Антикризисное финансовое управление предприятием

       • предприятия;

       • акционеры;

       • коммерческие банки;

       • структуры более высокого уровня по отношению к проекту (компании, холдинги);

       • бюджеты разного уровня (федеральный, региональный, местный).

       Различают также и интеллектуальные нематериальные инвестиции - это затраты на покупку  патентов, лицензии, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, вложения в научно- исследовательские и  опытно- конструкторские разработки, рекламу и другие.

       Кроме того, различают начальные инвестиции, или нетто инвестиции, осуществляемые на основании проекта или при  покупке предприятия. Вместе с реинвестициями они образуют брутто инвестиции.

       Реинвестиции - это вновь освободившиеся инвестиционные ресурсы, используемые на приобретение или изготовление новых средств производства и другие цели. Такие инвестиции могут быть направлены на замену имеющихся объектов новыми, рационализацию и модернизацию технологического оборудования или процессов. Изменение объемов выпуска (производства), диверсификацию, связанную с изменением номенклатуры; созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта, на обеспечение выживания предприятия (фирмы) в перспективе. Суммы новых инвестиций, увеличивающих размер основного капитала и направляемых на его модернизацию (возмещение) (средств, направляемых на возмещение износа основного капитала), составляют валовые инвестиции. 

     1.2. Методы оценки эффективности инвестиций 

       Принятие  решений, связанных с вложениями денежных средств, - важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал  необходим тщательный анализ будущих доходов и затрат, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта.

       Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей  их реализации, которые обеспечат  поток денежных средств, имеющих  максимальную приведенную стоимость  по сравнению со стоимостью требуемых  капиталовложений.

       Существует  несколько методов оценки привлекательности  инвестиционного проекта и, соответственно, несколько основных показателей  эффективности. Каждый метод в своей  основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта  предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию,  - кредиторов, инвесторов, менеджеров.

       При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:

• Срок окупаемости инвестиций -   PP (Payback Period)
• Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)
• Внутренняя  норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)
• Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return)
• Рентабельность инвестиций – Р (Profitability)
• Индекс рентабельности – PI (Profitability Index)

       Каждый  показатель является в то же время  и критерием принятия решения при выборе наиболее привлекательного проекта из нескольких возможных.

       Расчет  данных показателей основан на дисконтных способах, учитывающих принцип временной  стоимости денег.

       Основные  этапы оценки эффективности инвестиций:

1. Оценка финансовых возможностей предприятия.
2. Прогнозирование будущего денежного потока.
3. Выбор ставки дисконтирования.
4. Расчет основных показателей эффективности.
5. Учет факторов риска

       Методы оценки инвестиций:

       1.Метод  чистой теперешней стоимости

       2. Метод внутренней ставки дохода

       3. Метод периода окупаемости

       4. Метод индекса прибыльности

       5. Метод расчета коэффициента эффективности  инвестиции

       Основные  показатели (критерии) эффективности  и оценки инвестиций:

• Период оккупаемости

       В общем случае искомой величиной  является значение РР, для которого выполняется:  

       РР = min N, при котором  ∑ INV_t / (1 + i)^t = ∑ CF_k / (1 + i)^k 

       где i – выбранная ставка дисконтирования  

       Критерий  принятия решения при использовании метода расчета периода окупаемости может быть сформулирован двумя способами:

       а) проект принимается, если окупаемость  в целом имеет место;

       б) проект принимается, если найденное  значение РР лежит в заданных пределах. Этот вариант всегда применяется  при анализе проектов, имеющих  высокую степень риска.

       Существенным  недостатком данного показателя, как критерия привлекательности проекта, является игнорирование им положительных величин денежного потока, выходящих за пределы рассчитанного срока.

       Также данный метод не делает различия между  проектами с одинаковым значением  РР, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости денег при выборе наиболее предпочтительного проекта.

• Чистый приведенный доход NPV

       Разность  между приведенной стоимостью будущего денежного потока и стоимостью первоначальных вложений называется чистым приведенным доходом проекта (чистой приведенной стоимостью).

       Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

       NPV = ∑ CF_k / ( 1 + i )^k  - ∑ INV_t / (1 + i)^t

       Критерием принятия проекта является положительное  значение NPV. В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

       В то же время, нулевое или даже отрицательное  значение NPV  не свидетельствует об убыточности проекта как такового, а лишь об его убыточности при использовании данной ставки дисконтирования. Тот же проект, реализованный при инвестировании более дешевого капитала или с меньшей требуемой доходностью, т.е. с меньшим значением i, может дать положительное значение чистого приведенного дохода.

