Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

Рис. 2 Рис. 3 

В первом случае инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с компенсацией в виде значительного увеличения доходности. Во втором случае инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять  значительное увеличение риска. 

Таким образом, менеджер в работе по формированию и управлению портфелем должен определить ожидаемую  доходность и риск для каждого  потенциального портфеля, построить  график и выбрать один портфель. При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит из двух предположений: о не насыщаемости и об избежание риска. Предполагается, что инвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния. Инвестор, делающий выбор между двумя одинаковыми по всем (кроме ожидаемой доходности) портфелями, выберет портфель с большей доходностью. Однако если инвестору нужно выбрать между портфелями с одинаковым уровнем ожидаемой доходности, но разным уровнем риска, то он выберет портфель с меньшим риском. 

Итак, главными параметрами  при управлении портфелем, которые  необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно  определить будущую динамику его  доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущей конъюнктуры. 

Глава 3. Оценка эффективности  управления инвестиционным портфелем  на примере ЗАО «ВТБ Управление активами» - управляющей компании группы ВТБ 
 

Основные направления  деятельности компании: 

• управление активами пенсионных фондов и страховых компаний;  

• управление активами паевых инвестиционных фондов;  

• индивидуальное доверительное  управление частным капиталом;  

• управление накопительной  частью трудовой пенсии граждан; 

• управление фондами  прямых, венчурных инвестиций и инвестиций в недвижимость. 

Партнерами ВТБ  Управление активами являются банк ВТБ, банк ВТБ24, инвестиционные и брокерские компании, информационные и аналитические  агентства, другие участники финансового  рынка.  

Преимущества компании: 

1. Надежность 

Компания уделяет  очень высокое внимание вопросам управления риском. Главная задача в процессе формирования портфеля и  управления активами - достичь наибольшей доходности при максимальном контроле риска. 

2. Команда 

В компании работает коллектив единомышленников, обладающих значительным международным опытом в сфере управления инвестициями, хорошо знающих российскую специфику  управления активами.  

3. Мультистратегийный  подход 

В управлении активами в отличие от многих других управляющих  компаний используется подход, при  котором в портфель включаются не отдельные ценные бумаги, а инвестиционные стратегии. Это позволяет диверсифицировать  портфель по нескольким портфельным  менеджерам, что повышает эффективность  вследствие узкой специализации  и снижения рисков. 

Принципы и ценности: 

Главная задача «ВТБ Управление активами» заключается  в поиске и отборе лучших возможностей для вложения денег, создании на их базе инвестиционных стратегий и  последующем управлении, реализуемом  наиболее талантливыми инвестиционными  менеджерами.  

Стратегии объединяют в инвестиционные портфели, разрабатываемые  для каждого клиента таким  образом, чтобы достигать наибольшую доходность при максимальном контроле риска. При этом учитываются все  установленные требования и пожелания  каждого клиента. 

Основой инвестиционного  процесса компании является передовой  международный опыт управления активами, инновационные технологии, интеллект  и инициатива специалистов. 

Абсолютная прозрачность инвестирования позволяет анализировать  при желании каждый шаг портфельного менеджера, а многоуровневый контроль и система лимитов нивелирует операционные риски.  

Продукты компании: 

Индивидуальные финансовые решения, предлагаемые ВТБ управление активами, заключаются в формировании, управлении и оптимизации индивидуальных инвестиционных портфелей, разработанных  в соответствии с целями, возможностями  и потребностями каждого клиента.  

Индивидуальный инвестиционный портфель - набор инвестиционных стратегий, подобранных в портфель таким  образом, чтобы достигать максимальный доход, не превышая строго установленный  уровень риска и соответствуя всем установленным требованиям  клиента. 

Инвестиционная стратегия - набор финансовых инструментов, таких  как акции, облигации, производные  инструменты, паи и другие, управляемых  в соответствии с единой уникальной стратегией, как правило, одним портфельным  менеджером. 

Четыре этапа управления индивидуальным инвестиционным портфелем: 

1. Определение целей. 

Для формирования оптимального индивидуального инвестиционного  портфеля компании требуется определить инвестиционные цели клиента и набор  ограничений, которыми она будет  руководствоваться в процессе управления портфелем. 

Поэтому на этом этапе  нужно определить следующие составляющие инвестиционного профиля:1. Ожидаемая  доходность;2. Риск-профиль доверителя;3. Кредитное качество включаемых в  портфель ценных бумаг;4. Базовая валюта (валюта, в которой считаем риск и доход); 5. Срок, на который передаются активы в доверительное управление;6. Юридический статус клиента; 7. Индивидуальные пожелания. 

2. Формирование портфеля. 

На этом этапе  главная задача - предложить наиболее соответствующий текущему рынку, инвестиционному  профилю, определенному на предыдущем этапе, набор инвестиционных стратегий, сбалансированный с точки зрения риска и доходности, который компания называет оптимальным инвестиционным портфелем.  

