Фондовые биржи

Эмиссия ценных бумаг –  это выпуск в обращение акций, облигаций и других

финансовых инструментов, осуществляемый акционерными обществами в процессе их

учреждения, а также при увеличение их уставного капитала или привлечении

дополнительных финансовых ресурсов. Первичная эмиссия ценных бумаг – это

продажа ценных бумаг эмитентам  их первым владельцам – инвесторам.

В настоящее время фондовый рынок России обеспечивает перераспределение  права

собственности на ценные бумаги, наиболее привлекательные  в инвестиционном

отношении эмитентов, среди ограниченного круга заранее известных инвесторов.

В первой половине 1996 года объём  биржевой фондовой торговли ценными

государственными бумагами превышал объём операций с ценными корпоративными

бумагами в 30 раз. Структура  фондовой торговли ценными корпоративными

бумагами (в I – полугодии 1996 г.) показана на рисунке 4.

        

 

 

 

 

 

 

 

Рис.4. Структура фондовой торговли ценными корпоративными бумагами (первая

половина 1996 г.)

Ценные бумаги, выпущенные эмитентами, зарегистрированными в Российской

Федерации, допускаются к  обращению за пределами РФ по решению  Федеральной

комиссии по ценным бумагам.

        5.7. Организация  торгов на биржевом и внебиржевом  рынках.       

Организация биржевой торговли в ходе биржевой сессии оказывает  значительное

влияние на стабильность и  ликвидность биржевого рынка. При  небольшом объёме

спроса или предложения, торговля организуется в форме простого аукциона. В

России биржевая торговля возрождалась, начиная с простых  аукционов продавцов

по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговых собраний

подают свои заявки на продажу  фондовых ценностей по начальной  цене. В ходе

аукциона, если есть конкуренция  покупателей, цена последовательно  повышается

шаг за шагом, пока не остаётся один покупатель, и ценные бумаги продаются  по

самой высокой цене предложения.

В аукционе втёмную все  покупатели предлагают свои ставки одновременно и

ценные бумаги приобретает  тот, кто сделал самые высокое  предложение. Наиболее

эффективной является система  двойного аукциона – это онкольный  рынок и

непрерывный аукцион. С точки  зрения техники аукциона он может  быть голосовым

и устным, письменный аукцион.

               5.8. Опционные контракты рынка  ценных бумаг.              

«Опцион» на русский язык переводится как выбор и представляет собой контракт

между участниками сделки: продавцом опциона и покупателем  опциона, что даёт

право покупателю купить, а  продавцу продать ценные бумаги по заранее

согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона), или

право отказаться от сделки в течение или по окончанию  указанного периода.

Право выбора остаётся за покупателем  опциона, заплатившим в момент заключения

сделки премию или его  цену. Опцион-колл представляет право плательщику купить

ценные бумаги по заранее  оговоренной цене или отказаться от сделки. Важным

критерием классификации  опционов является срок их исполнения. Отличительной

характеристикой биржевых опционов является фиксированный конечный срок

действия. Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и

куплены, и проданы, они  могут взаимно компенсировать друг друга. Если кто-

либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрыть опцион, он должен

продавать также опцион-колл. Для покупателя системы биржевой торговли

опционами даёт немало преимуществ: гарантируется высокая ликвидность

контракта и его исполнения, а также отсутствует необходимость  в проверке

финансового положения контракта.

Таким образом, хеджирование (ограничение рынка с помощью  сделки) покупкой

опционного контракта  увеличивает вариантность действий хеджера при

одновременном снижение его рисков, связанных с поддержанием требуемого биржей

размера обеспечения открытой позиции. Такая тактика становится единственно

возможной при хеджировании намерений или вероятностных событий.

Безусловно, возможность  спекулятивных действий при использовании  опционов

значительно повышаются. С  точки зрения объёма биржевых операций спекулянты

могут быть крупными и мелкими. Размеры спекуляции тесно связаны  с движением

биржевой цены. Спекулировать  можно на динамике цены одного и  тогоже

фьючерского контракта (опциона), но можно спекулировать и на разнице  цен

контрактов, которые отличаются между собой стандартными параметрами: сроками

исполнения, ценой исполнения. Можно спекулировать на разнице  цен одинаковых

контрактов на разных биржах, на разнице цен физического и  фьючерского

(опционного) рынка.