       Необходимо  иметь в виду, что показатели PP и NPV могут давать противоречивые оценки при выборе наиболее предпочтительного инвестиционного проекта.

• Внутренняя норма доходности IRR

       Универсальным инструментом сравнения эффективности  различных способов вложения капитала, характеризующим доходность операции и независящим от ставки дисконтирования (от стоимости вкладываемых средств) является показатель внутренней нормы доходности IRR.

       Внутренняя  норма доходности соответствует  ставке дисконтирования, при которой  текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с величиной вложенных средств, т.е. удовлетворяет равенству:

       ∑ CF_k / ( 1 + IRR )^k = ∑ INV_t / (1 + IRR) ^t

       Для расчета данного показателя можно  использовать компьютерные средства либо следующую формулу приближенного  вычисления:

       IRR = i₁ + NPV₁ (i₂ – i₁) / (NPV₁ - NPV₂)

       Здесь i₁ и i₂ – ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV₁) и отрицательному (NPV₂) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал i₁ – i₂, тем точнее полученный результат (при решении задач допустимой считается разница между ставками не более 5 %).

       Критерием принятия инвестиционного проекта  является превышение показателя IRR выбранной  ставки дисконтирования (IRR > i). При сравнении нескольких проектов, более предпочтительными являются проекты с большими значениями IRR.

       К несомненным достоинствам показателя IRR относится его универсальность  в качестве инструмента оценки и  сравнения доходности различных  финансовых операций. Его преимуществом  является и независимость от ставки дисконтирования – это чисто внутренний показатель.

       Недостатками IRR являются сложность расчета, невозможность  применения данного критерия к нестандартным  денежным потокам (проблема множественности IRR), а также необходимость реинвестирования всех получаемых доходов под ставку доходности, равную IRR, подразумеваемую правилом расчета данного показателя. К недостаткам следует отнести и возможное противоречие с критерием NPV при сравнении двух и более проектов.

• Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

       Для нестандартных денежных потоков решение уравнения, соответствующего определению внутренней нормы доходности, в подавляющем большинстве случаев (возможны нестандартные потоки с единственным значением IRR) дает несколько положительных корней, т.е. несколько возможных значений показателя IRR. При этом критерий IRR > i не работает: величина IRR может превышать используемую ставку дисконтирования, а рассматриваемый проект оказывается убыточным (его NPV оказывается отрицательным).

       Для решения данной проблемы в случае нестандартных денежных потоков рассчитывают аналог IRR – модифицированную внутреннюю норму доходности MIRR (она может быть рассчитана и для проектов, генерирующих стандартные денежные потоки). 

       MIRR представляет собой процентную  ставку, при наращении по которой  в течение срока реализации проекта n общей суммы всех дисконтированных на начальный момент вложений получается величина, равная сумме всех притоков денежных средств, наращенных по той же ставке d на момент окончания реализации проекта: 

       ( 1 + MIRR )ⁿ    ∑ INV / ( 1 + i )^t  = ∑ CF_k ( 1 + i )^n-k 

       Критерий  принятия решения - MIRR > i. Результат  всегда согласуется с критерием NPV и может применяться для оценки как стандартных, так и нестандартных денежных потоков. Помимо этого, у показателя MIRR есть еще одно важное преимущество перед IRR: его расчет предполагает реинвестирование получаемых доходов под ставку, равную ставке дисконтирования (близкой или равной ставке среднерыночной доходности), что более соответствует реальной ситуации и потому точнее отражает доходность оцениваемого проекта.

• Норма рентабельности и индекс рентабельности P

 

 Рентабельность  – важный показатель эффективности  инвестиций, поскольку он отражает соотношение затрат и доходов, показывая  величину полученного дохода на каждую единицу (рубль, доллар и т.д.) вложенных средств.

       Р = NPV / INV  х 100 % 

       Индекс  рентабельности (коэффициент рентабельности) PI  - отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает во сколько раз увеличиться вложенный капитал в ходе реализации проекта.

       PI = [ ∑ CF_k / ( 1 + i )^k ] / INV = P / 100% + 1

       Критерием принятия положительного решения при  использовании показателей рентабельности является соотношение Р > 0 или, что  то же самое, PI > 1. Из нескольких проектов предпочтительнее те, где показатели рентабельности выше.

       Данный  показатель особенно информативен при  оценке проектов с различными первоначальными  вложениями и различными периодами  реализации.

       Критерий  рентабельности может давать результаты, противоречащие критерию чистого приведенного дохода, если рассматриваются проекты с разными объемами вложенного капитала. При принятии решения нужно учитывать инвестиционные возможности предприятия, а также то соображение, что показатель NPV более отвечает интересам акционеров в плане увеличения их капитала.