Валютные кризисы в мировом хозяйстве: история и современность

С развёртыванием международной  торговли товарами к декабрю 1914 года доллар котировался высоко относительно валют воюющих стран. В начале 1915 года обменный курс фунт упал ниже точки  экспорта золота в США. В течение  всего года он дешевел, но в январе 1916 года был зафиксирован на уровне 4.76 7/16 доллара, на котором оставался  до завершения военных действий.

В Англии законом 18 мая 1918 года была установлена незаконность покупки  или продажи  золота с премией. Операции на золотом рынке были приостановлены. В США экспорт золота лицензировался с сентября 1917 года по июнь 1919 года. Взаимная конвертируемость банкнот и золота и свободное международное движение золота были приостановлены в обеих странах.

Кризис французского франка (1923-26)

После отказа от фиксации франка, произошедшего в марте 1919 года, его  цена резко снизилась, так как  правительство казалось готовым  идти по инфляционному пути развития экономики. Однако законом  31 декабря 1920 был принят антиинфляционный путь: закон требовал ежегодного возврата авансового финансирования Банка Франции, а также налагал ограничения на объём кредитования правительства Банком. В ответ на улучшения в бюджетной сфере  обменный курс франка в течение последующих 15 месяцев вырос с 6.27 до 8.99 центов за франк. 

Национальный бюджет представлял  особую проблему для франка. Бюджет делился на ординарный и специальный; в последнем детализировались расходы  на послевоенное восстановление, средства на которое должны были поступать  от Германии в виде репараций по Версальскому договору. Сомнения относительно готовности Германии их выплачивать  оказали негативное влияние на курс франка, особенно с развитием в  Германии гиперинфляционных процессов. К декабрю 1922 года франк подешевел  до 5.25 центов с 8.99 центов в апреле. В 1923 году правительство оказалось  неспособным вернуть долги Банку  Франции в соответствии с законом 31 декабря 1920 года, в результате чего франк подешевел до 3.49 центов в  марте 1924 года.

Кризис был смягчён  введением новых налогов в  этом месяце, а также получением иностранных кредитов на 100 миллионов  долларов и 4 миллиона фунтов под залог  золота в Банке Франции. Кредиты  были использованы на поддержание курса, который в течение нескольких следующих недель вырос до 6.71 центов, а валютные резервы увеличились. Новые налоги обеспечили сбалансированность ординарного бюджета, но платежей по плану Дауэса, которыми предполагалось финансировать специальный бюджет, оказалось недостаточно. Провал размещения государственного долга в октябре 1925 года вызвал падение курса с 4.70 центов в сентябре до 2.05 в июле 1926 года. Финансовая стабильность была восстановлена  только с назначением Пуанкаре на посты премьер-министра и министра финансов: Пуанкаре в отличие от своих предшественников выступал против налогообложения капиталов. К концу  года франк вырос до 3.95 центов. В  этот момент Банк Франции зафиксировал обменный курс на этом уровне. Де-юре  стабилизация произошла в июне 1928 года.

Кризис фунта  стерлингов (1931)

Цепь политических и экономических  шоков разрушили привязку фунта  к золоту. В первой половине 1931 года дефицит государственного бюджета  был вызван ростом выплат безработным, число которых выросло из-за депрессии. Положительное сальдо торгового  баланса снизилось вследствие падения  процентных ставок по иностранным вложениям, а также сокращения доходов от морских перевозок и предоставления финансовых услуг из-за уменьшения объёмов внешней торговли. Начавшаяся постепенная потеря золотых резервов выразилась в мае 1930 в их падении  ниже уровня 150 миллионов фунтов –  уровня, считавшегося минимально допустимым. В мае 1931 года австрийский банковский кризис ускорил отток капиталов. Британские депозиты на сумму 5 миллионов  фунтов, размещённые в Вене, были заморожены. Возникшие в следующем  месяце проблемы   немецкой банковской системы сделали 70 миллионов фунтов немецких долгов английским банкам безнадёжными, тогда как немецкие инвесторы репатриировали свои лондонские вложения. Закрытие крупнейшего немецкого банка в июле и публикация доклада Комитета Макмиллана вызвали падение фунта ниже уровня золотого экспорта против основных мировых валют. Базовая ставка была дважды поднята в течение июля с 2.5% до 4.5% годовых и не менялась вплоть до приостановки размена фунтов на золото.

1 августа Комитет Мэя  выпустил прогноз, в соответствии  с которым значительный бюджетный  дефицит потребует жёстких политических  мер по повышению налогов и  снижению государственных расходов. Лейбористское правительство, неспособное  решить бюджетные проблемы, подало  в отставку 23 августа и было  заменено многопартийной коалицией.  Попытка последней достичь бюджетной  сбалансированности 10 сентября оказалась  неудачной. Несмотря на предоставленные   Парижем и Нью-Йорком кредиты, атака на фунт не прекратилась. Завершающим ударом стало недовольство флота снижением денежного довольствия, которое описывалось прессой как мятеж. Падение резервов вынудило правительство объявить 19 сентября о приостановке конвертируемости фунта.

