Рынок государственных ценных бумаг в России: современное состояние, тенденции

    Вообще  говоря, торговать ценными бумагами в нашей стране начали сразу же после проведения приватизации. Первыми и самыми ходовыми бумагами были приватизационные чеки (ваучеры), а также спекулятивные акции типа «МММ», «ОЛБИ-дипломат», «АВВА», «Теле-маркет» и другие им подобные. С 1993 г. началась торговля государственными ценными бумагами (ГКО — государственные краткосрочные облигации, ОФЗ — облигации федерального займа, ОГСЗ — облигации государственного сберегательного займа), а с 1996 г. — акциями приватизированных предприятий (НК «ЛУКойл», РАО «ЕЭС России», «ЮКОС», «КамАЗ», «ГУМ» и др.). 

    2.2 Современные российские  биржи – ММВБ  и РТС 

    9 января 1992 г. Была создана Московская  межбанковская валютная биржа  (ММВБ). Ее учредителями являются; Центральный банк РФ (ЦБР), Министерство финансов РФ, правительство Москвы, Ассоциация российских банков и ведущие коммерческие банки страны. Пока на РТСБ и ЦРУБ увлекались торговлей спекулятивными акциями, на ММВБ торговали долларом и немецкой маркой, а также некоторыми другими валютами стран ближнего и дальнего зарубежья. Основной объем приходился на доллар, курс которого стремительно рос (рубль соответственно обесценивался). Летом 1994 г, на долларовом рынке было относительное затишье, зато осенью началось резкое падение рубля, которое надолго запомнилось многим участникам рынка.

 
    Как же на ММВБ происходила (и происходит) торговая сессия по доллару?

    Конечно, там торгуют безналичной валютой и к торгам допускаются только банки, имеющие соответствующую лицензию и зарегистрированные в качестве членов биржи (поэтому и биржа называется межбанковской). Допустим, что курс предыдущего дня - 32 руб. 00 коп. за доллар. Банки — участники торгов собирают собственные и клиентские заявки на покупку или продажу валюты. Если количество заявок на покупку и на продажу равно, то новый курс устанавливают на прежнем уровне. Если заявок на покупку больше, то ведущий торгов начинает постепенно набавлять курс: 32,01... 32,02 и так далее. Представители банков созваниваются с руководством, консультируются у клиентов и снимают заявки тех лиц, которые не согласны платить так дорого. В то же время с ростом курса увеличивается количество заявок на продажу. Когда наступает паритет, курс фиксируется на новом уровне, когда больше продавцов, курс валюты опускают. Такой метод определения курса называется фиксингом. Этот метод очень удобен для Центрального банка России, который путем добавления лотов на покупку и на продажу регулирует курс доллара.

    В мае 1993 года на ММВБ начали торговать  государственными краткосрочными облигациями (ГКО), номинированными в рублях, что было смелым шагом (тогда инвесторы «бежали» от рубля). Эмитентом ГКО выступало Министерство финансов. Первоначально номинал одной облигации равнялся 1 млн. руб. (после деноминации 1998 г. он стал равен 1000 руб.). ГКО — облигации именные, бескупонные, выпускались в бездокументарной форме сроком на 3, 6 и 12 месяцев.[13] На весь выпуск оформлялись два глобальных сертификата, один из которых хранился в Минфине, а второй — в биржевом депозитарии. Первоначально ГКО приобретались резидентами — юридическими и физическими лицами. Позднее на рынок государственных облигаций допустили и нерезидентов (иностранцев), что в конце концов для многих из них окончилось весьма плачевно. Сначала с дохода на ГКО налог не брали, однако впоследствии с операций по этим ценным бумагам стали брать 15% (доходность облигаций сразу выросла на соответствующую величину). Рынок ГКО рос и развивался, пока 17 августа 1998 года не рухнул.

    Как уже выше говорилось, ММВБ представляет собой не только вторичный, но и первичный  рынок госбумаг. Как же происходил аукцион по первичному размещению ГКО? До начала аукциона банки-дилеры собирали клиентские заявки на покупку нового транша, присовокупляя к ним свои собственные. Аукцион проводился «втемную», т.е. инвестор не имел представления о том, по какой цене выставлялись его коллеги. Единственной доступной информацией было количество денег, задепонированных в торговой системе перед аукционом. Как же определялась цена заявки? Представим себе, что мы проводим аукцион по размещению трехмесячных ГКО, а рыночная доходность по бумагам, до даты погашения которых осталось 83 дня, — 45% годовых, 97 дней — 50% годовых. Очевидно, что доходность вновь размещаемой бумаги должна колебаться где-то в этом интервале. На первом этапе аукциона каждый участник аукциона сам для себя определял, сколько облигаций он хочет купить и по какой цене. После этого он подавал свою заявку. Некоторые участники выставлялись по средневзвешенной цене (это были так называемые неконкурентные заявки). Такие операторы рынка брали на себя обязательство купить некоторое количество ценных бумаг по той цене, которая сложится уже после аукциона как средневзвешенная. Ряд банков исполняли на площадке роль гарантов размещения, обязуясь выкупить определенное количество облигаций нового транша. Взамен они пользовались определенными льготами. ЦБР, например, предоставлял им кредит под залог купленных ими облигаций.

