Портфель ценных бумаг и его сущность

Инвестиционный  портфель, который полностью отвечает целям его формирования, как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой эффективный портфель. Управление инвестиционным портфелем включает в себя 

планирование, анализ и регулирование состава  портфеля для достижения поставленных целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации  расходов связанных с управлением  им. 

В условиях дефицитной инфляционной экономики с падающим объемом производства целями портфельных инвестиций являются: 

• сохранность  и приращение капитала; 

• приобретение ценных бумаг, которые могут быть использованы для расчетов; 

• доступ через ценные бумаги к определенным услугам, правам, продукции; 

• расширение сферы влияния. 

Объектом  портфельного инвестирования являются как ценные бумаги обращающиеся на фондовых биржах (акции и облигации  акционерных обществ и предприятий, а также производные от них  ценные бумаги, государственные облигации и долговые обязательства), так и не обращающиеся, такие как — векселя, депозитные сертификаты банков. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.3 Модели  портфеля ценных бумаг. 

     1. Модель эффективного портфеля  Г. Марковица (1952 г.) 

     Подход Г. Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения. В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно).

     Г. Марковиц предположил, что распределение вероятностей значения доходности портфеля вокруг ее математического ожидания описывается симметричной нормальной кривой Гаусса. Введя понятие дисперсии (изменчивости) как меры риска, или неопределенности дохода, Г. Марковиц имел в виду, что распределение этой кривой вокруг среднего значения отражает изменчивость доходности портфеля — область возможных результатов и вероятностей отклонений фактической доходности портфеля от ожидаемой доходности.

     Г. Марковиц использует термин «эффективный»  для характеристики портфеля, составленного из лучших по данной цене акций с минимальной изменчивостью доходности. Можно было бы говорить в данном случае об оптимизации. Подход объединяет два основных стереотипа поведения, понятных самому незрелому инвестору: кто не рискует, тот не выигрывает, но и не клади все яйца в одну корзину.

     Не  существует единственного эффективного портфеля, который был бы эффективнее всех остальных. Средствами линейного программирования метод Марковица предлагает меню эффективных портфелей. Как у всякого меню, у него две стороны: с одной стороны, желания, с другой — цена. Чем выше ожидаемый доход, тем больше риск. Но каждый из эффективных портфелей этого меню обеспечивает максимальный ожидаемый доход для заданного уровня риска или минимальный уровень риска для заданного ожидаемого дохода. Наиболее сложной процедурой в ходе реализации модели Марковица является накопление вычислений, необходимых для оценки того, как курсы разных акций или облигаций меняются по отношению к курсам других акций или облигаций.

     Возможны  два вида постановки задачи формирования оптимального портфеля. Первый тип задачи формирования оптимального портфеля Марковица можно определить как сформирование портфеля минимального риска из всех портфелей, имеющих эффективность не менее заданной. Минимизация вариации эффективности портфеля    равносильна минимизации риска портфеля, поэтому задача Марковица может быть сформулирована следующим образом: необходимо найти доли X_i , минимизирующие риск портфеля:

      ,                               (31)

при условии, что обеспечивается заданное значение эффективности портфеля Е_р, то есть    и поскольку X_i  - доли, то в сумме они должны составлять единицу, то есть выполняется бюджетный баланс:   .

     Оптимальное решение этой задачи обозначим значком *. Если х_i^* ³ 0, то это означает рекомендацию вложить долю х_i^* наличного капитала в ценные бумаги i-го вида. Если же х_i^* < 0, то содержательно это означает провести операцию «short sale» («короткая продажа»). Если такие операции невозможны, значит необходимо ввести ограничения х_i^* ³ 0.

     Данный  портфель минимального риска из всех портфелей заданной эффективности называется портфелем Марковица минимального риска, а его риск r_р есть функция его заданной эффективности.

     Второй  тип задачи формирования оптимального портфеля – это формирование портфеля максимальной эффективности из всех портфелей, имеющих риск не более заданного. В данном случае необходимо найти x_i, максимизирующие ожидаемую эффективность портфеля, то есть:

      ,                 (32)

     при условии, что обеспечивается заданное значение риска портфеля, то есть: и они должны составлять единицу, то есть .

     Данную  формализацию можно назвать портфелем  Марковица максимальной эффективности.

     Из  описания теории Г. Марковица, можно  сделать вывод, что она дает принципы построения эффективных портфелей  и способы выбора из них наилучшего, или оптимального, портфеля. 

2. Модель оценки капитальных активов (У. Шарп (США) 1964 г., Дж. Линтер (США) 1965г.) 

     Модель  оценки капитальных активов (capital asset pricing model, САРМ) была разработана в начале 60-х годов с целью нахождения ответа на вопрос о том, какими должны были бы быть премии за риск, на которые согласны инвесторы в ситуации рыночного равновесия? Основополагающая посылка САРМ состоит в том, что в состоянии равновесия доход от сделок на финансовом рынке вознаграждает людей за их рискованные инвестиции. Обычно люди не склонны к рискованным действиям, в связи с чем, премия за риск для всей совокупности рискованных активов должна быть реально ощутимой, чтобы у людей появится желание владеть рискованными активами, существующими в экономике.

