Инвестиции: источники и структура.Мультипликатор и акселератор инвестиций

Интересен в этом плане принцип финансового левериджа, который применяет инвестор при покупке акций и облигаций одного акционерного общества. Финансовый леверидж представляет собой соотношение между суммой облигаций и привилегированных акций с обыкновенными акциями, которое определяет финансовую устойчивость акционерного общества. Высокий уровень левериджа свидетельствует о финансовой неустойчивости.

Аннуитет — это инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды.

Продолжая анализировать существующие разновидности инвестиций, хотелось бы остановиться и на классификации, где инвестиции подразделяют относительно объекта и относительно направления действия. Относительно объекта выделяют инвестиции в имущество, финансовые и нематериальные активы. Относительно направления действия выделяют инвестиции на расширение, замену, рационализацию, обновление состава фондов.

Инвестиции в имущество прямо участвуют в производственном процессе предприятия. Финансовые инвестиции предполагают приобретение прав на участие в делах других фирм и долговых прав. Инвестиции в нематериальные ценности могут быть ограничены, например, инвестициями на подготовку кадров, научные исследования, рекламу и пр. Инвестиции при основании и покупке предприятия направляются на увеличение производственного потенциала, замену устаревшего оборудования, реконструкцию действующего производства и т.д.

Приведенная классификация наиболее системно представляет разновидность инвестиций.

Подводя итог вышесказанному, можно констатировать следующее: во-первых, категории "инвестиции", "инвестиционная деятельность" и "инвестиционный климат" и в теории, и в хозяйственной практике появились сравнительно недавно. Об этом свидетельствует, в частности, появление законов "Об инвестиционной деятельности в Республике Беларусь" и "Об иностранных инвестициях на территории Республики Беларусь". Во-вторых, нет однозначной точки зрения о классификации инвестиций; в-третьих, при наличии таких признанных видов инвестиций, как финансовые (или портфельные) инвестиции в воспроизводство основных фондов и инвестиции в нематериальные активы, нередко в литературе и на практике абстрагируются от двух последних видов и, ведя речь об инвестициях, понимают их в узком смысле, т.е. имеют в виду только портфельные или финансовые (инвестиции в ценные бумаги). Так, при характеристике источников инвестиций мы отметили, что основным источником инвестиций являются сбережения населения. Этот вывод верен лишь для портфельных (финансовых) инвестиций и не абсолютен для инвестиций в воспроизводство основных фондов и в нематериальные активы.

1.2. Функция спроса на инвестиции. Факторы нестабильности инвестиций.

          Рассмотрим инвестиционные решения отдельной фирмы к общему спросу на инвестици­онные товары со стороны всего предприниматель­ского сектора. Допустим, каждая фирма подсчитала ожидаемую норму чистой прибыли от всех инвес­тиционных проектов и эти данные были сведены воедино. Эти оценки можно суммировать, то есть последовательно сложить, задавая вопрос, какова стоимость инвестиционных проектов при ожидае­мой норме чистой прибыли.

Таблица 1. Ожидаемая норма чистой прибыли и инвестиции

Предположим, что нет перспективных инвести­ций, которые могли бы принести ожидаемую нор­му чистой прибыли в 16% или более. Но есть возможность вложить 5 млрд. дол. с ожидаемой нор­мой чистой прибыли от 14 до 16%; дополнительные 5 млрд. дол., которые принесут от 12 до 14%, еще дополнительные 5 млрд. дол., которые принесут от10 до 12%; и вновь дополнительные 5 млрд. дол. в каждом последующем 2%-ном интервале, включая самый последний, — от 0 до 2%.

Чтобы суммировать эти числа для каждого уров­ня прибыли г, мы складываем объемы инвестирова­ния, которые принесут доход по конкретной ставке г или выше. Таким образом, мы получаем данные, представленные в табл. 1 и на рис.1. Например, в табл.1 число напротив 12% указывает, что существует возможность инвестиро­вать 10 млрд. дол., которые принесут ожидае­мую норму чистой прибыли 12% или более; эти 10 млрд. дол. включают в себя 5 млрд. дол. инвести­ций, обеспечивающих ожидаемую норму прибыли в 14% или более, плюс 5 млрд. дол., которые должны принести от 12 до 14%.

