Слияния и поглощения компаний в промышленно развитых странах

На @этом @фоне @российские @инвесторы @выглядят @очень @достойно. Пожалуй, @наиболее @впечатляющий @пример @такого @рода — @история @взаимоотношений "Газпрома" @с @немецкими @энергетическими @концернами. Сейчас @более @трети @поставляемого @в @страну @газа @приходит @из России. При @этом @естественно, @что "Газпром" @всегда @стремился @получить @доступ @к @конечному @потребителю. В @свое @время, @одновременно @с @переговорами @с @многопрофильным @концерном BASF, «Газпром» @пытался @найти @партнера @и @в E.On (крупнейший @в @мире @частный @энергетический @и @газовый @концерн @с @годовым @оборотом @свыше 50 @млрд. @евро), @которому @предлагал @участие @в @проектах @по @добыче @газа @на Южно-Русском @месторождении @и @строительству СЕГ @в @обмен @на @долю @в @крупнейшей @газовой @компании Германии — E.On Ruhrgas — @и @участие @в @газовых @проектах @концерна @на @британском @рынке.

Что @касается @российского @рынка, @по @данным @аналитической @группы M&A-Intelligence @журнала «Слияния @и Поглощения» @по @сравнению @с @рекордным @показателем 2007 @года, @достигшего $122,16 @млрд., @емкость @рынка M&A @в России @в 2008 @году @упала @на 36,5% – @до $77,55 @млрд. Абсолютным @лидером 2008 @года @был @финансовый @сектор. В @нем @произошло 54 @сделки @на @общую @сумму $22,21 @млрд.  Понятно, @что @причиной @этой @тенденции @стал @мировой @финансовый @кризис. Учитывая «настрой» @властных @и @регулирующих @органов, @а @также @объективные @экономические @причины, @в 2009 @году @следует @ожидать @видимое @сокращение @числа @российских @банков – @до 700-800.  Электроэнергетика @была @второй @по @количеству @сделок M&A – 41 @транзакция @дала @в @сумме $9,53 @млрд. Третий @лидер - @пищевая @промышленность – @в @ней @было @завершено 35 @транзакций @в @суммарном @объеме $7,50 @млрд. Средняя @стоимость @сделки @в @этих @отраслях @составила @соответственно $411,32 @млн., $232,53 @млн. @и $214,46.

В «середнячках» – @в @отраслях, @где @количество @сделок M&A @варьировалось @от 20 @до 33 - @оказались @ритейл (21), @нефтегазовая @отрасль (22), @телекоммуникации (29), @строительство @и @недвижимость (33).

В @диапазоне @от 15 @до 20 @транзакций - @были @транспорт (15), @химия (16),  СМИ, @машиностроение @и @информационные @технологии (по 17), @металлургия @и @горнорудная @отрасль (по 18).

Меньше @всего @было @сделок @в 2008 @году @было @завершено @в @сегменте @гостиничного @бизнеса, @досуга @и @туризма – 8. [15].

Лидерами @в @вопросе @детальной @нормативной @проработки @сделок M&A @являются США @и Великобритания. Этому @способствует @колоссальное @развитие @фондового @рынка, @распыленность @акционерного @капитала, @культурные @традиции. Интересен @опыт Великобритании, @которая @характеризуется @саморегулированием @рынка @слияний @и @поглощений. Положения Кодекса Сити @по @слияниям @и @поглощениям @не @могут @похвастаться @всеобщей @сферой @действия, @отличаясь @локальностью @применения. При @этом @контроль @над @сделками @осуществляется Комитетом @по @слияниям @и @поглощениям. Данная @саморегулируемая @структура @состоит @из @представителей Центрального @банка Англии, Лондонской @валютной @биржи, @а @также @лиц, @делегированных @ведущими @финансовыми @организациями @страны. В @отличие @от Великобритании, @страны @континентальной Европы @отошли @от @принципов @саморегулирования (self-regulations), @предпочитая @законодательное @оформление @принципов @и @правил, @относящихся @к @рынку @слияний @и @поглощений. Ярким @примером @для @этого @является Швейцария, @где @добровольный @кодекс @поглощений @бирж 1989 @года @был @трансформирован @в @положения Закона @о @биржах @и @фондовой @торговле 1995 @года. Для @ряда @европейских @государств, @в @частности Германии @и Нидерландов, @характерны @усиленный @государственный @надзор @за @приобретением @предприятий, @четкие @процедуры @согласования @поглощений @с @работниками @предприятия. Смешанным @регулированием @вопросов M&A @отличаются Франция, Бельгия @и Испания. Регулирование @сделок @слияний @и @поглощений @в Европе @осуществляется @не @только @на @национальном @уровне. Весомый @вклад @в @процесс @регулирования @таких @сделок @вносят Директивы Совета ЕС.

