Инвестиционный риск

 

–  ставка дисконтирования  и норма прибыли;

 

–  срок окупаемости капиталовложений.

 

Для различных значений ставки дисконтирования и нормы прибыли  составляются альтернативные расчёты  эффективности. Они основаны на анализе  следующих вариантов:

 

–  безрисковая ставка дисконтирования;

 

–  ожидаемая повышенная или удвоенная ставка дисконтирования, учитывающая риск в меньшей или  большей степени; это связано  с присутствием двух дисконтирующих переменных.

 

Инвесторы заинтересованы в  как можно более коротком сроке  окупаемости капиталовложений, связанных  с данным инвестиционным мероприятием. Содержащиеся в инвестиционных проектах оценки сроков реализации и эксплуатации инвестиций часто оказываются результатом  не совсем объективных решений. Это  определяется фактом, что решения  по оцениванию таких сроков принимаются  без достаточно глубокого изучения предпосылок возможных изменений  в стратегии инвестирования. Подобный подход  часто связан с необходимостью смены стратегической ориентации фирмы  вследствие серьёзных изменений  в конъюнктурном окружении. Из опасений перед возможными угрозами для реализации производственно-рыночной стратегии  фирмы инвесторы проявляют склонность чрезмерно сокращать срок эксплуатации инвестиций. По этой причине его  длительность рассматривается как  относительно определённая величина, что не имеет экономического обоснования. В данном вопросе инвесторы должны проявлять умеренность с учётом опасности выбрать неудовлетворительный вариант инвестиционного проекта  и, соответственно, отклонения таких  инвестиций, большой срок реализации и эксплуатации которых мог бы компенсироваться большей экономической  эффективностью[13].

 

Метод безрискового эквивалента

 

Метод безрискового эквивалента, или гарантированной доходности, представляет собой альтернативу методу простой квантификации риска  инвестиционных проектов с целью  коррекции ставки дисконтирования. Концептуальный базис этого метода отличается от основ метода скорректированной  по риску ставки дисконтирования. Согласно методу безрискового эквивалента значение NPV уточняется не за счёт коррекции ставки дисконтирования, а путём изменения потока денежных поступлений, то есть оценки будущих доходов и расходов.

 

С практической точки зрения метод безрискового эквивалента  заключается в замене величины рисковых потоков денежных средств в конкретные периоды t временного интервала инвестирования (t = 0, 1, … , n) соответствующими безрисковыми эквивалентами, то есть[14]:

В свою очередь чистая приведённая  стоимость (NPV) инвестиционного проекта  определяется путём дисконтирования  всех безрисковых эквивалентов для  последующих периодов t по ставке дисконтирования, скорректированной по риску. Значение NPV рассчитывается по формуле:

Где St – величина потоков  денежных средств в период t;

 

α – коэффициент корректировки  неопределённости в период t;

 

r0 – скорректированная  по риску ставка дисконтирования,  которая считается определённой  величиной (например, в случае  государственных облигаций со  сроками выкупа, идентичными распределению  денежных потоков по времени).

 

Инвестора интересует безрисковый  эквивалент значения единицы рисковых денежных потоков в период t. Он стремится  сбалансировать коэффициент корректировки  неопределённости α, который дисконтируется по безрисковой ставке r0, с единицей потока денежных средств, дисконтируемой с применением скорректированной по риску ставке rr. Таким образом, существует зависимость[15]:

то есть

Следовательно, коэффициент  корректировки неопределённости, по сути, представляет собой соотношение  безрисковой и скорректированной  по риску ставок дисконтирования. Если начальные инвестиционные затраты  в год t = 0 определены, то коэффициент  безрискового эквивалента для этих затрат равен 1 (αt = 1,0). В то же время  для последующих периодов этот коэффициент  принимает значения из интервала 0 ≤  αt ≤ 1. В общем случае, если риск возрастает, то значение данного коэффициента уменьшается, поскольку оно отражает отношение  к риску лиц, принимающих решения.

