Динамика глобальной экономики: воздействие на финансовую систему России

Еще одно условие — нормализация финансовой системы. Эксцессивные (избыточные — ред.) валютные резервы (третье место в мире после Китая и Японии, 2009), позитивное сальдо текущего счета (пятое место в мире по размеру, 2008), неизбежно профицитный в будущем (при высоких ценах на нефть, газ, металлы) бюджет, аккумуляция крупных нефтяных фондов правительства — все это — позитивная сторона, создающая потенциал рубля как региональной резервной валюты.

На негативной стороне — низкая финансовая глубина экономики: в 2-3 раза ниже, чем в индустриальных странах (денежная масса/ВВП — примерно 50% ВВП, денежная масса — по методологии МВФ («широкие деньги»)), многолетняя (до 2009 г.) двузначная немонетарная инфляция, политика искусственного закрепления рубля при сверхвысоком проценте и открытом счете капитала, спекулятивный финансовый рынок, производный от горячих денег нерезидентов). Еще одна экономическая реальность — высокий потенциал роста внешнего долга. Корпорациям и государству выгодно занимать за рубежом при выводе прибылей и бюджетных излишков за границу. Плюс механизм эмиссии рубля против валютных поступлений в экономику (своеобразный Валютный совет (Currency Board)).

Как следствие, эксцессивная зависимость российской экономики от доступа к мировым рынкам капитала и сверхвысокая волатильность. Ежегодно, в 2000-2008 годах, еще до кризиса, — падения и взлеты финансового рынка на десятки процентов. Экономика, которая постоянно является потенциальной мишенью для спекулятивной атаки и регулярно подвержена валютным и другим финансовым кризисам и бегствам капитала (раз в 5-10 лет) - не лучший фундамент для региональной резервной валюты.

Постсоветские экономики неизбежно были долларизирированы / евроизированы. Причины — острая финансовая нестабильность при переходе к открытой экономике. Россия — один из крупнейших в мире держателей наличных долларов.

Эмиссия рубля долгие годы была привязана к валютным поступлениям. Динамика его курса к доллару — один из ключевых регуляторов внутренних цен. Широкое распространение иностранной валюты во внутренней экономике — не лучшая стартовая точка в стремлении к региональной валюте.

Поэтому впереди — долгий путь нормализации финансовой системы и укрепления финансового сектора и его регулирования. Политики России поставили задачу создать региональный финансовый центр. Как следствие, концентрации постсоветской ликвидности и внедрения рубля в международную торговлю и финансы.

Пространство ли это потенциальных возможностей или же будущая реальность, основанная на динамике российской экономики и реструктурировании ее модели, — покажет практика. Вероятность, по оценке — 50 на 50.

2.6 Прогнозируемое воздействие глобальных инвесторов на финансовую систему России

Прогнозируется, что в 2010 - 2015 гг. сохранится зависимость экономики России и ее финансовой системы, в частности, от доступа к внешним источникам финансирования. Как и в 2000-х гг. продолжится массовый приток портфельных иностранных инвестиций, в основном спекулятивного характера, «горячих денег», привлеченных открытостью счета капитала, закрепленностью рубля и высокой доходностью финансовых активов внутри России. Будут быстро увеличиваться их объемы за счет всех классов глобальных инвесторов. Продолжится практика наращивания корпоративных внешних долгов для трансформации их в высокодоходные финансовые активы внутри России и для экспансии российского бизнеса за рубеж. Восстановится и будет превышена доля нерезидентов, совершающих операции на внутреннем рублевом рынке (например, на рынке акций ММВБ в первом полугодии 2008 г., перед кризисом - до 37 - 38%, на рынке рублевых облигаций - более 10%). Как показывает практика 2009 - 2010 гг., будет продолжены массовые операции «кэрри трейд». Существует высокая вероятность открытия нового канала для горячих денег - рынка внутреннего и внешнего государственного долга для покрытияконсолидированного бюджета РФ (в связи с расходованием средств внебюджетных фондов - стабилизаторов, при условии неблагоприятной конъюнктуры мировых цен на сырье).

Значительно большие объемы, чем перед кризисом 2008 - 2009 гг., приобретут операции на рынке деривативов и структурированных финансовых продуктов, в т.ч. во внебиржевом обороте (с расширенным участием нерезидентов в спекулятивных операциях на этом сегменте). Риски в этой области будут концентрироваться в объемах относительно активов банков, более крупных, чем в 2000-е гг. (постепенное приближение по своим размерам к 1996 - 1998 гг.).

