Оценка бизнеса

    Завершающим этапом расчета стоимости предприятия методом чистых активов является расчет стоимости собственного капитала предприятия по формуле:

      

 

Доходный подход к определению рыночной стоимости предприятия 

Методы определения рыночной стоимости предприятия в доходном подходе:

Метод дисконтирования будущих денежных потоков;

Капитализация денежных потоков или чистой прибыли.

     Метод дисконтирования будущих денежных потоков

     Этот метод определения капитализированной стоимости доходов, при котором последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей.

     В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия оценщик должен решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым их необходимо дисконтировать.

     Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Обоснование ставки дисконта (коэффициента капитализации).

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков.

     В качестве объекта дохода можно использовать чистую прибыль предприятия или денежный поток предприятия. Денежный поток используют только в условиях безубыточной деятельности предприятия, так как амортизация, как собственный источник финансовых ресурсов, формируется только при безубыточном производстве. Денежный поток рекомендуется использовать в том случае, если собственник не планирует ликвидацию бизнеса по истечению его жизненного цикла.

     При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала. Применяя денежный поток для собственного капитала, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия. Применяя денежный поток для инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капиталы предприятия и считаем совокупный денежный поток.

     Расчет денежного потока для собственного капитала:

     Чистая прибыль + Амортизация +(-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала  +(-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +(-) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

       Расчет денежного потока для инвестированного капитала:

     Чистая прибыль + Амортизация +(-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала  +(-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства.

     Для обоснования жизненного цикла бизнеса возможно применять теорию маркетинга и обосновывать длительность каждой стадии существования бизнеса, как товара на рынке. Для устойчиво развивающегося бизнеса, не требующего диверсификации с течением времени, длительность прогнозного периода определяется точностью расчета результата. При ставке дисконта 20 - 25 %  прогнозный период, гарантирующий достаточную точность результата составляет 6 - 7 лет.

       При расчете величины денежного потока для каждого года прогнозного периода используются несколько подходов:

Разработка бизнес - плана развития предприятия за период жизненного цикла бизнеса.

Разработка бизнес - плана только на период неустойчивого развития бизнеса с доказательством последующего устойчивого развития. В этом случае для расчета стоимости бизнеса используется модель Гордона.

Для предприятия, имеющего определенную историю развития возможно вывести зависимость изменения прибыли или денежного потока за предыдущий период развития с последующим продолжением этой зависимости на период жизненного цикла.

     Существуют 2 основные модели обоснования ставки дисконта:

Модель оценки капитальных активов;

Кумулятивная модель оценки ставки дисконта.

     При использовании метода кумулятивного построения первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. Затем к безрисковой ставке прибавляется премия за инвестирование  в данный бизнес. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данное предприятие, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

     Экспертные оценки премий за риск, связанный с инвестированием в бизнес представлены в табл.1  

     Табл.1

       

     Текущая рыночная стоимость бизнеса

     Если денежный поток или прибыль предприятие получает в конце года:

      ,

     где Т_ж.ц. - прогнозный период,

     ДП_t - денежный поток t-ого года прогнозного периода,

     С_д - ставка дисконта

     Если денежный поток или прибыль предприятие получает в начале года:

      ,

     где Т_ж.ц. - прогнозный период,

     ДП_t - денежный поток t-ого года прогнозного периода,

     С_д - ставка дисконта  

Рыночный подход к определению рыночной стоимости  предприятия 

Сравнительный  (рыночный) подход включает в себя три основных метода:

Метод рынка капитала

Метод сделок (продаж)

Метод отраслевых коэффициентов (мультипликаторов)

     Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается, что рациональный инвестор, действуя по принципу замещения, никогда не заплатит за конкретное предприятие больше, чем ему обойдется приобретение другого предприятия, обладающего такой же полезностью. Поэтому данные о предприятии, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок, должны послужить ориентирами для определения цены сопоставимого предприятия. Данный метод определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета акций.

     Метод сделок частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли - продажи контрольных пакетов акций компаний - аналогов или анализе цен приобретения предприятий - аналогов целиком. В основе этого метода лежит определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Данный метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

     Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер.

     Технология оценки стоимости предприятия методами сравнительного подхода

Обосновывается выбор предприятия - аналога, как наиболее близко соответствующего оцениваемому предприятию по следующим факторам:

Тождество производимой продукции;

Тождество объема и качества производимой продукции;

Идентичность изучаемых периодов;

Тождество стадий развития предприятий и размеров производственной мощности;

Сопоставимость стратегий развития предприятий;

Равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;

Сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

По данному предприятию - аналогу определяется рыночная стоимость продаж контрольного или неконтрольного пакета акций  (при применении метода сделок или метода рынка капитала). При применении метода отраслевых коэффициентов по финансово-бухгалтерской отчетности аналога. Затем рассчитываются мультипликаторы.

Оценивается рыночная стоимость предприятия с использованием  информации о цене продажи пакетов акций миноритарного (метод рынка капитала) и контрольного (метод сделок).

      В этом случае при обосновании рыночной стоимости бизнеса необходимо обосновать применение премий или скидок по отношению к аналогу. 

     При обосновании стоимости бизнеса с помощью отраслевых мультипликаторов рекомендуется использовать различные мультипликаторы.

Необходимо обосновать введение поправок и поправочных коэффициентов, отражающих различия оцениваемого бизнеса и предприятия - аналога. В первую очередь эти различия касаются финансового состояния, уровня риска инвестиций и других факторов.

 

     

Глава 2. Определение рыночной стоимости смоделированного предприятия 

     2.1. Определение рыночной стоимости предприятия затратным подходом 

     Определение рыночной стоимости основных средств

     I) Объект оценки - недвижимость

     Исходные данные:

площадь земельного участка Sзем. уч.=555 кв.м ; плата за 1 кв.м земельного участка Сед=300 руб. ; площадь здания Sзд=555 кв.м ; год постройки-2001 ; ставка месячной арендной платы Сар.пл.=500 руб. за 1 кв.м ; здание кирпичное, одноэтажное.

     Оценка стоимости недвижимости затратным подходом

Определение рыночной  стоимости земельного участка

С_зем.уч=S_зем.уч*С_ед

    где       С_зем.уч - стоимость земельного участка, руб.;

            С_ед - стоимость единицы площади земельного участка за 1кв.м, руб.;

            S_зем.уч - площадь земельного участка, кв.м. 

С_зем.уч=555*300=166 500 руб.

Определение полной восстановительной стоимости здания

     Полную восстановительную стоимость здания определим методом сравнительной единицы. На основе данных об издержках строительства аналогичных объектов разрабатываются нормативы затрат на строительные работы. Известно, что стоимость строительства 1 кв.м. аналогичной конструкции равна 14 000 руб.