Теоретические основы функционирования вторичного рынка ценных бумаг

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ВТОРИЧНОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

 

1.1.Сущность, функции и задачи  вторичного рынка ценных бумаг.

 

Если первичный рынок  связан с появлением ценных бумаг  на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает условия для их собственности от одного их держателя (владельца) к другому при заключении ими гражданско-правовых сделок [6.c.320]. При этом следует также иметь в виду, что гражданско-правовые сделки могут совершаться как на рыночных условия, так и на основе гражданско-правовых норм, определенных Гражданским кодексом РФ [1]. Состав и характер сделок при этом будут разные. Для рынка ценных бумаг необходимы спрос и предложение, поэтому сделка подразумевает взаимное согласование условий и цен. Гражданско-прововые нормы четко определяют условия тех или иных сделок, они становятся законом и не могут согласовываться или оспариваться сторонами. На рынке ценных бумаг их обращение принимает форму сделки купли- продажи или обмена (мены).

Вторичный рынок ценных бумаг — это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка — обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения

Вторичный рынок ценных бумаг включает организованный и неорганизованный (внебиржевой) рынок. Основными участниками вторичного рынка являются государство, акционерные общества, специалисты — профессионалы рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.

К операциям организованного вторичного рынка относятся классические биржевые операции. К операциям внебиржевого рынка относятся купля-продажа, хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управлением, определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования, ценообразование, оценка инвестиционного риска. Внебиржевой оборот характеризуется меньшей организованностью и меньшей зарегулированностью по сравнению с биржевым оборотом. Обращение ценных бумаг на вторичном рынке — это в основном их перепродажа. Большая часть сделок купли-продажи производится через посредников брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу).

Современная активизация вторичного рынка ценных бумаг прежде всего связана с проведением дополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционных ресурсов для развития предприятий. Наряду с акциями для пополнения своих инвестиционных возможностей акционерные общества могут продавать выпущенные ими облигации, именуемые облигациями корпораций. По таким облигациям предприятие обязано выплачивать проценты. Практика использования этого источника привлечения инвестиций характеризуется сложностью размещения облигаций в периоды спада экономики. Выпуск облигаций доступен только крупным компаниям. Среди большого количества операций на вторичном рынке ценных бумаг чисто спекулятивный характер имеют договоры об обратной покупке (репо). Репо содержит сразу два противоположных обязательства для каждого из участников: обязательство продажи и обязательство покупки. Обратная покупка производится по цене, превышающей первоначальную продажу. Ставкой репо является разница между ценами, отражающая доходность этих операций, которая выражается в процентах годовых. Одна сторона сделки получает в свое распоряжение необходимые денежные средства, а другая — покрывает временный недостаток в ценных бумагах. В качестве обеспечения возврата денег используются ценные бумаги. Договор репо часто рассматривают как кредит под залог. Сторона, первоначально продающая ценные бумаги, выступает в роли заемщика, а сторона, принимающая ценные бумаги, становится кредитором. Для заемщика средств большое значение имеет подход к определению оценки предлагаемого залога, т.е. вопрос оценки рыночной стоимости ценных бумаг.

В соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" информацию по операциям с ценными бумагами должны представлять в ФКЦБ России или уполномоченный ею государственный орган: 
•акционерные общества (эмитенты), представляющие ежеквартальные отчеты по ценным бумагам, которые составляются не позднее 30 дней после окончания квартала и содержат список владельцев акций (акционеров), обладающих 20% и более уставного капитала эмитента, и сообщения о существенных событиях и действиях, затрагивающих финансовохозяйственную деятельность эмитента, сведения о появлении в реестре эмитента лиц, владеющих более чем 25% эмиссионных ценных бумаг одноговида;

• владельцы ценных бумаг, представляющие уведомления в пятидневный срок после вступления во владение 20% или более эмиссионных ценных бумаг любого вида, а также изменения доли владения до уровня, кратного каждым пяти процентам свыше 20% данного вида ценных бумаг;

•профессиональные участники рынка  в случаях проведения в течение  одного квартала операций со 100% ценных бумаг эмитента или разовой операции с 15% и более от общего количества ценных бумаг одного вида.

На практике указанные ограничения  далеко не всегда выполняются. В связи с этим в нормативноправовых документах предусматривается возможность признания совершаемых сделок недействительными, хотя и отсутствует описание процедурных моментов этого процесса.[15. c.190]

 

 

1.2. Инфраструктура вторичного  рынка ценных бумаг. 

 

Под инфраструктурой рынка  ценных бумаг обычно понимается  совокупность технологий, используемых  на  рынке  для  заключения  и  исполнения  сделок, материализованная в  разных технических средствах,     институтах (организациях), нормах и правилах.

Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием  самого  рынка,  с ростом оборотов на нем. По  мере  роста  оборота  выполнение  отдельных  этапов  купли-продажи  становится  самостоятельным  видом  бизнеса.  Критическим  моментом  является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и  перехода к «массовому производству» снизить относительные  транзакционные  издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался  способным  финансировать  себя за счет отчислений сторон сделки.

Следует, отметим, что в издержки сторон необходимо включать не  только прямые затраты (на поиск  партнера,  оформление  документов  и  др.),  но  и косвенные, реализующиеся  в  рисках.  Иными  словами,  в  затраты  нужно  (с некоторым весом) включать  потери,  которые  могут  произойти  в  результате неправильного  исполнения  сделки  (например,  отказа  от   поставки   после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).

Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась в  том,  чтобы  позволить  каждому  участнику рынка принимать на себя те  риски  и  в  тех  размерах,  которые  он  сочтет нужным, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не  заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

Для организации  такого рынка  создаются  структуры,  торгуя  в  рамках которых участники освобождаются  от  определенных  видов  риска.  Эти  риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что  ее  и  приходится  содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).

 

Задачи и  механизмы инфраструктуры

Задачи инфраструктуры рынка ценных  бумаг  сводятся  к  двум  основным группам:

• управление рисками на рынке ценных бумаг;
• снижение удельной стоимости проведения операции.

Роль инфраструктуры в управлении риском заключается  в том, чтобы

• отделить разные виды риска друг от  друга  и  позволить  переложить определенные виды рисков на нее;
• определять ответственного за реализацию риска;
• реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.

Используемые  механизмы управления рисками можно  подразделить на:

• административные — влияющие на организационную структуру,
• технологические — контролирующие применяемую технологию,
• финансовые — включающие в себя особые способы управления финансами,
• информационные — управление потоками информации на рынке и          вне его,
• юридические — обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.

Для  построения  эффективной  системы  управления  рисками  необходимо принятие адекватных административных, технологических и финансовых  решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.

Снижение удельной стоимости  операций достигается за счет:

1. стандартизации операций и документов,
2. концентрации операций в специализированных структурах,
3. применения новых технологий, в частности информационных.

 

Чтобы понять функции  отдельных  систем  инфраструктуры  рынка  ценных бумаг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения  сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычленяются  в самостоятельные сферы бизнеса.

(1) Система раскрытия  информации

В  должен  иметь  информацию  о  существующих   ценных   бумагах,   их достоинствах  и  недостатках.  Эта  информация  в  первую  очередь  содержит сведения об их эмитентах, но, кроме того, и  о  состоянии  рынка  (например, ликвидности  ценных  бумаг).  Для  того,  чтобы   сделать   эту   информацию доступной, нужно организовать систему раскрытия информации об эмитентах и о состоянии рынка.

(2) Торговая  система

Чтобы А и  В встретились, им необходимо найти  друг друга. При этом они, конечно,  пожелают  узнать,  насколько  надежен  потенциальный  партнер   по сделке. Эту функцию берут на себя  посредники  —  брокеры.  В  свою  очередь брокеры находят друг друга  в  одной  из  торговых  систем.  Первыми  такими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль  бирж  — просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посредничает на  рынке ценных бумаг. В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функций.

Правила  торговли  на  бирже  предусматривают  определенный   механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть  аукцион  (их  существует несколько видов), работа через  специалиста  —  дилера  или  маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка — цена,  по  которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг.  Выставляя  котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке  по  названной  им цене (за исключением очень  больших  количеств  ценных  бумаг,  для  которыхчасто предусматриваются особые условия).

В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления  сделок  широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее  включены  все  условия  сделки,  кроме  имен участников и цены. Как правило, биржевые сделки заключаются  на  стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки  поставки  и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем  эти сроки сведены к одному дню,  а  три  дня  являются  стандартом  на  развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах  участия  в  торгах.

Поэтому на них и допускаются не все желающие, а лишь  те,  кто  связал  себя достаточно жесткими обязательствами и  доказал  свою  способность  выполнять их.

Практически оформление всех документов принимает  на  себя  биржа  или специализированные  отделы  (бэк-офисы)  брокерских  фирм.  Последнее   чаще встречается на розничном рынке.

(3) Система регистрации  прав собственности

Для уменьшения рисков участников  торгов  предпринимаются  специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так,  в  ряде случаев  для  выставления  ценных  бумаг  на  торги  биржа  требует  заранее передать продаваемые бумаги на хранение —  депонировать  их  в  депозитарии.

Депозитарий —  это особое хранилище, в которое  владельцы ценных  бумаг  могут отдать их на сохранение.

Депозитарий  выступает  в  роли  передаточного   звена   от   продавца покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.

Со своей  стороны могут обязать положить  определенную  сумму  денег  в специальный  банк,  выполняющий  ту  же  роль,  что  и  депозитарий,  но  по отношению  к  деньгам.  Эти  организации,  тесно  связанные  с  биржей,  при получении от нее  уведомления  о  заключении  сделки  одновременно  передают деньги продавцу, а бумаги — покупателю, обеспечивая  тем  самым  безрисковое исполнение сделок - поставку против платежа.

Конечно, депонирование  денег  и  ценных  бумаг,  как  и  сами  услуги депозитария и банка, стоят денег. Это цена, которую приходится заплатить  за надежность исполнения сделки.

(4) Системы клиринга

При больших оборотах на бирже контроль за  каждой  отдельной  сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным  и  дорогим  делом.  Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых  как раз и входит контроль за  тем,  чтобы  все  сделки,  заключенные  на  бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей  клиринговой  системы  является установление и подтверждение параметров всех заключенных  в  данной  системе сделок и иногда подведение итогов.

(5) Система платежа

Система  платежа  —  часть  банковской   системы,   используемая   для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как  правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и  биржей,  в  котором открывают счета все участники торгов.  Платежи при этом  проходят  просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Однако  иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя  межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффективна и используется  только для слаборазвитых торговых систем.