Показатели эффективности инвестиций

Предположим, что в  данном примере инвестор посчитает, что для него самым важным показателем  в рассматриваемой системе является срок окупаемости инвестиций. Тогда  общая информационная таблица будет  выглядеть следующим образом.

Таблица 2.2 Отбор лучшего варианта инвестирования по сроку окупаемости инвестиций

Показатели	Варианты инвестирования
	Первый	Второй	Третий	Четвертый
Внутренняя норма доходности	0,0645	0,0589	0,0621	0,0714
Чистый приведенный  доход	2345	2786	2534	2487
Рентабельность инвестиций	0,731	0,695	0,758	0,710
Срок окупаемости инвестиций	2,35	2,47	2,93	3,22

Из таблицы видно, что  по избранному критерию — сроку  окупаемости инвестиций первый вариант  вложений — самый предпочтительный. У него срок окупаемости инвестиций самый низкий — 2,35 временных интервала. Это значит, что, выбрав первый вариант инвестирования, инвестор в кратчайший срок вернет свои вложения. Однако по всем другим показателям первый вариант уступает другим, и дело инвестора определять, что для него предпочтительнее и какой вариант в конечном счете ему принять для реализации.

Такой подход к вопросу  о принятии управленческого решения  в области целесообразности инвестирования на основе экономической привлекательности проектов в определенных случаях не исключает применения и других критериев отбора вариантов. Однако при этом необходимо всегда помнить, что первичной является экономика, а все остальное — вторично, ибо, не имея определенного экономического базиса, никакие другие проблемы решить не удастся.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:

- чистый доход (ЧД);

- чистый дисконтированный  доход (ЧДД);

- внутренняя норма  доходности (ВНД);

- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности  затрат и инвестиций (ИДДЗ и  ИДДИ);

- срок окупаемости  (СО);

- группа показателей,  характеризующих финансовое состояние  предприятия - участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока Фm.

 

Чистый доход  и ЧДД

Чистым доходом (другие названия — ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

ЧД= ∑Фm                                             

        ^m

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

  Важнейшим показателем  эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия -- ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

ЧДД рассчитывается по формуле:

 

ЧДД = ∑Фm *am                         

           ^m

ЧД и ЧДД характеризуют  превышение суммарных денежных поступлений  над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта  эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.

Критерий ЧДД:

a)отражает прогнозную  оценку изменения экономического  потенциала предприятия в случае принятия проекта;

b)аддитивен в пространственно-временном  аспекте, т.е. ЧДД зависит от длительности периода расчета, а ЧДД различных проектов можно суммировать для нахождения общего эффекта.

Проект считается эффективным, если ЧДД от его реализации положителен. Чем больше значение ЧДД, тем эффективнее проект. При отрицательном значении ЧДД проект убыточный. ЧДД является основным показателем эффективности проекта. Критерий ЧДД предполагает дисконтирование денежного потока по цене капитала проекта Е, а критерий ВНД — по норме, численно равной ВНД(Ев), при котором ЧДД=0.

     При расчете ЧДД, как правило, используется постоянная норма дисконтирования, но могут использоваться и разные нормы по шагам расчёта.

 

Внутренняя  норма доходности

Внутренняя норма доходности (другие названия — ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма  рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧДД, внутренней нормой доходности называется положительное число Е_в, если:

- при норме дисконта Е - Е_в чистый дисконтированный доход проекта обращается в О,

- это число единственное.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДЦ и потому неэффективны (реализовывать данный про нецелесообразно, так как возникнут проблемы с возвратом кредита).

Для оценки эффективности ИП за первые k шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие показатели:

-текущий чистый доход (накопленное сальдо):

           _k

ЧД(к)= ∑Фm                                             

           ^m=0

-текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо):

               _k

ЧДД(к)= ∑Фm*аm                                             

              ^m=0

- текущую внутреннюю  норму доходности (текущая ВНД), определяемая  как такое число ВНД(к), что  при норме дисконта Е = ВНД(k) величина ЧДД(k) обращается в 0, при всех больших значениях Е — отрицательна, при всех меньших значениях Е — положительна.