Как следствие, российская финансовая система будет накапливать значительные размеры системного риска, проявит, как и в прошлые годы, эксцессивную волатильность, будет демонстрировать как бумы, ралли, опережающие другие рынки, так и острые рыночные шоки, переживать финансовые инфекции и спекулятивные атаки. Нерезиденты и их операции, как и в предшествующие годы, будут стоять в центре этих движений.

Как и в 2000-е гг., российская финансовая система пройдет через периоды бегства капиталов глобальных инвесторов. Как показал кризис 2008 - 2009 гг., даже прямые иностранные инвестиции будут волатильны в степени, обычно присущей портфельным деньгам. В течение 2010 - 2015 гг. будет накапливаться потенциал локального финансового кризиса (аналоги - в Латинской Америке, Азии 1990-х - 2000-х гг.).

2.7 Секторный прогноз финансовой системы России

В России, как и в глобальных финансах, продолжатся тенденции: - роста доли финансовых услуг в ВВП (от 5 - 6% в 2000-х гг. к 6 - 7% в 2010-х гг. и 7 - 8% в 2020-х гг., для России - на 1 - 2 процентных пункта ниже). Прогнозируется, что в России доля финансовых услуг в валовой добавленной стоимости превысит порог в 5%:

-опережающего роста финансовых активов (прежде всего деривативов и секьюритизированных активов, капитализации рынков акций и долговых ценных бумаг) в сравнении с реальными;

-ускоренного роста международных финансовых рынков по отношению к национальным; опережающей динамики иностранных инвестиций (как прямых, так и портфельных) по отношению к ВВП как национальному (российскому), так и мировому);

-снижения доли коммерческих банков в структуре финансовых активов (в России доля коммерческих банков в структуре финансовых активов может опуститься ниже 90% (без учета активов центрального банка), ниже 62 - 64% (с учетом активов центрального банка);

-роста доли институциональных инвесторов (инвестиционных фондов, фондов частного капитала и других пулов активов, страховых компаний, пенсионных фондов, эндаументов и т.п.) в финансовых активах (прогнозируется, что в России доля институциональных инвесторов в структуре финансовых активов поднимется выше 10% (без учета активов центрального банка);

-падения доли центральных банков в глобальных финансовых активах и по отношению к активам коммерческих банков (прогнозируется, что в России доля центральных банков финансовых активах снизится до менее 26 - 27% ;

-«дисинтермедиации» (увеличения доли финансовых операций, осуществляемых, минуя финансовых посредников) (в России эта тенденция пока себя заметно не проявляет).

При сохранении англо-саксонской модели как основной «платформы» глобальных финансов резко возрастет диверсификация финансовых продуктов («приложений» к платформе), рассчитанная на интересы множественных групп населения (этические финансы, религиозные финансы, гендерные финансы, зеленые финансы и т.п.). В частности, в Российской Федерации возможно ожидать развития финансовых продуктов и институтов, ориентированных:

-  на отдельные конфессии (исламскую, православную, иудейскую);

-   на идеологию социально ответственного инвестирования, «зеленого» инвестирования и т.п.

Будет продолжаться многолетние тенденции, связанные с дематериализацией денег:

-сокращение доли наличных денег в денежной массе (индикатор «наличные деньги в обращении к денежной базе» упал в мире с 40% в 1980 г. до 30% в 2007 г.).29 Для России эта тенденция также имеет многолетний характер.Прогнозируется, что доля наличных в денежной массе (широкие деньги (Broad Money)) будет составлять 18 - 22%;

-уменьшение мировых официальных запасов золота, играющих монетарную функцию (с 1948 по 1965 гг. (исторический максимум)

указанные запасы увеличились на 21,5% с тем, чтобы снизиться к 2009 г. на 22,5% от максимума).

«Огосударствление» финансовых систем в 2007 - 2009 гг. сменится «стратегиями выхода» государств из финансовых активов в 2010-х гг., дерегулированием, новой либерализацией и сжатием государственных участий в финансовых активах в 2020-х гг.

Эти процессы будут неизбежно иметь зеркальное отражение в России, находящейся под воздействием идей, концепций экономических школ, моделей практической экономики, макроэкономических решений, формируемых в англо-саксонской традиции, в европейских экономиках, находящихся в рамках социальной рыночной экономики и «континентальной модели», на рынках «азиатской модели», в латиноамериканских странах (корреляция рынка акций России наиболее высока с латиноамериканскими фондовыми рынками, в самой модели экономики России можно искать аналоги с «латиноамериканской»).

