Золотовалютні резерви

37 такі основні фінансові  інструменти, як цінні папери  нерезидентів та короткострокові  депозити в іноземних банках. Переважна частка монетарного  золота Національного банку України  зберігалася в сховищі Державної  скарбниці, решту було розміщено  в довгострокові депозити. Загальна  середня дохідність операцій з управління золотовалютними резервами за 2010 рік становила 1,4 %.  Офіційні золотовалютні резерви Національного банку України за своїм складом відповідають загальносвітовій практиці діяльності центральних банків щодо формування резервних активів.  Структура золотовалютних резервів України характеризується наявністю значної частки вільноконвертованої валюти, частка якої ставить 96% вартості загальних валютних резервів протягом всього періоду дослідження (рис. 2.3).  

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Резерви в іноземній валюті (в конвертованих іноземних валютах)

Резервна позиція в  МВФ

СПЗ Золото

01.01.09 01.01.10 01.01.11 Рисунок 2.3 – Структура золотовалютних резервів  України за період з 01.01.2009 по 01.01.2011 

38 Оскільки основою золотовалютних  резервів України є резерви  в іноземній валюті, то вважаємо  за доцільне провести поглиблений  аналіз даної складової (рис. 2.4). 

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

01.01.09 01.01.10 01.01.11

Цінні папери Валюта та депозити

Рисунок 2.4 – Структура  резервів у іноземній валюті за період з 01.01.2009 по 01.01.2011 

Як свідчать наведені дані, основу резервів у іноземній валюті становлять цінні папери нерезидентів. Підтримання обраної валютної структури  офіційних золотовалютних резервів НБУ здійснює шляхом проведення інтервенцій  на міжбанківському валютному ринку  України. У зв’язку з цим в  окремі періоди часу виникає ситуація, коли НБУ продає долари США і купує  замість них інші валюти – євро, англійські фунти стерлінгів, швейцарські  франки. Водночас важливим завданням  НБУ під час здійснення цих  операцій є підтримання постійної  вартості офіційних валютних резервів, щоб не допустити її зниження внаслідок  значних коливань обмінного курсу  долара США на світових валютних ринках. Це завдання вирішується Національним банком через встановлення збалансованої  валютної структури золотовалютних резервів.

39 У разі позитивних  тенденцій розвитку зовнішньоекономічного  сектору і кон’юнктури світових  ринків товарів, послуг і капіталів  можна вважати, що така ситуація  спостерігатиметься й у подальшому. Підтримання оптимальної структури  офіційних золотовалютних резервів  країни вимагає від центрального  банку встановлення правильного  співвідношення не лише за  окремими видами валют, а й  визначення частки монетарного  золота, яке належить до резервів. У Національного банку України  запаси монетарного золота на 1 серпня 2011 року в активі балансу  становили 1601,93 млн. дол. США  (0,894 тройські унції), тоді як на 1 січня 2009 року відповідні активи становили 749,97 млн. дол. США (0,854 тройські унції), тобто спостерігається тенденція до поступового збільшення монетарного золота у складі резервів НБУ.  Напрями використання золотовалютного резерву переслідують такі цілі: продаж валюти на фінансових ринках для проведення грошово-кредитної політики, включаючи політику обмінного курсу, а також для здійснення витрат по операціях з іноземною валютою, монетарними металами, та іншими резервними активами. Закон не допускає використання золотовалютного резерву для надання кредитів і гарантій та інших зобов’язань резидентам і нерезидентам України.  

2.3 Аналіз платіжного балансу  та золотовалютних резервів в  механізмі валютного регулювання  НБУ  

Особливе місце в механізмі  валютного регулювання займають платіжний баланс та золотовалютні  резерви, оскільки саме через них  реалізується внутрішній зв’язок стану  валютного ринку країни зі станом її національної економіки та забезпечується суто економічне регулювання валютної сфери.

