Рынок ценных бумаг и формы его организации в современных условиях

       Некоторые сложности заключаются в его  излишней политизированности, которая  вызывает резкие непредсказуемые колебания  цен в ту или иную сторону. Еще  одна проблема связана с надежностью  и порядочностью организаций, ведущих  взаиморасчеты между участниками  сделки. Существуют проблемы, обусловленные  операциями, которые должны считаться  безрисковыми (отсутствуют безрисковые  ценные бумаги).

       Прежде, чем давать рекомендации и говорить о дальнейшей перспективе фондового  рынка Российской Федерации, необходимо проанализировать историю его развития с целью выявления серьезных  недостатков и стратегических просчетов.

       Становление и развитие рынка ценных бумаг  РФ можно разделить на несколько  этапов:

       Первый  - 1991-1992 гг.

       Второй  - 1992-1994 гг.

       Третий  - 1994 г. - 4 квартал 1995 г.

       Четвертый - 1996 г. - 17 августа 1998 гг.

       Пятый - 17 августа 1998 г. - 2000 г.

       До 17 августа 1998 г. рынок ценных бумаг, несмотря на недостатки, имел положительные  тенденции своего развития. После  непродуманных решений от 17 августа  он перешел в новую фазу своего развития.

       Шестой -  2000 г. – по настоящее время.

       Первый  этап (1991 – 1992 гг.)

       1991 год был первым годом интенсивного  создания акционерных обществ,  выпуска ценных бумаг, активизации  участников рынка. Этот процесс  стал возможен благодаря разработке  корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие  лавинообразный рост предложения  ценных бумаг корпораций и  интенсивную их перепродажу с  участием институтов, специализирующихся  на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется  неподготовленностью участников  рынка, неотработанностью порядка  операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля  за отчетностью акционерных обществ.

       Операции  с ценными бумагами на биржевом и  внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что  для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции  самих бирж.

       Внебиржевой рынок - более широкий по предложению и по условиям исполнения сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались отдельные сделки по купле-продаже акций. В качестве позитивного следует отметить возникновение компьютерных сетей.

       К первой группе акций, имеющих хождение на данном рынке, относятся акции  акционерных банков. На волне значительной инфляции их курс постоянно повышался.

       Вторая  группа акций - акции производственных компаний. Общее число зарегистрированных акционерных обществ исчисляется десятками тысяч и продолжает неуклонно расти. По российскому законодательству эта форма собственности наиболее предпочтительна и соответствует мировой практике.

       Третья  группа - самая активная по предложению акций - акции бирж. Число бирж к этому времени достигло 800. Колебания курса на данные акции были довольно значительными, а сами акции - наиболее спекулятивными.

       Четвертая группа акций - акции инвестиционных компаний. Они появились в самом конце 1991г.

       Отдельно  необходимо сказать о выпуске  государственных ценных бумаг - облигаций. Пример 5%-ного займа России 1990г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией.

       Этот  период также характеризуется началом  законодательного регулирования рынка  ценных бумаг: ставится вопрос о надежности ценных бумаг, определении их рейтинга и т.д.

       Первые  фондовые биржи - Московская ЦФБ, Сибирская и Санкт-Петербургская - начали свою деятельность в третьем квартале 1991г. Кроме того, стабильные операции проводили фондовые отделы РТСБ, товарно-фондовой биржи «Санкт-Петербург» и др.

       На  начальном этапе развития отечественного фондового рынка акции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано, прежде всего, товарным дефицитом в стране в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным  группам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались  по ним высокорентабельные сделки.

       Второй  этап (1992 – 1994 гг.)

       Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека»- ваучера.

       Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с  одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, - провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами[12, с. 40].

       Фондовый  рынок получил высоколиквидный  финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера  - его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению - инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

       Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые  инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых  аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций  кануло в лету.

       Правительство ставило перед собой следующие  цели:

       -создание класса акционеров;

       -обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;

       -ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;

       -увеличение поступлений в бюджет и др.

       Необдуманные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

       Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время  приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40%.

       Рынок ценных бумаг получил акции новых  приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась  альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более чем  на 70%.

       Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью  разочаровались в российском фондовом рынке.

       Вывод: главная причина кризиса заключалось  в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного  рынка. Было также доказано, что рынок  ценных бумаг, как и любой рынок  в рыночной экономике, нуждается  в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним «ухаживать».

       Третий  этап (1994 г.- 4 квартал 1995 г.)

       Этот  этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и  приближение парламентских выборов  привели к еще более сильному падению акций приватизированных  предприятий.

       Четвертый этап (1996 г. – 17 августа 1998 г.)

       Его характеризуют два важных события  - выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

       Введение  валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы  в покупку безрисковых государственных  ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля.

       Вводя валютный коридор, правительство ставило  перед собой следующие задачи:

       -снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;

       -покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;

       -снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

       Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых  в рублях.

       Произошла незначительная переориентация направления  движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных  акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5-15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

       Была  допущена стратегическая ошибка в сфере  управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные  долговые инструменты со сроком погашения  более чем 5 лет. Рынок был готов  к данному переходу. Также при  значительном росте цены на корпоративные  акции необходимо было продавать  стратегическим инвесторам неконтрольные  пакеты акций предприятий, находившихся в государственной собственности.

       Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг  оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы  - основной источник валютных поступлений. (Надеемся, что чиновники сделали правильный вывод о роли стоимости сырьевых ресурсов на мировых рынках, и осознали, что сегодня экономическое будущее России, к сожалению, зависит от цены на нефть). За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов.

       Необходимо  было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и  гасить внутренние обязательства, что  привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

       Через некоторое время была сделана  очередная техническая ошибка: иностранным  инвесторам было предложено перейти  с рублевых коротких ГКО на более  длинные валютные. Стратегически  это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы  начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства  по погашению долговых ценных бумаг.