Кризис доллара (февраль 1933)

Со дня победы на выборах  в ноябре 1932 года Рузвельт и его  советники рассматривали возможность  прекращения действия золотого стандарта  в США. Другие страны не имели возможности  атаковать доллар: к 1932 году они либо уже задепонировали в Нью-Йорке, либо вывезли из США всё золото, на которое могли предъявить требования. США к концу 1932 года имели больше золота, чем в его начале. Более  того, американское золото составляло 40% всех мировых золотых запасов; торговый баланс был положительным; иностранные инвестиции США в  три раза превосходили их золотой  запас. Иностранные вложения в американские ценные бумаги составляли 20% от иностранных  инвестиций американских экономических  агентов.

Риск состоял в возможности  внутреннего изъятия золота или  оттока капитала. Частные инвесторы, обеспокоенные угрозами, исходившими  от политики Рузвельта в отношении  золота, начали его экспортировать. Частные банки открывали короткие позиции по долларам, покупая фунты. Англичане покупали доллары и  предъявляли требования на соответствующее  количество золота. Персонал ФРС не обладал необходимым опытом валютного  дилинга, который позволил бы противостоять  развёртывавшейся спекулятивной атаке. Крупная эмиссия банкнот в  сочетании со снижением коэффициента золотые резервы/депозиты в банковской системе временно уменьшили резервный  коэффициент до уровня ниже требовавшегося законом 40%-ного обеспечения золотом  банкнот в обращении.

Прекращение привязки доллара  к золоту оказало стабилизирующее  влияние на истощённую депрессией американскую экономику, но оно не было решением, принятым под давлением рынка, в  отличие от девальваций, следовавших  за валютными кризисами в других странах.

Золотой блок (1935-36)

Валюты стран Золотого Блока (Франция, Бельгия, Голландия, Италия, Польша и Швейцария) были единственными  свободно конвертируемыми в золото вплоть до 1935 года. Их экономические  трудности возросли из-за конкуренции  со стороны подешевевшего фунтового  блока, перетока  капиталов в США, валютных ограничений во многих странах, а также из-за внутренней оппозиции дефляционному эффекту фиксированных курсов.

Отток капитала был одним  из проявлений падения доверия способности  блока поддерживать обменные паритеты. Сильно зависящая от внешней торговли Бельгия первой вышла из блока  в марте 1935 года. Франция находилась в такой же ситуации, но попыталась расширить внутренний кредит, поддерживая  при этом золотой паритет. Голландия  не подвергалась такому давлению, так  как её внешняя торговля велась в  основном с колониями. К 1936 году ситуация в странах золотого блока существенно  ухудшилась. Польша ввела ограничения  на золотой размен. Не сделавшие  этого Франция, Голландия и Швейцария  столкнулись с потерей резервов. В апреле 1936 года во Франции к  власти пришёл Народный Фронт. Как и  предыдущие правительства, он попытался  совместить денежную экспансию и  поддержание золотого паритета, но потерпел неудачу. В сентябре 1936 года, заключив Трёхстороннее Соглашение с Англией и США о непроведении конкурентных девальваций, Франция  девальвировала франк. Другие страны Блока  также девальвировали свои денежные единицы и  присоединились к Соглашению. В этом случае страны, столкнувшись с несовместимостью внутренней экономической политики с поддержанием фиксированного курса, в итоге были вынуждены выбирать между внешними и внутренними обязательствами. Выбор был сделан в пользу внутренней стабильности.

2.2.  Кризисы после второй мировой войны

Бреттон-вудские  кризисы

Валютные кризисы в  этот период происходили тогда, когда  внутренние экономические условия  не соответствовали выбранному обменному  паритету. 

Кризис фунта (1947-49)

Англия, как и другие воевавшие  страны, после войны испытывала значительный золотой и долларовый дефицит  платёжного баланса. Для обеспечения  ратификации Англией Бреттон-Вудских  Соглашений и быстрого восстановления конвертируемости США и Канада предоставили кредит 5 миллиардов долларов. Британия восстановила конвертируемость по текущим  операциям 11 июля 1947 года. Последовавшая  за этим атака на фунт снизила резервы  на 1 миллиард долларов в течение  месяца. Конвертируемость была приостановлена 20 августа 1947 года.

Возврат к довоенному паритету в 4.03 доллара, не учитывавший произошедшие с тех пор изменения в международной  конкурентоспособности, создал кризисные  условия. Летом 1949 года доверие к  валютной политике было значительно  подорвано, что подготовило почву  для спекулятивных атак.