40 У механізмі платіжного  балансу важливе місце займають  золотовалютні резерви (ЗВР), що  враховуються по статті «Резервні  активи» і слугують офіційним  механізмом урегулювання його  сальдо. Активне сальдо платіжного  балансу сприяє зростанню золотовалютних  резервів, а пасивне – їх зменшенню.  Проведемо аналіз платіжного  балансу України за 2008-2010 роки  та визначимо, яким чином використовувались  золотовалютні резерви в даному  періоді.  У 2008 році розвиток  зовнішньоекономічного сектору  України зазнав значних змін. Так, у січні-серпні продовжилась  і навіть посилилась тенденція  минулих років, коли надходження  за фінансовим рахунком дозволяли  не тільки фінансувати дефіцит  поточного рахунку, а й накопичувати  резервні активи. Проте з вересня  відчутно посилився вплив світової  фінансової та економічної кризи  на економіку України, що і  зумовило формування у ІV кварталі 2008 року подвійного дефіциту платіжного  балансу.  За 2008 рік від’ємне сальдо  поточного рахунку платіжного  балансу збільшилось до 12,9 млрд. дол. США, і становило 7,1 % від  ВВП (у 2007 році 3,7 % від ВВП), насамперед, через зростання дефіциту товарного  балансу (до 17 млрд. дол. США) та  від’ємного сальдо доходів (до 1,5 млрд. дол. США) У 2008 році позитивний  баланс послуг сформовано у  розмірі 2,4 млрд. дол. США. Нерезидентам  було надано послуг на суму 17,9 млрд. дол. США, а від нерезидентів  отримано на 15,5 млрд. дол. США.  При цьому темпи приросту імпорту  послуг значно перевищили темпи  приросту експорту і становили  відповідно 31,9 та 26,4 %.  Від’ємне  сальдо балансу доходів збільшилося  порівняно з 2007 роком в 2,3 рази  і становило 1,5 млрд. дол. США,  що, перш за все, зумовлено зростанням  виплат дивідендів за прямими  інвестиціями у 2 рази та зростанням  витрат на обслуговування зовнішнього  боргу у 1,5 рази. Збільшення надходжень  за статтею «Доходи» у 1,5 рази  порівняно з 2007 роком відбулося  через зростання обсягів оплати  праці українських громадян за  кордоном, а також доходів від  розміщення резервів.

41 Позитивне сальдо поточних  трансфертів у 2008 році зменшилось  на 11,6 % порівняно з минулим роком  і становило 3,1 млрд. дол. США.  Обсяги отриманих поточних трансфертів  залишились майже на рівні  попереднього року – 4.2 млрд. дол.  США за рахунок зниження надходжень  грошових переказів робітників  з-за кордону на 6,6 % (до 2.1 млрд. дол.  США). Обсяги виплат поточних трансфертів  збільшились за рік у 1,7 рази  і досягли 1 млрд. дол. США. У  2008 році сальдо фінансового рахунку  сформувалось додатним у розмірі  9,5 млрд. дол. США, що на 37,1 % менше,  ніж у 2007 році. Таке скорочення  відбулось за рахунок відпливу  коштів у IV кварталі 2008 року (6,1 млрд. дол. США), що було сформовано  вперше за останні 2,5 роки і  зумовлено впливом світової фінансової  кризи на економіку України.  Обсяги чистого припливу прямих  іноземних інвестицій в Україну  за 2008 рік оцінено в 9,7 млрд. дол.  США, що на 5,0 % більше, ніж у  2007 році. Світова фінансова криза  позначилась, насамперед, саме на  обсягах надходжень прямих іноземних  інвестицій. У IV кварталі 2008 року  чистий приплив прямих іноземних  інвестицій становив 934 млн. дол.  США, що в 3,5 рази менше, ніж  в середньому за три попередні  квартали. Незважаючи на кризу,  фінансовий сектор залишався  найпривабливішим для іноземних  інвесторів: його частка в прирості  прямих іноземних інвестицій  за 2008 рік оцінена в 69,2 % (за 2007 рік – 38,0 %).  Загальний обсяг  накопичених прямих інвестицій  в Україну на кінець 2008 року  становив 46,8 млрд. дол. США, з яких 90,9 % припадало на акціонерний  капітал. У розрахунку на одну  особу обсяг прямих іноземних  інвестицій за 2008 рік зріс на 23,5 % і становив 1014 дол. США. Найбільший  обсяг накопичених прямих іноземних  інвестицій зосереджено у фінансовій  діяльності – 29,8 % від загального  обсягу, в операціях з нерухомим  майном – 20,9 %, металургійній промисловості  – 13,0 %.