2.2.              Тенденции @развития @мирового @рынка M&A @в 2009 @году

2009 @год @пройдет @под @знаком @передела @собственности, @у @многих @игроков @рынка @откроются @новые @возможности @по @приобретению @интересующих @их @активов @по @ценам, @существенно @более @низким, @чем @в @предыдущие @годы.

Из-за @мирового @финансового @кризиса @многие @компании, @оказавшиеся @в @непростой @ситуации, @испытывают @серьезный @недостаток @во @внутренних @финансовых @ресурсах @и @заемных @средствах, @в @связи @с @чем @они @вынуждены @искать @новые @источники @финансирования.

Компании, @которые @борются @за @выживание, @будут @вынуждены @распродавать @активы @в @условиях @финансового @кризиса. Так, @например, @уже @сейчас @некоторые @крупнейшие @девелоперы @вынуждены @продавать @свои @активы @с @большим @дисконтом @и @отказываться @от @реализации @планов @на 2009 @год.

Таким @образом, @в @наступившем @году @рынок M&A @будет @являться «рынком Покупателя». С @каждым @днем @появляется @все @больше @и @больше @открытых @к @приобретению @активов, @которые @выставляются @на @продажу @или @иным @образом @предлагаются @потенциальным Покупателям. Большинство @инвесторов, @однако, @пока @не @спешат @расставаться @с @деньгами @и @в @большей @степени @находятся @в @стадии @ожидания. Предложение @уже @сейчас @явно @превышает @спрос, @тем @не @менее, @многие @аналитики @уверены @в @том, @что @стоимость @активов @еще @не @достигла @своего @дна. При @этом @к @концу @весны – @началу @лета 2009 @года @прогнозируется @рост @на @рынке @слияний @и @поглощений[8].

Прежде @всего, @необходимо @отметить, @что @в 2009 @году Покупателям, @в @основном, @придется @ориентироваться @на @свои @собственные @финансовые @активы, @поскольку @рынок @заемных @средств @будет, @скорее @всего, @сильно @ограничен. При @этом @источников @внутреннего @финансирования @у Покупателей @будет @также, @видимо, @немного. В @связи @с @этим, @в 2009 @году @ожидается @увеличение @количества @сделок @по @приобретению @компаний - @должников @взамен @на @их @долговые @обязательства, @а @также @сделок @по @слиянию, @когда @собственники @компаний, @находящиеся @на @грани @банкротства, @получат @акции @более @сильных @конкурентов, @но @при @этом @потеряют @контроль @над @собственным @бизнесом. Уже @сейчас @в @прессе @муссируются @слухи @о @возможных @слияниях @крупных @автомобильных @концернов, @авиаперевозчиков @и @др., @для @которых @такое @решение @является, @по @сути, @единственным @выходом @в @условиях @непростой @финансовой @ситуации. В @условиях @развивающегося @кризиса @существенно @может @увеличиться @количество @сделок @по @продаже @и @приобретению @блокирующих @пакетов @акций (более 25%), @что @позволит @потенциальным @банкротам @получить @дополнительное @финансирование, @сохранив @контроль @над @компанией.

В 2009 @году, @скорее @всего, @претерпят @изменения @условия @сделок @по @приобретению @активов, @прежде @всего, @цена @и @структура @сделки, @сроки @закрытия, @механизмы @расчетов @и @гарантии @исполнения @обязательств @каждой @из @сторон.

Одним @из @существенных @вопросов, @который, @несомненно, @станет «камнем @преткновения» @между Продавцом @и Покупателем @в 2009 @году, @будет @определение Покупной @цены @приобретаемых @активов. Обычно Покупная @цена @определялась @на @основании @информации @о @финансовом @состоянии @приобретаемой @компании @за @определенный @прошедший @финансовый @период. В 2009 @году @при @определении Покупной @цены @вряд @ли @кто-либо @из Покупателей @будет @основываться @на @результатах, @скажем, 2008 @года, @поскольку @в @условиях @финансового @кризиса @просчитать @доходность @приобретаемого @актива @на @основании @статистики @предыдущих @периодов @представляется @невозможным. В @связи @с @этим, @цена @на @приобретаемый @объект, @скорее @всего, @будет @формироваться @исходя @из @субъективных @представлений Продавца @и Покупателя.

