Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта

 

 

 

Таблица 2.9 - Расчет чистых денежных потоков (для построения финансового  профиля), тыс.д.е.

 

Денежные потоки	Строительство		Освоение	Полная производственная мощность									Итого
	годы инвестиционного проекта
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
А.Приток  наличностей	0	0	11 550	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	27 967	224 317
1. Доход от продаж	0	0	11 550	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	23 100	219 450
2.Ликвидационная стоимость												4 867	4 867
Б.Отток (выплаты)наличностей	-8 800	0	-11 303	-18 719	-18 874	-19 256	-16 731	-16 731	-16 731	-16 731	-16 731	-17 705	-178 314
1.Активы, созданные   за счет всех источников за  минусом заемных средств	-8 800												-8 800
2.Операционные издержки			-9 599	-15 453	-15 453	-15 453	-15 453	-15 453	-15 453	-15 453	-15 453	-15 453	-148 676
3.Финансовые издержки	0	0	-456	-384	-278	-156	0	0	0	0	0	0	-1 274
4.Налог на прибыль	0	0	-48	-1 202	-1 223	-1 247	-1 278	-1 278	-1 278	-1 278	-1 278	-2 252	-12 364
5.Возврат кредитов	0	0	-1 200	-1 680	-1 920	-2 400	0	0	0	0	0	0	-7 200
В.Чистый денежный поток  за год (+, -)	-8 800	0	247	4 381	4 226	3 844	6 369	6 369	6 369	6 369	6 369	10 262	46 003
Г.То же нарастающим итогом  (+, -)	-8 800	-8 800	-8 553	-4 171	54	3 898	10 267	16 635	23 004	29 372	35 741	46 003
Д.Коэффициент приведения at (при rпр = 10%)	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621	0,564	0,513	0,467	0,424	0,386	0,350	0,319
Е.Чистая текущая (приведенная) стоимость (+, -)	-8 000	0	186	2 993	2 624	2 170	3 268	2 971	2 701	2 455	2 232	3 270	16 869
Ж..То же нарастающим итогом  (+, -)	-8 000	-8 000	-7 814	-4 822	-2 198	-28	3 240	6 211	8 912	11 367	13 599	16 869

 

Доход от продаж определяется как произведение цены продукции на объем ее реализации (производства). Следует отметить, что в предпроизводственный период (строительство) доход от продаж равен нулю; в годы освоения производственной мощности он определяется коэффициентом освоения; в период нормальной эксплуатации объекта является максимальным и постоянным.

Сальдо денежной наличности нарастающим итогом не должно быть отрицательной величиной. Если по расчетам это все-таки происходит, это «сигнал» того, что финансовых источников для реализации проекта недостаточно и необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные ресурсы.

Сальдо денежной наличности и чистый денежный поток в любом  году реализации проекта определяется как разность между величиной притока денежных средств и величиной их оттока. Результаты расчетов с соответствующим знаком отражаются в определенных строках по годам реализации и нарастающим итогом.

Величина чистой текущей (приведенной, дисконтированной) стоимости  определяется путем умножения чистого  денежного потока на коэффициент приведения a_t.

2.5 Оценка экономической эффективности  инвестиций

 

Эффективность инвестиций оценивается с помощью системы  показателей. В международной практике обоснования проектов используются две группы методов оценки эффективности инвестиций: простые (статистические методы) и методы, основанные на дисконтировании (динамические).

В первой группе чаще всего  используются два показателя:

- простая рентабельность  инвестиций или простая норма  прибыли;

- срок окупаемости  или период возврата капитальных вложений.

Рентабельность (R_пр), понимаемая как отношение среднегодовой суммы прибыли к общей сумме капитальных вложений (или к величине акционерного капитала), рассчитывается аналитически по выражению (2.1):

 

R_пр = ,      (2.1)

 

где  - сумма чистой прибыли за весь срок реализации проекта, тыс. д.е.;

- общая сумма инвестиций (или  акционерный капитал), тыс. д.е.;

t_n - год начала финансирования проекта;

t_k - год ликвидации объекта (окончание амортизационного периода

основного оборудования);

n - срок реализации  проекта, лет.

