Рынок ценных бумаг

Основными функциями рынка ценных бумаг являются:

• инвестиционная функция, т.е. образование и распределение инвестиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и технического прогресса;
• передел собственности с помощью использования пакетов ценных бумаг (прежде всего акций);
• перераспределение рисков (хеджирование) путем купли-продажи фиктивного капитала, посредством «противоположных» сделок, участники которых поочередно принимают риск на себя;
• функция «притяжения венчурного капитала»,  дающая возможность субъектам рынка рискнуть своим капиталом для получения высокой прибыли;
• обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;
• привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;
• возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;
• влияние на изменение темпов инфляции;
• повышение ликвидности долга (в том числе государственного), открытие его с помощью выпуска ценных бумаг.

Организация деятельности фондовой биржи

В организационно-правовом отношении фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (устав биржи), так и государственным законодательством (Закон РФ «О рынке ценных бумаг» и др.). Фондовая биржа как таковая и ее персонал не совершает сделок с ценными бумагами, она лишь создает условия для них, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для совершения сделки.

С учетом правого статуса  в мировой практике существуют три  типа фондовых бирж:

1. публично-правовые;
2. частные;
3. смешанные.

Публично-правовые фондовые биржи  находятся под постоянным государственным  контролем. Государство участвует  в составлении Правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую при помощи полиции), назначает биржевых маклеров, отстраняет их от работы и т.д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.

Фондовые биржи как  частные компании создаются в  форме акционерных обществ. Такие  биржи самостоятельно в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются  как акционерные общества, но при  этом не менее 50% их капитала принадлежит  государству, они относятся к  типу смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии, Швеции.

Функции фондовой биржи

Все типы фондовых бирж выполняют  ряд функций:

• обеспечивают условия для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг;
• определение их рыночных цен и надлежащее распространение информации о них;
• проводит оценку качества ценных бумаг на соответствие требованиям биржи;
• поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.

В современных условиях любое инвестиционное решение базируется на анализе максимально возможного объема информации об эмитенте ценных бумаг. Очень часто инвесторы  не в состоянии получить и самостоятельно отработать весь массив информации об акционерных обществах и рыночной ситуации. В таких условиях фондовая биржа превращается в информационный и аналитический центр. В рамках этой деятельности биржа устанавливает стандарты представления информации для компании, чьи акции котируются на бирже; подготавливает биржевые бюллетени и другие информационные материалы; обеспечивает поступление информации в торговый зал в период сессии.

Но все же основной функцией биржи  является обеспечение механизма торговли ценными бумагами. Для совершения операций по покупке и продаже ценных бумаг участники обращаются к профессионалам этого рынка. Такими профессионалами являются брокеры (физические лица или компании, посредничающие, но не участвующие в заключении сделок), дилеры (участвующие в сделках своим капиталом), а также специалисты (джобберы).

Рынок ценных бумаг в России

История становления рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, возникший в  результате ваучерной приватизации государственной собственности в 1992-1993 гг., был результатом «революции сверху» (экономической реформы, проводимой правительством Е. Гайдара). Можно выделить несколько этапов эволюции российского рынка ценных бумаг от стихийного развития к организованному формированию (см. таблицу 1). 

Развитие фондового рынка в  России происходит в целом односторонне. Своим динамичным развитием рынки  ценных бумаг обязаны государственным, нерыночным методам принуждения, то есть действию неформальных ограничений, в данном случае субъективных факторов, зависящих от выбора тактики реформ. Экономическая политика правительства РФ в начале 1990-х годов определялась не столько объективной ситуацией в стране, сколько выбранным курсом радикальных рефрм, направленным на превращение экономики России в экономику либерального, западного типа. Хотя эти попытки оказались не слишком успешными, принцип «запуска» экономических реформ и формирование рынков «сверху» будет действовать в стране по крайней мере до тех пор, пока в ней не сложится стабильная институциональная среды, позволяющая органам, ответственным за выработку экономической политики, меньше полагаться на неформальные огораничения.

Таблица 1

Этапы эволюции российского рынка  ценных бумаг⁸

Этапы	Периоды	Характеристики
1.Доприватизационный	Декабрь 1991 – октябрь 1992 гг.	Выход «Положение о выпуске  и обращении ценных бумаг в  Российской Федерации», создание первых фондовых бирж и инвестиционных компаний, начало выпуска и обращения новых  негосударственных институтов.
2.Приватиза-ционный	Октябрь 1992 – лето 1994 гг.	Продажа государственного имущества на аукционах за ваучеры, обращение ваучеров на рынке, «запуск» валютного рынка, создание ММВБ, начало эмиссией государственных краткосрочных  облигаций, создание ликвидного рынка ГКО, формирование и крах финансовых «пирамид».

 

Продолжение таблицы 1

3.Постприватизационный (докризисный)	Лето 1994 – октябрь 1997 гг.	Начало обращения на фондовом рынке акций приватизационных предприятий, создание торговой системы РТС и фондовой секции ММВБ, приход в Россию иностранных портфельных инвесторов, рост числа инвестиционных компаний и банков-участников рынка, публикация первых российских фондовых индексов, принятие законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг в Российской Федерации», улучшение экономической ситуации в стране, получение Россией первых кредитных рейтингов, начало размещения АДР и еврооблигаций российских эмитентов на зарубежных рынках, развитие рынка государственных облигаций и векселей.
4.Кризисный	Октябрь 1997 – декабрь 1999 гг.	Первые обвалы на российских фондовых биржах, кризис рынка государственных  облигаций и рынка векселей, объявление о фактическом дефолте Росси 17 августа 1998 г., девальвация российского  рубля, стагнация рынка акций после дефолта, первые размещения рублевых корпоративных облигаций крупнейшими российскими эмитентами, изменение экономической политики правительства, серия отставок правительств, выборы в Государственную думу РФ и добровольная отставка президента РФ Б. Ельцина.
5.Посткризис-ный	Январь 2000 г.– настоящее  время	Выбор нового президента РФ В. Путина, экономический рост в  России, приход на фондовый рынок средств  населения, развитие торговли акциями  через Интернет и создание розничных («дисконтных») брокеров, динамичное развитие первичных и вторичных рынков корпоративных облигаций, начало проведения публичных размещений акций, присвоение России первого инвестиционного рейтинга.

