Платежный и торговый балансы. Обменный курс: основные модели

     Спекуляция  на валютном рынке в широком смысле означает действия, которые направлены на открытие «длинной» или «короткой» позиции в иностранной валюте. В этом случае действия участников валютного рынка строятся на сознательном расчете, основанном на оценке будущей  динамики курса, и имеют целью  извлечение дополнительной прибыли.

     Прибыльность  спекулятивных операций в иностранной  валюте зависит от того, насколько  курс национальной валюты упадет сверх  разницы в процентных ставках  по депозитам в национальной валюте, с одной стороны, и в иностранной  валюте, с другой стороны.

     Пример: предположим, что процентная ставка по трехмесячным депозитам (в годовом исчислении) в США составляет 4%, а в ФРГ – 6%. Американский спекулянт может поместить 1 000 000 $ на такой депозит в США и через три месяца иметь 1 010 000 $ или, купив немецкие марки по курсу 1$ = 1,6500 DM, разместить их на депозите в ФРГ и через три месяца получить 1 67 4750 DM. Если курс доллара не меняется в течение трех месяцев, то второй вариант предпочтительнее, так как дает прибыль на 5000$ больше, чем первый (1 674 750 DM : 1,6500 DM/$ = 1 015 000 $).

     В случае, если курс доллара за три  месяца упадет до 1,5000 DM, то операция по покупке немецких марок даст гораздо большую дополнительную прибыль – в размере 106500$ (1674750 DM : 1,5000 DM/$ - 1010000$). Наоборот, если курс доллара повышается (особенно выше 1,67475 DM/$), то операция ведет к серьезным потерям.

     Срочные операции дают еще большие возможности  для спекуляций. Более того, такие  операции возможны даже при отсутствии собственных оборотных средств. За несколько дней до исполнения срочного контракта можно получить необходимую  ссуду в долларах в банке, предоставив  контракт в качестве ее обеспечения.

     Пример: Предположим, дилер какого-либо банка уверен в падении курса доллара «спот» с 1,6500 до 1,5000 DM в течение трех месяцев. Он заключает контракт на продажу 100 000 000 DM на срок три месяца по форвардному курсу, сложившемуся в данный момент на рынке, 1$ = 1.6000 DM. Если ожидания дилера оправдались, то в момент исполнения контракта он покупает 100 000 000 $ DM на рынке «спот» по курсу 1$ = 1,5000 DM и тут же продает их на условиях срочного контракта, заключенного три месяца назад, за 160 000 000 DM по курсу 1$ = 1.6000 DM, получив чистую прибыль в размере 10 000 000 DM за несколько минут. Однако если дилер ошибется в оценке динамики валютного курса, то он понесет огромные убытки.

     Этот  пример показывает, что участники  срочного рынка получают прибыль  или несут убытки от разницы между  срочным курсом и будущим курсом «спот». Так как в контракте  всегда присутствуют две стороны, то форвардный курс как бы выражает баланс ожиданий будущего курса «спот», естественно, отличающегося от текущего курса.

     Данные  ожидания в значительной степени  связаны с различием процентных ставок тех валют, которые являются предметом сделки. Этим, в свою очередь, объясняется и разница между  текущими и срочными курсами. Этот вывод  иллюстрируется приводимым ниже примером.

     Пример: Если бы процентные ставки по депозитам в США и ФРГ составляли соответственно 6 и 4%, а форвардный курс почти не отличался от текущего, то практически все участники валютного рынка предпочли бы разместить свои активы в марках в США, обменяв их на доллары по текущему курсу и заключив одновременно срочный контракт на покупку марок с поставкой через три месяца. Такая операция (сделка «своп») позволяет избежать риска изменений валютных курсов и гарантированно получать прибыль.

     Однако  нужно учитывать, что в такой  ситуации на рынке все будут стремиться купить марки на срок и никто их не будет продавать. Продавцы появятся только в том случае, если разница между текущим и форвардным курсами обеспечивает процентный паритет по депозитам. В рассматриваемом примере форвардный курс покупателя долларов на три месяца (теоретически) должен был бы установиться на уровне 1$ = 1,6419 DM.

     На  депозите в марках 1 000 000 DM за три месяца даст прибыль в размере: 1 000 000 DM (1 + 0,04/4) - 1 000 000 DM = 10 000 DM.