          Инвестиционный проект будет при­быльным и капиталовложения будут сделаны, если ожи­даемая норма чистой прибыли будет превышать реальную процентную ставку i. Предположим сна­чала, что i = 12%. Компании сделают капиталовло­жения, для которых r превышает 12%. Это означает, что они будут делать капиталовложения до тех пор, пока норма прибыли в 12% не сравняется с процент­ной ставкой 12%. Глядя на рис.1, мы видим, что фирма затратит 10 млрд. дол, при ставке в 12%. Это означает, что ожидаемая норма чистой прибыли от проекта в 10 млрд. дол. составит 12% или выше. При «цене» привлечения капитала в 12% спрос на инвестици­онные проекты составит по стоимости 10 млрд. дол. и такие проекты будут выгодными. Если процент­ная ставка снизится, например до 8%, сумма необ­ходимых инвестиций, для которых будет равна I, достигнет 20 млрд. дол. При 8%-ной реальной став­ке инвестиции станут рентабельными при общем объеме инвестирования в 20 млрд. дол. При 6% ин­вестировать следовало бы уже 25 млрд. дол.

О              5       10      15      20      25      30     35     40

Инвестиции (в млрд. дол.)

Рисунок 1. Кривая спроса на инвестиции (ID)

Кривая спроса на инвестиции (ID) строится следующим об­разом: все потенциальные инвестиционные проекты распо­лагаются по нисходящей в зависимости от ожидаемой нормы чистой прибыли. Кривая располагается по нисходящей, отра­жая обратную зависимость между реальной процентной став­кой (ценой инвестирования каждого доллара) и совокупным объемом спроса на инвестиции.

Применяя правило сопоставления предельных выгод и предельных издержек, в соответствии с ко­торым следует осуществлять все инвестиционные проекты до того момента, когда ожидаемая норма чистой прибыли станет равна процентной ставке, мы обнаружим, что на рис.1 мы можем к вертикальной оси достроить кривую реальной про­центной ставки. Кривая на рис.1 показывает не только нормы чистой прибыли, но и объем инвестиций, которые «потребуются» при каждой новой «цене» i привлечения капитала. На вертикальной оси на рис.1 отмечены различные уровни реаль­ной процентной ставки, а соответствующие необ­ходимые объемы капитала — на горизонтальной оси. Обратное (смещение вниз) отношение между процентной ставкой (ценой привлечения капитала) и объемом капиталовложений в долларах вполне со­гласуется с законом спроса. Кривая ID на рис.1, построенная на ос­нове таких данных, есть кривая спроса на инвести­ции. Она показывает, какой объем инвестиций соот­ветствует конкретной реальной процентной ставке. Такая концепция принятия инвестиционных ре­шений позволяет учесть важный аспект макроэко­номической политики. Анализируя денежную по­литику, мы увидим, что, регулируя объем денежной массы, правительство может изменять процентную ставку. Оно делает это главным обра­зом для изменения уровня инвестиционных расхо­дов. В любой момент времени на рассмотрении фирм находится огромное количество инвестицион­ных проектов. При высоких реальных процентных ставках будут осуществляться только те проекты, которые обеспечат наиболее высокую ожидаемую норму чистой прибыли. Поэтому уровень инвести­рования будет низким. При снижении реальной процентной ставки проекты, ожидаемая норма чи­стой прибыли от которых оказалась несколько ниже, тоже станут экономически выгодными и общий уро­вень инвестиций повысится. Поэтому, чтобы спра­виться со спадом, правительство снижает процент­ную ставку, а чтобы справиться с инфляцией, напротив, повышает ее.

На рис.1 отражен график соотношения процентной ставки и объема инвестиций при прочих равных условиях. Когда же начинают изменяться эти «прочие условия», то кривая инвестиций смещается вправо или влево. В целом любые факторы, при­водящие к ожиданию роста нормы чистой прибыли от инвестиций со стороны основной массы компа­ний, будут способствовать и росту спроса на инве­стиции. Каковы же эти факторы?

Расходы на приобретение, техническое обслуживание и эксплуатацию. Когда расходы на эксплу­атацию и техническое обслуживание повышаются, ожидаемая норма чистой прибы­ли от будущих инвестиционных проектов растет, смешай кривую спроса на инвестиции вправо. На­пример, снижение расходов на электроэнергию приведет к сдвигу кривой спроса на инвестиции вправо. Рост затрат, напротив, будет смещать кривую влево.

Налогообложение фирм. Принимая инвестицион­ные решения, владельцы фирм оценивают ожида­емые доходы после уплаты налогов. Увеличение налогов на бизнес приведет к снижению рентабель­ности и сдвигу кривой спроса на инвестиции влево, а уменьшение налогов — к ее смещению вправо.

Технологические изменения. Технический про­гресс - разработка новых и усовершенствование существующих продуктов, создание нового обору­дования и новых производственных процессов — стимулирует инвестиции. Например, разработка более эффективного станка приведет к уменьшению издержек производства или улучшению качества продукции, тем самым, увеличивая ожидаемую нор­му чистой прибыли от инвестиции в этот станок. Ускорение технического прогресса сдвигает кривую спроса на инвестиции вправо.

