Облигации корпораций

     Обычные облигации (nonconvertible bonds) выпускаются без права их конверсии в акции или другие ценные бумаги. Владелец обычной облигации держит ее до срока погашения, получая доход, предусмотренный условиями выпуска облигаций. При необходимости он может продать облигации до срока погашения по рыночной цене, которая зависит от величины процентной ставки, накопленного купонного дохода, периода времени до срока погашения и других рыночных факторов, рассмотренных выше.

     Конвертируемые  облигации (convertible bonds) дают их владельцу право на получение обыкновенных акций в определенное время по установленной цене. Фирма выпускает конвертируемые облигации, чтобы быстрее реализовать облигационный выпуск и заинтересовать инвесторов в приобретении именно своих облигаций. В связи с тем что на фондовом рынке существует острая конкуренция среди эмитентов за финансовые ресурсы инвесторов, фирмы при выпуске ценных бумаг стремятся выбрать именно такие бумаги, условия обращения которых были бы наиболее привлекательны для инвесторов. Преимущества конвертируемых облигаций заключаются в том, что они обладают и свойствами облигаций, и свойствами обыкновенных акций. Поэтому их иногда называют гибридными ценными бумагами. Как облигация эта ценная бумага обеспечивает безопасность вложений и гарантирует возврат денежных средств с определенными при выпуске процентами. Конвертируемая облигация обладает также свойствами обыкновенных акций с точки зрения возрастания капитала. Эти облигации привлекают инвесторов, которые хотят приумножить свой капитал вследствие роста фирмы и в то же время обезопасить свои вложения. До тех пор, пока инвестор сохраняет эти облигации, они приносят ему фиксированный доход. Если владелец облигации видит, что фирма развивается успешно и соответственно растет курсовая стоимость акций, то он может реализовать свое право конверсии и обменять облигации на обыкновенные акции. 

4.2. Цена  конвертации 

     Право проведения конвертации, как правило, принадлежит инвесторам, которые  приобрели облигацию в ходе первичного размещения или на вторичном фондовом рынке. Поэтому конверсия облигаций  является привилегией инвесторов, которые, принимая решение о целесообразности ее проведения, должны учесть все рыночные факторы: цену конвертации, рыночную стоимость акций и стоимость акций, получаемых в результате конверсии, доходность вложений в конвертируемые облигации и в альтернативный сектор и др.

     Выпуская  конвертируемые облигации, компания в  проспекте эмиссии определяет все  параметры и условия облигационного займа, важнейшими из которых при принятии решения о целесообразности проведения конвертации являются следующие:

     1. Коэффициент конвертации, т.е. число акций, которые получает инвестор при обмене одной облигации на акции.

     2. Цена конвертации, т.е. цена приобретения одной акции в результате конверсии. Цена конвертации (Pk) определяется по формуле:

Pk =

где Н – номинальная стоимость конвертируемой облигации;

К – коэффициент конвертации.

 
 
 
 
 
 

Рис. 2 Динамика изменения рыночной цены акций и цены конвертации 

     Предположим, компания периодически повышает конвертационную  цену. На первом этапе до точки  А инвестору не имеет смысла конвертировать облигации, так как цена конвертации выше рыночной цены акций. В случае конвертации он на вложенныйт капитал получит меньшее количество акций, чем при их приобретении на рынке. Точка А представляет собой точку равновесия, в которой конвертационная цена сравнялась с текущей ценой конвертировать облигации в акции или продать облигации, а на вырученные деньги купить на рынке дополнительные акции. При дальнейшем росте курсовой стоимости акций инвестору становится выгодным осуществить конвертацию облигаций. В течение периода Т, пока конвертационная цена ниже рыночной, обмен облигаций на акции предпочтителен по сравнению с покупкой акций на рынке. Точка В на графике показывает момент введения новой конвертационной цены на более высоком уровне, что существенным образом меняет ориентиры поведения инвестора. Ему опять приходится ожидать роста курсовой стоимости акций и достижения ею следующей точки равновесия.