    На  втором этапе представитель Минфина собирал заявки и подсчитывал общий объем. Если этот объем был больше, чем требовалось, то он отсекал «лишние» заявки (это были заявки с самой низкой ценой и соответственно с самой высокой доходностью). В результате формировалась так называемая цена отсечения и банки, подавшие заявки с ценой ниже цены отсечения, облигаций не получали, и их заявки оказывались неудовлетворенными. Заявки остальных инвесторов удовлетворялись. Если объем заявок на покупку был невелик, либо подавалось много заявок с низкой ценой (а государству было невыгодно занимать под высокую доходность), представитель Минфина мог разместить только часть выпуска, назначив относительно высокую цену отсечения. Остальная часть эмиссии доразмещалась на вторичных торгах. В качестве крайней меры Минфин мог объявить эмиссию несостоявшейся. Тогда он вынужден был погашать предыдущий транш за счет своих резервов, а инвесторы искали счастья на бирже: там они стремились вложить свои деньги в такие облигации, которые по своим параметрам походили на так и не размещенные.

    Иногда  крупные банки вступали в сговор, пытаясь навязать Минфину свои условия аукциона (особенно когда государство было в безвыходном положении, так как предыдущие транши погашались за счет выручки от размещения новых). Такого рода совместные действия были запрещены, ведь аукцион-то проводился «втемную». Однако жесткие методы контроля все же не мешали ряду операторов играть на временных трудностях заемщика.

    14 июня 1995 года были выпущены в обращение облигации федерального займа (ОФЗ-ПК), представлявшие собой «классические» облигации с переменной величиной купонного процента, которая была «привязана» к доходности рынка ГКО. ОФЗ выпускались сроком от года до пяти лет. В сентябре того же года были эмитированы облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Это уже была документарная облигация на предъявителя со сроком обращения либо год, либо два года. Номинал этой бумаги — 1 млн. руб. По годовым облигациям купонный процент выплачивался поквартально, а по двухгодичным — раз в полгода. ОГСЗ представляли собой ОФЗ для широких масс населения, которое в основном покупало эти бумаги на внебиржевом рынке у банков-дилеров. И наконец, 24 февраля 1 997 года на рынок поступили облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), которые выпускались на срок от года до тридцати лет. От ОФЗ-ПК новые бумаги отличались тем, что купонный проценту них не переменный, а постоянный, заранее объявляемый. После дефолта на рынке обращались облигации банка России — ОБР.[5] В последние годы основная масса выпускаемых облигаций принадлежит к типу облигаций с амортизацией дохода (ОФЗ-АД). Они названы так потому, что погашение номинала происходит частями, постепенно.

    Центром же вторичной торговли акциями стала Российская торговая система (РТС). РТС — это компьютерная автоматизированная система торгов ценными бумагами, построенная на основе современных сетевых и телекоммуникационных технологий.

    РТС была создана 15 мая 1994 г. в форме некоммерческого партнерства членами ПАРТАД профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев) и ПАУФОР (профессиональной ассоциации участников фондового рынка). 29 сентября 1999 года НП «Торговая система РТС» было переименовано в НП «Фондовая биржа РТС». В конце сентября 1994 года в системе были проведены пробные торги, а в мае 1995 года началась регулярная торговля. Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а сама система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынка страны: Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский.

    Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о  состоянии рынка и заключать сделки. Система проведения торгов напоминает двойной аукцион, однако чтобы заключить сделку, надо было созвониться с компанией, выставившей заявку. По состоянию на апрель 2011 г. в котировальных листах РТС было 62 вида акций. РТС рассчитывает свой индекс, который так и называется: «индекс РТС». Заявки в РТС выставляются в долларах, расчеты могут проводиться как в долларах, так и в рублях.

    Членом  РТС может быть юридическое лицо, которое в соответствии с законодательством Российской Федерации осуществляет брокерскую или дилерскую деятельность как профессиональный участник рынка ценных бумаг. По состоянию на май 2011 г. членами РТС являлись около 250 организаций.

