Основной формой валютной политики России являются ограничения операций с валютными ценностями (иностранной валютой, драгоценными металлами и изделиями из них, фондовыми инструментами). Российские предприятия имеют право открывать банковские счета, получать валютные кредиты и покупать ценные бумаги за рубежом только с разрешения Центрального банка РФ.

      В 1993 г. была создана Федеральная служба России по валютному и экспортному контролю. Ее задачи — пресечение сокрытия валютной выручки и незаконного вывоза валюты, надзор за корреспондентскими счетами банков России в зарубежных банках.

      Предприняты и другие шаги законодательного и  оперативного характера: ограничен  максимальный размер единовременного  вывоза из страны наличной валюты физическими  лицами (до 10 тыс. долл.); разработан порядок  валютного контроля со стороны уполномоченных банков за операциями их клиентов, связанными с переводами валюты за границу; усилена уголовная ответственность участников внешнеэкономической деятельности за нарушение требований валютного законодательства.

3. СТРУКТУРНЫЙ АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО КАПИТАЛА: СОСТАВ, СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

      Объемный  приток иностранного капитала в отечественную  экономику в 2005-2006 гг. закономерно  породил вопросы об экономической  сущности данного явления и его  последствиях для экономики Российской Федерации, его теоретическом объяснении.

      Наименее  развитым направлением исследования международного движения капитала выступает бегство (утечка) капитала. Дискуссионным остается как определение «бегства капитала», так и методы измерения данного показателя. Большинство исследователей полагают, что бегство капитала - это такое его движение из страны, которое противоречит ее интересам и происходит из-за неблагоприятного для многих его отечественных владельцев инвестиционного климата в стране, а также из-за часто незаконного происхождения капитала⁴.

      Для анализа международного движения частного капитала обратимся к структуре платежного баланса Российской Федерации, сформировавшейся в последние годы.

      Так, с 2003 г. согласно данным статистики платежного баланса Российской Федерации⁵ объем иностранного капитала, привлеченного частным сектором отечественной экономики в форме ссуд и займов, увеличивался наиболее высокими темпами. Если в 2003 г. частным сектором российской экономики было привлечено 53,3 млрд. дол. США, то в 2005 г. - уже 85,7 млрд. дол. США, а за I—III квартал 2006 г. - 58,3 млрд. дол. США.

      В то же время другие формы привлечения  капитала играли для российской экономики  менее значимую роль. В частности, приток прямых иностранных инве стиций в Россию оставался достаточно стабильным в течение 2004—2005 гг. (в объеме 15,4 и 15,2 млрд. дол. США соответственно), а, учитывая то, что большая часть данной статьи приходилась на реинвестированные доходы (5,3 и 9,3 млрд. дол. США соответственно), реальный приток прямых вложений в российскую экономику был несоизмеримо малым по сравнению с привлечением ссудного капитала. Несмотря на некоторую активизацию притока прямых иностранных инвестиций в I—III кварталах 2006 г. (25,5 млрд. дол. США), сохраняющаяся в их структуре высокая доля реинвестированных доходов (9,4 млрд. дол. США) не позволяет рассматривать данную форму притока капитала как реальную альтернативу ссудной. Еще менее заметную роль в структуре импорта капитала отечественным частным сектором играли портфельные инвестиции. Их объем в 2004-2005 гг. колебался около 1 млрд. дол. США. Возросшая роль данной статьи стала заметной лишь в I—III кварталах 2006 г. (14,3 млрд. дол. США)⁶ на фоне активизации скупки нерезидентами дорожающих акций российских компаний (10,0 млрд. дол. США).

      Экспорт капитана частным сектором из России на протяжении последних лет характеризовался консервативной структурой. Основными формами российских частных инвестиций за границу являлись предоставление ссуд и займов в различных формах, а также размещение средств на текущих и депозитных счетах за рубежом. Суммарный объем экспорта капитала в этих формах в 2005 г. составил 18,2 млрд. дол. США, а в I—III кварталах 2006 г. увеличился до 24,6 млрд. дол. США. При этом наращивание остатков на текущих счетах и депозитах отечественных компаний и банков за рубежом - наименее доходная форма размещения отечественного капитала за рубежом - составляла значимую долю в структуре экспорта ссудного капитала. В 2005 г. ее объем составил 4,3 млрд. дол. США, а в I-III кварталах 2006 г. - 6,5 млрд. дол. США (или около четверти размещенного капитала в ссудной форме).

