Финансовая политика внешнеэкономических отношений

 

1) В рамках эмпирического  анализа построить «дерево решений»  для каждого варианта и определить  возможную комбинацию денежного  потока с условными вероятностями  их получения;

2) Определить математическое  ожидание NPV для рассматриваемых вариантов;

3) Измерить риск и провести  сравнительный анализ полученных  оценок для альтернативных вариантов;

4) Выбрать вариант для  финансирования.

1. Построим «дерево решений»  для каждого варианта

 

 

2. Определим NPV каждого из рассматриваемых проектов.

 

Таблица 5

Проект А	Путь	CF1i	CF2i	pi = p1 ∙ p2	NPVi	pi ∙ NPVi
11,10%	1	29787	19759	0,1036	21 723,97	2 250,60
	2	29787	17386	0,1517	19 801,46	3 003,88
	3	29787	9737	0,1147	13 604,53	1 560,44
	4	14604	17565	0,0756	6 280,41	474,80
	5	14604	9594	0,1107	-177,39	-19,64
	6	14604	4295	0,0837	-4 470,44	-374,18
	7	-8877	16609	0,1008	-15 629,12	-1 575,42
	8	-8877	10023	0,1476	-20 964,85	-3 094,41
	9	-8877	7869	0,1116	-22 709,93	-2 534,43
					E(NPV)	-308,34

 

Таблица 6

Проект Б	Путь	CF1i	CF2i	pi = p1 ∙ p2	NPVi	pi ∙ NPVi
10,30%	1	14509	18333	0,1036	10 755,06	1 114,22
	2	14509	15312	0,1517	8 271,93	1 254,85
	3	14509	10118	0,1147	4 002,68	459,11
	4	12222	13868	0,0756	5 011,59	378,88
	5	12222	7923	0,1107	125,05	13,84
	6	12222	4296	0,0837	-2 856,18	-239,06
	7	77541	12224	0,1008	62 879,69	6 338,27
	8	77541	9828	0,1476	60 910,28	8 990,36
	9	77541	4969	0,1116	56 916,39	6 351,87
					E(NPV)	24 662,34

 

 

3. Рассчитаем дисперсию  и среднеквадратическое отклонение  NPV рассматриваемых проектов.

 

 

 

 

 

 

Проект А

Таблица 7

NPVi	E(NPV)	NPVi - E(NPV)	(NPVi - E(NPV))2	pi ∙ (NPVi - E(NPV))2
21 723,97	-308,34	22 032,32	485 422 999,47	50 289 822,74
19 801,46	-308,34	20 109,80	404 404 163,71	61 348 111,63
13 604,53	-308,34	13 912,87	193 568 044,94	22 202 254,75
6 280,41	-308,34	6 588,76	43 411 693,41	3 281 924,02
-177,39	-308,34	130,95	17 148,84	1 898,38
-4 470,44	-308,34	-4 162,09	17 323 034,70	1 449 938,00
-15 629,12	-308,34	-15 320,77	234 726 095,24	23 660 390,40
-20 964,85	-308,34	-20 656,50	426 691 009,44	62 979 592,99
-22 709,93	-308,34	-22 401,59	501 831 208,38	56 004 362,86
			∑	281 218 295,78
			σ	16 769,56

 

Проект Б

Таблица 8

NPVi	E(NPV)	NPVi - E(NPV)	(NPVi - E(NPV))2	pi ∙ (NPVi - E(NPV))2
10 755,06	24 662,34	-13 907,28	193 412 468,47	20 037 531,73
8 271,93	24 662,34	-16 390,41	268 645 622,70	40 753 540,96
4 002,68	24 662,34	-20 659,66	426 821 384,80	48 956 412,84
5 011,59	24 662,34	-19 650,75	386 152 139,77	29 193 101,77
125,05	24 662,34	-24 537,29	602 078 460,99	66 650 085,63
-2 856,18	24 662,34	-27 518,52	757 269 182,36	63 383 430,56
62 879,69	24 662,34	38 217,35	1 460 565 881,47	147 225 040,85
60 910,28	24 662,34	36 247,94	1 313 913 307,66	193 933 604,21
56 916,39	24 662,34	32 254,05	1 040 324 011,48	116 100 159,68
			∑	726 232 908,24
			σ	26 948,71

 

 

В данной задаче было необходимо принять решение о том, какое  оборудование следует приобрести –  с высоким уровнем инновационности  или с низким. При этом начальные  затраты на приобретение у оборудования с высоким уровнем инновационности  были выше, чем у оборудования с  низким уровнем инновационности.

Оценка математического  ожидания выручки была выполнена  на основе дерева решений. Дерево решений  определяет ключевые состояния, в которых  возникает необходимость выбора, а ветви дерева – различные  события: решения, последствия, операции, имеющие место в ситуации, определяемой вершиной.