Фунт был международной  валютой, характеризовавшейся наличием ограничений на обмен, призванных обеспечить её неконвертируемость в доллары. Нерезидентные  держатели неконвертируемой валюты обходили ограничения, например, продавая фунт за доллары по курсу ниже официального и используя последние для  покупки долларовых товаров с  целью дальнейшей перепродажи. Покупатель фунта мог дёшево купить за него товары. 18 сентября английская валюта была девальвирована до уровня 2.80 долларов.

Кризис фунта (1967)

Начиная с 1964 года внутренние и внешние экономические ориентиры  находились в противоречии. Экспансионистская  денежная и бюджетная политика, направленная на рост занятости, вызвала всплеск  инфляции, появление дефицита платёжного баланса, а также падение резервов. Последовала атака на фунт. Лейбористское  правительство, пришедшее к власти в октябре 1964 года, выступало против девальвации. Вместо неё оно ввело  дополнительные пошлины на импорт, оставив внутреннюю экономическую  политику неизменной. Предоставленный  в ноябре совместно МВФ и G-10 кредит в 4 миллиарда долларов, а также  принятые в июле 1965 года рестриктивные  налоговые меры и введенные ограничения  на отток капитала временно улучшили ситуацию, но весной и летом 1966 года фунт снова подвергся давлению спекуляторов. Совмещение быстрого экономического роста  с улучшением внешней платёжной  позиции страны было невозможно. Забастовка моряков в мае и июне вызвала  атаку на фунт. Была объявлена дефляционистская денежная политика, а также введён обязательный контроль цен и доходов. В этот раз иностранные центробанки предоставили кредиты. Начиная с мая 1967 года доверие фунту стало убывать. Уверенность в  возможной девальвации стала нарастать по мере роста безработицы и ухудшения состояния платёжного баланса. Атака на фунт 17 ноября на следующий день привела к его девальвации до 2.40 долларов.

Кризис французского франка (1968-69)

В мае 1968 года студенческие волнения вызвали забастовки и локауты  по всей стране. Достигнутым между  рабочими и правительством соглашением  на 11% поднимался размер почасовой оплаты труда, сокращалась продолжительность  рабочей недели. Это вызвало переток  капиталов в марку и в золото. Франция ужесточила контроль над  ценами, ограничила импорт, ввела экспортные субсидии, а также валютные ограничения. В сентябре кредитные ограничения  заменили эти меры. В ноябре переток  капиталов из франков в марки  интенсифицировался, а 20 ноября основные европейские валютные рынки закрылись.

С апреля по ноябрь Франция  потеряла 2.9 миллиарда долларов валютных резервов. Страна была вынуждена снизить  государственные расходы, поднять  косвенные налоги, установить ограничения  на коммерческое кредитование и поднять  процентные ставки. Однако для снижения растущего дефицита платёжного баланса  в течение первых шести месяцев 1969 года этих мер оказалось недостаточно. Были ещё раз ужесточены ограничения  на банковское кредитование, подняты  минимальные требования к покупке  в лизинг, а в июле были заморожены расходы на государственные инвестиции. Для предотвращения девальвации  Франция привлекла 2.3 миллиарда долларов краткосрочных кредитов. Атака на резервы тем не менее продолжилась. В итоге 10 августа франк был  девальвирован на 11.11%.

Кризис доллара (1960)

Успешность функционирования Бреттон-Вудской системы зависела от интервенций иностранных центробанков своими национальными валютами, а  также от готовности США покупать и продавать золото по 35 долларов за унцию при проведении операций с иностранными денежными властями. В соответствии с этим состояние  платёжного баланса США в основном определялось обменными паритетами, устанавливавшимися другими странами. Положительное сальдо платёжных  балансов других стран, увеличивавших  свои золотые резервы, ухудшало состояние  платёжного баланса США, вызывая  сомнения в способности Америки  поддерживать золотой паритет. В 1960 году американские золотые резервы  впервые снизились ниже уровня  ликвидных обязательств перед всеми иностранными держателями долларовых активов.

Центром давления на доллар стал лондонский рынок золота. В  марте 1960 года цена поднялась выше 35 долларов за унцию, так как европейские  центробанки и частные инвесторы  начали скупать золото за доллары. Банк Англии начал продавать золото,  чтобы стабилизировать его цену, но американское казначейство вначале отказывалось пополнять резервы Банка Англии. Поэтому, когда в октябре цена золота выросла, Банк Англии не стал интервенировать в поддержку доллара. Когда 27 октября цена достигла 40 долларов за унцию, казначейство США согласилось продать золото Банку, оставив за ним право принимать решении об интервенции.