                  5.9. Форвардная и фьючерская торговля.                 

Одним из центральных звеньев  современной рыночной экономики  является рынок

срочных контрактов. В России он представлен, прежде всего, фьючерской

торговлей  на Московской товарной и Московской центральной  фондовой биржах.

Механизм стабилизирования рыночной экономики позволяет производителям и

потребителям различной  продукции уменьшить ценовой  риск реализации при

потреблении товаров (или избежать его), экспортёрам и импортёрам – риск

изменения валютных курсов, владельцам финансовых активов –  риск падения их

курсовой стоимости, заёмщикам  и кредиторам – риск изменения  процентной

ставки.

Форвардный контракт –  это соглашение между контрагентами  и будущей поставке

предмета контракта. Все  условия сделки стороны оговаривают  в момент

заключения договора. Исполнения контракта происходит в соответствии с данными

условиями в назначенные  сроки.

Форвардный контракт –  это твёрдая сделка, т.е. сделка, обязательная для

исполнения. Предметом соглашения могут быть различные активы, например

товары, акции, облигации, валюта и

т. д. Лицо, которое обязуется  поставить соответствующий актив  по контракту,

отстаивает короткую позицию, т.е. создаёт форвардный контракт. Лицо,

приобретающее актив по контракту, открывает длинную позицию, т.е. покупает

контракт. Заключение контракта  не требует от контрагентов каких-либо

расходов.

Форвардный контракт заключается, как правило, для реальной поставке или

покупки соответствующего актива, в том числе для страхования  поставщика или

покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Он может

заключаться также с целью  игры на разнице курсовой стоимости  активов. В этом

случае лицо, которое открывает  длинную позицию, надеется на дальнейшей рост

актива, лежащего в основе контракта. Лицо, открывающее короткую позицию,

рассчитывает на понижение  цены актива. Форвардный контракт –  это контракт,

заключаемый вне бирже.

Поскольку сделка, как правило, предполагает действительную поставку или

покупку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные  для них

условия. Поэтому содержание форвардного контракта не может  быть стандартным.

Фьючерсный контракт –  это соглашение о будущей поставке предмета контракта,

которое заключается на бирже.

От форвардного контракта  он отличается некоторыми особенностями. Биржа сама

разрабатывает его условия, которые являются стандартными для  каждого

конкретного вида актива. Биржа  организует вторичный рынок данных контрактов с

помощью дилеров, которым  предписывает «делать рынок» по соответствующим

контрактом, т.е. покупать и  продавать их на постоянной основе. Таким образом.

Инвестор уверен. Что всегда сможет купить или продать фьючерский контракт и в

последующем ликвидировать с помощью оффсетной сделки. Это даёт определённое

преимущество владельцу  фьючерского контракта по сравнению  с держателем

форвардного контракта. Требуется, например, поставка некоторого товара и в

ином количестве, и в ином месте, и в другое время, чем это предусмотрено

фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже  может вообще

отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы

контрагенты. В связи с  этим заключение фьючерсных сделок, как  правило,

предполагает не реальную поставку (приемку) актива, а хеджирование

(страхование) позиций  контрагентов от неблагоприятной  конъюнктуры или на

разнице цен. Абсолютное большинство  позиций инвесторам по фьючерсным

контрактам ликвидируются  ими в процессе действия контрактов с помощью

оффсетных сделок, и только 2-5% контрактов в мировой практике заканчивается

реальной поставкой активов.

Существенным преимуществом  фьючерсного контракта является то, что его

исполнение гарантировано  расчётной палатой биржи.

Заключение фьючерсного  контракта не требует от инвестора  каких-либо расходов

(за исключением комиссионных). Однако, расчётная палата предъявляет к

инвесторам ряд требований. Требуется некоторая сумма в  качестве залога,

которая называется начальной  маржей, а счёт, на который она  заносится –

маржевым счётом.