Подбором пропорций  весов инвестиционных стратегий  в портфеле занимается финансовый архитектор - специалист в области моделирования  оптимальной структуры портфеля, используя автоматизированные системы  поддержки принятия решений.  

На этом этапе  также составляется модельный портфель. Модельный портфель существует только на бумаге. Цель его создания - сформировать образец, с которым будет происходить  сравнение в дальнейшем. Этот образец - портфель, который клиент мог бы создать самостоятельно, не прибегая к помощи. Одна из целей в конечном итоге - быть лучше образцового портфеля.  

После того, как определен  модельный портфель и структура  оптимального инвестиционного портфеля, компания составляет инвестиционную программу, в которой детально описываются  установленные в процессе обсуждения цели и ограничения, структура портфеля, характеристики входящих в него стратегий, итоговые показатели риска и доходности портфеля, основанные на ожиданиях  от рынка и эффективности работы портфельных менеджеров.  

3. Управление портфелем 

В инвестиционный портфель входит несколько стратегий, за каждой из которых закреплен отдельный  портфельный менеджер. Тем самым, во-первых, достигается диверсификация по менеджерам и результат по портфелю не зависит от действий только одного человека. Во-вторых, каждый менеджер занимается тем делом, в котором он является лучшим, концентрируется на нем, и  эффективность растет вследствие разделения труда. В-третьих, результат работы каждого прозрачен, понятен и  поддается анализу, поэтому при  появлении признаков ухудшения  эффективности одна стратегия может  быть оперативно заменена на другую.  

Концентрируясь на управлении одной стратегией, портфельный  менеджер управляет активами в рамках этой стратегии для группы клиентов. При этом портфельный менеджер видит  портфель в целом, а по клиентам распределяет сделки автоматизированная система. Тем  самым портфельный менеджер не может  отдать предпочтение какому-либо одному клиенту, реализуя для него лучшие сделки. Таким образом, компания избегает конфликта  интересов. 

Увидев поступившие  от клиента средства в системе, портфельный  менеджер гибко подбирает время  для инвестирования, учитывая краткосрочные  тенденции рынка. 

4. Оценка и оптимизация  портфеля 

Для того чтобы сохранять  высокую эффективность инвестиций, компания постоянно обновляет линейку  инвестиционных продуктов - книгу инвестиционных стратегий. Вследствие этого, а также  реагируя на изменения на рынке, постоянно  пересматривается структура инвестиционного  портфеля доверителя, включаются в  портфель лучшие инвестиционные возможности  и исключаются менее эффективные  стратегии.  

Пересмотр структуры  портфеля осуществляется по результатам  оценки эффективности работы тех  или иных стратегий. Эффективность  оценивается в системе управления портфелями, разработанной с учетом передового мирового опыта инвестиционного  менеджмента. 

В качестве примеров в данной главе рассмотрим инвестирование в ценные бумаги - в акции.  

Для примера рассмотрим ситуацию: Приобретен пакет акций  по цене 100 рублей за акцию, через 180 дней продан весь пакет при цене 110 рублей за акцию, во время владения акциями  получены дивиденды в размере 5 рублей за каждую акцию. Рассчитаем доходность акции (доходность пакета) за весь период владения.  

Доходность акции - это отношение прибыли, приходящейся на акцию, к ее рыночной стоимости. Доходность акции - это дивиденд за год, рассчитанный в процентах, к рыночной цене.  

Доходность акции: 

r - доходность акции  из расчета годовых PO - цена  покупки акции PR - цена продажи  акции D - дивиденды, полученные  за период владения акцией  Т - период (в днях), в течение  которого инвестор владел акцией. r = 30, 42% 

Определим реальную стоимость привилегированной акции  при след. данных: предусмотренная  по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%. Тогда Сан = 20/0,1 = 200 руб. 

Модель оценки стоимости  обыкновенной акции при ее использовании  в течение неопределенного продолжительного периода времени: 

Сан = , 

Сан- реальная стоимость  акции, используемой в течение неопределенного  продолжительного периода времени; 

Да - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в  каждом n-ом периоде; 

НП - ожидаемая норма  валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; 

n - число периодов, включенных в расчет. 

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что  текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного  продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к  получению дивидендов по отдельным  предстоящим периодам, приведенную  к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой  инвестиционной прибыли (доходности). 

Рассмотрим еще  одну ситуацию: приобретенная инвестором акция представляется инвестору  перспективной и намечена им к  использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в  соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 рублей, а в последующие годы будет  ежегодно возрастать на 20 рублей. Норма  текущей доходности акций данного  типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость  акции. 

Ответ: Сан =  

Модель оценки стоимости  простой акции, используемой в течение  заранее определенного срока: 

САо = , 

САо - реальная стоимость  акции, используемой в течение заранее  определенного срока; 

Да - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в  каждом n-ом периоде;