Анализ ценных бумаг с фиксированным доходом

                                                                                                                              (4)

где Yc - текущая доходность облигации, %;

С – сумма выплаченных в год процентов, руб.;

PV – текущая цена облигации, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. В знаменателе формулы (4) стоит текущая цена облигации. В любой момент она может измениться, тогда измениться и значение текущей доходности. Показателем текущей доходности удобно пользоваться, когда до погашения облигации остается немного времени, так как в этом случае ее цена вряд ли будет сильно меняться.

Более объективным показателем является доходность до погашения, так как при ее определении учитывается не только купон и цена бумаги, но и период времени, который остается до погашения, а также скидка или премия относительно номинала. Формула ориентировочной доходности облигации имеет следующий вид:

                                                                                                                (5)

где Y – доходность до погашения;

N – номинал облигации;

PV – цена облигации;

n – число лет до погашения;

    С – купон. [6]

С помощью этих формул можно вычислить рыночную цену облигации, текущую доходность облигации, доходность облигации до погашения, использую которых можно определить выгодно ли нам инвестировать денежные ресурсы, в данный вид облигации.

ГЛАВА 2.  Анализ рынка облигаций в Российской Федерации

2.1. Выпуск и обращение облигаций в Российской Федерации

Существует множество причин, по которым большинству правительств, корпораций, международных организаций, банков, финансовых институтов и частных лиц приходится время от времени привлекать денежные средства для финансирования своей деятельности. В наиболее простой форме облигация обладает следующими четырьмя отличительными признаками.

1. Эмитент - организация, отвечающая за выплату процентов и основной суммы держателям облигаций, как правило, через платежного агента.

2. Основная (или номинальная) сумма - сумма в определенной валюте, которую эмитент намерен взять в долг у инвестора и согласен возвратить.

3. Купон - процентная ставка, которую эмитент согласен выплачивать инвестору. Это может быть фиксированная величина, установленная как процент от номинальной суммы облигации, или плавающая, привязанная к какому-либо индексу, например, к ставке LIBOR. Выплата процента обычно производится раз в полгода или год.

4. Срок погашения - дата, когда эмитент обязан возвратить основную сумму и произвести последний процентный платеж.

В мировой классификации выделяют следующие виды облигаций:

1) По виду рынка

      Внутренние

      Государственные

      Корпоративные

      Международные

      Иностранные облигации

      Еврооблигации

      Облигации «драгон»

      Глобальные облигации

2) По выплачиваемому проценту

      С твердой ставкой или прямые

      С плавающей ставкой

      С нулевым купоном

3) По особенностям погашения

      Облигации с правом отзыва

      Облигации с правом возврата

      Облигации с фондом погашения

      Бессрочные облигации [7]

В данной работе я буду применять классификацию по виду рынка, а так как  мне нужно рассмотреть инвестирование в облигации в РФ, то буду использовать только внутренние облигации: государственные и корпоративные.

Выпуск облигаций федеральных займов (ОФЗ) осуществляется, исходя из скорее технических (поддержание функционирования рынка, создание безрисковой кривой доходности и пр.), чем финансовых соображений. Ситуация принципиально изменилась с 2009 года, когда внутренний рынок стал рассматриваться в качестве основного источника финансирования бюджетного дефицита.

За последние 10 лет внутренний рынок государственных ценных бумаг продемонстрировал устойчивый рост, превратившись в ключевой сегмент финансового сектора страны: по объему обращающихся ценных бумаг на рынок ОФЗ сегодня приходится значительная доля – 37% - всего долгового рынка России (рисунок 1 и 2).

Рис. 1. Капитализация долгового рынка РФ, млрд. руб.

Рис. 2. Структура Российского облигационного рынка

При этом только за последние 2,5 года объем рынка ОФЗ увеличился с 1,1 до 2,5 трлн. руб., то есть более чем в 2 раза (рисунок 3).

Рис. 3. Объем рынка ОФЗ за 2009-2011 гг., млрд. руб.

Существенно улучшились (для заемщика-эмитента) ценовые параметры заимствований. Доходность рыночного портфеля госбумаг снизилась в 2009-2011 гг. с 11,6% до менее 7,2% при среднем сроке до погашения ОФЗ в разном 3,5 года (рисунок 4).

По оценке экспертов, ОФЗ приобрели статус общепринятого эталона долгового рынка, относительно которого осуществляется ценообразование и торговля другими облигациями.

Кривая доходности ОФЗ является ориентиром для всех инвесторов в рублевые инструменты (привлекательность любой корпоративной или муниципальной бумаги оценивается в терминах соотношения с доходность ОФЗ).

Рис. 4. Изменение кривой доходности ОФЗ в 2009-2011 гг.

Отличительной особенностью внутреннего долевого рынка является его высокая волатильность. За последние 3 года средняя доходность 10-летних российских государственных облигаций составила 8,53% при стандартном отклонении 1,37%. За тот же период средняя доходность 10-летних казначейских облигаций США составила 3,23% а стандартное отклонение – 0,04% что в три раза меньше диапазона колебаний российских облигаций. Подобная волатильность, нехарактерная для активов инвестиционного уровня, негативно влияет на инвестиционную привлекательность внутреннего рынка государственных облигаций и резко снижает возможности инвесторов планировать свои финансовые потоки.

