Источники инвестиций в инновационном проекте

p>dсобств = 5000 : (500 + 5000) 100% - 90,91%

Доля  привлеченных средств:

dсобств. = 500 : (500 + 5000) 100% = 9,09%

Средневзвешенная  цена капитала (WACC)

WACC= (1,56 х 90,91 + 15,5 х 9,09) : 100% = 2,83%

Цена  капитала определяет нижнюю границу  доходности инновационного проекта - норму прибыли на инновацию. Таким образом, инноватор, принимая решение о начале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:

• цену собственного капитала;

• цену привлеченного капитала;

См.: слайд  №6.6

• структуру капитала (соотношение собственных и привлеченных средств).

Интеграция  этих факторов в показателе цены капитала является базой для определения  инвестиционной привлекательности  инновационного проекта. 

5. Норма  прибыли при финансировании инновационных  проектов

5.1. Норма  прибыли для инноватора

Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реализации нововведения сталкиваются с проблемой определения  нижней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли.

Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения. Организация, реализующая нововведение, исходит из внутренних ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, технических, социальных программ), а также внешние факторы, к которым относится ставка банковских депозитов, цена привлеченного капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.

Руководство компании - инноватора сталкивается, как минимум, с одной альтернативой инвестиций - вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность предъявленных к погашению государственных ценных бумаг

Механизм  влияния конкуренции на определение  внутренней нормы прибыли не работает впрямую: отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Это связано с различными масштабами производства: сохраняя конкурентоспособность продукции и удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать цены*, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значениям рентабельности (см. табл. 6.2), ее, как правило, соизмеряют с масштабами производства.

*См. также  модуль "Управление маркетингом" 

5.2. Норма  прибыли для инвестора

Внешний инвестор, определяя норму прибыли  инновационного проекта, руководствуется  альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли. 

6. Обоснование  экономической эффективности проекта

Эффективность инновационного проекта может быть разной (исходя из особенностей инновации): техническая, технологическая, экологическая, социальная, организационная эффективность. Наряду с техническими критериями выбора инновации инвесторы предъявляют экономические ограничения на инновационные процессы, стремясь обеспечить себе гарантию не только возврата вложенных средств, но и получения дохода. Немаловажным фактором, который инвесторы учитывают при принятии решений о финансировании инновации, является также период, в течение которого будут возмещены понесенные расходы, а также период, необходимый для получения расчетной прибыли.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (Утверждены Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом РФ № 7-12/47 от 31.03.94), основными методами оценки экономической эффективности являются:

• метод  чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

• метод  срока окупаемости;

• метод  индекса доходности и рентабельности проекта;

• метод  внутренней нормы доходности;

• расчет точки безубыточности проекта. 

6.1. Обоснование  дисконта

Основная  формула для расчета коэффициента дисконтирования (d):

d = а  + Ь + с (6.4), где:

а - принимаемая  цена капитала (очищенная от инфляции) или чистая доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств;

b - уровень  премии за риск для проектов  данного типа (в соответствии  с классификацией инновации);

с - уровень  инфляции. 

6.2. Премия  за риск

Премия  за риск рассчитывается исходя из среднего класса инновации , определяемого на основе таблицы 6.4.

ki - класс сложности инновации по i-му классификационному признаку (i-й строке табл. 6.4);

п -количество классификационных признаков.

Премия  за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса инновации  и средней премии за риск, устанавливаемой  для инновации данного класса.

Например, средний класс инновации по расчетам составил 2,78 " 3, тогда премия за риск должна составить 1,0%.

Конкретная  ситуация: "Повышаем конкурентоспособность  продукции" (продолжение)

Одним из инновационных проектов, осуществляемых в рамках программы развития акционерной компании "Прогресс", предусматривается выпуск посудомоечных машин. Стратегические инвесторы компании установили ограничения на доходность инвестиций не ниже 12% годовых (без учета инфляции), уровень инфляции предполагается на уровне 7%, премия за риск оценивается в 1%. Срок реализации проекта 18 месяцев.

При этом ожидается, что оптовая цена новой  бытовой техники составит 400 тыс. руб.

Для организации  производства необходимо приобретение нового оборудования стоимостью 200 млн. руб. с отсрочкой платежа на 3 месяца под 50% годовых. В III квартале запланирована оплата маркетинговых услуг консалтинговой компании в размере 212,5 млн. руб.

