Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

       В разделе ФИБ Операционная деятельность отражены все процедуры, сопровождающие те фазы кругооборота. которые отражают перенесение износа в размере амортизации на готовый продукт и ее обособление на каждом шаге расчётного периода. Особенность разработки и построения этого раздела состоит в том, что в нем амортизация выступает в двух формах: как издержки производства и как источник финансирования. Как издержки амортизация здесь «скрыта», и отражается, в конечном счете по статье «Налги», а как источник воспроизводства амортизация включена в сальдо потока по разделу 1. Таким образом,  экономическое содержание сальдо по разделу есть прибыль (после налогообложения) плюс амортизация. Эта не разложенная по элементам величина дохода в последующем включается в суммарное сальдо трех потоков и служит входной информацией для расчетов показателей экономической эффективности. Проблема вычленения из амортизации той ее части, которая связана с основным капиталом, созданным за счет собственных средств, с тем, чтобы уточнить оценку экономической эффективности акционерного капитала, возникает лишь в условиях смешанной формы финансирования. При иной структуре авансированного капитала задача существенно упрощается. При авансировании проекта целиком в форме собственно капитала  вся амортизация это ресурс воспроизводства, имеющий однородную структуру и не несущий в себе следы вновь созданной стоимости, воплощенной в прибыли. Картина коренным образом меняется, если финансирование проекта проводится целиком за счет оплаченного кредита. В этом вполне реальном, но редко встречающемся варианте основной капитал следует считать сформированным целиком за счет прибыли, генерированной проектом в процессе его реализации. Следовательно, и начисляемая амортизация на этот капитал лишь по форме является амортизацией. В действительности в данном варианте весь чистый доход есть не что иное, как выражение прибыли по проекту.

       Таким образом, проблема вычленения действительной амортизации

возникает лишь применительно к условиям наиболее распространённого

варианта  финансирования смешанной формы финансирования. Каковы методологические приемы решения названной задачи? Чтобы акцентировать внимание на сути проблемы, примем ряд допущений, которые упрощают расчеты, не нарушая при этом принципиальных методических приемов:  авансирование капитала происходит только на первых шагах расчётного периода; начисленная амортизация НИ в какой форме не используется для

рефинансирования  или иных целей в рамках рассматриваемого кругооборота по проекту;  при расчетах в прогнозных ценах переоценка основных фондов по восстановительной стоимости как базы расчета амортизации проводится синхронно с инфляцией.

       Имея  в виду принятые допущения, логика расчета и очищения сводного потока денежных средств (сальдо по трем сферам деятельности) от амортизации основных фондов, напрямую связанных с собственным (акционерным) капиталом, состоит в следующем. За основу расчета необходимо принять выделенную из потока денежных средств по итогу раздела 1 на каждом шаге расчётного периода амортизацию (так как сбалансирование статей Ф ИБ надежнее всего проводится при расчетах в прогнозных ценах, амортизация будет оценена с учетом инфляции). Чтобы оценить размер амортизации, соответствующий тому основ ному капиталу. который создан за счет акционерного капитала, следует скорректировать общую сумму амортизации на каждом шаге расчётного периода на коэффициент. равный отношению авансированного собственного капитала к общему размеру капитала (исходная информация для расчета берется из раздела 111 ФИБ). Теперь мы располагаем всей необходимой информацией для определения размера чистой прибыли на каждом шаге. Для этого, как должно быть ясно из изложенного, надо из чистого дохода на шаге т вычесть расчетную величину амортизации по основным фондам, созданным за счет собственного капитала, на этом же шаге. Нетрудно заметить, что такая схема даст тот же результат, что и при

использовании простого вычета собственного капитала из суммарного денежного потока Действительно, просуммировав амортизацию по собственному Капиталу по всем шагам расчётного периода, мы получим размер авансированных собственных средств. направленных на формирование ocновного капитала. Это при расчете в действующих ценах. При расчете эффективности в прогнозных ценах такой же результат будет получен, если при оценке амортизации на каждом тате учесть индекс инфляции.  Скорректированный таким образом суммарный поток денежных средств теперь полностью соответствует требованиям инвестора он выражает чистую прибыль собственников акционеров.

       Своеобразие кругооборота оборотного капитала как элемента индивидуального капитала компании (фирмы) состоит прежде всего, в том, что он привязан к производственному циклу изготовления и реализации продукта, Т. е. к длительности во времени одного оборота. Общеизвестна методика расчета количества оборотов таких средств за год.  Несложно подсчитать количество последовательно сменяемых оборотов за расчетный период. принятый для конкретного инвестиционного проекта.

       Можно выделить следующие фазы кругооборота оборотных средств  по создаваемому объекту предпринимательской деятельности:

–инвестиционную: авансирование средств на формирование оборотного капитала;

– производственную: формирование оборотных активов (запасов материальных ресурсов, запасов незавершенного производства и готовой продукции и других элементов активов). их пополнение и под держание на нормативном уровне;

–реализации, возмещения и обособления из выручки от продаж стоимости материальных элементов оборотных средств (наряду с амортизацией и затратами на оплату труда) и направления этих средств в исходную фазу кругооборота с тем, чтобы начать вновь движение по названным фазам.