42 У 2008 році загальний  обсяг чистих залучень довгострокових  кредитів та єврооблігацій банківського  та реального сектору становив 14,6 млрд. дол. США і залишався  практично на рівні 2007 року. Чисті  довгострокові залучення банківського  сектору на зовнішніх ринках  зменшились на 1,8 % та становили  8,8 млрд. дол. США, реального сектору  – 5,8 млрд. дол. США (зменшились  на 2,5 %). У цілому за 2008 рік структура  чистих довгострокових запозичень  залишилась такою ж, як і  в 2007 році: частка банківського  сектору становила 60,5 %, реального  – 39,5 % Основний пік залучень  довгострокових ресурсів спостерігався  у ІІІ кварталі 2008 року (40,2 % від  загального обсягу чистих залучень). Натомість у IV кварталі 2008 року  було зростання виплат за раніше  залученими кредитами при одночасному  різкому (на 60,0 %) зменшенні нових  надходжень кредитів. Це зумовило  зменшення обсягів чистих залучень  довгострокових ресурсів більш  як втричі порівняно з попереднім  кварталом.  У 2008 році від’ємне  сальдо за статтею «Інший капітал»  сформувалось на 7,6 % вищим, ніж  у 2007 році, і становило 13,9 млрд. дол. США. За 9 місяців 2008 року  від’ємне сальдо було на 39,8 % меншим, ніж у відповідному періоді  2007 року, а основний відплив капіталу  сформувався в IV кварталі (8,4 млрд. дол. США). Основною причиною відпливу  капіталу стали високі девальваційні  очікування населення, що посилили  попит на готівкову іноземну  валюту, завдяки чому приріст  запасів готівкової іноземної  валюти поза банківською системою  становив у IV кварталі 2008 року 5,1 млрд. дол. США (в цілому за 2008 рік – 12,9 млрд. дол. США). Іншим  важливим чинником відпливу коштів  було повернення раніше залучених  від нерезидентів короткострокових  кредитів банківського сектору,  що, у поєднанні з неможливістю  залучити нові ресурси на короткостроковий  термін, сформувало у IV кварталі 2008 року від’ємне сальдо за  цією статтею у розмірі 2,8 млрд. дол. США (в цілому за 2008 рік  відплив капіталу становив 1,6 млрд. дол. США).

43 У цілому за 2008 рік  сформувався дефіцит зведеного  сальдо платіжного балансу в  розмірі 3,2 млрд. дол. США, який  було профінансовано за рахунок  першого траншу за кредитом  Стенд-бай у розмірі 4,6 млрд. дол.  США. Завдяки цьому резервні  активи у 2008 році зросли на 1,1 млрд. дол. США і на 01.01.2009 становили  31,5 млрд. дол. США, що дало змогу  забезпечити фінансування імпорту  товарів та послуг протягом 6,4 місяця майбутнього періоду. У  2009 році сальдо рахунку поточних  операцій було сформовано від’ємним  у розмірі 1,8 млрд. дол. США,  або 1,5% від ВВП (у 2008 році  – 7,0 % від ВВП). Скорочення дефіциту  поточного рахунку було зумовлене,  насамперед, скороченням від’ємного  сальдо зовнішньоторговельного  балансу до 4,7 млрд. дол. США порівняно  з 16,1 млрд. дол. США у 2008 році. Протягом 2009 року формування дефіциту  за фінансовим рахунком зумовлювалося  частковим покриттям новими залученнями  виплат за борговими зобов’язаннями  приватного і державного секторів  та низькими обсягами припливу  прямих іноземних інвестицій. У  2009 році від’ємне сальдо за  рахунком капіталу та фінансових  операцій оцінено в 11,9 млрд. дол.  США, тоді як за 2008 рік у цілому  воно було додатним – 9,7 млрд. дол. США. Обсяги чистого припливу  прямих іноземних інвестицій  в Україну у 2009 році становили  4,7 млрд. дол. США, що у 2,1 рази  менше від обсягу 2008 року. З загального  обсягу чистих надходжень 40,0 % було  отримано на рекапіталізацію банків. У 2009 році від’ємне сальдо за операціями з кредитами та облігаціями приватного сектору становило 8,0 млрд. дол. США порівняно з 12,4 млрд. дол. США чистих залучень за 2008 рік. Рефінансування виплат за облігаціями та раніше отриманими кредитами за рахунок нових залучень (Rollover) за 2009 рік оцінено в 82,0 %, для банківського сектору цей показник становив 76,0 %, для реального – 97,0 %. За борговими операціями сектору державного управління від’ємне сальдо становило 1,2 млрд. дол. США.