 

 

Современная ситуация на рынке ценных бумаг

Существуют разные подходы  к формулированию функций, выполняемых фондовым рынком. Например, Фабоцци выделяет три экономические функции финансовых рынков, наиболее значимые для рынка цепных бумаг: определение цены финансового актива; обеспечение механизма осуществления сделок с финансовыми активами; уменьшение трансакционных издержек участников рынка. Дж. Стиглиц выделяет семь функций финансового рынка в переходной экономике: передача ресурсов (капитала) от сберегающих агентов к заемщикам и инвесторам; агломерация капитала; отбор проектов; мониторинг использования средств по проекту; обеспечение выполнения контрактов (возврата); передача, разделение рисков; диверсификация рисков. В. Евстигнеев, выделяя пять задач фондового рынка, понимаемого в узком смысле как рынка акций (формирование эффективных портфелей; страхование макроэкономических рисков; обеспечение кредитной экспансии; приобретение контроля; привлечение инвестиционных ресурсов), в качестве основной называет функцию обеспечения кредитной экспансии.

В современных российских условиях, по мнению Ю. Данилова, наиболее актуальной является способность фондового рынка обеспечивать привлечение долгосрочных инвестиций. Другими словами, на первое место выходит такая функция фондового рынка, как трансформация сбережений в инвестиции. Именно в части выполнения этой функции в России в последнее время произошли кардинальные качественные изменения. Фондовый рынок превратился в основной источник долгосрочных средств для ряда крупных и средних российских предприятий.

1. Сегодня уже нельзя  говорить о подчиненной роли фондового рынка в экономике, он выполняет свои функции инвестиционного механизма и реально используется в таком качестве многими российскими предприятиями. Совокупный объем инвестиций, привлеченных российскими предприятиями на различных секторах рынка ценных бумаг, достиг в 2002 - начале 2003 гг. принципиально нового уровня, не сопоставимого с уровнем даже относительно благополучного 1997 года. При этом значительный объем инвестиций в 2002 г. был привлечен на внутреннем рынке (см. табл.).

Привлечение инвестиций на фондовом рынке осуществляется российскими предприятиями в основном с использованием инструментов долгового финансирования и по большей части - на внешних рынках.

Таблица     2

Объем инвестиций, привлеченных российскими предприятиями на фондовом рынке (млрд. долл.)

	1996 г.	1997 г.	1998 г.	1999 г.	2000 г.	2001 г.	2002 г.	2003 г.
Всего	0,1	1,8	0,2	0,5	1,6	1,5	5,6	3,9
В том числе на внутреннем рынке	0,0	0,0	0,0	0,5	1,0	1,0	1,8	0,6

Такая ситуация закономерна для  развивающегося рынка - история свидетельствует о том, что практически всегда предприятия начинают привлекать инвестиции на рынках облигаций, и лишь с течением времени постепенно увеличивается объем привлечения инвестиций с использованием акций. Внешние рынки для резидентов большинства стран также обладают определенными преимуществами, прежде всего рынок еврооблигаций. Преобладание долговых инструментов в структуре инструментов финансирования сохраняется и в дальнейшем: оно характерно не только для развивающихся, но и для развитых рынков. В долгосрочной перспективе роль внутреннего рынка повысится.

В современных условиях фондовый рынок для российских предприятий является крупнейшим источником долгосрочных инвестиционных ресурсов. В 2002 г. объем инвестиционных ресурсов, привлеченных российскими предприятиями на фондовом рынке, составил примерно 13% от объема инвестиций в основной капитал¹. Однако такое сопоставление не вполне корректно. Далеко не все ресурсы, привлеченные предприятиями на фондовом рынке, направляются на финансирование инвестиций в основной капитал. Значительная их часть используется в качестве источника финансовых вложений предприятий.

Современный российский фондовый рынок характеризуется  определенной независимостью от мировых  финансовых и сырьевых рынков. Это хорошо заметно на примере рынка акций. Значимая зависимость российского рынка акций от мировых цен на нефть наблюдалась в 1996 и 1998-1999 гг. (см. табл.). Сегодня ситуация уже не столь однозначна. Зависимость движения российского рынка акций от движения американского рынка была очень сильной в 1997 и 1999 гг., но после 1999 г. отмечается устойчивое снижение коэффициента корреляции между индексом РТС и промышленной средней Доу-Джонса.

Таблица 3

Годы	Коэффиценты корреляции:
	между индексом РТС и ценами на нефть	между индексом РТС и  промышленной средней Доу-Джонса (DJIA)
		без лага между рядами	лаг 1 день (РТС позже DJIA)
1995 г. (сентябрь-октябрь)	-0,034	-0,430	-0,396
1996	0,664	0,647	0,653
1997	0,354	0,842	0,856
1998	0,674	0,011	0,007
1999	0,659	0,849	0,846
2000	0,007	0,346	0,332
2001	-0,438	-0,101	-0,099
2002	0,576	-0,052	-0,038
2003 (январь-март)	0,385	-0,500	-0,544