Классификации методов управления рисками в инвестиционном проекте

Классификации методов управления рисками в инвестиционном проекте
План:

      Введение.

      Классификации методов управления рисками в инвестиционном проекте.

1 классификация:

Методы оценки ставки дисконта:

1). Модель оценки капитальных активов.

2). Метод кумулятивного построения ставки дисконта.

3). Учет страновых рисков при оценке инвестиционных проектов.

2 классификация:

1). Внутренние риски.

2). Внешние риски.

3). Деловые риски.

     Список литературы.

Введение.

Оценка инвестиционных рисков имеет существенное значение для принятия решения об участии в проекте. Если риск будет признан высоким, то это снизит коммерческую привлекательность проекта. Общее правило гласит, что увеличение должно быть компенсировано наличием дополнительной премии за него, учитываемой в составе ставки дисконта. Таким образом, ставка дисконта может служить обобщающим показателем для учета влияния разнообразных факторов риска на привлекательность инвестиционного проекта.

Статистический подход к оценке инвестиционных рисков сводится к нахождению функции распределения вероятности достижения некоторой нормы доходности проекта. Задаваясь желаемой величиной доходности, можно вычислить вероятность того, что реальная доходность проекта будет не меньше заданной. И наоборот, задаваясь некоторой желаемой величиной вероятности успешной реализации проекта (например, 90 или 95%), можно определить норму доходности, которая будет достигнута с заданной вероятностью.

Функция распределения вероятности достижения желаемой доходности, в свою очередь, может быть построена аналитическим путем – на основе знания статистических характеристик параметров, заложенных в инвестиционный проект. Однако реализация в полной мере статистического подхода в условиях современной российской экономики представляется затруднительной по ряду причин. Во-первых, в силу относительно малого времени существования рыночных отношений в России отсутствует достаточно представительная статистическая выборка по многим необходимым составляющим инвестиционных проектов. Считается, что достаточно представительные данные для экономико-статистических расчетов могут быть собраны за период не менее чем 20-30 лет. Во-вторых, имеется значительная неопределенность в прогнозировании будущей инвестиционной ситуации в силу политических и экономических причин.

Поэтому более предпочтительным и простым способом является учет риска путем включения дополнительных слагаемых в структуру ставки дисконта. Таким образом, реализуется принцип соответствия риска и доходности. Если реальная доходность проекта окажется ниже, чем ставка дисконта, то проект рискован, если же наоборот, то он привлекателен для инвесторов.

Классификации методов управления риском инвестиционного проекта.

1 классификация:

Методы оценки ставки дисконта.

Согласно международным стандартам, под ставкой дисконта понимается ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Применительно к оценке инвестиционных проектов ставка дисконта используется для определения суммы будущей прибыли, которую инвестор получит, приняв решение о вложении средств, в текущих ценах. Другой вариант толкования содержания понятия дисконта: ставка дохода, которую требует инвестор при покупке потока ожидаемых денежных платежей с учетом степени риска получения этих доходов.

Выбор вида ставки дисконта зависит от выбранного вида денежного потока. В таблице 1 приведены два различных вида денежных потоков и соответствующих им ставок дисконта:

Таблица 1

Виды ставки дисконта

Бездолговой денежный поток представляет собой сумму чистого дохода после уплаты налогов, начисления износа и прочих балансовых статей. Из этой суммы исключаются также вложения в основной капитал. Выплачиваемые проценты по кредиту и изменение остатка долгосрочной задолженности не принимаются во внимание.

Денежный поток для собственного капитала отличается от предыдущего тем, что из него исключаются уплачиваемые проценты по кредитам и иным заемным средствам. Таким образом, рассчитывается величина денежного потока, поступающего в распоряжение владельцев собственного капитала или акционеров. В обоих случаях денежный поток может исчисляться как до, так и после уплаты налога на прибыль. Кроме того, расчеты могут вестись как в реальных ценах, так и в номинальных.

Наиболее адекватная оценка инвестиционных проектов получается при использовании в расчетах денежных потоков для собственного капитала после уплаты всех налогов. Кроме того, имеет смысл использовать ставку дисконта для реальной стоимости, т.е. из ее состава следует вычесть инфляционную составляющую.

Рассмотрим два наиболее широко применяемых подхода к определению ставки дисконта для собственно капитала. Это модель оценки капитальных активов (САРМ – Capital Asset Pricing Model), называемая также моделью β-коэффициентов, и кумулятивная модель («build-up» approach). В каждой из них происходит учет риска путем расчета соответствующих поправок к величине ставки дисконта. Описание моделей приводится в соответствии с рекомендациями Всемирного банка (World Bank).

1. Модель оценки капитальных активов.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) основана на представлении о том, что любой дополнительный риск для инвестора находит свое выражение в увеличении ожидаемой доходности инвестиционного проекта. В модели размер ожидаемого дохода на собственный капитал и соответствующей ставки дисконта определяется на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициенте β и рыночной премии за риск.

Модель САРМ в ее каноническом виде задается следующим выражением:

Rc = Rf + β (Rm – Rf),                                                                          (1)

где Rc  - ожидаемый доход (ставка дисконта) для собственного капитала;

      Rf  - безрисковая ставка дохода;

      Rm – сренерыночная ставка дохода.