R_{пр  =} 50857/12/17200=24,64%

 

Интерпретационный смысл  простой рентабельности (нормы прибыли) заключается в оценке того, какая  часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования (как правило, года). Сравнивая полученную расчетную величину рентабельности с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может прийти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

Срок окупаемости может  быть укрупненно рассчитан как величина, обратная показателю рентабельности по формуле (2.1) или несколько более точно, с учетом того, что возврат первоначально инвестированного капитала осуществляется не только за счет суммы чистой прибыли, но и за счет сумм накопленной амортизации. В этом случае расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общей суммы капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Год (t_о), в котором остаток становится равным нулю или отрицательным, и будет годом окупаемости вложений. Данное положение может быть отражено выражением (2.2):

 

Т_ок или = £0,  (2.2)

Т_{ок =1/24,64=4,}

 

Вторая группа методов  основывается на расчете показателей  эффективности проекта, учитывающих динамику изменения показателей, то есть фактор времени. Прежде всего это касается потоков денежных средств.

Как известно, денежные средства, поступающие и расходуемые в  разные периоды реализации проекта, неравнозначны в силу действия, так называемого, принципа «неравноценности» денег, относящихся к разным периодам времени. Это связано с тем, что даже если не учитывать инфляцию, сегодняшний рубль потенциально может быть вложен в «дело» и принести за счет этого определенный доход (например, проценты по депозитному вкладу в банке). Не будучи продуктивно использован, рубль обесценивается, т.е. «завтрашний» рубль с этой точки зрения становится дешевле по сравнению с рублем «сегодняшним». В финансовых расчетах учет фактора времени осуществляется приведением будущих потоков денежных средств к одному моменту времени с помощью коэффициента дисконтирования a_t (discounting - уценка), рассчитываемого по формуле (2.3):

 

a_t = ,       (2.3)

 

где r - норма или ставка дисконтирования;

t - порядковый номер  года, притоки и оттоки которого  приводятся

к начальному году, то есть дисконтируются.

 

Ставку дисконтирования  «r» иначе называют ставкой сравнения, поскольку с ее помощью осуществляется сравнительная оценка эффективности вариантов инвестиций при различном их использовании (вложение в создание новых производственных мощностей; покупка ценных бумаг; размещение средств в банках и т.п.). При выборе ставки сравнения, как правило, ориентируются на минимальную ставку доходности, обеспечиваемую определенными видами государственных ценных бумаг (например, в США таким эталоном являются безрисковые облигации 30-летнего государственного займа правительства, приносящие 4-5 реальных процентов годовых). Более точный расчет ставки сравнения требует учета темпов инфляции и степени риска, связанного с реализацией конкретного проекта. То есть величину ставки сравнения для проекта (r_пр) можно рассчитать по выражению (2.4):

 

,      (2.4)

 

где i - минимальная ставка доходности;

h - среднегодовой темп  инфляции;

k - коэффициент, учитывающий  степень риска (принимается равным

от 1,2 до 2,0).

 

Следует отметить, что  если инфляция учитывается при расчете  ставки дисконтирования, то она также  должна быть обязательно учтена и  при определении денежных притоков и оттоков, расчет которых ведется  в таком случае не в фиксированных базисных, а в текущих прогнозных ценах.

Вторую группу методов, учитывающих динамику изменения  показателей, составляют следующие  показатели:

- чистая текущая стоимость  (чистый приведенный доход, чистый  дисконтированный доход);

- рентабельность;

- внутренний коэффициент  эффективности (внутренняя норма  доходности);

- период возврата капитальных  вложений (срок окупаемости);

- максимальный денежный  отток;

- точка безубыточности.

 

Показатель чистой текущей  стоимости  характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект. В отечественной литературе этот показатель носит название интегрального экономического эффекта.