Высокая волатильность является одним из признаков относительной неразвитости рынка ОФЗ. С другой стороны, отсутствие в достаточном объеме инструментов хеджирования риском существенно снижает готовность инвесторов покупать госбумаги в периоды обострения ситуации на внешних рынках или ухудшения внутренних условий инвестирования. В результате повышаются требования кредиторов к уровню доходности размещаемых займа. Свободная ликвидность и низкие краткосрочные процентные ставки на российском денежном рынке создают арбитражные возможности, привлекающие спекулятивный капитала, в том числе иностранный. Последнее еще больше «подпитывает» ценовую волатильность, повышая риски локальных инвесторов.

По сравнению с рынком корпоративных облигаций объем вторичного рынка и ликвидность ОФЗ малы (таблица 1). Несмотря на соизмеримость номинальных объемов размещения, оборот государственных ценных бумаг по сравнению с корпоративными облигациями на порядок меньше. [8]

Таблица 1. Рынок корпоративных и государственных облигаций

В своей работе я буду рассматривать рынок корпоративных облигаций, так как он имеет больший объем обращения и среднегодовой оборот в сравнении с рынком государственных облигаций. А также корпоративные облигации больше подходят к изучаемому мною предмету «Экономика корпораций».

2.2. Анализ доходности облигаций компании ОАО «Транснефть»

Для оценки эффективности вложений в корпоративные облигации я выбрал наиболее ликвидную на Российском рынке среди имеющихся с плавающей ставкой купона.

Выпуск Транснефть-3 был размещен 30 сентября 2009 г. в столь большом объеме (65 млрд руб.), что для продажи потребовалась организация закрытой подписки среди крупнейших банков страны. Купоны 2–6 устанавливались по выпуску в соответствии со следующей формулой: фиксированная ставка 12-месячного РЕПО ЦБ плюс 240 б.п. В настоящий момент цена бумаги составляет приблизительно 108,25%. Второй (текущий) купон был установлен в конце сентября 2010 года на уровне 9,9%, облигации торгуются к оферте 23 сентября 2015 г., то есть срок их обращения составляет приблизительно 4,5 года.

Облигации приобретаются инвесторами с целью получения дохода. Процентный (или купонный) доход измеряется в денежных единицах. Чтобы иметь возможность сравнивать выгодность вложений в разные виды облигаций (и других ценных бумаг), следует сопоставить величину получаемого дохода с величиной инвестиций (ценой приобретения ценной бумаги).

В общем случае, доход по купонным облигациям имеет две составляющие: периодические выплаты и курсовая разница между рыночной ценой и номиналом. Поэтому такие облигации характеризуются несколькими показателями доходности: купонной, текущей (на момент приобретения) и полной (доходность к погашению).

Купонная доходность задается при выпуске облигации и определяется соответствующей процентной ставкой. Ее величина зависит от двух факторов: срока займа и надежности эмитента.

Чем больше срок погашения облигации, тем выше ее риск, следовательно тем больше должна быть норма доходности, требуемая инвестором в качестве компенсации. Не менее важным фактором является надежность эмитента, определяющая «качество» (рейтинг) облигации. Как правило, наиболее надежным заемщиком считается государство. Соответственно ставка купона у государственных облигаций обычно ниже, чем у муниципальных или корпоративных. Последние считаются наиболее рискованными.

Поскольку купонная доходность при фиксированной ставке известна заранее и остается неизменной на протяжении всего срока обращения, ее роль в анализе эффективности операций с ценными бумагами невелика. Однако если облигация покупается (продается) в момент времени между двумя купонными выплатами, важнейшее значение при анализе сделки, как для продавца, так и для покупателя, приобретает производный от купонной ставки показатель – величина накопленного к дате операции процентного (купонного) дохода (accrued interest).

Накопленный купонный доход – НКД

В отечественных биржевых сводках и аналитических обзорах для обозначения этого показателя используется аббревиатура НКД (накопленный купонный доход). Причитающаяся участникам сделки часть купонного дохода может быть определена по формуле обыкновенных, либо точных процентов. Накопленный купонный доход на дату сделки можно определить по формуле:

,

где CF – купонный платеж; t – число дней от начала периода купона до даты продажи (покупки); N – номинал; k – ставка купона; m – число выплат в год; В = {360, 365 или 366} – используемая временная база (360 для обыкновенных процентов; 365 или 366 для точных процентов).

Для компании ОАО «Транснефть» накопленный купонный доход по облигации будет равен:

НКД=(1000*0,1215*803)/(364/1)=268,04 руб.

Рассчитанное значение по этой формуле будет представлять собой часть купонного дохода, на которую будет претендовать продавец. Свое право на получение части купонного дохода он может реализовать путем включения величины НКД в цену облигации. [9]

В процессе анализа эффективности операций с ценными бумагами, для инвестора существенный интерес представляют более общие показатели – текущая доходность (current yield – Y) и доходность облигации к погашению (yield to maturity – YTM). Оба показателя определяются в виде процентной ставки.

Текущая доходность (current yield – Y)

Если известна курсовая цена облигации и величина процентного дохода, то можно определить так называемую текущую доходность облигации. Текущая доходность облигации с фиксированной ставкой купона определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения.

=101,22/1024,3=0,0988*100%=9,88%

где Y –текущая доходность; D – процентный доход в денежных единицах; Р – цена облигации.

Текущая доходность продаваемых облигаций меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако с момента покупки она становится постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации приобретенной с дисконтом будет выше купонной, а приобретенной с премией – ниже.

Показатель текущей доходности не учитывает вторую составляющую поступлений от облигации – курсовую разницу между ценой покупки и погашения (как правило – номиналом). Поэтому он не пригоден для сравнения эффективности операций с различными исходными условиями.

В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Доходность к погашению (yield to maturity – YTM)

Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

Для того, чтобы рассчитать доходность к погашению необходимо рассчитать рыночную цену облигации (PV),