 

Срок окупаемости

Сроком окупаемости  с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости  с учетом дисконтирования». Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(к) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Логика критерия СО такова:

*  он показывает число базовых периодов (шагов расчета), за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств:

*  можно выделять и дробную часть периода расчета, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется только в конце периода.

Критерий СО:

а) не учитывает влияние  доходов последних периодов, выходящих  за предел срока окупаемости;

б) в отличие от других критериев позволяет давать оценки, хотя и грубые, о ликвидности и  рискованности проекта.

 

Потребность в  дополнительном финансировании

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного  сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

 

Индексы доходности

Индексы доходности (ИД) характеризуют (относительную) «отдачу  проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- индекс доходности  дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

- индекс доходности  дисконтированных инвестиций (ИДДИ) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДДИ равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИДДИ могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

Вопрос о реализации проекта рассматривается при  ИД > 1, в противном случае проект убыточный.

Логика критерия ИД такова:

- он характеризует  доход на единицу затрат;

- этот критерий наиболее  предпочтителен, когда необходимо  упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объёма инвестиций.

 

Рентабельности  инвестиций

    В ряде случаев  определяется показатель рентабельности  инвестиций (РИ), показывающий, сколько  денежных единиц чистого дохода  принесет с учетом дисконтирования одна денежная единица, инвестированная в проект:

РИ=ЧДД/К

 

Взаимосвязь показателей  эффективности

   Показатели ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:

- если ЧДД > 0, то  одновременно ВНД>Е и ИД>1;

- если ЧДД<0,то ВНД<Е,  ИД<1;

- если ЧДД = 0,то  ВНД = Е, ИД = 1;

Основной недостаток ЧДД — это абсолютный показатель, он не может дать информацию о «резерве безопасности проекта» (при ошибке в прогнозе денежного потока насколько  велика вероятность того, что проект окажется убыточным).

ВНД и ИД — дают такую  информацию. При прочих равных условиях, чем больше ВНД по сравнению с ценой капитала (Е), тем больше «резерв безопасности проекта».

Для анализа проектов используют график ЧДД =f(E). График — нелинейной зависимость, пересекает ось X в точке ВНД, а ось Y - в точке равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока (включая величину исходных инвестиций). Для неординарных потоков может иметь несколько точек пересечения.    

                                                                                                             

 

 

Социальная  эффективность

Социальные результаты проектов в большинстве случаев  поддаются стоимостной оценке и  включаются в состав общих результатов  проекта в рамках определения  его экономической эффективности. При определении коммерческой и бюджетной эффективности проекта социальные результаты проекта не учитываются.

Основными видами социальных результатов проекта, подлежащих отражению  в расчетах эффективности, являются:

• изменение количества рабочих мест в регионе;
• улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;
• изменение условий труда работников;
• изменение структуры производственного персонала;
• изменение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров;
• изменение уровня здоровья работников и населения;
• экономия свободного времени населения.

 

Оценки комплексных  показателей эффективности инвестиций

В этой статье рассматриваются  методы расчета трех критериев эффективности  инвестиций: дисконтированного срока окупаемости, чистого современного значения денежных потоков, внутренней нормы прибыльности. Использование критериев эффективности проектов помогает аналитику принять, одобрить или изменить проект. Рассматриваемые критерии хорошо известны и являются классикой проектного анализа, но аналитику следует ознакомится со всем багатством выбора, чтобы определить комбинацию, наиболее подходящую для анализируемого проекта. Окончательное решение об эффективности инвестиций принимается на основе следующих комплексных показателей:

• Дисконтированный срок окупаемости проекта;
• Чистое современное значение денежных потоков (NPV), представляющее собой сумму всех дисконтированных потоков (входных и выходных);
• Внутренняя норма прибыльности (IRR), представляющая собой ставку дисконта, при которой современное чистое значение денежных потоков равно нулю.