В результате ребалансирования мировой экономики (если оно будет последовательным в процессе выхода из кризиса 2008 - 2009 гг.) состояние государственных финансов индустриальных стран станет однороднее и «здоровее», чем в начале XXI века. Снизятся доли центральных банков в финансовых активах (в сравнении с 2010-ми годами). Выше будут уровни сбережений и инвестиций в макроэкономике развитых стран. «Новые индустриальные» страны снизят темпы экономического роста, увеличат внутреннее потребление (при падении уровня сбережений), осуществят финансовые реформы, направленные на урегулирование системных рисков и сокращение объемов проблемных активов, возникших в период ускоренного роста (пример - Япония последней четверти ХХ века). Крупнейшие страны будут стремиться (через соглашения, стандарты, многосторонние организации) к взаимному ограничению возможностей осуществлять несогласованную денежную, процентную, валютную и бюджетную политику, приводящую к эксцессивным системным рискам.

России предстоит найти собственное окно возможностей в этих процессах с тем, чтобы не остаться на периферии мировой экономики и глобальных финансов в качестве крупного поставщика сырья, потребителя товаров более высокой степени обработки, держателя провинциальной, хотя и крупной финансовой системы, являющейся экспортером низкорискованного капитала в публичные финансы развитых стран, потребителем «горячих денег» и наличной валюты, источником сверхвысокой доходности и эксцессивных системных рисков.

Снизится доля «непрозрачного» внебиржевого оборота и оффшоров. Рост доступности финансовых операций, вовлечение в оборот новых рынков и активов на «фронтьере» в развивающемся мире приведет к опережающему развитию микрофинансов, относительному вытеснению неформальных финансов (informal finance). Опережающими темпами будут развиваться сегменты венчурных инвестиций, компаний малой и средней капитализации, рынок корпоративного контроля.

Впереди - поток инвестиций на развивающиеся рынки на подъеме длинного экономического цикла (аналог - начало 1990-х гг.).

Чтобы конкурировать за них и «поворачивать» денежные потоки на цели модернизации в российскую сторону, финансовой системе РФ предстоит создавать налоговые стимулы, инфраструктуру, рынки для длинных денег в модернизацию, сокращать операционные издержки, демонстрировать снижение рисков, огосударствления бизнеса, последовательно вытесняя интерес к «кэрри трейд», к коротким спекулятивным операциям нерезидентов на российском рынке, несущим с горячими деньгами системные риски и будущие рыночные шоки.

Российской финансовой системе еще предстоит выиграть конкуренцию за прямые иностранные инвестиции и длинные, косервативные портфельныеденьги. В этой конкуренции она низменно проигрывала в 1990-х - 2000-х гг.

            3 Прогноз развития финансовой системы России на основе ее   сложившейся модели

3.1 Прогноз конкурентоспособности финансовой системы России

Россия будет продолжать занимать срединную позицию в оценке уровня текущей конкурентоспособности Мировым экономическим форумом и странового риска международными рейтинговыми агентствами (рейтинг странового риска "Standard & Poor's"), индекса человеческого развития ООН.

Как и в 2000-е гг., худшая, чем средняя позиция, будет доминировать в рейтингах России, относящихся к экономической свободе (Индекс экономической свободы, Heritage Foundation, Wall Street Journal), теневой экономике (World Bank), коррумпированности (Индекс коррумпированности (Corruption Perceptions Index), Transparency International) .

Все эти оценки, как и индикаторы и экспертные мнения, лежащие в их основе, обладают высокой степенью инерционности, корректируются в течение многих лет.

В этой связи в глазах иностранных инвесторов Россия будет по- прежнему представляться как страна с низким уровнем экономической свободы, высокой коррумпированностью и значительным сектором теневой экономики, но обладающая при этом достаточно высоким уровнем человеческого развития (последняя оценка имела в 2000-е гг. тенденцию к снижению).

Продолжится переход России в категорию более зрелых финансовых систем, постепенное преодоление среднего уровня развития формирующихся рынков (по критериям финансовой глубины, продуктовой и институциональной диверсификации, риска, ликвидности и доходности)

Как и в 2000-е гг. ближайшим аналогом России по оценке конкурентоспособности останется Бразилия. Оценки ее конкурентоспособности и экономической свободы (лучшие, чем у России, на 10 - 20 позиций в 2009 г.) являются прогнозным ориентиром на 2015 г.