В @целом, @исходя @из @уже @существующей @тенденции, Продавцы @будут @готовы @к @значительным @компромиссам @при @подходе @к @определению Покупной @цены @по @сравнению @с 2008 @годом. С @другой @стороны, @такие @часто @используемые @инструменты, @как @удержанный @платеж, @отсрочка @платежа @и @т.п., @скорее, @станут @редкостью @в @настоящем @году, @поскольку Продавцы, @вероятно, @будут @готовы @получить @за @свои @активы @значительно @меньшие @деньги, @но @получить @сразу. Уже @сейчас @со @стороны Продавцов @наблюдается @тенденция @завершать @сделки @быстро, @предоставляя @все @необходимые @для Покупателя @документы @в @кратчайшие @сроки @и @максимально @ускоряя @бюрократические @процессы – @они @явно @заинтересованы @в @том, @чтобы @сделка @прошла @как @можно @быстрее, @а Покупатель @не @изменил @свои @намерения @в @связи @с @ситуацией @на @рынке.

С @позиции Покупателя @степень @риска @и @уровень @сложности, @с @которыми @связаны @процессы @слияний @и @поглощений, @значительно @вырастут @в 2009 @г., @однако @в @рамках @долгосрочной @перспективы @у Покупателя @будет @уникальная @возможность @приобрести @активы @по @очень @выгодной @с @точки @зрения @среднестатистического @рынка @цене. Продавцами, @в @основном, @в 2009 @году @станут @те @компании, @которые @будут @находиться @на @грани @банкротства, @обремененные @кредитами @и @без @реальных @возможностей @финансирования. Это @позволяет @сделать @вывод @о @том, @что @в 2009 @году @произойдет @существенная @консолидация @капиталов, @основанная @на @поглощении «слабых» @игроков @рынка @более @сильными @конкурентами @и @слиянии @корпораций @с @целью @противодействия @мировым @финансовым @катаклизмам.

2008-й @ознаменовался @резким @ростом @числа @банкротств @крупных @компаний. Однако @некоторым @из @них @кризис @на @руку: @появилась @возможность @приобрести @интересующие @активы @по @весьма @низким @ценам, @отмечает Reuters. [15]. Только @за @истекший @период @в @начала 2009 @г. @сумма @сделок M&A @с @участием @банкротов @выросла @до $14 @млрд. - @это @на 9% @больше, @чем @за @весь 2008 @г. Участники @рынка @отмечают, @что @в @будущем @данный @показатель @продолжит @расти. Хотя @в @условиях, @когда @на @рынке @царит @в @лучшем @случае @неопределенность (как @сейчас) @или @инвесторы @подвержены @паническим @продажам (как @в @начале @осени), M&A @сделки @сопряжены @с @определенными @проблемами: @поглощаемым @компаниям @в @таких @условиях @реализация @сделок @невыгодна @по @причине @того, @что @акционеров @может @не @устраивать @сильно @упавшая @цена @продажи, @а @для @консолидирующих @компаний @проведение M&A @сделок @в @условиях @кредитного @кризиса @может @быть @сопряжено @с @дополнительным @риском.

Ожидается, @что @полноценная @активность @на @рынке M&A @восстановится @только @после @того, @когда @начнет @восстанавливаться @мировая @финансовая @система (это @может @произойти @не @раньше @второго @полугодия 2009г.), @хотя «величина @среднего @чека» @по @сравнению @с @периодом 2007-2008 @упадет. А @пока @что @на @рынке M&A @будет @править @бал @государство @и @зарубежные @инвесторы. Государственный @сектор, @согласно @прогнозу @экспертов, @в 2009 @г. @будет @вынужден @замещать @частный @капитал @в @сегменте M&A, @в @венчурных @и @санационных @сделках. Можно @предположить @рост @последних, @как @минимум @в @ближайшие @три-четыре @месяца. Скорее @всего, @и @региональные @власти @не @останутся @в @стороне @от @процессов @слияний @и @поглощений. Они @уже @сейчас @изучают @возможность @приобретения @различных @предприятий, @в @частности, @в @сфере АПК.

