Источники инвестиций в инновационном проекте

Условно факторы инвестиционной привлекательности  инновационных проектов и программ можно разделить на две группы: финансово-экономические и внеэкономические. В большинстве случаев инвестора  привлекают высокие финансовые показатели, однако, существуют ситуации, при которых инноватор вынужден реализовать новшество, несмотря на его прямую экономическую непривлекательность. Например, если речь идет об экологических мероприятиях, которые практически всегда имеют отрицательные финансовые показатели; тем не менее, промышленные фирмы, заботящиеся о своем высоком имидже, ведут активную деятельность в этой области.

К другим внеэкономическим факторам инвестиционной привлекательности инновации может  быть отнесена отраслевая принадлежность как идеи для последующей практической реализации, так и предприятия - инноватора. Сверхпривлекательный инновационный проект может быть отвергнут только потому, что у фирмы - инноватора недостаточного опыта работы в той отрасли, где необходимо реализовать проект. Или, наоборот, фирма вынуждена искать альтернативные сегменты рынка, если речь идет о межотраслевой диверсификации.

В условиях структурных преобразований, характерных  для экономик переходного периода, в России в лучшем финансово-хозяйственном  положении оказались организации, сумевшие оперативно сменить свой рыночный сегмент в соответствии с изменившимся спросом. Например, кризисное снижение спроса на большегрузные автомобили было вовремя предсказано руководством АО "ГАЗ" и не замечено высшим менеджментом АМО "ЗИЛ". В результате горьковские автозаводцы вышли на новый сегмент рынка с новой популярной моделью микрогрузовика ("Газель") и сохранили свою платежеспособность. Московские автозаводцы продолжали выпускать большегрузные автомобили, которые не находили спроса. Смена рыночного сегмента произошла на 4 года позже, конкурентное преимущество было утеряно. А финансовое положение АМО "ЗИЛ" к середине 1997 г. подпадало под критерии принятия решения о банкротстве. 

3.2. Отраслевая  инвестиционная привлекательность

Отраслевая инвестиционная привлекательность определяется стратегией фирмы - инноватора. Поэтому на рынке новаций для обеспечения конкурентоспособности новшества проводится маркетинговый отраслевой анализ*, разрабатываются различные рейтинги отраслевой инвестиционной привлекательности.

*См. также  модуль "Управление маркетингом"

Исследуя  потенциал привлечения иностранных  инвестиций, Федеральная комиссия по ценным бумагам при Правительстве  России в 1996 г. установила наиболее инвестиционно  привлекательные отрасли российской экономики: нефтегазодобыча, электроэнергетика, связь, металлургия.

Существенным  внеэкономическим фактором, определяющим привлекательность инновации для  инвестора, является имидж и репутация  инноватора.

Тяжелое машиностроение в России считается  одной из самых непривлекательных для инвестиций отраслей. Однако высокий финансовый авторитет компании "Биопроцесс" - финансового консультанта и управляющего холдинга АО "Уралмаш" - обеспечил приток достаточного капитала для проведения крупномасштабной реорганизации этого гиганта российской тяжелой промышленности. И в настоящее время группа предприятий "Уралмаш", сохранив отраслевую принадлежность, имеет вполне удовлетворительную структуру баланса и финансовые показатели. 

3.3. Внутрикорпоративная  инвестиционная привлекательность

С экономической  точки зрения инвестиционная привлекательность  определяется как внутренними характеристиками инновации (доходность инвестиций, срок реализации проекта и др.), так  и условиями привлечения финансовых ресурсов и их источников.

Инвестирование  инновационной деятельности может  осуществляться как за счет собственных, так и привлеченных средств. Для  российских предприятий в настоящее  время основным источником инвестиций являются собственная прибыль и  амортизационные отчисления. Кроме того, инвестиционный фонд для инновационной деятельности может пополняться безвозмездными вложениями в натуральной форме или в виде спонсорской финансовой помощи.

Наиболее  популярным на Западе способом увеличения собственных средств компании является эмиссия акций.

Однако  в отличие от других источников собственных  средств этот ресурс является платным, поскольку акционеры приобретают  акции в расчете на дивиденды. Недостаточный размер дивидендов может  привести к тому, что вновь выпускаемые  акции для финансирования инновационной деятельности окажутся неразмещенными. В России корпоративные отношения находятся в стадии формирования, поэтому эмиссии ценных бумаг под инновационную деятельность проводятся достаточно редко.

За исключением  беспроцентных ссуд привлеченный капитал выдается на условиях возвратности, срочности и платности, то есть представляет собой кредиты в различной форме. Наряду с традиционной формой кредитования в инновационной деятельности широкое распространение получили лизинг, форфейтинг и франчайзинг. 

3.4. Лизинг

Лизинг - долгосрочная аренда машин и оборудования на срок до 20 лет. Арендодатель за свой счет приобретает необходимое оборудование и сдает его в аренду арендатору. При этом права собственности  на оборудование остаются у арендодателя. По окончании лизингового договора арендатор может вернуть арендодателю арендуемое имущество или выкупить объект лизинга по остаточной стоимости. В течение всего срока эксплуатации арендатор перечисляет плату за пользование арендованным имуществом, включающую амортизацию и доход арендодателя.

