Риск инвестиционных проектов

    Наибольшее  распространение метод аналогий находит при оценке рисков часто  повторяющихся проектов, в частности  в строительстве. Если строительная фирма приступает к реализации проекта, аналогичного уже завершенным, то можно статистически обработать имеющиеся данные по реализованным проектам и построить кривые распределения риска.

    Используя метод аналогий, следует проявлять  определенную осторожность, так как  неудачи реализации ряда проектов могут не обеспечить надежный набор возможных сценариев срыва будущего проекта. Причины расхождений могут быть различными:

• возникающие осложнения часто наслаиваются друг на друга, поскольку зачастую проявляются в течение длительного периода;
• они качественно различны между собой;
• эффект    воздействия     проявляется     как     результат     их     сложного взаимодействия.

    Методы количественной оценки рисков. Рассмотрим отдельные методы такой оценки, часто используемые на практике.

    Анализ  чувствительности проекта. Рассмотренные ранее методы оценки эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, РВР, РI) основаны на использовании денежных потоков, которые сами по себе являются оценочными величинами и представляют прогноз менеджеров проекта. Понятно, что многие переменные, определяющие денежные потоки, неизвестны наверняка и являются, скорее всего, случайными значениями. Если какая-то ключевая переменная, например, затраты производства, меняется, то претерпевают изменения и интегральные показатели эффективности. Анализ чувствительности — это метод, который точно показывает, насколько изменятся интегральные показатели эффективности (NPV или IRR) при изменении одной из входных переменных, если все остальные переменные не меняются.

    Анализ  чувствительности начинается с построения базового варианта, разработанного на основе ожидаемых значений входных величин. Затем задаются несколько ключевых входных параметров, оказывающих значительное воздействие не величину NPV — например, объем выручки, затраты производства и станки дисконта. После этого неоднократно меняют каждую переменную, уменьшая или увеличивая ее в определенной пропорции, оставляя другие факторы неизменными. Всякий раз рассчитываются значения NPV, и на их основании строится график зависимости NPV от изменяемой переменной [9, c.21].

    Анализ  сценариев. Анализ чувствительности проекта дает возможность представить, сколь существенными оказывается воздействие того или иного показателя на NPV проекта. Однако тот факт, что рассматриваемый нами проект в наибольшей степени чувствителен к переменам в выручке, не отвечает на другой немаловажный вопрос – а насколько вероятны такие изменения в выручке? Иными словами, риск проекта должен определяться взаимодействием двух факторов: во-первых, чувствительностью его NPV к изменениям ключевых параметров, во-вторых, диапазоном вероятных значений этих параметров, что отражается в распределениях их вероятностей.

    Метод анализа сценариев и основан  на сопоставлении этих двух факторов.

    Анализ  сценариев расширяет границы  возможностей оценки риска проектов, но этот метод ограничен рассмотрением  только нескольких дискретных исходов  проекта, тогда как в реальной действительности вариантов изменения параметров проекта существует бесконечно много.

    Имитационное  моделирование методом Монте-Карло. Этот метод объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятностей входных переменных. Он требует применения специального программного обеспечения.

    Использование метода предполагает несколько этапов. Сначала задается распределение  вероятностей исходных переменных, положим, выручки, затрат и ставки дисконта, как в нашем случае. Как правило, используются непрерывные распределения, полностью задаваемые небольшим числом параметров — например, среднее арифметическое значение и стандартное отклонение, как в случае нормального распределения, или верхний и нижний предел, а также наиболее вероятное значение в случае треугольного распределения и т.п.

    После этого программа моделирования  случайным образом выбирает значение каждой исходной переменной с учетом распределения ее вероятностей и рассчитывает NPV проекта для этого варианта. Менеджеры проекта задают количество вариантов, которые должны быть оценены (например, 500 раз). Это даст 500 случайных величин NPV, на основании чего можно вычислить ожидаемые величины E(NPV), стандартное отклонение s_NPV и по общему правилу оценить вероятность нахождения величин NPV проекта в тех или иных границах[14, c.233].

    Несмотря  на определенную наглядность анализа  чувствительности, метода сценариев, а также имитационного моделирования, следует учитывать, что мосле завершения всех вычислительных процедур эти методы не предоставляют четких критериев принятия решения по проекту. Анализ завершается вычислением ожидаемых величин Е (NPV) проекта и получением распределения случайных значений NPV вокруг ожидаемой величины. Однако методы не дают механизма, с помощью которого можно было определить, насколько адекватна отдача проекта, мерой которой выступает E (NPV), риску инвестирования, оцениваемому величиной s_NPV . Иными словами, получив количественные оценки рисков проекта, инвестор должен в конечном итоге самостоятельно принять ранение о целесообразности принятия проекта.

    Анализ  дерева решений. Оценка риска инвестиционного проекта является неотъемлемой частью процесса принятия инвестиционного решения. Однако, несмотря на важность измерения риска инвестиционного проекта, не менее ценной для проектоустроителей является задача уменьшения риска инвестировании. В наибольшей степени необходимость решения такой задачи проявляется, когда инвестиционные затраты по проекту происходят не в один момент, а поэтапно. Это позволяет менеджерам проекта по окончании каждого этапа оценить полученные результаты и сделать вывод о целесообразности дальнейших капитальных затрат. Именно в таких случаях оценку риска проекта можно продолжить, с проводить с использованием дерева решений.