Аналогично, как это происходит при форвардных контрактах, при росте

фьючерсной цены, покупатель контракта выигрывает, а продавец – проигрывает.

По форвардному контракту  выигрыши-потери реализуются инвесторами  только после

истечения срока контракта.

Таким образом, по итогам каждого  торгового дня стороны получают выигрыши, или

несут потери. Если инвестор не вносит требуемую сумму, брокеры  ликвидируют

его позицию с помощью  оффсетной сделки. Торговля останавливается, чтобы

ограничить спекуляцию, позволить  инвесторам «остыть» и реально оценить

конъюнктуру рынка. Если фьючерская цена отклонилась от предшествующей

котировочной цены на большую  величину, то торговля контрактом в  течении

последующих дней может открываться  и сразу же закрываться без  осуществления

каких-либо сделок. Ограничение  ценных колебаний в определённой степени

снижает риск больших потерь и предотвращает банкротство. Однако такой

механизм приводит к потере фьючерсными контрактами ликвидности, когда биржа

закрыта. Система лимитов  приводит к тому, что некоторое  время существует

разница между официально зарегистрированной и равновесной  фьючерсной ценами.

Фьючерсная цена – это  цена, которая фиксируется при  заключении фьючерсного

контракта, она отражает ожидание инвесторов относительно будущей  цены спот

для собственного актива. При  заключении контракта фьючерсная цена может быть

выше или ниже спот для  данного актива. К моменту истечения  контракта

фьючерсная цена установилась выше цены спот. Тогда арбитражёр продаёт

фьючерсный контракт и  покупает на спотовом рынке актив, лежащий на основе

данного контракта. Разница  между фьючерсной ценой и ценой  спот составляет его

прибыль. Когда инвесторы  активно покупают соответствующие  активы на спотовом

рынке, цена их возрастает из-за увеличившегося спроса. В итоге фьючерсная и

спотовая цена практически сравниваются.

На фьючерсном рынке присутствуют как хеджеры, так и спекулянты. За риск,

который они берут на себя, они требуют соответствующего вознаграждения. При

отсутствии ожиданий коптенциального вознаграждения они не будут заключать

контракты. В связи с этим, если большая часть спекулянтов открыла длинную

позицию по контракту, то это  говорит о том, что фьючерсная цена должна быть

ниже будущей цены спот, поскольку именно повышение в  дальнейшем фьючерсной

цены принесёт прибыль  спекулянту. Если большая часть спекулянтов  открыла

короткую позицию, то это  свидетельствует о том, что фьючерсная цена выше

будущей цены спот, поскольку  именно понижение в будущем фьючерсной цены

принесёт спекулянтом  прибыль.

В качестве примера, на внутреннем рынке России, с конца 1997 года находятся  с

обращение фьючерсы на акции  РАО «Газпром» и опционы на фьючерсы. Торговыми

площадями стала Российская биржа (РБ) и Московская центральная  фондовая биржа

(МЦФБ). Поставочные фьючерсы  на ФБ были введены в обращение  с 15 мая 1998

года. Кроме того, на МЦФБ заключаются сделки с американскими  опционами на

указанные фьючерсы. Параметры  фьючерсных контрактов на обыкновенные акции РАО

«Газпром»: объём одного контракта – 1000 акций. Размер базисного  пункта –

0,01 рублей за акцию.  Гарантированный взнос 10% от стоимости  контракта. Для

исполнения контракта  – рабочий день, следующий за последним днём торгов

контрактом. Обороты по указанным  производным ценным бумагам на обеих  биржах с

начала торгов были весьма незначительными. Причинами этого  послужили

продолжающаяся экономическая  нестабильность в России, снижение мировых цен на

природный газ, более позднее, чем по другим срочным контрактам, начало торгов

фьючерсами на акции РАО  «Газпром», а впоследствии и коллапс  РБ.

                    5.10. Риски на рынке ценных бумаг.                   

Инвестирование на рынке  ценных бумаг не может не сопровождаться риском.

Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность  отключения события от

среднего ожидаемого результата. В качестве допустимого риска  можно принять

угрозу потери части прибыли  от предпринимательской деятельности на фондовом