      Объем прямых инвестиций за границу, составивший  в 2005 г. и в I—III кварталах 2006 г. 13,7 и 14,4 млрд. дол. США соответственно, не играл превалирующей роли в структуре экспорта частного российского капитала. Невысоким был и объем портфельных инвестиций резидентов за рубеж (4,4 млрд. дол. США и 1,9 млрд. дол. США в 2005 г. и в I—III кварталах 2006 г. соответственно).

      Выраженной  специфической чертой экспорта российского  капитала является стабильно высокая  доля его вывоза в нерегистрируемых формах. Объем утечки капитала, который может быть оценен в 2004-2005 гг. на уровне 32,2 и 39,0 млрд. дол. США соответственно, поглощал значительную долю сальдо счета текущих операций (55 и 47% соответственно) и превышал вывоз капитала в традиционных формах - прямых и портфельных инвестиций, а также в форме ссуд и займов. Преодолеть  масштабную утечку  капитала удалось лишь в 2006 г. (ее объем в I—III кварталах снизился до 14,6 млрд. дол. США, или до 20% сальдо счета текущих операций). Укрупненное сопоставление статей ввоза и вывоза частного капитала представлено в таблице 1.

Таблица 1

Группировка основных статей международного движения частного капитала в России в 2004-2005 гг., млрд. дол. США⁷

      Оценку  мотивов ввоза в Российскую Федерацию  и вывоза за рубеж частного капитала следует начать с рассмотрения сравнительной доходности вложений в России и за рубежом (см. табл. 2). С учетом аккумулированных в России иностранных инвестиций, стоимость их обслуживания в 2005 г. была наиболее высокой в части акционерного капитала - около 11,5%, стоимость обслуживания иностранного капитала в форме портфельных инвестиций и ссуд составила 1,7% и 4,0% соответственно.

Таблица 2

Стоимость обслуживания привлеченного  капитала в частный  сектор Российской Федерации  и российского  капитала, вывезенного  за рубеж, в 2005 г., млрд. дол. США

      Существенное увеличение выплаченных доходов на участие в капитале российских компаний, зафиксированное в 2005 г., было лишь отчасти связано с ростом объема прямых иностранных инвестиций в Россию. Так, при увеличении объема прямых вложений иностранного капитала в Россию в 2005 г. на 46,7 млрд. дол. США (или на 38%) размер выплаченных доходов на данную форму инвестиций в том же году вырос по сравнению с предшествующим годом на 81%. В определенной степени увеличение выплаченных доходов было обусловлено изменением модели поведения крупных российских компаний. Последние увеличили долю прибыли, направляемой на выплату дивидендов, частично в связи со стремлением к повышению своей рыночной привлекательности в процессе концентрации и централизации капитала на отечественном рынке и подготовки к проведению масштабных первичных размещений акций за рубежом (IPO). Одновременно более крупные размеры выплачиваемых дивидендов могли быть связаны с активизацией репатриации прибыли нерезидентами, действующими от имени представителей капитала российского происхождения.

      Стоимость привлечения капитала в форме  портфельных инвестиций для российских заемщиков была ниже стоимости близкого по характеристикам капитала на международном  рынке, что обусловлено преобладанием  в структуре этого вида инвестиций акций российских компаний (около 89%), дивиденды по которым существенно варьируются по величине. Стоимость обслуживания иностранного капитала в форме прочих инвестиций (внутри которой преобладал ссудный капитал) в целом соответствовала стоимости кредитных ресурсов на международном рынке. Средняя стоимость обслуживания привлеченного в Россию иностранного капитала условно оценена в 6,2%.

      Как следует из таблицы 2, доходность, полученная на вывезенный отечественный капитал в акционерной форме (6,2%), в целом соответствовала норме рентабельности реального сектора развитых стран, где была размещена основная часть отечественных прямых инвестиций. Несколько завышенный доход по портфельным инвестициям, в структуре которых преобладают вложения резидентов в долговые ценные бумаги иностранных эмитентов (7,2%), отчасти обусловлен отрицательной переоценкой базового актива¹², в то время как относительно невысокая стоимость отечественного капитала, вывезенного в прочих формах (1,7%), связана с преобладанием в их структуре низкодоходных текущих и краткосрочных депозитных вложений. Средний уровень дохода на размещенный за рубежом отечественный капитал условно оценивается в 4,6%, что на 1,6 п.п. ниже относительной стоимости обслуживания привлеченного в Россию капитала.