    На  первых этапах функционирования РТС  торговцы, заключившие сделку, вынуждены  были возиться с бумажными документами (договорами купли-продажи, платежками и др.). Соответственно возникла потребность в автоматизации этих процедур. Так появилась система электронного документооборота РТС (ЭДО РТС), представляющая собой надежную сеть передачи данных, предназначенная для обмена финансово значимой информацией.[5] Для защиты сообщений в ЭДО РТС используются сертифицированные Федеральным агентством правительственной связи и информации (ФАПСИ) криптографические средства. Система ЭДО обеспечивает возможность обмена финансовыми документами между всеми участниками и субъектами расчетной инфраструктуры рынка ценных бумаг: брокерами, их клиентами, банками и депозитариями. Электронная подпись, которой защищаются передаваемые документы, позволяет установить авторство электронного документа. Кроме того, никакие исправления не могут быть внесены в подписанный документ без нарушения подлинности его ЭЦП. Надежность алгоритмов шифрования и электронной подписи проверена их многолетним использованием в различных банковских системах, в том числе в Центральном банке РФ. Система ЭДО позволяет операторам рынка полностью отказаться от бумажного документооборота, тем самым исключив связанные с ним риски и значительно сократив расходы на оформление и доставку документов. И все же эта система — паллиативное решение. Как говорилось выше, в 1999 г. РТС переименовала себя в фондовую биржу. Назваться можно любым именем, однако на настоящей бирже инвестор не имеет дела с договорами купли-продажи. Единственные документы, которые он получает, — это счета-справки по результатам клиринга и отчеты из брокерской фирмы. Так что в этом плане руководству РТС предстоит напряженная работа, в рамках которой в 2005 г. был открыт биржевой рынок РТС. В 2001 г. в РТС, в рамках торговой системы «FORTS», началась торговля фьючерсами и опционами.

    Долгое  время по объему торгов акциями РТС  была безусловным лидером, однако после  дефолта уступила пальму первенства ММВБ. Почему? Как известно, в середине 90-х годов расчеты на классическом рынке РТС проводились преимущественно в долларах США, через американские банки. Это устраивало иностранных инвесторов и наши компании, действовавшие через оффшоры. Однако после краха августа 1998 г. объем операций нерезидентов с российскими ценными бумагами очень сильно упал. Это первая причина. Вторая причина состоит вот в чем. 25 марта 1997 г. на ММВБ началась торговля акциями приватизированных предприятий — это были те же бумаги, что торговались в РТС, но только сделки происходили с расчетами в рублях. После дефолта иностранцы на время отвернулись от нашего рынка и основными торговцами стали отечественные компании, а также частные лица — им было удобнее торговать за рубли.

      Широкое внедрение в 2005—2008 гг. технологии интернет-трейдинга позволило так интенсифицировать торговлю, что объем сделок на ММВБ быстро превысил соответствующий показатель РТС. Кроме того, на ММВБ действует полноценный биржевой механизм клиринга, обеспечивающий мгновенные расчеты, — это огромный плюс перед громоздкой системой взаиморасчетов на классическом рынке РТС. Вот почему именно ММВБ стала центром биржевой индустрии России.

    Как отмечал журнал «Валютный спекулянт», «...по итогам 2010 г. суммарный объем торгов на всех рынках Группы ММВБ составил 26,3 трлн. руб. ($925,1 млрд.). Это в 1,7 раза превышает уровень 2009 г. (15,8 трлн. руб., или $548,5 млрд.) и является рекордным показателем за всю историю биржевых торгов на ММВБ...

    Оборот  на Фондовой бирже ММВБ в 2010 г. вырос в 1,5 раза. Общий объем сделок с негосударственными ценными бумагами, включая операции с акциями, облигациями и сделки репо, достиг 6,4 трлн. руб. ($225,6 млрд.), в 2009 г. он составлял 4,35 трлн. руб. ($151,2 млрд.)... Объем вторичных торгов акциями увеличился в 1,2 раза — до 3,28 трлн. руб. ($1 15,5 млрд.) по сравнению с 2,78 трлн. руб. ($96,5 млрд.) в 2008 г.

    К концу года на Фондовой бирже ММВБ проходили торги по 674 ценным бумагам 418 эмитентов (в начале года торговались 400 ценных бумаг 258 эмитентов). В котировальные листы включены 178 ценных бумаг 97 эмитентов.

    Сейчас  в состав участников торгов на ФБ ММВБ включено 548 организаций — профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиентами которых являются 1 30 тысяч инвесторов - физических и юридических лиц. За год на биржевой рынок с предложением собственных ценных бумаг вышли 126 компаний, при этом совокупный объем эмиссии составил 259 млрд. руб. ($9 млрд.). Это в 1,8 раза превышает показатели 2008 г. Объем сделок с корпоративными облигациями составил 1,51 трлн. руб. ($53,2 млрд.), в том числе 901,5 млрд. руб. ($31,82 млрд.) на вторичных торгах. До 5,8% возросла доля этого инструмента в суммарном обороте группы ММВБ.