Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

г) метод сравнительной  эффективности приведенных затрат; 

д) метод выбора вариантов  капитальных вложений на основе сравнения  массы прибыли (метод сравнения  прибыли). 

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти  методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией  инвестиционных проектов. При использовании  этих методов в отдельных случаях  прибегают к такому статистическому  методу, как расчет среднегодовых  данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования  инвестиционного проекта. Данный прием  используется в тех ситуациях, когда  затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта. 

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные  с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных  и фактических данных по годам  использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени - до пяти лет. Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки - охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов. 

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две  группы: 

1. методы абсолютной  эффективности инвестиций;  

2. методы сравнительной  эффективности.  

К первой группе относятся  метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы  прибыли на капитал. 

Ко второй группе - методам сравнительной оценки эффективности  инвестиций - относятся: 

1. метод накопленного  сальдо денежного потока (накопленного  эффекта) за расчетный период;  

2. метод сравнительной  эффективности - метод приведенных  затрат;  

3. метод сравнения  прибыли.  

Теория абсолютной эффективности инвестиций исходит  из предпосылки, что реализации или  внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования вложений. К таким нормативам относится  нормативный срок полезного использования  инвестиционного проекта, или получение  заданной нормы прибыли. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет  равным или большим их нормативных  значений. 

Теория сравнительной  эффективности исходит из предпосылки, что реализации подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную  сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта  за расчетный период его использования. 

Дисконтирование - метод  оценки инвестиционных проектов путем  выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий  момент времени Методы оценки эффективности  инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного  времени. 

Методы оценки эффективности  инвестиций, основанные на дисконтировании: 

- метод чистой  приведенной стоимости (метод  чистой дисконтированной стоимости,  метод чистой текущей стоимости);  

- метод внутренней  нормы прибыли;  

- дисконтированный  срок окупаемости инвестиций;  

- индекс доходности;  

- метод аннуитета.  

Метод оценки эффективности  инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет  принять управленческое решение  о целесообразности реализации проекта  исходя из сравнения суммы будущих  дисконтированных доходов с издержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями). 

Индекс доходности - это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе  доходности меньше 1 проект отклоняется. 

Внутренняя норма  прибыли представляет собой ту расчетную  ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период реализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Эту норму можно  трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может  взять кредит для финансирования проекта с помощью заемного капитала. 

Расчет аннуитета  чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости  платежа, которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность  инвестиционного проекта. 

2.2 Оценка эффективности  инвестиционного портфеля 
 

Оценка эффективности  управления портфелем, проведенная  определенным образом, может заставить  менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Инвестиционный менеджер может выявить причины  своей силы или слабости, проводя  оценку эффективности деятельности. 

Причиной высокой  эффективности управления в прошлом  может являться высокое мастерство инвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может  быть результатом, как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаграждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией  менеджера. Первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным  или низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность  следствием везения или мастерства. 

Обычно эффективность  управления портфелем оценивается  на некотором временном интервале (один года, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка для осуществления  статистических оценок. 

Для оценки эффективность  управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска. 

Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода владения и управления портфелем он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и  в конце рассматриваемого периода. 

В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как  сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Например, процедура определения  рыночной стоимости портфеля, состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих  этапов: определения рыночной стоимости  одной акции каждого типа; умножения  цены каждой акции на количество акций  данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведений. Рыночная стоимость портфеля в конце периода  определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода. 

Зная исходную и  конечную стоимость портфеля, можно  вычислить его доходность (r), вычтя  его исходную стоимость (V0) из конечной и разделив данную разность на исходную стоимость: 

(2.1) 

Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как добавить, так и забрать  часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости  портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой  доходности портфеля за данный период. 

Для измерения доходности портфеля важным является то, в какой  момент вносятся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо  перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить  с помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конечная стоимость  должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это и  было проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена  на изъятую сумму. 

Если внесение или  изъятие денег происходит сразу  после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена  на величину изъятой суммы.  

Определение годовой  доходности портфеля может быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной  доходности. Однако более точным значением  годовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных  процентов, так как в ней учитывается  стоимость одного рубля в конце  года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как  самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого  нового квартала:  
 

Годовая доходность = [(1+r1)(1+ r2)(1+ r3)(1+ r4)] - 1 (2.2) 

Для оценки эффективности  управления портфелем необходимо также  оценить уровень его риска  за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным  отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора  является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска  будет общий риск, измеряемый стандартным  отклонением. Если же инвестор имеет  несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска  портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень  риска. 

Для оценки общего риска  портфеля за выбранный временной  интервал используется формула: 

(2.3), где 

rpt - доходность портфеля  за период t; 

arp- средняя доходность  портфеля; 

T - количество периодов, на которые разбит временной  интервал. 

Средняя доходность портфеля определяется по формуле: 

(2.4) 

Из двух портфелей, обладающих одинаковым уровнем дохода наиболее эффективен тот, который обеспечивает наименьший риск и/или срок инвестирования, т.е. из двух портфелей с одинаковым сроком и/или риском выбирают тот, который  обладает наибольшей доходностью. 
 

Для этого инвестор должен оценить ожидаемую доходность дюрацию и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать  «лучший» из них. Дюрация - важный показатель, позволяющий выбрать вариант  формирования портфеля долговых ценных бумаг. Если сравнивать портфели только по их абсолютным значениям, то, как  правило, сложно сделать правильную оценку. Например, доходность одного портфеля составляет 150% годовых, а второго - 100%. Результаты по формированию первого  портфеля кажутся более предпочтительными. Однако, если его риск в два раза выше риска второго портфеля, то второй более эффективен. 

2.3 Проблемы выбора  инвестиционного портфеля 
 

Для формирования инвестиционного  портфеля главным является определение  инвестиционной цели инвестора. Согласно современной теории портфеля цели инвестора  проявляются в его отношении  к риску и ожидаемой доходности. Одним из широко применяемых методов  определения таких целей является построение кривой безразличия (indifference curve), характеризующей предпочтения инвестора. На рис. 1 обозначены кривые безразличия u1, u2, u3. На горизонтальной оси откладывается значение риска, а на вертикальной - ожидаемые доходности.  

Рис. 1 - Кривые безразличия 

Сравнение портфелей, оценки которых лежат на разных кривых, свидетельствуют, что любой портфель с оценкой на одной кривой предпочтительнее портфеля с оценкой на другой кривой. Кривые безразличия никогда не пересекаются. Исходя из отношения инвестора к  риску и доходности и их оценок инвестор может иметь бесконечное  число кривых безразличия. Характер расположения кривых означает индивидуальную для инвестора взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличия  означают более осторожного инвестора, чем пологие кривые (рис. 2, рис. 3).