Никуда @не @денутся @продажи "проблемных @активов" @по @цене @ниже @рыночной. Проявится @тренд @скупки @активов, @не @запланированных @бизнес-стратегиями @компаний, - @говорится @в @исследовании @аналитической @группы M&A-Intelligence @журнала "Слияния @и Поглощения". [17]

ГЛАВА III

МОТИВАЦИОННЫЙ АСПЕКТ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ-ПОГЛОЩЕНИЯ, ВЫВОДЫ ОБ АКТУАЛЬНОСТИ ПОДОБНОГО РОДА СДЕЛОК В НОВЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ

Одним @из @основных @направлений @анализа @интеграционных @процессов @является @лежащая @в @их @основе @мотивация, @то @есть @причины, @побуждающие @участников @рынка @к @осуществлению @интеграции [10]. Выявление @мотивов @слияний @очень @важно, @именно @они @отражают @причины, @по @которым @две @или @несколько @компаний, @объединившись, @стоят @дороже, @чем @по @отдельности. А @рост @капитализированной @стоимости @объединенной @компании @является @целью @большинства @слияний @и @поглощений. Чтобы @понять @причины @слияний/поглощений @в @западной @экономике @следует @отметить, @что @стремление @к @расширению @масштабов @операций @является @неотъемлемой @чертой @любого @бизнеса. Однако @чтобы @такое @расширение @происходило @путем @слияния/поглощения @необходимо, @чтобы @этот @способ @был @более @дешевым @по @сравнению @с @возможными @альтернативами, @например @с @расширением @объема @продаж @путем @рекламной @компании.

Основой @для @слияний @стало @сочетание @нескольких @факторов. С @одной @стороны, @например, @беспрецедентный @рост @фондового @рынка @в США @позволяет @американским @фирмам @достаточно @легко @получить @денежные @средства, @через @дополнительное @размещение @своих @акций (если @сделка @слияния/поглощения @оплачивается @наличными) @или @договориться @с @акционерами @другой @фирмы @о @приемлемом @коэффициенте @обмена, @если @сделка @происходит @путем @обмена @акций @одной @фирмы @на @акции @другой. С @другой @стороны, @мировой @финансовый @кризис @поставил @многие @фирмы (не @только @азиатские @и @латиноамериканские, @но @и @американские @и @европейские, @которые @были @тесно @связаны @с emerging markets) @в @тяжелое @положение @и @их @акционеры @и @менеджеры @не @прочь @присоединиться @к @более @успешному @конкуренту, @чтобы @избежать @возможного @банкротства.

В Европе @также @действуют @две @тенденции. С @одной @стороны, @единый @европейский @рынок @дает @возможность @использовать @эффект @масштаба, @что @дает @дополнительный @мощный @импульс @к @укрупнению @фирм. С @другой @стороны, @по @мере @становления @единого @экономического @пространства @чувствуется @усиление @конкуренции, @что @вынуждает @многие @европейские @конгломераты @отказываться @от @непрофильного @бизнеса, @чтобы @сосредоточиться @на @основном. И @на @все @это @накладывается @приток @денег @от @институциональных @инвесторов, @прежде @всего @американских.

Мотивационная @база, @т.е. @совокупность @различных @типов @мотивационных @факторов, @оказывающих @воздействие @на @принятие @решения @о @совершении @сделки @слияния-поглощения, @выглядит @следующим @образом:

Рис.3.1. Мотивационная @база @компании.

Главные @причины, @мотивирующие @компании @к @слияниям @и @поглощениям, @можно @подразделить @на @основе @определения @направлений @текущей @деятельности @и @перспектив @дальнейшего @развития @на @следующие @группы:

- @операционные (мотивы, @относящиеся @к @текущей, @операционной @деятельности @предприятия (производство, @реализация));

- @финансовые (формирование @финансовых @ресурсов @компании, @источников @финансирования, @расчетов @по @обязательствам);

- @инвестиционные (мотивы, @связанные @с @инвестиционной @деятельностью);

- @стратегические @мотивы (такие @направления, @как @повышение @эффективности @управления, @исследование @рынков, @взаимоотношения @с @партнерами/конкурентами @и @др.).

Данные @группы @и @входящие @в @них @частные @мотивы @являются @связанными @между @собой @элементами, @так @как @процессы @слияний @и @поглощений @нередко @обуславливаются @целым @рядом @пересекающихся @мотивов.

Кратко @рассмотрим @важнейшие @из @них:

- @экономия @на @масштабе @деятельности:

она @достигается @тогда, @когда @средняя @величина @издержек @на @единицу @продукции @снижается @по @мере @увеличения @объема @производства @продукции. Один @из @источников @такой @экономии @заключается @в @распределении @постоянных @издержек @на @большее @число @единиц @выпускаемой @продукции.

- @диверсификация:

снижает @общую @рискованность @операций @и @гарантирует @определенный @стабильный @объем @поступлений. Это @само @по @себе @является @стимулом @для @слияний @компаний, @специализирующихся @в @разных @областях.

- @давление @на @конкурента:

более @крупная @организация @обладает @большим @рыночным @влиянием (market power), @что @позволит @ей @усилить @свое @положение @по @сравнению @с @конкурентами.