44 Відплив за статтею  «Інший капітал» у 2009 році скоротився  до 8,0 млрд. дол. США порівняно  з 13,0 млрд. дол. США у 2008 році. Обсяги приросту готівкової валюти  поза банками за 2009 рік становили  9,6 млрд. дол. США, що на 25,5% менше,  ніж у 2008 році. Водночас обсяги  відпливу за фіктивними операціями  у 2009 році становили лише 218,0 млрд. дол. США, що у 5,5 рази менше,  ніж у 2008 році. Від’ємне зведене  сальдо платіжного балансу в  розмірі 13,7 млрд. дол. США за 2009 рік було профінансовано за рахунок резервних активів та коштів, отриманих від МВФ за кредитом «Стенд-бай», та внаслідок розподілу СПЗ.  Обсяг золотовалютних резервів на 01.01.2010 становив 26,5 млрд. дол. США, що забезпечувало фінансування імпорту товарів та послуг протягом 4,9 місяця майбутнього періоду. У 2010 році внаслідок погіршення стану зовнішньої торгівлі товарами, насамперед у ІІ половині року, відбулося зростання дефіциту рахунку поточних операцій. Основними факторами цього були відновлення внутрішнього попиту і зростання цін на енергоносії. Наявність вільної ліквідності на світових фінансових ринках та поступове відновлення стабільного економічного зростання в Україні, а також успішна співпраця з міжнародними фінансовими організаціями у 2010 році призвели до зростання обсягів надходжень прямих іноземних інвестицій та дали змогу здійснити значні залучення на зовнішніх ринках як за короткостроковими, так і «довгими» інструментами (особливо, для державного та реального секторів). Це забезпечило профіцит рахунку операцій з капіталом та фінансових операцій (на відміну від дефіциту 2009 року). Зростання дефіциту рахунку поточних операцій було компенсовано суттєвим профіцитом рахунків з капіталом та фінансових операцій. Це забезпечило виконання зведеного платіжного балансу у 2010 році з профіцитом у розмірі 5,0 млрд. дол. США порівняно з дефіцитом 13,7 млрд. дол. США у 2009 році.

45 У 2010 році від’ємне  сальдо поточного рахунку збільшилося  до 2,9 млрд. дол. США (2,1 % від ВВП)  – з 1,7 млрд. дол. США (1,5 % від  ВВП) у 2009 році. Це було зумовлено  випереджаючими темпами зростання  імпорту товарів над експортом.  У 2010 році порівняно з 2009 роком  експорт товарів збільшився на 29,2 % і становив 52,1 млрд. дол. США.  За оцінками Національного банку,  зростання відбувалося за рахунок  як цінового фактора (на 18,1 %), так  і внаслідок нарощування фізичних  обсягів поставок (на 9,7 %). Насамперед, це пов’язано з відновленням  зовнішнього попиту: за оцінками  МВФ, обсяги світової торгівлі  в 2010 році зросли на 12,4 % (після  падіння на 10,9 % у 2009 році). Профіцит  торгівлі послугами в 2010 році  становив 4,9 млрд. дол. США, збільшившись  у два рази порівняно з 2009 роком (2,4 млрд. дол. США). Таке зростання  відбулось, в основному, через  збільшення надходжень за транспортування  газу (в 1,7 рази), майже повністю  за рахунок підвищення тарифів.  За рахунком операцій з капіталом  і фінансових операцій протягом  майже всього 2010 року зберігалася  тенденція до формування стійкого  профіциту, який за рік становив 7,9 млрд. дол. США (у 2009 році –  дефіцит млрд. дол. США). Профіцит  було забезпечено залученнями  за кредитами та облігаціями  Уряду і реального сектору,  а також зростанням обсягів  прямих іноземних інвестицій. Водночас, залишались достатньо високими  і обсяги приросту готівкової  валюти поза банками. Чистий  приплив прямих іноземних інвестицій  у 2010 році оцінено у 5,8 млрд. дол. США, що на 23,7 % більше, ніж  у 2009 році. На кінець року обсяг  накопичених іноземних інвестицій  становив 58,0 млрд. дол. США, або  1267 дол. США у розрахунку на  одну особу. Зростання обсягів  вільної ліквідності на світових  фінансових ринках і відновлення  довіри до української економіки  сприяло збільшенню у 2010 році  зовнішніх запозичень, особливо  з боку Уряду (5,1 млрд. дол. США)  та реального сектору (3,4 млрд. дол. США). Сальдо за кредитами  та облігаціями в 