     Если  условиями выпуска предусмотрено  периодическое повышение конвертационной цены, то при росте курсовой стоимости акций точек равновесия может быть несколько. Заштрихованные участки на рисунке показывают дополнительный доход, который получает инвестор при конвертации облигаций в акции.

     3. Стали купонного дохода, выплачиваемого компанией по конвертируемой облигации. В связи с тем что конвертируемые облигации одновременно обладают и свойствами акций, и свойствами облигаций, этот вид облигаций может уменьшить стоимость обслуживания облигационного займа путем установлениболее низкого купонного процента, чем по обычным облигациям. Если по обычным облигациям выплачивается 15% годовых, то по конвертируемым может быть установлен доход в размере 12-13%. Разница в 2-3% - это цена, которую платит инвестор за возможность воспользоваться при благоприятных условиях правом конвертации облигаций в обыкновенные акции. Чем выше потенциал роста компании, тем на более низком уровне можно устанавливать купонную ставку по облигациям. Если потенциал роста отсутствует, то цена привилегии конвертации облигаций в акции ничего не стоит.

     Кроме перечисленных параметров в проспекте  эмиссии указываются и все  другие условия, необходимые для выпуска облигаций (срок погашения облигаций, возможность досрочного выкупа облигаций и цена выкупа, цель выпуска облигаций, вид и стоимость обеспечения в случае выпуска закладных облигаций и т.д.). 

4.3. Конвертационная  стоимость и цена облигации 

     В связи с тем что конвертируемая облигация одновременно обладает свойствами и акций, и облигаций, данное обстоятельство существенным образом влияет на уровень  цены облигации. Для определения динамики изменения уровня цены облигации рассчитывается конвертационная стоимость ценной бумаги (Sk), которая определяется по формуле:

S_k = P_a*K

где Рa – рыночная цена обыкновенной акции;

К – коэффициент конвертации.

     В период, когда цена акций ниже, чем  цена конверсии, конвертируемая облигация  функционирует как обычная облигация, и ее цена зависит от ставки ссудного процента, надежности эмитента и других рыночных факторов.

     Когда же рыночная цена акций приближается к цене конвертации, то цена облигации  формируется под влиянием конвертационной  стоимости. При этом цена облигации  всегда будет превышать конвертационную  стоимость на какую-то величину, называемую премией.

     В случае, когда рыночная цена акции  превышает цену конверсии, цена облигации  автоматически повышается.

     На  рисунке 3 показана динамика изменения  цены конвертируемой облигации и  конвертационной стоимости исходя из следующих условий: номинал облигации составляет 1 тыс. грн.; коэффициент конвертации равен 10; рыночная стоимость 10 акций в начальный период (период размещения облигаций) составляет 700 грн.; ежегодно стоимость акций увеличивается на 10%; облигации реализуются по номиналу, и рыночная стоимость облигации без учета факторов, связанных с конвертацией, равна номинальной стоимости. 

 
 
 
 
 
 

Рис. 3 Динамика изменения рыночной цены конвертируемой облигации

     Доход по конвертируемой облигации (Е) рассчитывается

Е = С+(Р₁-Р₀)*К

где С – годовой доход по купону;

Р₀ – рыночная цена акции в предшествующем году;

P₁ – рыночная цена акции в текущем году;

К – коэффициент конвертации.

     Владелец  конвертируемой облигации помимо того, что его инвестиции защищены более надежно, чем вложения в акции, извлекает и более высокий доход по сравнению с акционерами. Доход акционера также состоит из двух частей: дивиденда (d) и прироста курсовой стоимости акций (P₁-Р₀). Учитывая, что дивиденд по акциям с учетом коэффициента конвертации значительно ниже величины купонного дохода (d<С), разница представляет собой дополнительный доход владельца облигации. В этих условиях владелец облигации воздержится от конвертации и будет держать облигацию как можно дольше, с тем чтобы извлекать дополнительный доход по сравнению с акционерами. 

4.4. Последствия  конвертации 

     Проведение  конвертации облигаций существенным образом отражается на финансовых показателях  компании, что необходимо учитывать как инвесторам, так и самой фирме.