     Исходя  из первой теоретической предпосылки  модели, заключающейся в том, что инвесторы имеют одинаковые представления в отношении прогнозов по ожидаемым ставкам доходности, показателям стандартных отклонений доходности (то есть риску) и корреляции между рискованными ценными бумагами, они вкладывают свои средства в рискованные активы и сосредотачивают последние в своих портфелях в одних и тех же пропорциях.

     В соответствии со второй предпосылкой, инвесторам присуще оптимальное  поведение, поэтому, если они обладают оптимальным портфелем, то на находящемся в равновесии рынке ценных бумаг курс ценных бумаг установиться таким образом, что совокупный спрос на ту или иную ценную бумагу будет равен ее совокупному предложению. Фондовый рынок может находиться в состоянии равновесия только в том случае, если оптимальные пропорции владения ценными бумагами соответствуют пропорциям, в которых активы представлены на рынке ценных бумаг.

     Портфель, состоящий из всех имеющихся ценных бумаг, пропорции инвестирования в которые соответствуют их доли в общей капитализации рынка, называется рыночным портфелем. Состав рыночного портфеля отражает предложение существующих финансовых активов, оцененных по текущим рыночным ценам. В рыночном портфеле доля, приходящаяся на ценную бумагу i, равна отношению рыночной стоимости эмитированной i-й ценной бумаги к рыночной стоимости всех выпущенных в обращение ценных бумаг.

     Как следует из САМР, в условиях рыночного  равновесия рискованные активы в портфеле каждого из инвесторов будут находиться в той же пропорции, что имеет место для всего рыночного портфеля. В зависимости от своей меры неприятия риска инвесторы обладают различными наборами безрисковых и рискованных активов, однако процентное соотношение рискованных ценных бумаг в портфелях инвесторов оказывается для всех них одинаковым.

     Этот  основной тезис САМР иллюстрируется также рис. 18, где изображен график соотношения риск-доходность, с которым сталкивается каждый из инвесторов, определяя направления своих инвестиций. Поскольку оптимальная комбинация рискованных активов, соответствует относительному содержанию рискованных активов в рыночном портфеле, то последний расположен на любой из точек графика риск-доходность.

     

Рис.1  Линия рынка капитала 

     В соответствии с теорией САМР в  определении равновесного уровня ожидаемой  доходности имеет значение не рискованность актива, рассматриваемого изолированно, а его рискованность по сравнению с другими активами, измеряемая ковариацией с совокупным портфелем активов, торговля которыми ведется на финансовых рынках. Когда актив положительно коррелирован с совокупным портфелем финансовых активов, торговля которыми ведется на финансовых рынках, его равновесный уровень доходности будет выше, чем у активов с отрицательной корреляцией.

     В соответствии с САМР линия рынка  капиталов в условиях рыночного  равновесия представляет лучшие из возможных для всех инвесторов комбинации «риск-доходность». Несмотря на то, что все инвесторы будут стремиться к достижению точек, лежащих на CML, конкуренция на рынке будет действовать в сторону понижения курса акций, в результате чего выбор инвесторов будет характеризоваться точками, принадлежащими графику рынка капиталов.

     График  линии рынка капиталов описывается формулой:

       где,            (33)

     E(r) -   ожидаемая доходность эффективного портфеля,

     s_р  - стандартное отклонение рыночного портфеля,

     E(r_р)  - ожидаемая доходность рыночного портфеля,

     r₀ – доходность безрисковых ценных бумаг,

     s - стандартное отклонение эффективного портфеля.

     Наклон  линии CML равен частному от деления премии за риск рыночного портфеля на величину его риска:

      ,                        (34)

поэтому данный оптимальный портфель, то есть портфель с оптимальной комбинацией рискованных активов, называется тангенциальным портфелем.

     Премия  за риск рыночного портфеля равна его дисперсии, умноженной на средневзвешенный уровень неприятия риска k, присущий потенциальным инвесторам:

                                     (35)

     Коэффициент k следует рассматривать в качестве индекса степени неприятия риска в экономике. Таким образом, премия за риск рыночного портфеля может изменяться с течением времени либо в связи с изменением дисперсии, либо за счет изменений в степени неприятия риска, либо в силу обеих причин.

     Из  САМР следует, что для большинства  инвесторов результаты их пассивной стратегии, предусматривающей комбинирование безрисковых активов с вложениями в акции инвестиционных фондов, придерживающихся стратегии индексирования при операциях с рискованными ценными бумагами, так же хороши, как если бы они вели активный поиск доходных ценных бумаг и пытались «победить» рынок.

     Еще одно следствие, вытекающее из концепции  САМР, состоит в том, что премия за риск для каждой отдельной ценной бумаги пропорциональна только ее вкладу в совокупный риск всего рыночного портфеля. Премия за риск не зависит от риска, присущего ей в отдельности. Таким образом, в соответствии с САМР, в условиях равновесия инвесторы получают вознаграждение, соответствующее более высокой ожидаемой ставке доходности, только при принятии на себя всего рыночного риска. Это неустранимый, или необходимый риск, который они должны принять для получения ожидаемой доходности.