Разница между среднерыночной и безрисковой ставками дохода называется рыночной премией за риск. Смысл ее заключается в учете дополнительного риска при оптимальном размещении средств в рыночные активы (акции, облигации, депозиты и др.) по сравнению с так называемыми безрисковыми вложениями. Величина рыночной премии отражает усредненный риск диверсифицированного рыночного портфеля.

Коэффициент β определяет систематический риск компании относительно среднерыночного риска. Модифицированный вариант САРМ учитывает также несистематический риск компании, зависящий от особенностей ее организации и хозяйственной деятельности. Модифицированное уравнение САРМ выглядит следующим образом:

Rc = Rf + β (Rm – Rf) + Е,                                                                      (2)

где Е – увеличение ставки дисконта, обусловленное несистематическим риском.

Следует отметить особенности, присущие использованию метода САРМ в случае иностранных инвестиций. Параметры, входящие в уравнение САРМ, различны для разных стран. Так, величина безрисковой ставки выше в России, чем в США. Существует несколько подходов для учета этих обстоятельств, которые будут рассмотрены далее.

В большинстве стран мира безрисковая ставка дохода определяется на основе доходности государственных облигаций, поскольку они характеризуются очень низким риском неплатежеспособности и высокой ликвидностью. Кроме того, при ее определении по этим видам активов учитывается долговременное воздействие инфляции.

Финансовый кризис в России 1998 г. внес существенные  коррективы в эти положения. Российские государственные облигации практически перестали быть доходными и ликвидными. Доверие к ним подорвано. В таких условиях требуется использование безрисковой ставки по инвестициям в России, чем те, которые использовались до 17 августа 1998г.

Тем не менее, целесообразно рассмотреть механизмы определения безрисковой ставки, как до кризиса,  так и в посткризисном периоде, поскольку при этом становятся ясными границы применимости этих методов, их преимущества и недостатки.

В России существует несколько видов государственных облигаций. ГКО, ОФЗ-ПК и ОГСЗ были номинированы в рублях, наибольший срок обращения отдельных выпусков составлял два года. Средневзвешенная доходность по этим бумагам в первой половине 1998 г. колебалась от 25 до 55% в зависимости от расчетного месяца.

Облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) номинированы в долларах США. Максимальный срок их обращения составляет 15 лет. В первой половине 1998 г. средняя эффективная доходность по ОВВЗ составляла (с учетом ежегодных купонных выплат в размере 3% наминала) 11-12% годовых.

Наконец, значительный интерес для оценки безрисковой ставки представляют облигации, размещаемые правительством России на международном рынке. В таблице 2 приводятся основные параметры еврооблигаций РФ.

Из таблицы следует, что эффективная доходность еврооблигаций в первой половине 1998г. составляла 9-10%.

Таблица 2.

Параметры различных траншей еврооблигаций России.

В США основным активом для расчета безрисковой ставки служат облигации 30-летнего государственного займа правительства США, обладающие номинальной доходностью в пределах 5-6% годовых.

С учетом приведенных данных можно дать следующие рекомендации по выбору безрисковой ставки.

1 вариант. Можно взять ставку по правительственным облигациям страны, в которой производятся инвестиции, с наибольшим сроком обращения. Для России рекомендуется брать среднюю эффективную ставку по облигациям внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

Данный вариант активно и с успехом применялся в докризисный период в России и, вероятно, будет применяться в будущем, когда обстановка в стране станет стабильной. В условиях кризиса, когда Россия не может обслуживать свой внешний и внутренний долг, этот вариант неприменим.

2 вариант. В случае иностранных инвестиций можно взять доходность государственных облигаций страны происхождения инвестора с наибольшим сроком обращения. При этом в структуре ставки дисконта Rc необходимо учесть еще и страновой риск.

Разность между безрисковыми ставками страны вложения инвестиций и страны происхождения инвестора приблизительно равны величине странового риска, выраженного в единицах доходности (это правило действует в условиях стабильной экономики). Некоторая часть странового риска присутствует еще и в составе рыночной премии.

Данную связь можно учесть следующим выражением:

,                                                                                               (3)

где - безрисковая ставка страны происхождения инвестора;

- безрисковая ставка страны осуществления инвестиций;

- страновой риск в единицах доходности.

3 вариант. В случае оценки эффективности иностранных инвестиций в России безотносительно к каким-либо потенциальным инвесторам можно взять усредненную безрисоквую ставку по промышленно развитым странам Европы или мира. При этом также необходимо учесть усредненный страновой риск России.

Два последних варианта вполне могут быть применены к оценке ставки дисконта по инвестициям в условиях кризиса. Например, разность между безрисковыми ставками России и СШа в первой половине 1998 г. составляла примерно 6%. Таким образом, эта величина являлась оценкой странового риска для инвесторов из США. Спрэд при размещении еврооблигаций составлял в 1998 г. 3,5-4,5%. Эта величина соответствовала усредненной оценке риска для инвестиций из Европы.

Существуют также аналитические методы для оценки странового риска.