Динамика глобальной экономики: воздействие на финансовую систему России

Оценки конкурентоспособности Китая в 2 - 2,5 раза выше, чем у России. Ряд показателей конкурентоспособности у стран СНГ лучше, чем у России. К этим границам для развивающихся рынков, имеющих корни в экономиках советского типа, необходимо стремиться.

Вместе с тем в 2010 - 2015 гг. сохранится базовый конфликт: более высокая роль России в реальной экономике мира, нежели чем в его финансовом и денежном измерении. Доля России в мировом ВВП будет кратно превышать ее значимость в глобальных финансах (долю в мировых финансовых активах, прямых инвестициях), за исключением тех сегментов, которые могут формироваться потоками горячих денег институциональных инвесторов - нерезидентов (акции, деривативы, внешний долг) или специальными политиками российского государства (международные резервы, инвестиции в валюту и государственные ценные бумаги развитых стран).

В 2015 г. Москва и Санкт-Петербург будут, как и в 2000 г., занимать места в последней четверти рэнкингов мировых финансовых центров. Текущие рэнкинги финансовых центров Бразилии (Рио-де-Жанейро и Сан Пауло), лушие, чем российские, на 10 - 15 позиций, показывают границы возможного улучшения в пределах 5 - 6 лет.

Как указывалось выше, российские фондовые биржи (ММВБ (акции, облигации), Российская торговая система (финансовые деривативы) или объединенная биржа в случае их консолидации в 2010 - 2015 гг.) будут по- прежнему, как и в 2007 - 2009 гг., входить в «двадцатку» крупнейших бирж мира, «подпитываемые» потоком горячих денег нерезидентов и внутреннего интернет-трейдинга.

3.2 Прогнозные параметры структур финансовой системы

3.2.1 Прогноз финансового сектора

На этой основе будет продолжаться диверсификация финансовой структуры российской экономики (снижение долей центрального и коммерческих банков в финансовых активах, рост экономической роли институциональных инвесторов) (таблица 4).

Таблица 4- Прогнозируемая структура финансового сектора России

3.2.2 Прогноз банковского сектора

Как указывалось выше, высокая доля наличных - индикатор рисков политической системы, запущенных социальных отношений, слабости экономики, недоверия к финансовым институтам, высокого системного риска.

Для России характерна высокая (срединная для развивающихся рынков) доля наличных рублей в обращении. Несмотря на то, что она непрерывно снижается, прогнозируется, что этот параметр будет эксцессивным и на временном горизонте 2010 - 2015 гг. (таблица 5).

Таблица 5 -Прогнозируемая доля наличных рублей в структуре денежной массы

3.3 Долларизация / евроизация экономики и финансового сектора

Как и в 2000-е гг. будет высок уровень долларизации / евроизации финансового сектора (проникновение иностранной наличной валюты во внутренний оборот, высока доля активов и обязательств в иностранной валюте в сравнении с активами и обязательствами в рублях, зависимость от внешнего финансирования, прежде всего в части корпоративного внешнего долга, «кэрри трейд», портфельных и прямых инвестиций)

Прогноз в части использования наличной иностранной валюты и вкладов и депозитов в иностранной валюте приведен в таблице 6.

Таблица 6- Прогноз в части использования наличной иностранной валюты и вкладов и депозитов в иностранной валюте

3.4 Прогноз государственного регулирования финансового сектора в посткризисный период

Прогнозируется, что в посткризисный период, в основном, сохранится предкризисная формула государственного регулирования финансового сектора, с коррективами, накладываемыми реформой международного финансового регулирования и обязательствами, которые принимает на себя Российская Федерация в форматах G-8 и G-20.