Имеющийся запас капитальных товаров. Наличный запас капитальных товаров, реальные объемы вы­пуска и продаж оказывают влияние на инвестици­онные решения фирм. Если в экономике производ­ственные мощности и запасы готовой продукции на складах компаний находятся в избытке, то ожида­емая норма чистой прибыли будет относительно низкой. Компании, с избытком обеспеченные произ­водственными мощностями, не испытывают потреб­ностей в дополнительном инвестировании. Таким образом, уменьшается спрос на инвестиции при лю­бой реальной процентной ставке и кривая спроса на инвестиции смещается влево. Если же производственных мощностей в эконо­мике недостаточно, а компании распродают свою продукцию, как только она появляется на рынке, то ожидаемая норма чистой прибыли будет расти и привлекать в эту отрасль новые инвестиции. Ком­пании будут стремиться расширять производствен­ные мощности, чтобы удовлетворить растущий спрос на продукцию и услуги. Это будет способствовать смещению кривой спроса на инвестиции вправо.

Ожидании. Ожидаемая норма чистой прибыли от любого капиталовложения будет зависеть от прогнозов будущих продаж и будущих прибылей от товара, который этот капитал помогает производить. Эти ожидания пред­принимателей, как правило, базируются на тщатель­но разработанных прогнозах будущей экономичес­кой конъюнктуры, на субъективных представлениях и интуиции, таких трудно уловимых и трудно про­гнозируемых факторах, как изменения внутреннего политического климата, осложнения в международ­ной обстановке, рост населения и изменения вку­сов потребителей. Если прогнозы продаж, затрат и прибылей становятся более оптимистичными, то кривая спроса на инвестиции сдвигается вправо, а при пессимистичном прогнозе — влево.

График инвестиций.

Чтобы привести в соответствие инвестиционные решения фирм с потребительскими намерениями домохозяйств, необходимо выразить инвестицион­ные планы через уровень располагаемого дохода (РД) или ВВП. Это значит, что надо построить гра­фик инвестиций и показать, какие суммы планиру­ют инвестировать все предпринимательские фирмы при любом возможном уровне ВВП. В таком гра­фике будут отражены инвестиционные планы фирм, так же как планы домохозяйств в отношении потребления и сбережений отражены в графиках по­требления и сбережений. Достраивая график инве­стиций, мы будем считать, что инвестиции не зави­сят от уровня текущего РД или реального уровня производства.

Предположим, что кривая спроса на инвестиции имеет такой вид, как на рис. 2а, а текущая реаль­ная процентная ставка равна 8%. Это означает, что предпринимательскому сектору будет выгодно вло­жить 20 млрд. дол. в инвестиционные товары. Со­гласно нашему предположению, инвестиции в размере 20 млрд. дол. будут иметь место и при их низкой доле, и при их высокой доле в ВВП. Величи­на Ig (суммарные инвестиции) показана графически на рис. 2б. Это и есть график инвестиций. Вы уже не спутаете график инвестиций Ig с кривой инвести­ционного спроса ID на рис. 2а. График инвестиций показывает объем инвестиций соответственно на каждом уровне ВВП. Как видно на рис.2, потребность в объеме инвестиций в 20 млрд. дол. возникает при определенной процентной ставке, при этом кривая инвестиционного спроса занимает кон­кретное положение.

Сделанное нами предположение относительно независимости инвестиций и доходов, безусловно, является упрощением. Более высокий уровень де­ловой активности может стать стимулом для до­полнительных затрат на капитальное оборудование по двум причинам.

1. Инвестиции связаны с прибылью: значительная часть инвестиций финансируется из внутренних ресурсов фирмы, то есть за счет ее прибылей. Поэтому вполне возможно, что с ростом РД и ВВП
будут увеличиваться прибыли фирмы, а следовательно, и объем инвестиций.

2. При низких уровнях дохода и объеме производства у предпринимательского сектора образуется избыток производственных мощностей; во многих отраслях машины и оборудование простаивают, поэтому у них будет недостаточно побудительных мотивов для покупки дополнительных капитальных товаров. Но по мере роста уровня доходов избыток мощностей исчезнет и у фирм появится стимул к пополнению запасов инвестиционных товаров.

Нестабильность инвестиций

В отличие от кривой потребления кривая инвести­ций неустойчива; она достаточно часто существен­но смещается вверх или вниз. Инвестиции, факти­чески, являются самым изменчивым компонентом совокупных расходов. Изменчивость инвестиций объясняется следую­щими факторами.