Экономика и управление

Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более Высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

Необходимо целенаправленно избирать схему финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия.

1.2. Сущность и задачи управления капиталом предприятия

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия[2 с.230-232].

По существу в капитале отражается система денежных отношений, воплощающая циклическое движение финансовых ресурсов - от мобилизации их в централизованные и нецентрализованные фонды денежных средств, затем распределение и перераспределение и, наконец, получение вновь созданной стоимости (или валового дохода) данной коммерческой структуры, в том числе прибыли[2, с.234-235].

Таким образом, движение капитала и управление им отражают движение финансовых ресурсов и управление этим процессом. Однако в отличие от управления финансами, функционированием которых пронизано все социально-экономическое развитие, управление капиталом сосредоточено преимущественно в сфере материального производства.

Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:

1. формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и внеоборотных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия[16, с. 170].

3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности)   [16, с. 173].

4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования[16, с. 181].

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.

6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами[16, с. 183]..

7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать на финансовом необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов[16, с. 180]..

9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.

1.2. Управление  структура капитала.

     Управление  структурой капитала является  одной из наиболее важных и  сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором  минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия. [1. 246с ]

     Одним из  механизмов оптимизации структуры  капитала предприятия является  финансовый леверидж.

     Финансовый  леверидж   характеризует использование  предприятием  заемных средств,  которое  влияет на изменение  коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор,  возникающий с появлением заемных средств в объеме  используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить  дополнительную прибыль на собственный капитал.

     Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли  собственным  капиталом при различной доле  использования заемных средств,  называется эффектом финансового  левериджа. Он рассчитывается  по следующей формуле:

                       ЭФЛ = (1 – С _нп) *  (КВР _а - ПК) * ЗК / СК

где ЭФЛ – эффект финансового  левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

     С_нп  - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

    КВР _а -  коэффициент валовой рентабельности активов ( отношение валовой прибыли к средней стоимости активов),%;

    ПК – средний  размер процентов за кредит, уплачиваемых  предприятием за использование  заемного капитала, %;

    ЗК – средняя   сумма используемого предприятием  заемного капитала;

    СК – средняя  сумма собственного капитала  предприятия.

     Рассматривая  приведенную формулу расчета  эффекта финансового левериджа,  можно выделить в ней три   основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – С_нп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным  уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа  (КВР_а - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК / СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.

     Выделение  этих составляющих позволяет  целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

     Налоговый  корректор финансового левериджа  практически не зависит  от  деятельности предприятия, так  как ставка налога на прибыль  устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

• Если по различным вилам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
• Если по отдельным видам деятельности предприятия использует налоговые льготы по прибыли;
• Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
• Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложением прибыли. [3. 231 – 234с.]

     В этих  случаях, воздействуя на отраслевую  или региональную структуру производства, можно снизив  среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект.

     Дифференциал  финансового левериджа является  главным условием, формирующим положительный  эффект финансового левериджа.  Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.  Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

     В связи  с высокой динамичностью этого показателя он требует  постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

     Прежде  всего, в период  ухудшения  конъюнктуры финансового рынка  (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

     Кроме того,  снижение финансовой устойчивости  предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки  процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

     Наконец,  в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается  объем реализации продукции, а  соответственно и размер валовой  прибыли предприятия от операционной  деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения  коэффициента валовой рентабельности активов.

     Формирование  отрицательного значения дифференциала  финансового левериджа по любой из вышеперечисленных  причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом  случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.