 

Можно сделать вывод, что  идея безрискового эквивалента базируется на теории полезности и учёте склонности инвестора к риску. Этот показатель предназначен для определения будущих  величин потоков денежных средств, которые могут оказаться меньше ожидаемых рисковых значений, но информация о которых не менее ценна для инвестора.

 

Чувствительность инвестиционного  проекта к изменениям параметров расчёта.

 

Анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменениям условий, в которых принимаются  решения и которые определяют результат расчёта эффективности  инвестиций, проводится в следующих  ситуациях[16]:

 

–  изменения только одной  базовой переменной;

 

–  изменения двух и  более базовых переменных (неопределённых инвестиционных событий и их окружения);

 

В хозяйственной практике чаще всего рассматривается неопределённость не одной, а нескольких переменных, считающихся важными параметрами  расчёта эффективности инвестиций. Процедура анализа чувствительности состоит из четырёх основных этапов:

 

–  выбор одной или  нескольких неопределённых переменных, например, отпускной цены, объёма продаж, периода рентабельной эксплуатации инвестиций,  ставки дисконтирования;

 

–  построение модели анализа изменений результатов расчёта как функции от выбранных неопределённых переменных;

 

–  установление допустимых границ изменения значений анализируемых  неопределённых переменных;

 

–  установление допустимых границ изменения результатов расчёта эффективности инвестиций, то есть изменений принятого критерия эффективности.

 

Цель анализа чувствительности – определения влияния изменения  выбранных базовых переменных (как  простых, так и агрегированных) на уровень чистой приведённой стоимости (NPV) или на внутреннюю ставку доходности (IRR) данного инвестиционного проекта. На первом этапе рассчитываются математические ожидания NPV  и IRR, которые наиболее реальны для сложившихся неопределённых условий инвестирования. На втором этапе производится варьирование последовательно  выбранных переменных, а также  исследуются величина и направление  влияния этих переменных на уровень NPV и IRR. Каждая базовая переменная может  изменяться в большую и меньшую  сторону относительно математического  ожидания на фиксированное количество процентов (например, +10% и -10% или же +10, +15, +20% и -10, -15, -20%) при неизменности постоянных условий[17]. Кроме того, для сравнения с основным сценарием при каждом изменении величин рассчитывается новое значение NPV.

 

Чувствительность инвестиционного  проекта в условиях вариации выбранных  параметров иллюстрируется на рис. 2.

Рис. 2. Анализ чувствительности инвестиционного проекта в условиях изменения объёма продаж и единичных  переменных издержек

 

На оси ординат обозначено базовое значение NPV0, используемое в расчёте чувствительности, а  на оси ординат – границы варьирования значений анализируемой неопределённой переменной относительно ожидаемого базового значения NPV0, т.е. отклонения от базового объёма продаж (А) и базового уровня единичных переменных издержек (В).

 

В специализированной литературе утверждается, что на графиках наклон указанных прямых к оси абсцисс  даёт представление о величине и  направлении чувствительности проекта  к изменению каждой из анализируемых  базовых переменных. Чем больше угол наклона прямой к оси абсцисс, тем более чувствительно значение NPV к любым изменениям базовых  переменных.[18] Этот наклон считается  показателем риска, связанного с данным параметром расчёта. Из представленного на рис. 2 примера следует, что эффективность проекта, измеряемая значением NPV, в большей степени зависит от изменения переменных издержек на единицу продукции, чем от изменений объёма продаж.

 

Любые расчёты, связанные  с определением чувствительности, можно  выполнить быстро, точно при помощи компьютера. Построение модели для  анализа изменений результатов расчёта эффективности инвестиций путём программирования или с применением табличного процессора позволяет быстро и безошибочно ориентироваться в возможных последствиях вариации значений выбранных параметров исследуемого проекта. Выражение результатов расчётов в табличном и графическом видах даёт хорошее представление об изменениях привлекательности проекта даже при внесении некоторых изменений по сравнению с первоначальным сценарием.