     Тот же миллион немецких марок при  операции «своп» дает прибыль в 15 000 DM, если текущий и форвардный курсы совпадают.

     1 000 000 DM / 1.6500 DM /$ (1 + 0.06/4) 1.6500 DM/$ = 1 015 000 DM;

     1 015 000 DM – 1 000 000 DM = 15 000 DM.

     Прибыль, равная 10 000 DM, получается при этой операции только в том случае, если форвардный курс немецкой марки равен 1$ = 1,6417 DM;

     1 000 000 DM / 1.6500 DM/$ (1 + 0.06/4) 1.6419 DM/$ = 1 010 000 DM;

     1 010 000 DM – 1 000 000 DM = 10 000 DM.

     Таким образом, срочный курс валюты имеет  тенденцию превышать текущий  курс, если процентные ставки в стране данной валюты ниже, чем процентные ставки в другой стране. Причем изменение курса «спот» влечет за собой такое же изменение срочного курса, если при этом сохраняется различие в процентных ставках. 

      4.1 Динамика валютных  курсов 

     Ряд значений курса одной валюты по отношению  к другой за определенный промежуток времени дает представление о  динамике обеих валют относительно друг друга. Например, если курс доллара к марке за определенный промежуток времени упал с 1,650 до 1,500 DM за доллар, то совершенно справедливо будет сказать, что курс немецкой марки по отношению к доллару повысился с 1,6500 до 1,5000 DM; при обратной котировке курс немецкой марки повысился с 0,6061 до 0,6667 $ за марку (рис. 3,а). Именно так будет выглядеть повышение курса немецкой марки при ее прямой котировке. 

     Рис .3 . Динамика валютного курса доллара: а - к немецкой марке (DM); б – к немецкой марке (DM), швейцарскому франку (SF) и французскому франку (FF); в – к итальянской лире (L), французскому франку (FF), японской иене (Y) и немецкой марке (DM); r – курс единицы национальной валюты за доллар; t – время. 

     Динамика  обменного курса двух валют, естественно, не дает полного представления об их реальном движении. Например, повышение  курса немецкой марки по отношению  к доллару не исключает того, что  одновременно курс марки падал по отношению к швейцарскому франку и оставался стабильным по отношению к французскому франку. А для доллара эта ситуация означает лишь то, что его курс падал по отношению ко всем трем валютам, но к швейцарскому франку – более быстрыми темпами, что и отражено на рисунке 3,б.

     Гораздо труднее сказать, что происходит с долларом, если динамика его курса  к различным валютам выглядит так, как это показано на рисунке 3,в. ( что теоретически вполне возможно в условиях «плавания» валют). Возникает задача измерения некоторого среднего курса доллара по отношению к целому набору валют. Если набор, или так называемая корзина валют определена, количество единиц каждой национальной валюты, входящей в ее состав, фиксировано, то не представляет особого труда ежедневно рассчитывать ее стоимость в какой- либо одной валюте (например, в долларах) на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменением текущих курсов национальных валют будет изменяться и курс «корзины» в долларах, и соответственно в обратном направлении – курс доллара к «корзине» (или к определенному набору валют).

     При фиксировании количества единиц каждой национальной валюты, включенной в  «корзину», можно применять ряд  критериев. Наиболее часто встречающимися являются, например, такие, как доля страны в мировом экспорте; доля страны в совокупном ВВП стран, валюты которых включены в «корзину»; доля страны в мировых резервах и т.д. 

     4.2 Факторы, определяющие  валютные курсы 

     В настоящее время можно с уверенностью сказать, что валютные курсы являются важным «нервным узлом» всей системы  международных экономических отношений, и весь комплекс внутренних и внешних  факторов (от долгосрочных экономических  до политических и даже психологических), определяющих развитие экономики той  или иной страны, влияет на динамику валютных курсов.

     Остановимся на некоторых базовых понятиях, которые  необходимы для боле глубокого понимания  закономерностей динамики валютных курсов.

     1. Динамика ВВП. В настоящее время невозможно анализировать валютные курсы без детального изучения национальных рынков. Очевидно. Что относительное состояние экономики отдельных государств влияет на валютные курсы.

