Методы оценки рисков в системе инвестиционного проектирования

     Определение критических точек обычно сводится к расчету так называемой «точки безубыточности». Для этого рассчитывается такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, т.е. проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора.

     Для подтверждения устойчивости проекта  необходимо, чтобы значение точки  безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинального объема производства.

     Точка безубыточности определяется по формуле:

      TБ=3c/(Ц-3v),

     где Зс — постоянные затраты, размер которых  напрямую не связал с объемом производства продукции (руб.);

     Ц — цена за единицу продукции (руб.);

     3v -- переменные затраты, величина  которых изменяется с изменением  объема производства продукции (руб./ед.). 

     Ограничения, которые должны соблюдаться при  расчете точки безубыточности

     1. Объем производства равен объему  продаж,

     2. Постоянные затраты одинаковы  для любого объема производства,

     3. Переменные издержки изменяются  пропорционально объему производства,

     4. Цена не изменяется в течение  периода, для которого определяется  точка безубыточности,

     5. Цена единицы продукции и стоимость  единицы ресурсов остаются постоян ными,

     6. В случае расчета точки безубыточности  для нескольких наименований про дукции, соотношение между объемами производимой продукции должно оставать ся неизменным.

     Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от планируемого объема про даж (ОП) определяется по формуле:

     РП = (ОП - ТБ)/ОП

     Показатель  точки безубыточности позволяет  определить:

     - требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

     - зависимость прибыли предприятия  от изменения цены;

     - значение каждого продукта в  доле покрытия общих затрат.

     Показатель  точки безубыточности следует использовать при:

     - введении в производство нового продукта;

     - модернизации производственных  мощностей;

     - создании нового предприятия;

     - изменении производственной или  административной деятельности предприятия.

     Пример  точки безубыточности показан в  Приложении 1, где ТБ = 20 шт.

     4. Анализ чувствительности проекта.

     Цель  анализа чувствительности состоит  в сравнительном анализе влияния  различных факторов инвестиционного  проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

     Приведем  наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

     Выбор ключевого показателя эффективности  инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

     Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

     - капитальные затраты и вложения в оборотные средства;

     - рыночные факторы - цена товара и объем продажи;

     - компоненты себестоимости продукции;

     - время строительства и ввода в действие основных средств.

     Установление  номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)

     Расчет  ключевого показателя для всех выбранных  предельных значений неопределенных факторов.

     Построение  графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название “Spider Graph”. Ниже приводится пример такого графика для трех факторов.

     Данный  график позволяет сделать вывод  о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

     

     Рис 2. Чувствительность проекта к изменению неопределенных факторов

     5. Анализ сценариев развития проекта.

     Анализ  сценариев - это прием анализа  риска, который на ряду с базовым  набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые по мнению разработчиков проекта могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при “плохом” стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при “хорошем”. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются о ожидаемым NPV.

     В данном виде анализа используются специальные  компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели. Обычно рассматриваются три сценария:

     а) пессимистический,

     б) оптимистический,

     в) наиболее вероятный (средний).

     Возьмём пример оценки эффективности трубного завода, инвестиционный проект которого был “спасен” за счет финансовых средств. В конечном итоге, внутренняя норма доходности составила 28,11%. Проанализируем сценарии инвестиционного проекта, сделав предположения относительно некоторых критических показателей проекта. Сначала приведем номинальные показатели, которые обеспечили указанное значение внутренней нормы доходности (табл. 1).  

     Таблица 1 – Номинальные показатели инвестиционного  проекта

 

     Наибольший  интерес обычно представляют пессимистичные сценарии. Сделаем предположение  о том, цена продаж по первой и второй трубам уменьшилась на 5%. Проведя все расчеты эффективности, получим значение внутренней нормы доходности на уровне 12.94%.

     Может быть также интересен сценарий, когда  на 5% уменьшается объем реализации первой и второй труб. В этом случае IRR = 22.20%. Более комплексный сценарий может быть представлен, например, в виде одновременного увеличения цены готовой продукции и стоимости сырья на единицу продукции на 5 процентов. Данный сценарий может быть квалифицирован, как оптимистичный. В самом деле, расчет внутренней нормы доходности приводит к значению 38.45%.  

     2.2. Анализ эффективности инвестиционных проектов с учётом            

     инфляции 

     Как же технически достичь адекватного, научно обоснованного учёта инфляции в инвестиционном анализе?

     Прежде всего, необходимо в «цену» капитала и ставку дисконта при дисконтирвании денежных потоков включать инфляционную премию. При этом номинальная ставка доходности будет равна:

        

     Отметим при этом,что ещё на стадии первичной  отбраковки проектов заведомо неэффективными признаются те из них, рентабельность которых ниже темпов инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты.

     Для анализа инвестиционных проектов особенно важно, что с точки зрения риска «цена» капитала определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (за которую часто принимают среднюю доходность по государственным ценным бумагам), плюс премия за систематический риск, плюс инфляционная премия.

     Кроме того, необходимо производить инфляционную кррекцию денежных потоков. В зависимости от того, производится эта коррекция или нет, существуют два метода анализа инвестиционных проектов в условиях инфляции:

     а) метод без предварительной инфляционной коррекции;

     б) метод предварительной инфляционной коррекции денежных потоков.

     Метод без предварительной инфляционной коррекции предполагает следующую последовательность расчётов:

     1. Определяется номинальная ставка  доходности, включающая инфляционную премию.

     2. Определяются годовые ренты по  формуле: 

     

     где     – выручка от проекта;   G

     C  – затраты (кроме амортизационных  отчислений); 

     D – амортизационные отчисления; 

     α  – ставка налогообложения прибыли. 

     3. Рассчитывается чистая текущая  стоимость проекта. 

       При использовании метода предварительной инфляционной коррекции денежных потоков механизм расчётов включает следующие этапы:

     1. Определяется номинальная ставка  доходности, включающая инфляционную премию (так же, как и в предыдущем методе).

     2.  Корректируются на инфляцию потоки  выручки и текущих затрат. 

       Процесс инфляционной коррекции текущих потоков платежей идентичен процессу определения будущей стоимости этих потоков. Последняя, как мы заем, исчисляется путём приведения денежных потоков к концу инвестиционного периода или определённого года t.