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением результатов осуществления проекта (в виде поступлений от продаж производимой продукции) и затрат, необходимых для достижения этих результатов. Разность между притоками и оттоками денежных средств в данный период времени представляет собой чистый денежный поток, рассчитанный в строке В таблицы 2.9, разновременные величины которого приводятся в сопоставимый вид путем приведения к начальному году осуществления проекта, то есть путем умножения на соответствующий коэффициент приведения, что отражено в строке Д таблицы 2.9. Полученный результат и называется чистой текущей (приведенной, дисконтированной) стоимостью (NPV, тыс. д.е.), величина которой рассчитывается по формуле (2.5):

 

NPV = ,   (2.5)

 

где O_t - отток денежных средств в t-м году реализации проекта, тыс.д.е.;

Р_t - приток денежных средств в t-м году реализации проекта, тыс.д.е.;

R_t - денежный поток (результат) t-го года, равный алгебраической сумме

оттока и притока  денежных средств, тыс.д.е.;

         t_n - год начала финансирования проекта;

         t_k - год ликвидации объекта (окончание амортизационного периода

                 основного оборудования);

         a_t - коэффициент приведения (дисконтирования) денежного потока

                  к текущему моменту времени (как правило, к году начала реализации     

                 проекта).

 

Согласно проекту, ставка дисконтирования для реализуемого проекта принимается равной 10% годовых (без учета инфляции). Методику расчета величины NPV по данным таблицы 2.9, где ее расчет проведен по выражению , можно проиллюстрировать с помощью таблицы 2.10, расчет в которой осуществлен по выражению (2.5).

Исходя из полученных результатов в таблице 2.10, можно сделать вывод:

1). Срок окупаемости  данного инвестиционного проекта  составляет 7 года, что отражено в строке 8 таблицы 2.10, т.к. год, когда нарастающая сумма дисконтированных оттоков сравняется с нарастающей суммой дисконтированных притоков, является годом, в котором достигается окупаемость проекта. В рассматриваемом случае - это произойдет на 7-м году реализации проекта.

2). Величина NPV, рассчитываемая как разность между дисконтированными оттоками и дисконтированными притоками, составляет 16869,0 тыс. д.е.

Экономический смысл чистой текущей  стоимости можно представить  как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, поскольку при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Если величина чистой текущей стоимости положительна, то есть NPV> 0, то инвестиции считаются экономически целесообразными, отрицательная величина NPV, напротив, свидетельствует о неэффективности инвестирования денежных средств в данный проект. При этом из альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной NPV.

Очевидно, что на итоговый результат расчета будет оказывать  выбор ставки дисконтирования, а  также и то, что чем дальше отнесены во времени планируемые поступления  и платежи, тем меньшее влияние они оказывают на величину NPV за счет экспоненциального роста знаменателя в формуле (2.3.)

 

 

 

 

 

Таблица 2.10 - Расчет величины чистой текущей стоимости, тыс. д.е.

 

Денежные потоки	Годы реализации проекта												Итого
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
1.Приток  наличностей	0,0	0,0	11550,0	23100,0	23100,0	23100,0	23100,0	23100,0	23100,0	23100,0	23100,0	27966,7	224316,7
2.Отток наличностей	-8800,0	0,0	-11282,8	-18698,3	-18853,8	-19235,9	-16711,1	-16711,1	-16711,1	-16711,1	-16711,1	-17684,4	-178110,9
3.Коэффициент приведения at (при rпр = 10%)	0,9	0,8	0,8	0,7	0,6	0,6	0,5	0,5	0,4	0,4	0,4	0,3
4.Притоки (приведенные)  дисконтированные	0,0	0,0	8677,7	15777,6	14343,3	13039,3	11854,0	10776,3	9796,7	8906,0	8096,4	8911,0	110178,4
5.То же нарастающим  итогом	0,0	0,0	8677,7	24455,3	38798,6	51837,9	63691,9	74468,2	84264,9	93170,9	101267,3	110178,4
6.Оттоки (приведенные)  дисконтированные	-8000,0	0,0	-8477,0	-12771,2	-11706,7	-10858,2	-8575,4	-7795,9	-7087,1	-6442,9	-5857,1	-5634,8	-93206,3
7.То же нарастающим  итогом	-8000,0	-8000,0	-16477,0	-29248,2	-40954,9	-51813,1	-60388,5	-68184,4	-75271,5	-81714,4	-87571,5	-93206,3	16972,0
8.Разность между дисконтированными  притоками и оттоками нарастающим  итогом	-8000,0	-8000,0	-7799,3	-4792,9	-2156,3	24,8	3303,4	6283,8	8993,3	11456,5	13695,8	16972,0