     Общий спрос на денежных рынках зависит  от количества сделок, в которых  деньги выполняют функцию средства обращения и платежа. Объем сделок тесно связан с динамикой ВВП  той или иной страны. Связь между  динамикой ВВП и спросом на деньги играет центральную роль в  количественной теории денег. В принципе отсюда вытекает, что курс валюты должен повышаться в стране, где наблюдаются  более высокие темпы экономического роста и спроса на различные виды активов.

     2. Паритет покупательной  способности. Существует гипотеза, что основой соотношения обмена двух валют является паритет покупательной способности ( - фактическое соотношение между валютами сравниваемых стран, рассчитываемое как соотношение цен на аналогичные товары и услуги, произведенные в этих странах. Это реальная цена национальной денежной единицы в валюте другой страны.) В 90-е годы ППС рассчитывался во многих странах мира, в том числе в России.

     Разработанная на базе этой гипотезы теория ППС связывает  динамику валютного курса с изменением соотношения цен в соответствующих  странах: 

     P₁ = r P₂, или r = P₁/P₂, 

     где r – валютный курс; P₁ и P₂ – уровни цен в рассматриваемых странах.

     Данная  теория построена на предположении, что международная торговля сглаживает разницу в движении цен основных товаров в мировой торговле. Такие  товары должны иметь во всех странах  приблизительно одинаковые цены, исчисленные в одной и той же валюте. Если бы компьютеры приблизительно одинакового класса и качества стоили в США 1000 долларов за единицу, а в ФРГ – 2000 марок при курсе 1$ = 1,5000 DM, то очевидно, что американские компании увеличили бы экспорт компьютеров в ФРГ или немецкие компании – их импорт, что привело бы к увеличению предложения и уменьшению цены до равновесного с рынком США уровня (не принимая во внимание транспортные и прочие издержки) 1500 DM за компьютер. Если же учесть, что действия экспортеров США и импортеров ФРГ увеличивают спрос на доллары и курс доллара мог повыситься, например, до 1$ = 1,6500 DM, то равновесный уровень цены компьютера в ФРГ будет несколько выше.

     Совершенно  очевидно, что не по всем товарам  и особенно услугам может действовать  механизм такого выравнивания. Например, цены на недвижимость при расчете  по валютному курсу могут значительно  различаться в разных странах. И  обычно не ездят из одной страны в другую для того, чтобы посетить парикмахерскую или пообедать в  ресторане в целях экономии.

     Тем не менее теория ППС имеет эмпирическое подтверждение. Во-первых, она в целом «работает» и оказывается полезной при анализе цен и валютных курсов в странах с высокими темпами инфляции. А в условиях гиперинфляции индексы внутренних цен и курса национальной валюты, например, к доллару практически совпадают. Во-вторых, корреляция между соотношением уровней инфляции в различных странах и динамикой валютных курсов существует в долгосрочном плане (на временных отрезках свыше 10 лет). Оба описанных выше примера подтверждения теории ППС иллюстрирует рисунок 4.

     В краткосрочном плане данная теория не находит достаточных подтверждений, особенно в странах с низкими  темпами инфляции. Средневзвешенное соотношение цен, рассчитанное на базе различных товарных «корзин» двух стран, на протяжении нескольких лет может не соответствовать абсолютному уровню валютного курса и его динамике.

     Рис.4. Соотношение ППС двух валют и  валютный курс в условиях высоких  темпов инфляции в одной из стран (а) и за длительный период времени (б): 1 – динамика соотношении ППС; 2 –  динамика валютного курса. 

     Тем не менее подтверждение теории ППС в долгосрочном плане достаточно для того, чтобы говорить о другом важном факторе, влияющем на валютные курсы, - торговом балансе страны, а точнее, о взаимосвязи динамики курса и торгового баланса.

     3. Торговый баланс  и баланс текущих  операций. Между торговым балансом и балансом текущих операций существует обратная связь. Если торговый баланс ухудшается (увеличивается отрицательное сальдо), то это является показателем того, что страна больше расходует денег за границей, чем получает, т.е. на валютном рынке со стороны участников торговых операций увеличивается предложение национальной валюты и растет спрос на иностранную, что создает условия для формирования тенденций к падению курса национальной валюты. Наоборот, при положительном сальдо торгового баланса возникает тенденция к повышению курса национальной валюты.