Рассчитав суммарный NPV, можно сделать вывод, что компания может принять проект Б, т.к. он является более доходным – 24662,34 USD, тогда как суммарный NPV для проекта А составил -308,34 USD. Однако риск проекта Б значительно выше  и составил 26948,71, что почти в 2 раза выше, чем у проекта А – 16769,56.

Рассмотрев два альтернативных проекта я считаю, что для компании будет целесообразно принять проект Б. Мой вывод основан на том, что затраты на приобретение оборудования с высоким уровнем инновационности выше, чем на оборудование с низким уровнем инновационности, при этом доходность по второму варианту будет выше, чем требуемые первоначальные затраты.

Основу метода «дерево  решений» составляет положение о  том, что можно идентифицировать некий показатель, являющийся наиболее важным с позиции характеристики деятельности фирмы. В качестве базового показателя мы использовали выручку  от реализации, но он является не единственным, также можно использовать себестоимость реализованной, произведённой продукции и тому подобное. Следовательно, для более точного определения целесообразности выбора проекта Б, необходимо рассчитать больше показателей.

Дерево решений позволило  представить проблему и сравнить возможные альтернативы наглядно.

Задача №4

Определить оптимальную  инвестиционную программу при следующих  условиях. Компания в долгосрочной перспективе придерживается следующей  целевой структуры капитала: заёмный  капитал – 40%, привилегированные  акции – 20%, собственный капитал  – 40%. При необходимости имеется  возможность провести эмиссию новых  привилегированных акций на тех  же условиях.

Ставка налога на прибыль  – 35%.

Для привилегированных акций  гарантированный дивиденд задаётся в процентах от размера эмиссии, для обыкновенных акций ожидаемый  дивиденд представлен в рублях.

Таблица 9

Проект	IRR, %	Инвестиции, млн. руб.
A	28	650
B	26	750
C	25	900
D	24	800
E	23	800

 

Таблица 10

Источники финансирования инвестиционной программы
Источник	Размер, млн. руб.	Ставка кредита, %	Цена акции, руб.	Дивиденд	Затраты на эмиссию, %	Темп роста дивиденда, %
Основной кредит	1085	24
Дополнительный кредит	300	25
Нераспределённая прибыль	1150
Привилегированные акции	200			25	7,5
Обыкновенные акции			1650	300	7,5	8

 

Для формирования оптимальной  инвестиционной программы реализуем  следующие этапы:

1. Определим стоимость  источника финансирования

Стоимость основного кредита

 

Стоимость дополнительного  кредита

 

Стоимость привилегированных  акций

 

Стоимость нераспределённой прибыли

 

Стоимость обыкновенных акций

 

2. Рассчитаем средневзвешенную  стоимость капитала с учётом  первоначального использования  более дешёвых источников финансирования  при соблюдении целевой структуры  капитала:

 

Очевидно, что данный показатель будет увеличиваться по мере использования  более дорогих источников финансирования.

3. Построим график средневзвешенной  цены капитала, как зависимости  этого показателя от инвестиционной  программы.

Первый скачок на графике  WACC будет связан с окончанием источника нераспределённая прибыль, и чтобы поддерживать структуру капитала, компания проводит эмиссию обыкновенных акций.

 

Следующий скачок на графике  связан с окончанием источника основной кредит, и чтобы поддерживать структуру  капитала, компаниям, в связи с  окончанием основного кредита, воспользуется  дополнительным кредитом.

 

График 1

4. Построим график инвестиционных  предложений как зависимость  IRR от величины инвестиционной программы.

График 2

5. Формирование оптимальной  инвестиционной программы.

Процесс формирования оптимальной  инвестиционной программы можно  наглядно проиллюстрировать, поместив в одной системе координат  график WACC и график инвестиционных предложений.

График 3

В поставленной задаче менеджеры  рассматривали возможность финансирования проектов A, B, C, D, E. Проведя все необходимые расчёты и построив графики зависимости WACC и IRR от инвестиций, можно сделать вывод по определению оптимальной инвестиционной программы графическим способом.

Построение графика средневзвешенной цены капитала показало изменение этого  показателя в связи с различными источниками финансирования. Сначала  показатель WACC имеет значение 19,31%. В этом случае преобладают источники финансирования основной кредит, эмиссия привилегированных акций и нераспределённая прибыль. Далее можно наблюдать первый скачок на графике в точке 1125, который связан с тем, что закончился источник финансирования нераспределённая прибыль и WACC вырос до 19,9%. Теперь компания проводит эмиссию обыкновенных акций. Следующий скачок на графике происходит в точке 1575, значение WACC возрастает до 20,16%. Это связано с окончание источника финансирования основной кредит. Теперь компания пользуется дополнительным кредитом по более высокой ставке.