Эта формула заключается в следующем:

-отсутствие идеологии ребалансирования экономики (рост нормы накопления при снижении расходов государства и использовании профицитного сальдо торгового баланса на цели инвестиций); отуствие

настройки всей экономической и финансовой политики на увеличение нормы накопления и, соответственно, на поддержание высоких темпов экономического роста и модернизации (при использовании в практике отдельных стимулов и элементов такой политики);

-продолжение более мягкой денежной политики 2000-х гг. (в отличие от рестриктивной политики до осени 1998 г.), выводящей Россию на средние уровни финансовой глубины (монетизации, насыщенности экономики банковскими активами, кредитами) в кластере развивающихся стран. Вместе с тем недостаточный уровень монетизации для страны, стремящейся поддерживать высокие темпы экономического роста и провести модернизацию;

- суженная практика рефинансирования коммерческих банков через Банк России (требования в балансе Банка России на коммерческие банки минимальны в сравнении с международной практикой); ограниченная ликвидность коммерческих банков (в сравнении с долей центрального банка в активах банковской системы). До кризиса 2008 - 2009 гг. такая система рефинансирования де-факто отсутствовала; она появилась в качестве механизма удержания банковской системы «на плаву» и свертывается по объемам после кризиса;

-механизм эмиссии рубля против валютных поступлений в экономику (своеобразный Валютный совет (Currency Board)). Как следствие, эксцессивная зависимость российской экономики от доступа к мировым рынкам капитала и сверхвысокая волатильность, подверженность финансовым инфекциям;

-приверженность закрепленному курсу рубля, привязанному к корзине валют; либерализованный счет капиталов при фиксированном или повышающемся курсе национальной валюты, что делало финансовый рынок уязвимым: зависимым от спекулятивных иностранных инвесторов и подверженным спекулятивным атакам нерезидентов. Вместо прямых идолгосрочных портфельных инвестиций - "горячие деньги", появление которых в экономике, в конечном счете, приводит к росту системных рисков;

-отсутствие активного противодействия государства немонетарной инфляции (двузначная инфляция закладывается в тарифах и ценах, на которые влияет государство, антимонопольная политика не ограничивает усиление олигополий в структуре экономики, генерирующих рост цен). Как следствие, не снижаемый в течение ряда лет (за исключением 2009 г.), двузначный высокий уровень инфляции (не менее 10%), искажающий финансовые стимулы экономического роста, ограничивающий эффективное накопление сбережений и перераспределение денежных ресурсов на цели инвестиций. Новацией, как показывает практика, может стать попытка в 2010 - 2015 гг. придать более активный статус антимонопольным органам, расширить зону регулируемых цен, в т.ч. через государственные закупки;

-эксцессивный ссудный процент в сравнении с большинством стран, высокий процентный спред, искажающие систему перераспределения денежных ресурсов в экономике; соединение монетарными властями высокого (в валютном выражении) процента, открытого счета капиталов и закрепленного курса национальной валюты (классический механизм запуска финансовых кризисов); недействующий процентный инструментарий центрального банка (в случае, если система рефинансирования коммерческих банков через центральный банк не работает или действует с небольшими стоимостными объемами); ставка рефинансирования центрального банка, временами эксцессивная, не имеющая реального воздействия на уровень процента в экономике; неэффективно используемый или не применяемый механизм администрируемого процента (процентного спреда), не приводящий к снижению процента по ссудам бизнесу и домашним хозяйствам до уровня ниже двузначной величины. Как следствие, активные стимулы к наращиванию внешних корпоративных и банковских долгов по ставкам процента, более низким, чем внутри России (что при закрепленномкурсе рубля дает возможность использовать эти заемные средства как внутри России, в т.ч. для «кэрри трейд», так и для зарубежной экспансии, быстрого расширения вложений российских корпораций в иностранные активы). Вместе с тем в 2009 - 2010 гг. центральный банк начал снижение ставки рефинансирования, оказывал реальное воздействие на уровень процента через систему рефинансирования коммерческих банков. Насколько эти новации будут сохранены - покажет будущее

-укрепление реального эффективного курса российского рубля. Последствия - при прочих равных (без учета фактора роста мировых цен на нефть и газ) - поощрение импорта и ухудшение его соотношения с несырьевым экспортом, прежде всего высокотехнологичным, постепенное разрастание спекулятивных портфельных инвестиций, прежде всего в акции, рост рисков финансового кризиса в России (полностью реализованных в конце 2008 - 2009 гг.);