     Выпуск  конвертируемых облигаций можно  рассматривать как отложенную эмиссию обыкновенных акций. Если инвесторы воспользуются правом конвертации, то на смену облигациям в обращение будут выпущены дополнительные обыкновенные акции, что приведет к изменению соотношения собственного и заемного капитала, появлению новых акционеров и т.д. Возможность конвертации облигаций в обыкновенные акции впоследствии может оказать существенное влияние на деятельность компании. Наиболее существенными факторами выпуска конвертируемых облигаций являются следующие.

     Во-первых, свойством конвертации облигаций  в обыкновенные акции могут воспользоваться  агрессивные инвесторы для приобретения контрольного пакета. Скупка облигаций явно не указывает на намерения инвестора по формированию контрольного пакета. Вот почему этот процесс идет довольно спокойно. Когда инвестор воспользуется своим правом конвертации, то в результате он может стать владельцем большого числа обыкновенных акций. В ряде случаев инвесторы прибегают к такой тактике, так как данный способ приобретения контрольного пакета зачастую оказывается дешевле, чем прямая скупка акций.

     Во-вторых, акционеры должны четко представлять себе, что с течением времени произойдет разводнение капитала, т.е. конвертируемые облигации будут обращены в акции, возрастет уставный капитал, появятся новые акционеры с правом голоса. Увеличение количества акций ведет к тому, что в расчете на одну акцию получается меньшая прибыль. Поэтому фирма, публикуя годовой отчет, должна показывать данные в двух разрезах: по реально выпущенным акциям и с учетом разводнения капитала после конвертации облигаций. Прибыль на одну акцию в случае конвертации облигаций может быть существенно ниже, чем прибыль в расчете на реально обращающееся число акций. В результате этого инвесторы, не удовлетворенные размером выплачиваемого дивиденда, могут выставить свои акции на продажу. За счет увеличения предложения возможно снижение курсовой стоимости акций.

     Следует учитывать, что выпуск конвертируемых облигаций, которые обладают целым рядом преимуществ, выгоден эмитенту. Существенным преимуществом эмиссии конвертируемых облигаций является то, что фирма может обеспечить увеличение акционерного капитала при его меньшем разводнении по сравнению с традиционной эмиссией обыкновенных акций. 

     Таким образом, выпуск конвертируемых облигаций  дает компании бесспорные преимущества за счет следующих факторов:

     - экономия при выплате купонного дохода, размер которого ниже, чем по обычным облигациям;

     - до момента конвертации облигаций не происходит разводнения капитала, т.е. не появляются новые акционеры;

     - после конвертации облигаций произойдет меньшее разводнение капитала:

     - сочетание права конвертации облигаций с возможностью их досрочного погашения позволяет компании оптимизировать структуру капитала;

     - уменьшение затрат на привлечение дополнительного капитала. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВЫВОДЫ 

     Облигации корпораций – это долговые обязательства корпораций, которые выпускают облигации с целью привлечения заемного капитала.

     Облигации обычно выпускаются корпорацией  под залог имущества или активов. В отдельных случаях облигации  выпускаются и без залога, но при  этом корпорация, выпускаемых акций, должна иметь либо высокий кредитный  рейтинг, или поручительство солидной финансовой организации. Облигации  выпускаются под фиксированный  процент на определенный срок, по истечении  которого облигация должна быть погашена, т.е. долг выплачен. Иногда долг выплачивается  в розницу. Обычно срок действия облигаций  корпораций составляет 10-30 лет. Однако на практике могут использоваться облигации  с отзывом, что дает корпорации право  погасить облигации раньше оговоренного срока. Некоторые облигации конвертируются в обыкновенные акции по желанию  владельцев, что дает инвесторам определенные преимущества. Процент по таким облигациям обычно ниже, чем по неконвертируемым. Облигации обращаются на вторичном  рынке "через прилавок". Первичными покупателями облигаций корпораций, как правило, являются страховые  компании, пенсионные фонды.