В настоящее  время лизинг получил наибольшее распространение в российских транспортных компаниях (морских пароходствах и  автотранспортных международных перевозчиках): стоимость приобретаемых основных средств в этих компаниях достаточно высока, а накопленный капитал недостаточен для развития производственных мощностей. Кроме того, эти предприятия характеризуются высокой доходностью и слабой зависимостью от внутреннего инвестиционного климата, поскольку имеют возможность осуществлять перевозки по всему миру. Поэтому лизинг стал одной из наиболее удобных форм финансовых вложений: инвестор оплачивает строительство судна и передает его в эксплуатацию пароходству, которое постепенно возмещает расходы и выплачивает проценты за пользование имуществом. Права на судно переходят к пароходству с момента внесения последнего взноса. В случае просрочки платежей лизингодатель имеет право востребовать переданное в лизинг имущество и распорядиться им по собственному усмотрению (в том числе сдать судно в аренду другому пароходству). При этом платежи судоходной компании не возвращаются. Таким образом, инвестиции лизингодателя достаточно надежно защищены по сравнению с традиционным кредитованием и обеспечивают его финансовые интересы. 

3.5. Форфейтинг

Форфейтинг - финансовая операция, превращающая коммерческий кредит в банковский. Инвестор при  отсутствии достаточных средств  для инноваций выписывает комплект векселей. Сроки погашения векселей равномерно распределены во времени. Таким  образом, инвестор получает отсрочку в платежах и гарантии банка по обеспечению платежей. Форфейтинговые операции для инноватора являются гарантией надежности финансового партнера. 

3.6. Франчайзинг

Наиболее  полной финансовой схемой привлечения  инвестиционных ресурсов в инновационную деятельность является франчайзинг. Франчайзинг предусматривает тиражирование инноваций с привлечением крупного капитала. Кроме финансовых средств по договору франшизы ин новатору могут быть переданы нематериальные активы: технологии, ноу-хау, торговый знак, и репутация фирмы и т. п. Франчайзинг сочетает в себе преимущества кредита и лизинга.

Одним из самых известных примеров франчайзинга является корпорация "Макдональд": предприятия быстрого питания открываются  по всему миру как самостоятельные компании, использующие технологию, торговую марку, имидж и репутацию головной компании, которая со своей стороны не только оказывает материальную помощь при открытии предприятий, но и принимает на себя обязанности обучения персонала, рекламы, поставки оборудования и организации закупки исходных продуктов. Кроме того, она сохраняет за собой право контроля за деятельностью предприятий и расторжения договора франшизы с запрещением использовать торговую марку и технологию приготовления пищи. 

4. Критерии инвестиционной привлекательности

Движущие  мотивы финансирования инновационной  деятельности существенно зависят  от того, реализуется ли инновация  на свои или привлеченные средства. Однако для большинства инноваций  в случаях финансирования и за счет собственных средств, и за счет привлеченных финансовых ресурсов в основе лежит показатель цены капитала. 

4.1. Цена  собственного капитала

Цена  собственного капитала определяется дивидендной  политикой инноватора (цена привлечения  акционерного капитала) пропорционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации:

Сs - цена собственного капитала;

р - отношение  суммы дивидендов к рыночной капитализации  компании (p/e-ratio);

U - акционерный  капитал;

А - амортизационный  фонд;

М - прибыль;

В - безвозмездные  поступления.

Цена  собственного капитала для самофинансирования инновации является нижним пределом рентабельности: решение о реализации инноваций при доходности менее  цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству* инноватора.

*См. также  модуль "Антикризисное управление"

Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем  достаточного уровня финансовой надежности объекта инвестиций.

Рыночная  капитализация компании составляет 5000 тыс. руб. Дивиденды, выплаченные  в последнем отчетном периоде, составили 130 тыс. руб.

Для оценки цены собственного капитала, направляемого  на инвестиционную деятельность, производятся следующие расчеты:

а) отношение  выплаченных дивидендов к рыночной капитализации (р):

р= 130 : 5000 -100% = 2,6%

б) цена собственного капитала WAССin (Weighted Average Cost of Capital):

WACCin = 2,6 x 3000 : (3000 + 600 + 1300 + 100) = 1,56% 

4.2. Цена  привлеченного капитала

Цена  привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам:

Сin - цена привлеченного капитала;

ki. - ставка  привлечения финансового капитала (ki = 0 для безвозмездных ссуд), % годовых;

Vj. - объем  привлеченных средств;

т - число  источников привлеченных средств.

Цена  привлеченного капитала зависит  от внутренних и внешних факторов. К внутренним факторам в первую очередь  относится деловая репутация  инноватора. На деловую репутацию фирмы влияют не только финансовые показатели ее деятельности, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.

Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капитала, определяются макроэкономической ситуацией (уровнем инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ РФ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финансовом рынке.

Ставки  по кредитам и векселям составляют 20% годовых. Купон по облигациям установлен в размере 25% годовых.

Для оценки цены привлеченного капитала (WACCout), направляемого на инвестиционную деятельность, производится следующий расчет:

WACCout = (300 х 20 + 70 х 25 + 130 х 0) : (300 + 70 + 130) = 15,5% 

4.3. Цена капитала

Цена  капитала - отношение общей суммы  платежей за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов

WACC - средневзвешенная  цена капитала;

ki - цена i-го источника;

di - доля i -го источника в капитале компании.

Доля  собственных средств:

<