Амортизация оборудования начисляется по норме 20% в год. Общезаводские расходы  для выпуска посудомоечных машин составляют 15 млн. руб. в месяц. Заработная плата персонала с учетом начислений на ФОТ рассчитана исходя из 30 млн. руб. в месяц.

Дисконт (d). Если периоды дисконтирования  составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в месяц (квартал, полугодие):

dk - пересчитанный  дисконт;

d - исходный  дисконт, % годовых;

k - количество  периодов пересчета в году (k = 12 для периода, равного 1 месяцу, k = 4 для периода, равного 1 кварталу, k = 2 для периода, равного 1 полугодию).

Расчет  по конкретной ситуации:

d = 12+7+1 = 20% годовых = 4,7% в квартал.

Часто денежный поток называют в соответствии с западными методиками Cash Flow

Денежный  поток (ДП). В качестве основных исходных данных для последующих расчетов служат расчеты денежного потока (ДП;), представляющего собой разность чистых доходов и затрат на реализацию проекта:

ДПi=ЧДi - Ki = Рi -Si - Ki; (6.7), где:

ЧДi- чистый доход i-го периода;

Кi - единовременные затраты i -го периода;

Pi - выручка  от реализации i -го периода;

Si- текущие  затраты i -го периода.

Если  для реализации инновационного проекта  привлекается кредит, то единовременные затраты (капитальные вложения) в сумме кредита учитываются в момент погашения основной задолженности. При этом амортизация начисляется на всю стоимость основных средств (независимо от срока погашения кредита) по первоначальной стоимости.

Расчет  по конкретной ситуации:

а) стоимость  оборудования (Т):

Т = 200 млн. руб. во втором квартале.

б ) проценты за отсрочку:

%O = 25 млн.  руб. во втором квартале.

в) оплата услуг консалтинговой фирмы:

У = 212,5 млн. руб. в третьем квартале

В течение I-III кварталов сальдо денежных поступлений отрицательно, что говорит о дефиците средств для реализации проекта. Поэтому на стадий реализации необходимо либо использовать собственные накопленные средства (амортизационный фонд, нераспределенную прибыль и др.), либо привлечь краткосрочный заем, уточнив при этом настоящий расчет. Возможно также получение инвестиционного налогового кредита на этот период.

Показатель  чистого дисконтированного дохода (ЧДД) соответствует показателю Net Present Value (NPV), применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Расчет  дисконтированных затрат и поступлений. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) рассчитывается как разность накопленного дисконтированного  дохода от реализации проекта и дисконтированных единовременных затрат на внедрение инновации (6.8):

Di - доходы i-го периода;

Кi - затраты i-го периода;

п - количество периодов реализации проекта;

d - дисконт.

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительное значение ЧДД.

ЧДД проекта >0, следовательно, проект эффективен. Динамика показателей ЧДД и ЧТС  представлена на рис. 6.2.

Показатель  индекса рентабельности соответствует  показателю Profitability Index (PI), применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Индекс  доходности. Индекс доходности (ИД), или  индекс рентабельности - это отношение  суммарного дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным затратам (в основном на капитальные вложения):

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является индекс доходности, превышающий 1.

Расчет  по конкретной ситуации:

следовательно, проект эффективен.

Показатель  среднегодовой рентабельности соответствует  показателю Return of Investment (ROI) применяемому в соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Среднегодовая рентабельность (СР) инвестиций. Рентабельность проекта (среднегодовая рентабельность инвестиций) является разновидностью индекса доходности, соотнесенного со сроком реализации проекта. Этот показатель показывает, какой доход приносит каждый вложенный в проект рубль инвестиций, его удобно использовать при сравнении альтернатив инвестиций:

Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительная рентабельность проекта.

Что выше доходности безрисковых вложений. Следовательно, проект эффективен.

Показатель  срока окупаемости соответствует  показатели Payback period (PB), применяемому в  соответствии с западными методиками оценки экономической эффективности проектов.

Срок  окупаемости. Срок окупаемости (Ток) проекта  представляет собой расчетную дату, начиная с которой чистый дисконтированный доход принимает устойчивое положительное  значение.

Математически срок окупаемости находится при решении экспоненциального уравнения расчета ЧДД с неизвестным периодом реализации (Х), при этом значение ЧДД принимается равным 0 (дисконтированный доход равен или покрыл дисконтированные затраты).