       Содержание всех последующих кругооборотов оборотного капитала идентично приведенному, за исключением инвестиционной фазы, которая в условиях монотонного развития имеет место лишь в момент создания предприятия и наделения его оборотным капиталом в минимально необходимом размере, обеспечивающем непрерывность протекания производственного процесса.  На последнем шаге жизненного цикла проекта последняя фаза кругооборота оборотного капитала не находит дальнейшего продолжения

в следующем  обороте средства высвобождаются из данного проекта и в определенном размере должны быть возвращены собственникам акционерам.

1. Ример М. И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций. 2e изд. I Под общ. ред. М. И. Римера. СПб.: Питер, 2008. 480 с.: ил.

3. Методы  оценки экономической эффективности  инвестиционных проектов

       В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Вопросу разработки методик расчета экономической эффективности в общем и эффективности инвестиций в частности уделяли внимание многие отечественные и зарубежные ученые, такие как: Беляев В. А., Беренс В., Дмитриев Я. В., Завлин Д. Н., Карпов В. Г., Лимитовский И. А., Схилидзе Д. Н., Чистов Л. М., Хавранек П. Н. и др. [1].

       Подходя к процессу инвестирования как к созданию объектов, приносящих доход, отечественная наука дает понятие эффективности капитальных вложений укрупненно – как отношение результата к затратам. Существовавшая в Советском Союзе методология и практика определения эффективности инвестиций, опирающаяся на категории общей и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений, исходила из предпосылки, что основные фонды, созданные за счет инвестиций, воспроизводятся по окончании нормативного срока службы за счет накоплений амортизации. Это допущение значительно упрощало расчеты, позволяя определить критерии эффективности в статической форме. Однако рыночная экономика требует учёта влияния на эффективность инвестиционной деятельности факторов внешней среды и фактора времени, которые не находят полной оценки в расчете указанных показателей.

       В настоящее время приняты Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их отбору для[2]. В них достаточно полно нашли отражение результаты научных ис-следований отечественных и зарубежных экономистов в области методов оценки эффективности. Показатели эффективности инвестиционных проектов согласно Методическим рекомендациям делятся на следующие виды[3]: показатели коммерческой эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов; показатели экономической эффективности, учитывающие результаты и затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное измерение.

       Выделение подобных видов является искусственным  и связано с определением единого показателя экономической эффективности, но применительно к различным объектам и уровням экономической системы: народному хозяйству в целом (глобальный критерий экономической эффективности), региональному, отраслевому, уровню предприятия или конкретному инвестиционному проекту.

       Согласно  методическим рекомендациям эффективность  инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить об экономических преимуществах одних инвестиций над другими.

       Завлин П. Н показатели эффективности инвестиций классифицирует по следующим признакам[4]. По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций: абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта; относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проектак совокупным затратам на их получение; временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов: статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные; динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. Статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамические методы – методами, основанными на дисконтированных оценках[5].

       По  мнению Бузовой И. А. к группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR). К динамическим методам относятся: чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP)[6].

       Калмыкова Т.С. систему оценок экономической эффективности инвестиций делит на две группы методов анализа эффективности инвестиций, одна из которых основана на дисконтированных (временных) оценках, а другая – на простых (учетных) оценках. Первая группа включает расчеты: чистой приведенной стоимости проекта (Net Present Value– NPV); индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index –PI); внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиций (Internal Rate of Return –IRR); дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period—DPP); минимума приведенных затрат. Вторая группа включает расчеты: срока окупаемости инвестиций (Payback Period—РР); учетной нормы рентабельности (Accounting Rate of Return — ARR); коэффициента сравнительной экономической эффективности(Kэ)[7].

       Необходимость использования нескольких методов  оценки вызвана тем, что результаты, получаемые с использованием различных методов, могут иметь противоречивый характер. Сравнивая результаты анализа эффективности инвестиций по различным методам, аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.

       Содержание  метода расчета чистой приведенной стоимости состоит в том, что современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением всех выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между этими потоками и есть чистая приведенная стоимость (чистое современное значение) NPV.

       Очевидно, что значение критерия NPV является функцией показателя дисконта, т.е. при изменении размера ставки дисконта (цены капитала инвестиционного проекта) будет изменяться значение критерия NPV.

       Можно сказать, что уровень NPV характеризует запас финансовой прочности по проекту. Если его значение достаточно высоко для данного проекта, то незначительные колебания ставки дисконта во время его реализации не принесут инвестору чрезмерных финансовых потерь и проект будет доходным. Если же значение критерия NPV низкое, то колебания показателя дисконта может принести инвестору значительные финансовые затруднения и проект из доходного может превратиться в убыточный.