебиржевое размещение провели 14 эмитентов: 7 - МО и 7 - СРФ.

Общее количество эмитентов  СМО в 2007 г. увеличилось незначительно - с 53 до 56 (в 2006 г. - на 7). В основном на рынок СМО выходили известные  эмитенты, уже размещавшие свои облигации. Кроме того, на рынок вышли 5 новых эмитентов: 3 - муниципальных образования (городские округа: Благовещенск Амурской области; Балашиха и Электросталь Московской области) и 2 – СРФ (Калмыкия и Ивановская обл.). В 2006 г. появилось 3 новых эмитента.

В последние годы сложилось  относительно устойчивое соотношение  количества выпусков и числа эмитентов: на 1 эмитента в среднем приходится 2,1 выпуска.

Среди эмитентов в 2007 г. минимальный  объем займа был у Электростали и Благовещенска - 150 млн. руб., максимальный - у Московской области - 16 млрд. руб. (в 107 раз больше). Средний объем 1 выпуска равен 1,8 млрд. руб., без учета Московской области - 1,3 млрд. руб.

Структура рынка рублевых СМО по объему изменилась всего лишь на 1%: субфедеральные облигации - 93% (199,1 млрд. руб.), муниципальные - 7% (14,7 млрд. руб.).

Структура рынка рублевых СМО по количеству выпусков в 2007 г. изменилась чуть больше: доля муниципальных выпусков увеличилась с 20 до 23 %. При этом количество выпусков муниципальных облигаций, обращающихся на рынке, выросло с 22 до 28 (на 27%), а количество выпусков СРФ - с 90 до 92.

Сформировался состав лидеров: облигации Москвы и Московской области 46% объема рынка СМО.

Главной причиной, определившей скромные итоги рынка СМО 2007 г., явилось  то, что Москва не разместила, как  ранее планировалось, внутренние облигации  на 78 млрд руб. Объем долга города в рублевых облигациях, находящихся в обращении, снизился с 57,32 млрд. до 55,21 млрд. руб. В прошлом году было выкуплено облигаций Москвы на 21,23 млрд. руб., размещено на 20,48 млрд. руб., погашено по номиналу на 1,36 млрд. руб. Размещения состоялись в рамках обмена облигаций, осуществленного Москомзаймом в феврале-марте 2007 г. В результате обмена были частично выкуплены выпуски № 29,31,36, 40, 42, 43 и размещены № 39,41,44, 47. Доля рублевых облигаций Москвы в общем объеме СМО снизилась с 30 до 26%.

По состоянию на 31 декабря 2007 г. вторым по общему объему субфедеральных облигаций стала Московская область - 43,6 млрд. руб. (4 выпуска). Эмитент ежегодно размещает свои облигации в апреле. Размещение 25 апреля 2007 г. 7-летнего облигационного займа Мособласти объемом 16 млрд.. руб. стало рекордным по величине на рынке СМО. Мособласть стала шестым по счету эмитентом, разместившим 7-летние облигации на рынке СМО. Кроме того, Московская область состоит из 378 муниципальных образований, которые, в отличие от Москвы, имеют возможность выпускать муниципальные облигации; 6 из них сегодня присутствуют на рынке муниципальных облигаций.