 

2.2.  Механизм  реализации процесса управления  рисками

               В  современных  условиях  хозяйствования,   характеризующихся

политической экономической  и  социальной  нестабильностью  существующая  на предприятии система управления должна включать механизм  управления  рисками [13] .

              Первым этапом  формирования  механизма  управления  риском  на

предприятии является создание службы риск-менеджмента. На сегодняшнем этапе развития  экономики  целью   этой   службы   является   минимизация   потерь посредством мониторинга деятельности предприятия,  анализа  всего  комплекса рискообразующих факторов (РОФ), выработки рекомендаций по снижению рисков  и контроля за их  выполнением.  При этом  важно определить  место службы  в организационной структуре предприятия, определить  права  и  обязанности  ее персонала и проинформировать работников  предприятия  о  функциях  службы  и характере ее деятельности.

Источниками информации, предназначенной  для анализа риска являются [14] :

-  бухгалтерская отчетность   предприятия.     Данные документы    (баланс,

отчет о прибыли и убытках, о движении денежных средств и  т.  д.)  в  сжатой

форме  содержат  всю  официальную  информацию  о  предприятии  —   состояние основных фондов, уровень запасов материалов и  готовой  продукции,  величину дебиторской   и   кредиторской   задолженностей,    финансовые    результаты деятельности предприятия и пр. Анализ бухгалтерской  отчетности  предприятия позволит  выявить  значительную  долю  деловых,  кредитных,  организационных рисков;

-  организационная структура  и штатное расписание предприятия.  Анализ

данной информации позволяет  выявлять организационные риски;

-  карты технологических  потоков (технико-производственные  риски);

-  договоры и контракты  (деловые и юридические риски);

-   себестоимость   производства  продукции.  Ее  анализ  позволяет   выявить

подавляющее большинство  РОФ и определить  денежное  выражение  потерь  из-за возникновения рисковых ситуации;

-  финансово-производственные  планы предприятия. Полнота их  выполнения  дает возможность   комплексно   оценить   устойчивость   предприятия   ко    всей совокупности рисков.

              Социально-экономическая  нестабильность,  в  условиях  которой

действуют предприятия, вносит свои коррективы как в деятельность  субъектов хозяйствования; так и в механизм управления рисками  предприятий.  При  этом проследить ее влияние в полном объеме практически невозможно, но  определить аспекты ее воздействия на отдельные риски вполне реально [46,с.211] .

              По завершении сбора информации,  предназначенной  для  анализа

рисков,  служба  риск-менеджмента  получит   возможность   реально   оценить динамику показателей деятельности предприятия с учетом  воздействий  внешних и  внутренних  социально-экономических   и   политических   факторов,    что позволит  всесторонне      и     профессионально и    реально спрогнозировать          будущее          состояние                 рыночной конъюнктуры и реально оценить возможные риски.

              Логическим  продолжением    работы    службы  риск-менеджмента

должно стать формирование программы мероприятий по управлению  рисками,  при разработке которой должно быть учтено следующее [34,с.71-77] :

-  размер возможного  ущерба и его вероятность;

-  существующие механизмы  снижения риска,  предлагаемые  государством  и  их производственно-экономическая эффективность;

-  производственно-экономическая  эффективность предлагаемых службой

мероприятий по снижению рисков;

-  практическая возможность  реализации мероприятий в рамках  выделенного

лимита средств;

-  соответствие мероприятий  программы существующим нормативным  актам,  целям долгосрочного и краткосрочного планирования развития предприятия и  основным направлениям его финансовой политики;

-  субъективное отношение  к  риску  разработчиков   программы  и  руководства предприятия.

              При разработке программы   мероприятий  по  управлению  рисками

специалистам   службы   риск-менеджмента    следует    ориентироваться    на