    Все возникающие возможности и варианты реализации проекта можно отразить в виде дерева решений.

    Кумулятивные  вероятности получаются путем перемножения всех вероятностей на конкретных ветвях дерева и показывают окончательную вероятность каждого возможного исхода.

    Анализ  предельного уровня устойчивости. Показатели предельного уровни характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, смысл которой заключается в определении того минимального (критического) уровня объема выпускаемой продукции, при котором проект (конкретный участник проекта) еще не несет убытков, т.е. выручка равна общим издержкам производства. Иными словами, для точки безубыточности характерно, что объем продаж равен объему производства, и выручка от реализации продукции совпадает с суммарными издержками производства[8, c.71].

    При расчете точки безубыточности предполагается, что издержки производства можно разделить на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, связанные прямой зависимостью с объемом производства.

    Анализ  безубыточности позволяет определить требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат и получение необходимой прибыли, а также оценить зависимость прибыли предприятия от изменений цены, переменных и постоянных издержек. Метод анализа безубыточности обычно используется риск проекта. Анализ сценариев расширяет границы возможностей оценки риска проектов, но этот метод ограничен рассмотрением только нескольких дискретных исходов проекта, тогда как в реальной действительности вариантов изменения параметров проекта существует бесконечно много.

    Таким образом, важное значение в процессе управления инвестиционным риском играет его оценка. Для оценки инвестиционного риска могут применены как методы количественной, так и качественной оценки. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

6. Совершенствование мер по управлению инвестиционным риском

    Управление  рисками – неотъемлемая часть  любой инвестиционной деятельности, оно должно осуществляться на всех этапах разработки и реализации инвестиционного  проекта.

    Систему управления риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления этих событий.

    Одной из основных причин неэффективного управления рисками является отсутствие ясных и четких методологических основ этого процесса. Анализ приводимых в литературе принципов управления рисками показывает их разрозненность, а отдельным попыткам их систематизации присуще множество спорных моментов. Тем не менее, анализ исследований в области методологии управления рисками с учетом требований современной экономики позволяет сформировать систему принципов управления рисками [14, c.51]:

    - решение, связанное с риском, должно  быть экономически грамотным и не должно оказывать негативного воздействия на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

    - в управлении рисками принимаемые  решения должны базироваться  на необходимом объеме достоверной  информации;

    - при управлении рисками принимаемые решения должны учитывать объективные характеристики среды, в которой инвестор собирается осуществлять свою деятельность;

    - управление рисками должно предполагать  текущий анализ эффективности  принятых решений и оперативную  корректуру набора используемых принципов и методов управления рисками.

    Весь  процесс управления рисками представлен в приложении 3.

    Этап  постановки целей управления рисками  характеризуется использованием методов  анализа и прогнозирования экономической  конъюнктуры, выявления возможностей и потребностей экономического субъекта в рамках стратегии и текущих планов его дальнейшего развития.

    На  этапе анализа риска используются методы качественного и количественного  анализа: методы сбора имеющейся  и новой информации, моделирования деятельности инвестиционного проекта, статистические и вероятностные методы.

    На  третьем этапе производится сопоставление  эффективности различных методов  воздействия на риск: избежание риска, принятия риска на себя, снижения риска, передачи части или всего риска третьим лицам, которое завершается выработкой решения о выборе их оптимального набора.

    На  завершающем этапе управления рисками  производится отбор выбранных методов  для воздействия на риск. Результатом  этого этапа должно стать новое  знание о рисках, позволяющее, при необходимости, откорректировать ранее поставленные цели управления риском [11, c.89].

    В настоящее время существует разнообразные  методы воздействия на риск, и применение каждого конкретного метода требует  предварительного анализа факторов риска и оценки риска, а также оценки возможных последствий.

    К числу наиболее часто встречающихся  конкретных методов воздействия  на инвестиционный риск относятся следующие:

    - уклонение от риска – это  наиболее простое и радикальное  направление нейтрализации инвестиционных рисков. Оно позволяет полностью избежать потенциальных потерь, связанных с инвестиционными рисками, но, с другой стороны,  оно не позволяет получить прибыли, связанной с рискованной деятельностью;

    - принятие риска на себя –   главной задачей экономического субъекта является изыскание источников необходимых ресурсов для покрытия возможных потерь. В данном случае потери покрываются из любых ресурсов, оставшихся после наступления инвестиционного риска и как следствие – понесения потерь;

    - распределение риска – реализуется  в процессе подготовки плана  инвестиционного проекта и конкретных  документов. Чем большую степень  риска участники проекта собираются  возложить на инвестора, тем  труднее будет их найти. Поэтому  участники проекта должны в процессе переговоров с инвестором проявлять гибкость относительно того, какую долю риска они согласны принять на себя;

    - страхование инвестиционных рисков  – это страхование, предусматривающее  обязанности страховщика по страховым  выплатам в размере полной  или частичной компенсации потерь доходов (дополнительных расходов) лица, в пользу которого заключен договор страхования;