46 цілому за рік сформувалось  додатним – 6,8 млрд. дол. США  (на відміну від чистого погашення  протягом 2009 року в розмірі 9,1 млрд. дол. США). Банківська система  протягом 2010 року продовжувала активно  скорочувати свою зовнішню заборгованість  – чисте погашення становило  1,8 млрд. дол. США. В умовах повільного  відновлення кредитування банки  спрямовували вільні кошти на  погашення своїх зовнішніх зобов’язань.  Але в IV кварталі, вперше з початку  кризи, зовнішні залучення банків  перевищили виплати за ними (на 59  млн. дол. США).  Досить  високими залишались обсяги накопичення  готівкової валюти поза банками  – 6,0 млрд. дол. США (у 2009 році  – 9,7 млрд. дол. США). Додатне сальдо  зведеного платіжного балансу  у 2010 році становило 5, млрд. дол.  США, що, разом із надходженням  коштів за кредитом «Стенд- бай» від МВФ (3,4 млрд. дол. США), дало змогу суттєво наростити резервні активи – до 34,6 млрд. дол. США на 01.01.2011. Це забезпечувало фінансування імпорту товарів та послуг протягом 5,0 місяців майбутнього періоду. Таким чином, на основі проведеного дослідження можна зробити висновок, що на стан платіжного балансу України значний вплив мала світова фінансова криза, що обумовило необхідність у кризовий період використовувати золотовалютні резерви для покриття його дефіциту.            

47 ВИСНОВКИ   

За результатами дослідження  визначено наступне. Глобалізація та взаємна інтеграція світового та національних фінансових ринків обумовлюють  необхідність наявності певних елементів, які захищатимуть національну економіку  від негативного впливу ззовні. Одним  з таких елементів є золотовалютні  резерви, які розміщені в іноземні активи та слугують своєрідним буфером  для економіки.  Відповідно до підходу  регулятора під золотовалютними  резервами розуміють резерви  України, відображені у балансі  Національного банку України, що включають в себе активи, визнані  світовим співтовариством як міжнародні і призначені для міжнародних  розрахунків. У широкому розумінні  золотовалютні резерви доцільно розглядати як частину національного  багатства країни, що перебуває під  контролем органів грошово-кредитного управління та складається з міжнародних  резервних активів і призначена для прямого та непрямого регулювання  платіжного дисбалансу шляхом проведення валютних інтервенцій, та/або інших  цілей. Золотовалютним резервам притаманні такі ознаки, як офіційність, надійність, ліквідність, постійна доступність  до використання, винятково ретельний  відбір активів, некомерційний регуляторний характер. Структура офіційних золотовалютних резервів – це сукупність підібраних у певній пропорції валютних активів, використання яких дає змогу центральному банку забезпечувати регулятивний вплив на валютні відносини й  організацію зовнішньоекономічної діяльності в країні. До складу золотовалютних резервів України відповідно до чинного  законодавства можуть входити: монетарне  золото, іноземна валюта (у вигляді  банкнот та монет або коштів на рахунках за кордоном, цінних паперів (крім акцій), що оплачуються в іноземній  валюті), спеціальні права запозичення (СПЗ), резервна позиція в МВФ.